經濟正走出低谷，六大困境反轉信號
中國四季度GDP同比增長2.9%，前值3.9%；全年GDP增速為3.0%。
12月規模以上工業增加值同比1.3%，前值2.2%；
12月社會固定資產當月投資同比3.1%，前值0.7%；
12月社會消費品零售總額同比-1.8%，前值-5.9%；
12月基建投資（不含電力）當月投資同比14.3%，前值10.6%；
12月房地產開發當月投資同比-12.2%，前值-19.9%；
12月房地產銷售面積同比-31.5%，前值-33.3%；
12月房地產銷售金額同比-27.7%，前值-32.2%；
12月製造業投資當月投資同比7.4%，前值6.2%；
12月出口（以美元計）同比-9.9%，前值-8.9%；12月進口（以美元計）同比-7.5%，前值-10.6%；
12月M2同比增11.8%，前值12.4%；
12月CPI同比1.8%，前值1.6%；
12月PPI同比-0.7%，前值-1.3%。
1 六大困境反轉信號顯現，經濟正走出低谷，走向復甦
2022年收官了，全年GDP增速3.0%，一、二、三、四季度分別為4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。主因是疫情反复房地產低迷、消費乏力、就業嚴峻、企業信心不足，疊加外部美聯儲加息、地緣衝突等因素。
12月經濟金融數據顯示，經濟的底部已經出現，正走出低谷，走向復甦，否極泰來，曙光乍現。受前期疫情抑制的經濟活動開始恢復，線下場景恢復帶動消費降幅收窄，基建和製造業投資保持韌性，房地產投資雖然低迷、但限購放開的城市銷售小幅回暖。但是，海外需求自三季度開始回落，出口大幅下滑拖累經濟，對外部形勢的嚴峻性要有充足準備。
我們判斷，“困境反轉”是2023年經濟形勢和資本市場的關鍵詞與主要邏輯，對上半年經濟形勢可以適當樂觀些，當然機遇與挑戰並存，不可盲目樂觀。當務之急是把發展放在首要任務，全力拼經濟。
六大困境反轉信號：
一是經濟活動困境反轉，航空運輸恢復顯著，服務消費恢復活力，同時受制於居民收入和就業。截至2023年1月16日，百度“新冠”搜索指數已經見頂回落，反映疫情對居民線下活動的抑制開始減弱。截至1月16日，北京、上海、廣州、深圳地鐵客運量月均環比分別為200.5%、-20.6%、35.7%、-11.9%，分別恢復至2019年同期60%、64%、66%和96%的水平，有望帶動線下消費的複蘇。航空運輸恢復顯著，12月航空運輸業商務活動指數回升至60.0%以上；截至1月16日，中國國內航班（不含港澳台）、國際航班的執行航班月均環比分別為83.4%和15.0%，。
二是房地產困境反轉，政策拐點出現，重回支柱行業地位，保交樓、救三好生、放鬆限購，但大開發時代落幕，區域分化明顯，不可能重回普漲大漲時代。近期央行、銀保監會、證監會先後出台政策，穩樓市“三箭齊發”，形成了信貸、債券、股權等三大融資政策支持體系，從保交樓到保房企三好生，房地產迎來了困境反轉的政策拐點。未來通過降低房貸利率、首付比、放鬆限購等，提振房地產市場信心。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%，分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個百分點；房地產投資同比增長-12.2%，較11月降幅縮窄7.7個百分點。
三是平台經濟困境反轉，完成整改再出發、開綠燈，在創新和就業中大顯身手，但信心有待提振。2022年12月16日，中央經濟工作會議強調，要大力發展數字經濟，提升常態化監管水平，支持平台企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手。1月7日，郭樹清主席受訪表示，14家平台企業金融業務專項整改已基本完成，少數遺留問題也正在抓緊解決，標誌著對平台經濟的專項整改接近尾聲。浙江、江蘇、山東等地也計劃出台鼓勵平台經濟的細化政策，支持平台經濟發展。
