前言
- a16z Crypto 更名為 a16z Frontier，新基金擴大投資範圍。 Chris Dixon 表示，這是對前沿科技投資範圍的擴張，團隊將繼續投資加密領域。行業界限模糊、AI 帶來的機會，以及機構內部的投資分工，是官方給出的主要解釋。
- 頭部機構仍能募資，早期創業融資收縮。 Paradigm、Framework Ventures 和 Haun Ventures 分別宣佈募集 12 億、4 億和 10 億美元新資金；CryptoRank 統計，2026 年第三季度加密風險融資交易數量同比下降 59.6%，種子輪及種子前輪合計只有 40 筆。
- 山寨幣回報不佳與 Meme 幣崛起，衝擊依賴發幣的融資和退出安排。 Binance Research 指出，高估值、低流通量與後續解鎖增加了代幣市場壓力，部分散戶則將 Meme 幣視為對抗機構私募優勢的選擇。
- ETF、股票和 AI 為資金提供其他去向，金融業務也有更高門檻。 Galaxy Research 指出，現貨 ETF 和數位資產財庫公司正在與加密 VC 競爭機構資金。支付、託管和資產發行等業務，則對團隊的資本、合規和營運能力提出更多要求。
- 未來機會更集中於實際業務。 支付、交易和金融服務仍吸引投資，智能體經濟也成為部分基金的新方向。能否形成持續需求、收入和可實現的退出，將影響加密 VC 能否重新獲得出資人的支援。
一、a16z 刪去 Crypto，官方如何解釋
美東時間 2026 年 10 月 22 日，Chris Dixon 宣佈，將 a16z Crypto 更名為 a16z Frontier，把新基金的投資範圍從加密初創公司擴大到更廣泛的前沿科技企業。此次調整涉及 Andreessen Horowitz 旗下的加密投資部門，Dixon 將其解釋為投資範圍的擴張，並表示團隊將繼續投資加密及相關企業，支援合理的加密監管。他給出的第一個解釋是行業界限正在變得模糊：隨著華爾街機構和金融科技公司不斷推出基於區塊鏈的產品，區塊鏈逐漸成為底層基礎設施。相比根據使用什麼技術來分類，他認為，根據公司實際提供什麼產品和服務來定義其業務，更為合理。
另一層原因來自 AI。Dixon 表示，AI 正在推動新裝置、新產品和新型網路出現，基金希望支援那些開發新技術、創造新市場的創業者，區塊鏈和穩定幣仍可能成為這些網路的經濟基礎設施。在同日發佈的 a16z 官方播客中，Ben Horowitz 還從機構內部的分工解釋了這次調整：a16z 已建立多個按領域劃分的團隊，但仍有一些新項目落在既有分類之外，Frontier 將為投資這些尚未形成成熟賽道的項目提供更明確的組織安排。
這與團隊幾個月前的定位有所不同。5 月 5 日，a16z Crypto 宣佈募得 22 億美元第五隻基金，低於 2022 年第四隻基金的 45 億美元。傳播合夥人 Paul Cafiero 當時向 The Block 表示，新基金將“100% 專注於投資各個階段的加密創業者”，不會擴展到 AI、機器人等相鄰領域。他同時表示，縮小基金規模是主動選擇，較短的募資周期有助於跟上行業變化。約五個半月後，團隊擴大投資邊界，加密成為更廣泛前沿科技策略中的一個方向，後續各領域的具體配置比例尚未公開披露。
二、頭部機構擴大範圍，早期項目更難拿錢
a16z 並非唯一調整投資範圍的加密投資機構。Paradigm 今年宣佈募集 12 億美元第四隻基金，將投資延伸至 AI、機器人等領域。其公司名稱沒有改變，官網對機構的定位則已擴大至加密、AI、機器人及其他前沿科技。Framework Ventures 於 6 月宣佈募集 4 億美元第四隻基金 FVIV，將投資擴大至 AI、機器人、能源和金融科技等領域。Haun Ventures 則於 5 月 4 日宣佈募集 10 億美元新資金，重點關注新金融基礎設施、新資產與市場，以及智能體經濟。
