我最近看到，人形機器人的大泡沫正在破裂。
首先，比較致命的是IPO通道，不論是A股、港股IPO，多數機器人公司已經心知肚明，窗口基本關閉了。
其次，想借殼上市的公司，也不要想了——很難走通了。
退出通道一關閉，融資難度就會指數級增加。今年年初那種盛況將成歷史：3個月融一輪、每輪融10億的畫面，將很難再有。
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IPO通道在迅速縮小
相信大家都知道了：最近，監管層對IPO的態度，釋放了一個強烈訊號。
11月3日，外媒稱，中國證監會已在閉門會議上要求大型券商和銀行放緩IPO業務，繼續推進已經在審的項目，暫時不接收新的IPO申報。
這個訊號，在機器人行業，也快共識了：只要和機器人有關，就別想著快速沖IPO了。
港股也不是避風港。境內企業赴港上市，要履行證監會境外上市備案程序，同時接受港交所稽核。換一個上市地點，並不意味著可以繞開內地監管。
此外，還有一條路：買殼上市。
對很多人來說，這原本可能是一條被寄予厚望的退出方式。但現在來看，同樣不好走。
智元機器人就是一個值得觀察的案例。智元此前通過收購取得上緯新材控制權，一度被市場視為資本化的典型樣本。
結果2025年10月，上緯新材的公告表示，未來3年內，智元沒有借殼上市的計畫或安排。
連智元這樣的頭部企業，“借殼”都不順利，其他企業短期也別想了。
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資本開始撤退，老股打折是個訊號
最近，一批機構在打折賣機器人公司老股。這種心態我非常理解。
過去10年，很多投資人把錢砸到A行業，沒賺回收益；砸到B行業，又沒賺回收益。
今年，好不容易看到機器人火了，想著投進去後，2-3年能退出回一口血，結果又碰上退出通道關閉。
這說明什麼？追漲殺跌從來就沒好結局：散戶是，股權投資人更是。在漲跌出現之前，就要認知快人一步，才能賺到投資的錢。
如果你是看到機器人火了再入場，那就很容易埋進泡沫裡。
10月29日，證券時報披露，近兩個月，具身智能賽道頻繁出現老股轉讓，報價普遍只有上一輪估值的6.5折至8折。
但問題是，現在老股並不好賣。大家都知道退出難了，都已經開始“殺跌”了，誰還會接你的盤？
機器人公司的老股，今年上半年估計好賣。
艾媒諮詢統計顯示，2026年上半年，中國具身智能主題投融資事件達到172起，融資總額1091.74億元。多家頭部企業估值已經超過200億元。
下半年9月份開始，老股是鐵定難賣了。據鉛筆道Pro資料庫顯示（下圖），自今年9月份以後，機器人/具身智能的融資熱度，急速下滑。
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不少創業者在賭命
這一輪泡沫中，誰的風險最大？當然是創業者，因為他們在賭命。
這一波融資，和10年錢那一波不一樣。10年前那波融資，或許是真正的風險投資，創業如果失敗，只要錢是正經花掉的，投資人願賭服輸。
機器人企業融資，不少都有對賭成分（企業或個人連帶責任）：公司如果乾倒閉了，很多創始人要自掏腰包，回購投資人的股權。
如今，那個機器人企業融資不是10億起步？10個億有多少個創業者掏得起？要賣掉多少套房？
我觀察到的現象，很多創業者還沉浸在泡沫的快感裡，忘掉了創業本該堅持的節約文化，花錢大手大腳。
我知道的上半年的盛況，一些創業者為了資本運作宣傳，願意花30萬、50萬去投放1篇軟文。雖然作為媒體，我們自己是受益者，但我依然要指出：這些奢侈的行為，有點像崽賣爺田心不疼——田是誰的？投資人的。
而接下來，行業會經歷一次殘酷的篩選。
已經拿到融資的企業，應該珍惜這筆資金的紅利。不要再把主要精力放在下一輪融資、估值提升和資本運作上，把錢用在產品研發、客戶交付、技術迭代和商業化上。
否則，再要走其他路子，企業就只能死了。
當然，行業裡還有一批紮實的機器人公司，收入已經有1-2億，估值也就20來億。資本泡沫存在的時候，它們看起來吃虧了：別人融資幾個億，自己只融幾千萬；別人估值幾百億，自己可能只有十幾億。
可等泡沫退去，情況就反過來了。
融資少一點，意味著沒有那麼大的資金消耗；估值低一點，意味著沒有那麼高的業績預期和隊伍壓力；業務紮實一點，意味著即便資本市場不再給錢，企業仍然有機會活下去。
最後，人形機器人產業的長期價值，我並不懷疑。但產業有未來，不等於每一家企業都有未來。(鉛筆道)