四是民營經濟困境反轉，中央要求堅持“兩個毫不動搖”，提振市場主體信心，但實質性措施有待落地，深層次認識問題有待解決。2022年1-11月份，民營工業企業整體經營虧損，利潤同比下滑7.9%。2022年12月中央經濟工作會議明確指出，“針對社會上對我們是否堅持'兩個毫不動搖'的不正確議論，必須亮明態度，毫不含糊”，“要從制度和法律上把對國企民企平等對待的要求落下來”。在政策支持方面，為民營企業減稅繳費；推動普惠小微信貸支持，降低民營企業融資成本。
五是人民幣升值困境反轉，美國通脹和經濟放緩，美聯儲加息放緩，美元走弱，人民幣走強，資金回流A股和港股，這是重大方向性利好，但匯率長期取決於經濟增長率和宏觀穩定性預期，背後是市場化和法治。2022年12月美聯儲議息會議宣布加息50個bp，是連續四個月加息75bp後的首次放緩，主因是美國經濟和通脹放緩。12月美國製造業PMI為48.4%，不及預期，並創2020年5月新低；2022年11月美國零售總額同比6.46%，較10月下降1.46個百分點，較年內高點下降6.94個百分點。需求回落疊加能源品供給緩解，美國通脹數據掉頭向下；12月美國CPI同比6.5%，較年內高點下降2.6個百分點。未來美聯儲將持續放緩加息，但在核心通脹出現下滑前不會輕言退出。
六是政策友好困境反轉，明確2023年全力拼經濟，財政貨幣房地產政策整體取向放鬆，收緊政策將謹慎出台，但政策力度決定經濟復甦的高度。2022年12月15日至16日召開的中央經濟工作會議，強調“推動經濟運行整體好轉”，“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大宏觀政策調控力度”。
同時，當前經濟形勢也面臨六大挑戰：一是警惕地緣政治和疫情反复的風險；二是世界經濟正陷入新一輪深度衰退，將明顯拖累我國出口；三是提振民營經濟和企業家信心需要看到實際政策落地；四是房地產長周期拐點已至；五是消費恢復仍受到就業和居民收入下降的抑制；六是地方財政吃緊，在沒有較大政策彈藥補充的情況下，不宜對2023年的地方投資恢復預期過高。
建議出台一攬子以新基建、新能源領銜的大規模擴大內需的經濟復甦計劃：上調赤字率、降準降息、發放消費券、發力新基建新能源等；出台實質性措施大力提振民營經濟信心，對民營經濟實施“法無禁止即可為”的產權保護和法治；盡快取消全國范圍內的限購限貸等收緊政策；對內釋放以經濟建設為中心、對外釋放加大市場化開放的重大信號，等等。
如果把發展放在首要任務，全力拼經濟，預計2023年中國經濟有望重新引領全球。
近期發布文章《否極泰來》《當務之急是把發展放在首要任務，是該全力拼經濟了》《關於放開經濟活動的建議》，以科學家的精神，建設性的態度，推動社會進步，以不負幾千年來讀書人的士大夫精神。做有溫度、有情懷、有專業的研究。
2 12月經濟金融數據呈以下特徵：
1 ）基建和高端製造業投資表現較好，是主要拉動項。12月基礎設施建設投資（不含水電燃氣）同比增長14.3%，較11月上升3.7個百分點；2022年全年新基建相關行業電氣機械、計算機等電子設備製造業同比分別增長42.6%和18.8%，汽車製造業投資同比增長12.6%。
2 ）房地產銷售和投資延續大幅負增長，但降幅略有收窄。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%，分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個百分點；房地產投資同比增長-12.2%，較11月降幅縮窄7.7個百分點。12月房地產開發資金來源同比-28.7%，維持低迷；土地購置面積和土地成交價款同比分別為-51.6%和-51.3%；新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-44.3%、-48.3%和-6.6%。
3 ）消費降幅收窄。12月社會消費品零售總額同比-1.8%，較上月上升4.1個百分點。扣除價格因素，社會消費品零售總額同比實際-3.7%，較上月回升3.8個百分點。必需消費品增勢良好，可選消費品，尤其是地產產業鏈相關消費品降幅收窄；汽車消費大幅回升， 石油及製品類受國際油價影響回落，中西藥品保持高增長態勢。農村居民消費傾向高於城鎮居民，預計隨著政策的加力提效、經濟活動的恢復，農村居民將會推動必需消費的恢復，而城鎮居民有望推動可選消費品的修復。