頭部機構仍能募集大額資金，早期創業者面對的融資環境卻在收緊。CryptoRank 統計，2026 年第三季度，加密領域完成 127 筆風險融資，披露金額約 26.2 億美元，同比分別下降 59.6% 和 40.4%。其中，種子輪及種子前輪合計 40 筆，披露金額約 2.55 億美元。參與當季風險融資的機構從上年同期的 767 家減少至 333 家，降幅超過一半，反映出融資交易和參與投資的機構同時減少。
Galaxy Research 的二季度報告也顯示出資金集中的特徵。當季項目融資金額環比增長約 31%，約 78% 的資金流向後期公司；同期，新加密風投基金共募集約 39 億美元，但涉及的基金只有 5 隻。兩份報告的統計口徑和覆蓋季度不同，基金從有限合夥人（LP）處募資，與創業公司完成融資也屬於不同環節，但它們呈現出相似的現象：大額融資仍然存在，資金向少數基金和較成熟企業集中。創業融資也沒有與市場價格同步恢復。CoinGecko 資料顯示，第三季度加密市場總市值環比上漲 39.6%；同期，CryptoRank 記錄的風險融資披露金額環比下降 41.9%。
三、山寨幣失利、Meme 崛起，發幣模式受到挑戰
對於依賴項目代幣退出的加密 VC，壓力首先來自代幣進入公開市場後的表現。CoinGecko 對 2025 年 1 月 1 日至 12 月 22 日的統計顯示，在其選取的代表性代幣樣本中，Layer 2、遊戲和 DePIN 賽道平均回報分別約為負 40.6%、負 75.2% 和負 76.7%。這些是代幣價格表現，並非基金回報，但反映出部分主要創業賽道的代幣未能給公開市場買家帶來正回報。
這類問題此前已受到研究機構關注。Binance Research 在 2024 年 5 月的報告中指出，其觀察的一組近期發行代幣，當時的流通比例最低約為 6%，均未超過 20%。私募資金湧入、激進估值和市場情緒，共同推動了高完全稀釋估值（FDV）的發行結構。報告認為，大規模私募融資可能在公開交易前推高估值，使二級市場投資者更難分享項目增長的收益；如果沒有相應的買入需求，後續解鎖還會增加賣壓。從融資與退出機制看，這意味著項目即使完成私募並行行代幣，也仍需找到持續的公開市場需求，機構背書、技術敘事和交易所上市並不能單獨支撐投資者退出。
Meme 幣則為交易者提供了另一種選擇。同一份 Binance Research 報告指出，部分散戶將 Meme 幣視為對抗機構私募優勢的方式：這類代幣通常面向公眾發行，機構提前以較低成本獲取代幣的機會相對有限。報告同時強調，Meme 幣的表現還與投機需求、關注度及代幣供應結構有關。CoinGecko 的報告顯示，Meme 幣日均交易量從 2023 年約 11 億美元升至 2024 年約 97 億美元，總市值於 2024 年 12 月達到約 1,506 億美元，Pump.fun 等平台的出現也推動了新代幣數量的快速增長。
當一部分參與者主要追求短期價格波動時，Meme 幣降低了他們對技術願景和 VC 投資名單的依賴，創業項目爭取交易關注和後續買盤的競爭隨之增加。不過，Meme 幣本身同樣經歷了明顯回落，其總市值到 2025 年 11 月已降至約 472 億美元，吸引交易需求並不意味著能夠持續承接資金，也不等於發行和交易過程不存在內部人優勢。公開 ICO 與 VC 私募後再發幣的安排有所不同，但都需要市場需求支撐代幣價值。從上述報告看，受到挑戰的是依靠高估值融資、發行代幣，再由公開市場交易提供退出的模式，山寨幣回報不佳與 Meme 交易興起削弱了這套模式原有的吸引力。
