據路透社報導，長江記憶體已暫緩其科創板上市計畫。公司原定於十月末至十一月初啟動發行，目前可能推遲至 2027 年上半年，具體時點取決於市場狀況。其母公司長存控股（CCSH Corporation） 擬通過首次公開發行募集 330 億元，約合 49 億美元，申請材料於今年八月提交。
推遲發生在國內權益市場快速下行的背景之下。同一周內，已於七月登陸科創板的同城同行長鑫科技宣佈擴大股份回購規模。兩家公司在同一輪調整中作出了方向相反的選擇，而這兩種選擇背後的約束條件並不相同。
發行窗口從十月末推遲至明年上半年
路透社引述一份內部通知稱，長江記憶體將暫緩歸因於「多重因素」，未作進一步說明，推遲時間可能持續數月。這一表述沒有指向任何具體原因，也未說明是主動擇時還是被動擱置。
需要注意的是，報導內部存在另一種聲音。另一位產業界人士對「暫緩」的說法提出異議，稱長江記憶體的上市流程仍在推進。兩種說法並存，意味著目前可以確認的只有發行窗口未能如期開啟，是否構成正式中止尚無定論。
十月的行情是直接原因？
據路透社資料，滬深 300 指數十月下跌 8.5%，為十餘年來表現最差的單月。跟蹤滬市半導體與人工智慧企業的科創 50 指數，截至十月末已較七月高點回落 40%。
一級市場的發行定價依賴二級市場提供的估值錨。當基準指數在一個季度內回撤四成，承銷商在詢價環節很難維持原定的估值區間，330 億元的募資規模也就失去了可執行的基礎。這一層因果關係，比「多重因素」的表述要具體得多，也是理解此次推遲的關鍵。
監管對新增發行的節奏已經收緊
據路透社報導，中國證監會已非正式要求投資銀行放緩人工智慧與半導體企業的發行節奏。韓國《每日經濟新聞》引述英國《金融時報》的報導進一步指出，監管機構已要求投行暫停受理首次公開發行與大規模股份發行。
上述措施被視為上月穩定股市政策的延續，其內容包括鼓勵上市公司回購股份，以及勸導投資者避免集中拋售。對長江記憶體而言，這意味著發行窗口的開啟不僅取決於指數點位，還取決於監管對發行節奏的安排。市場回暖與窗口重開之間，並不存在自動對應關係。
長鑫把回購上限提高到原來的兩倍半
與長江記憶體形成對照的是長鑫科技。該公司於今年七月登陸科創板，據香港中通社報導，十一月四日發佈公告稱，董事長朱一明提議將股份回購的資金上限由 10 億元至 20 億元提高至 25 億元至 50 億元。
上限由 20 億元升至 50 億元，為原來的兩倍半；下限同步由 10 億元升至 25 億元。在監管明確鼓勵回購的時點上，這一動作既是對自身估值的表態，也帶有配合政策導向的意味。兩者的比重，從公開資訊中無法拆分。
兩家公司應對方式的差異，與其所處階段有關。長江記憶體尚未完成發行，估值需要通過詢價確定，市場下行直接削弱了發行的可行性；長鑫科技已經完成定價並進入二級市場，股價波動由市場承接，公司能做的只有用回購提供支撐。
研發與專利資料構成了上市的底稿
上市處理程序暫緩之後，市場的關注點轉向募資用途。據韓國 EBN 此前報導，長江記憶體 2023 年至 2025 年累計研發投入 142 億元，佔營業收入的比重超過 5%；研發人員 4796 人，佔員工總數三成以上；已登記發明專利 5611 件。
對一家未上市的記憶體原廠而言，研發人員佔比與專利儲備是招股材料中最容易量化的部分。需要留意的是，「佔營業收入 5% 以上」屬於下限表述，實際比例取決於當期營收規模，而報導並未披露營收資料。因此這組數字既不足以證明研發強度高，也不足以證明其低，與三星、SK 海力士等公司的研發費用率直接並列對比並不成立。
三座新廠的資本開支需要重新安排
擴產計畫是此次推遲最直接的受影響環節。據路透社四月報導，長江記憶體計畫新增三座晶圓廠，全部投產後產能可能翻倍以上。每座新廠規劃月產能 10 萬片，而公司現有兩座工廠合計月產能為 20 萬片。武漢三廠計畫於今年內投產，2027 年月產能目標為 5 萬片。
裝置採購通常提前數個季度鎖定，產線爬坡的節奏未必會因融資推遲而立即改變，但後續擴產的財務彈性會明顯縮小。330 億元在一條 12 英吋記憶體產線的總投入中佔比有限，缺口需要由債務融資或經營性現金流填補。對於處在產能爬坡期的記憶體廠，這兩條路徑的成本都高於股權融資。
資本對記憶體產業的定價方式，正在從擴產敘事轉向現金流驗證。長江記憶體推遲發行與長鑫科技加碼回購，是同一種轉向在兩個不同位置上的表現。(銳芯聞)