4 ）總體失業率和31個大城市失業率下降。12月全國城鎮調查失業率、31個大城市城鎮調查失業率分別為5.5%、6.1%，較上月回落0.2和0.6個百分點。16-24歲、25-59歲人口調查失業率分別為16.7%、 4.8%，較上月回落0.4和0.2個百分點。
5 ）出口下滑，外需疲軟。12月出口同比-9.9%，較11月份降幅擴大了1.0個百分點，同比增速持續創新低，主因海外需求放緩。截至2022年12月美、歐、日、韓的製造業PMI指數下降至48.4%、47.8%、48.9%、48.2%，均在榮枯線下；全球製造業PMI為48.6%，較上期下降0.2個百分點。
6 ）社融回落。12月存量社融同比增長9.6%，為有記錄以來低點，主因去年高基數。M2、M1同比增速分別為11.8%和3.7%，分別較上月回落0.6個百分點、0.9個百分點。M2與M1剪刀差繼續走闊，實體經濟活躍度進一步下降。
7 ）CPI溫和上漲，PPI回落。12月CPI同比上漲1.8%，較上月回升0.2個百分點；核心CPI同比上漲0.7%，持續處於低位；PPI同比下降0.7%，較上月回落0.6個百分點。反映內需仍較為疲軟。
3 工業生產持續下滑，未來有望企穩回升
12月份，規模以上工業增加值同比增1.30 %，較上月下滑0.9個百分點。分三大門類看，12月，製造業同比增長0.2%，較上月回落1.8個百分點；採礦業增加值同比增長4.9%，較上月回落1.0個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長7.0%，較上月增加8.5個百分點。
分行業看，11月份，41個大類行業中有16個行業增加值保持同比增長，比上月減少4個行業。多數行業下滑，但電氣機械及器材製造、化學原料及化學製品製造、黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業、電力、熱力的生產和供應業保持高增。
1）地產政策“三支箭”以及美聯儲加息幅度的放緩等因素利好市場預期，帶動黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業的增長，與PPI中上述行業價格增長相印證。12月黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業同比分別為2.8 %、6.3%。
2 ）高技術產業中各行業表現分化。12月計算機、通信和其他電子設備製造業、電氣機械及器材製造業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業同比分別為1.1%、10.8%和2.0%，分別較上月變化2.2、-1.6和4.9個百分點；醫藥製造業、通用設備製造業、專用設備製造業同比分別下降1.4%、3.4%和0.5%，較上月變化1.8、-2.5 和-2.8個百分點。
3 ）汽車製造業由正轉負。汽車製造業同比由4.9%轉為-5.9%，比上月下滑10.8%。汽車產量同比-16.7%，較上月下滑6.8個百分點；其中，新能源汽車產量維持高增，同比增長55.5%。
4 ）消費行業表現較弱，反映需求較弱。農副食品加工業、食品製造業同比分別下降2.0%和0.1%，分別較上月回升0.9和1.9個百分點；酒、飲料和精製茶製造業同比增長3.4%，較上月回升4.1個百分點。
服務業恢復勢頭疲軟，或與短期擾動因素有關。12月全國服務業生產指數同比下降0.8%，較上月回升1.1個百分點。
4 固定資產投資增速有所回升，高技術製造業增速較快
2022年12月固定資產投資（不含農戶）當月同比增長3.1%，較11月上升2.5個百分點；2022年全年固定資產投資（不含農戶）累計同比增長5.1%，較1-11月下降0.2個百分點。分投資主體看，2022年民間固定資產投資和國有控股企業固定資產投資累計同比分別為0.9%和10.1%，較1-11月分別下滑0.2和0.1個百分點。