機構資金的選擇也在增加。Galaxy Research 在 2026 年二季度報告中指出，AI 吸引了部分此前投向加密領域的關注，現貨 ETF 和數位資產財庫公司也在與加密 VC 競爭機構投資。對於主要希望獲得加密資產價格敞口的投資者，ETF 和上市公司股票提供了更便於交易的管道，參與加密市場不再一定需要通過長期鎖定的創業基金。CryptoRank 的第三季度樣本中，IPO 及上市後融資披露金額約為 36.3 億美元，其中 99.3% 來自 Strategy 的財庫融資。這說明部分公開市場資金仍在進入數位資產相關業務，但其用途主要是持有資產，並未轉化為年輕公司的融資。
與此同時，仍能吸引資金的支付、託管和資產發行等業務，對創業團隊提出了更多要求。聯準會於 2026 年 9 月 24 日提出兩項穩定幣規則草案，涉及其監管下發行人的儲備資產、資本和風險管理要求，以及相關銀行申請通過子公司發行穩定幣的程序。進入這類業務，需要考慮的已不只是技術開發，還包括資本投入、客戶獲取和持續合規營運。監管也在嘗試提供新的融資管道，美國證券交易委員會於 8 月 18 日提出 Regulation Crypto Assets，擬為部分涉及加密資產的投資合同提供註冊豁免和有條件安全港。上述監管安排目前均屬於提案，具體實施仍有待後續進展。
這些變化疊加後，受到擠壓的是一類依賴發幣啟動的創業機會：團隊通過新敘事獲得私募資金，再發行代幣吸引交易需求，為早期投資者提供退出。如今，交易者可以選擇 Meme 幣，機構可以選擇 ETF 和股票；轉向實際金融業務的創業者，則要面對資本、資質、客戶和管道的競爭。加密 VC 的壓力因此不僅來自募資周期，也來自可投資項目和退出條件的變化。能夠支援基金持續投資、最終向 LP 分配收益的創業機會，需要重新得到驗證。
四、加密 VC 還能找到那些新機會
目前的資金流向顯示，支付和金融服務仍是重要方向。CryptoRank 統計，2026 年第三季度，支付、交易所和經紀業務合計獲得當季已披露風險投資金額的 71.6%。這些業務直接面對支付、交易和資產管理需求，也越來越難僅憑“加密公司”的標籤與其他金融科技企業區分。這與 Dixon 對更名的解釋一致：公司實際解決什麼問題，正在比其使用什麼技術更能決定業務歸屬，基金也需要在更廣泛的金融和科技市場中判斷項目價值。
AI 與智能體經濟，是部分機構尋找的新方向。Katie Haun 在新基金公告中提出，智能體未來將需要支付、交易和訂閱服務，與之配套的身份、隱私、驗證、信用和保險等服務也需要調整。她認為，密碼學工具將在其中發揮作用，但這一轉變需要時間。這為加密投資機構提供了新的研究和投資範圍。不過，智能體是否會大規模開展經濟活動，相關服務能否形成穩定收入，以及這些業務是否需要發行新代幣，仍需實際產品驗證。
對於繼續專注加密的 VC，投資機會也將更多取決於能否找到有持續需求的團隊，以及能否幫助企業取得客戶、建立業務並完成退出。觀察行業是否走出寒冬，可以繼續關注幾項變化：獲得融資的早期團隊是否增加，新基金募資是否擴展到頭部機構之外，項目能否在減少補貼後留住使用者，以及基金能否持續向 LP 分配已實現收益。a16z 的更名表明，部分頭部機構已經擴大尋找機會的範圍。對於加密 VC，未來能否吸引長期資本，仍取決於它們能否支援有需求的創業項目，並將項目增長轉化為可以實現的投資回報。 (吳說Real)