高技術製造業和社會領域投資持續增長較快。2022年全年高技術產業投資增長18.9%，其中高技術製造業和高技術服務業投資分別增長22.2%和12.1%。高技術製造業中，醫療儀器設備及儀器儀表製造業、電子及通信設備製造業投資分別增長27.6%、27.2%；高技術服務業中，科技成果轉化服務業、研發設計服務業投資分別增長26.4%、19.8%。社會領域投資增長10.9%，其中衛生、教育投資分別增長27.3%、5.4%。
5 房地產投資和銷售延續大幅負增長，未來關鍵是激活商品房市場交易
房企銷售和資金到位情況低迷。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%，分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個百分點。12月房地產開發資金來源同比-28.7%，較11月降幅縮窄6.7個百分點，維持低迷。2022年全年商品房銷售面積、銷售額和開發資金來源累計同比分別為-24.3%、-26.7%和-25.9%。隨著房企融資政策持續放開，房企的資金到位情況有所改善，12月房企從國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款到位的開發資金同比分別為5.5%、-34.8%、-31.0%和-29.4%。
12月房地產投資同比增長-12.2%，較11月降幅縮窄7.7個百分點；2022年全年房地產投資累計同比增長-10.0%，較1-11月下滑0.2個百分點。土地購置和建安投資整體仍弱。土地市場方面，整體成交仍低迷， 12月土地購置面積和土地成交價款同比分別為-51.6%和-51.3%，分別較11月降幅縮窄6.8和擴大0.5個百分點。施工方面，新開工、施工同比降幅有所縮窄， 12月新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-44.3%、-48.2%和-6.6%，分別較11月降幅縮窄6.5、4.3和13.7個百分點。
房地產是周期之母，國民經濟第一大支柱行業，穩樓市有助於穩經濟、穩就業、防風險。我們判斷，未來有兩大拐點，政策拐點，市場拐點。近期穩樓市“三箭齊發”，主要修復優質房企融資端，部分房企三好生迎來了困境反轉的階段性改善，暫時拿到了救命錢和上岸的船票，意味著房地產的政策拐點或已出現。但是，市場拐點未現，短期居民購房信心和能力還未明顯恢復，房企還將面對房地產市場低迷的時間考驗，以及正心正念保交樓的良心考驗。
6 基建仍是投資有力支撐，地方財政吃緊，需要上調赤字率，加碼專項債和特別國債
資金、項目雙重推動下，12月基建仍維持高增。12月基礎設施建設投資（不含水電燃氣）同比增長14.3%，較11月上升3.7個百分點； 2022年全年基礎設施建設投資（不含水電燃氣）累計同比增長14.3%，較1-11月上升3.7個百分點。12月水利環境設施和交運倉儲投資同比分別增長-1.2%和22.7%，分別較11月下降4.7和下降0.1個百分點。交運倉儲中，12月鐵路和道路投資同比增速分別為-0.7%和-4.3%，較11月分別下降33.4和下降24.1個百分點。水利環境中，12月水利管理業和公共設施管理業投資同比增速分別為8.7%和-3.0%，分別較11月上升0.5和下降5.3個百分點。另外，12月水電燃氣投資維持兩位數高增，同比增長17.1%，較11月下滑8.1個百分點。
2022下半年以來，專項債與政策性金融工具雙重加持，用以支持重大項目建設、設備更新改造，對投資尤其是基建和製造業方面得到了極大的提振。目前2023年地方債提前批額度已下達，起到了資金接續作用。預計2023年基建仍將成為投資發力點。
7 製造業投資仍有韌性，出口下滑將導致需求收縮
12月製造業投資同比增長7.4%，較11月上升1.2個百分點；2022年全年製造業投資累計同比增長9.1%，較1-11月下滑0.2個百分點。
全年技術改造、新基建相關製造業和汽車製造業投資增長較快。
1）製造業補鏈強鍊和技改支持下，技改投資增速仍快於製造業整體， 1-11月製造業技改投資同比增長9.1%，佔全部製造業投資的比重為40.9%。12月通用設備投資同比為17.2%；2022年全年通用設備投資同比增長14.8%。
2 )新基建相關投資維持高速增長， 12月新基建相關行業電氣機械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計算機等電子設備製造業（包括5G等）製造業投資同比分別增長54.3%和9.2%,2022年全年新基建相關行業電氣機械和計算機等電子設備製造業同比分別增長42.6%和18.8%。
3）汽車製造業投資同比增長較快， 12月汽車製造業投資同比增長15.3%，2022年全年汽車製造業投資同比增長12.6%。
8 消費降幅收窄，但受制於居民收入和就業
防疫政策優化利好消費，消費回落速度減緩，但消費信心仍需提振。12月社會消費品零售總額同比-1.8%，較上月上升4.1個百分點；扣除價格因素，社會消費品零售總額同比實際-3.7 % ，較上月回升3.8個百分點；商品零售同比-0.1%，較上月大幅回升5.5個百分點。12月各地疫情高峰逐步到來，居民線下活動活動暫時受到疫情壓制，接觸性聚集性行業收縮，餐飲行業受影響大。餐飲收入同比-14.1%，較上月大幅回落5.7個百分點。與12月服務業商務活動指數為39.4%，較11月大幅下滑5.7個百分點相印證。
分品類看，必需消費品增勢良好，可選消費品回落速度放緩；汽車消費大幅回升，中西藥品延續增長，石油受油價影響回落。
1）必需消費品增勢良好。12月糧油、食品類和飲料類同比分別為10.5%和5.5%，較上月上升6.6和11.7個百分點。
2）可選消費品降幅收窄。12月通訊器材、建築及裝潢材料同比分別為-4.5%和-8.9%，較上月回升13.1和1.1個百分點。
3）汽車消費大幅回升。年末購置稅補貼和新能源補貼政策到期，疊加疫情管控放開、人員流動增加，汽車市場活力顯著提升。12月汽車消費同比增長4.6%，較上月增加8.8個百分點。
4）石油及製品類受國際油價影響回落。石油及製品類同比-2.9%，較上月回落1.3個百分點。
5）中西藥品保持高增長態勢。12月新冠感染人數驟增，對中西藥品的需求增加。12月中西藥品同比增長39.8%，比上月增加31.5個百分點。
消費受消費能力、消費意願以及消費場景等因素的影響；未來居民出行半徑的擴大以及政策發力有望推動消費進一步恢復，但仍受制於就業和收入。12月全國城鎮調查失業率、31個大城市城鎮調查失業率分別為5.5%、6.1%，較上月回落0.2和0.6個百分點。16-24歲、25-59歲人口調查失業率分別為16.7%、 4.8%，較上月回落0.4和0.2個百分點。2022年，全國居民人均可支配收入36883元，名義同比5.0%，兩年復合增速為7.0%；扣除價格因素實際同比2.9%，兩年復合增速為5.5%。
9 出口下滑，外需疲軟
12月出口同比-9.9%，較11月份降幅擴大了1個百分點，同比增速持續創新低，主要受海外需求放緩影響。截至2022年12月美、歐、日、韓的製造業PMI指數下降至48.4%、47.8%、48.9%、48.2%，均在榮枯線下。全球製造業PMI為48.6%，較上期下降0.2個百分點。
歐洲基本面相對較弱，或將率先進入衰退週期。歐洲經濟受高通脹影響出現能源危機。2022年12月，歐元區調和通脹指數（HICP）9.2%，出現緩降但仍處於歷史高位。其高通脹一方面限制企業生產；另一方面擠壓居民消費。2022年12月，歐元區製造業PMI為47.8%，小幅上升但仍在榮枯線下。消費者信心指數為-22.2，在歷史低位徘徊。2022年11月，其零售銷售指數為-2.8，較10月下降了0.2個百分點，為2021年1月以來的最低點。
美國進入去庫周期，海外需求持續下滑。美國第三季度個人消費支出主要受益於報復性服務消費，對GDP拉動率為1.54%，較上月上升0.18個百分點。其中服務消費拉動1.63%，商品消費拉動-0.08%，證明美國商品消費需求正在逐步萎縮。從庫存週期看，美國批發、零售以及生產商庫存同比增速自2022年6月以來均出現放緩。截止2022年10月，零售商庫存較上月出現環比0.2%的下滑。
分品類看，高技術產品下跌嚴重，其餘分項均持續下滑。12月高新技術產品、機電產品、七大勞動密集型產品同比分別-25.8%、-12.9%和-11.6%。其中高新技術和機電產品降幅較上月分別擴大1.8和1.2個百分點，七大勞動力密集型產品降幅略微收窄。
分地區看，中國對美、歐、日、韓等發達經濟體出口持續下滑，對東盟和印度出口持續保持韌性。12月中國對美國、歐洲、日本、韓國出口增速分別為-19.5% 、-17.5% 、-3.3% 和-9.7%，均連續兩個月對中國出口形成拖累。對東盟、印度和俄羅斯出口增速分別為7.5% 、2.3% 和 8.3%，較11月分別變化2.3% 、3.2% 和-9.6%。
12月進口同比-7.5%，較11月降幅縮窄3.1個百分點。機電和高新科技產品仍是主要拖累項。12月高新技術和機電產品進口同比分別為-19.5% 和-22.9%；其中，集成電路和汽車進口額同比-22%和-15.6%。從產品看，原油、大豆進口量價齊升。鐵礦數量上升但價格回落，鋼材進口量價齊跌。其中，大豆、原油進口金額同比分別為15.2%和31%，進口數量同比分別為4.2%和19%；鐵礦進口金額同比-5.2%，進口數量為5.6%；鋼材進口金額和數量分別是-22.5%和-30%。
10 社融增速回落，提振民營經濟和房地產市場信心有助於寬信用
12月存量社融規模344.21萬億元，同比增長9.6%，為有記錄以來低點。新增社會融資規模1.31萬億元，較上年同期少增1.05萬億元，主因去年底財政發力形成高基數。
從社融結構來看，拖累項是政府債和企業債，支撐項是表外融資和信貸。1）12月新增人民幣貸款14354億元，同比多增4004億元。12.5降準落地，共計釋放長期資金約5000億元。表外融資減少1418億元，同比少減4970億元。其中，新增未貼現票據減少552億元，同比少減867億元；新增信託貸款減少764億元，同比大幅少減3789億元；委託貸款減少102億元，同比少減314億元。2）受財政發力節奏錯位影響，政府債淨融資2781億元，同比大幅少增8893億元；3）新增直接融資減少1224億元，同比多減5466億元；企業債券淨融資減少2709億元，同比大幅多減4876億元；新增股票融資1485億元，同比少增590億元。
12月金融機構口徑信貸餘額同比增速為11.1%，高於前值0.1個百分點。新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2700億元。結構上，企業中長期貸款大幅多增，以票衝貸現象減少。新增企業貸款12637億元，同比多增6017億元；短期貸款、中長期貸款、票據融資同比分別少減638億元、大幅多增8717億元、大幅少增2941億元。居民貸款方面，短期貸款多減、中長期貸款拖累邊際減輕。新增居民貸款1753億元，同比少增1963億元；新增居民中長期貸款1865億元，同比少增1693億元，連續8個月少增，但少增幅度較上月轉弱。房地產政策底已現，靜待市場底回暖，今年小陽春可期。
12月M2同比增速11.8%，較上月回落0.6個百分點，同比維持高位增長；M1同比增速3.7%，延續回落0.9個百分點。M2與M1剪刀差繼續走闊，實體經濟活躍度下降。1）企業存款增加824億元，同比大幅少增12846億元；居民存款增加28903億元，同比延續多增10011億元，創歷年同期新高。2）季末通常為財政支出大月，財政存款減少10857億元，同比多減555億元。3）非銀金融機構存款減少5328億元，同比多減1485億元。
11 物價放緩，貨幣寬鬆空間打開
12月CPI環比由上月降0.2%轉為持平；同比上漲1.8%，較上月回升0.2個百分點。12月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.7%，漲幅較上月小幅上升0.1個百分點。
1 ）12月食品價格環比上漲0.5%，較上月回升1.3個百分點，影響CPI上漲約0.09個百分點；同比上漲4.8%，較上月回升1.1個百分點，影響CPI上漲約0.87個百分點。一是受氣候因素影響，鮮菜、鮮果等價格上漲。從同比看，鮮果、蛋類、奶類、糧食和食用油價格同比分別上漲11.0%、9.6%、1.2%、2.6%和7.2%，分別較上月變化1.4、0.3、-0.3、-0.4和-0.4個百分點。二是豬價環比下降，但未對沖鮮果價格的上漲；豬價同比上升，但漲幅收窄。12月豬肉價格同比上漲12.2%，比11月下降12.2個百分點；環比由漲轉降，下降8.7%。2022年5月產能出現拐點，豬價出現回落，後續需持續跟踪產能變化。
2 ）非食品環比下降0.2%，較上月回落0.2個百分點，影響CPI下降約0.13個百分點，主要受到國際原油價格下滑的影響。12月國內汽油和柴油價格分別下降6.1%和6.5%。受油價下跌的影響，居住、交通通信環比分別下降0.1%、1.4%，分別較上月下降0.1、1.5個百分點。疫情防控政策優化，與交通出行、娛樂服務相關的價格上漲。從環比看，12月飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票價格分別上漲7.7%、3.8%和5.8%。春節將至，對家政服務類需求增加。生活用品及服務、家庭服務環比上漲0.3%和0.5%，較上月回升0.6和0.5個百分點；家政服務價格上漲1.0%。
12月PPI環比由漲轉跌，同比持續為負，原油價格回落疊加保供穩價見成效。12月環比下降0.5%，較上月回落0.6個百分點；PPI同比下降0.7%，較上月回升0.6個百分點。從出廠價格看，保供穩價見成效，地產政策“三支箭”、防疫政策優化以及美聯儲加息幅度的放緩等因素利好市場預期，帶動黑色金屬和有色金屬上中游價格的上漲，為中上游工業企業盈利打開空間，但下游需求仍有待提振；對全球衰退的擔憂加劇，國際原油價格下跌帶動國內石油化工相關行業產品價格下跌。
12 PMI產需兩端放緩，谷底已現
12月製造業PMI為47.0%，比11月下滑1.0個百分點，連續三個月景氣收縮。
1 ）12月生產指數和新訂單指數分別為44.6%和43.9%，比11月下滑3.2和2.6個百分點，反映生產活動和需求放緩。
2 ）12月新出口訂單指數為44.2%，比11月月下滑2.5個百分點，主因歐美經濟放緩，外需回落。
3 ）12月從業人員指數為44.8%，比11月下滑2.6個百分點，拖累製造業PMI下滑0.5個百分點，疫情暫時性抑制生產活動，勞動力供應不足，配送時間有所延長。
4 ）12月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為51.6%和49.0%，比11月回升0.9和1.6個百分點。雖然成本端原油價格回落有利於緩解部分下游企業經營壓力；但出廠價格位於臨界點以下，改善下游企業經營狀況更多應從刺激需求著手。大宗商品價格方面，截至12月30日，油價環比下行，英國布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價格環比分別為-11.6%，-11.8%；銅、鋁價格環比上升， LME銅、LME鋁環比分別為4.2%、2.6%；鋼價環比上升， HRB400 20mm螺紋鋼市場價、Myspic綜合鋼價指數環比分別為3.3%和4.0%。
5 ）12月大、中、小型企業PMI分別為48.3%、46.4%和44.7%，比11月下滑0.8、1.7和0.9個百分點。大、中、小型企業主要經營指標均景氣收縮，市場主體仍需政策支持。
12月服務業顯著收縮，建築業維持景氣擴張。12月非製造業商務活動指數為41.6%，比11月下滑5.1個百分點。其中，服務業商務活動指數為39.4%，較上月下滑5.7個百分點，創2020年3月以來新低；航空運輸業商務活動指數升至60.0%以上高位景氣區間。建築業商務活動指數為54.4%，較上月下滑1.0個百分點；土木工程建築業商務活動指數為57.1%，仍在高景氣區間。（澤平宏觀）