2022年，一個印度人在全球富豪榜上力壓巴菲特、比爾·蓋茨和貝索斯，排在他前面的，只有馬斯克。

2023年新年剛過不久，知名做空機構興登堡研究發布的一份將近100頁的長篇報告，卻將這位世界巨富推向風口浪尖。

該報告認為，這位印度超級富豪在過去幾十年裡“進行了厚顏無恥的股票操縱和財務詐騙計劃”，其行為堪稱史上最大騙局。

最近20年，亞洲首富的位子，基本由中國、日本和沙特三國，輪流坐莊。

但這種格局，最近幾年，被印度人打得支離破碎。幾個印度人闖了進來，一出手就霸占了亞洲十大富豪前兩名。

一個是印度信實集團穆克什·安巴尼，主要經營石油天然氣業務，另一個是印度阿達尼集團的高塔姆·阿達尼。

前者一舉挑落“中國水王”鐘睒睒，後者不但火速超越前者，成為新的亞洲第一，還上演了一場令世人目瞪口呆的財富神話。

甚至，4400萬平方公里廣袤土地的亞洲，已經裝不下阿達尼。

2022年以來，短短數月時間，他先後“幹掉”巴菲特、比爾·蓋茨和貝佐斯……就連世界首富馬斯克，也眼瞅著位子快要不保了。

根據《福布斯》9月數據，阿達尼已以1556億美元身價，排名世界第二，僅次於馬斯克。

論財富總額，阿達尼還差馬斯克1000多億美元，但論財富增長速度，阿達尼卻令美國人後脊發涼。

5年前，阿達尼只有58億美元。

兩年前，還不到100億美元。

……

到2022年9月，他已坐擁1556億美元。

是什麼，讓阿達尼的財富，如火箭般飆升？答案藏在他的商業帝國里。

很多人知道，阿達尼是印度煤王，在印尼、澳大利亞擁有大量煤礦。但煤炭只是阿達尼財富的冰山一角。

阿達尼集團旗下擁有七家上市公司,它們控制了印度很多的港口、機場、電力、天然氣、水泥、光伏……甚至食品加工業。

並且，在很多領域都做到了印度數一數二。

最典型的如煤炭。再比如，控制著印度最大的私人港口——蒙德拉港，運營著印度最大的私營熱電廠，收購了印度第二繁忙的孟買國際機場，是該國最大的機場運營商。

2022年5月，阿達尼還以105億美元收購瑞士霍爾希姆公司，成為印度第二大的水泥製造商。

《福布斯》雜誌對阿達尼的描述是，印度基礎設施大亨。言外之意，他掌控了印度大量的基礎設施。

過去，我們常用韓國人一生離不開的三樣東西——稅收、死亡和三星，來形容三星對韓國經濟的影響。阿達尼對印度經濟的影響，不亞於三星之於韓國。

如果用中國企業來打個不太恰當的比喻，阿達尼集團大致相當於國家電網、中國神華、舟山港、上海虹橋機場、海螺水泥……等等之和。

當這樣一家巨無霸企業，碰上國際能源價格飆升和印度大牛市，奇蹟就誕生了。

過去20年，印度股市從不到3000點，飆升至近6萬點，上漲20倍。

國際大宗商品市場上，煤炭、電力、天然氣等價格，更是在最近兩年暴漲，很多創出了歷史新高。

這些，恰恰是阿達尼集團的主營業務。

受兩大因素影響，阿達尼集團旗下上市公司的股價飆升，兩年平均上漲了十幾倍，阿達尼綠能公司，更是在過去五年上漲了足足77倍！

在過去三年裡，阿達尼的個人財富增加超過1000億美元，這主要是通過Adani Group旗下七家上市公司的股價上漲，它們三年內平均漲幅達到819%。

放眼全球，也很難找出第二家這樣的企業。

1978年，當16歲的阿達尼離開家鄉獨自闖蕩時，他可能做夢都沒想到，自己有朝一日會富可敵國。

離開家鄉前，他的父親，一個紡織品商人，已經為他安排好了一生，打算等他從古吉拉特邦大學畢業，便將家族生意交給他打理。

但阿達尼對這樣的安排並不滿意。第二年，他便選擇輟學，隻身前往大城市孟買。

剛到孟買時，阿達尼身上只有幾百盧比。為了討口飯吃，他當起了鑽石分揀工，沒日沒夜地工作。

因為乾活太拼命，那段時間，孟買火車上經常能看到下班後倒頭就睡著的阿達尼。

頭腦靈活又喜歡折騰的阿達尼，很快就展示出自己的商業天才，在乾了不到三年後，轉行做起了鑽石貿易，第一次與日本買家約會，就賺到了1萬盧比的佣金。

此後短短一年多，他就從中賺到了第一桶金。

但阿達尼並不滿足於這種賺快錢的生意。在哥哥的召喚下，他重回家鄉古吉拉特邦，幫對方經營一家小型塑料（PVC）工廠。

也是從那時起，阿達尼就開始深入到廣袤的國際市場。

上世紀80年代，印度開始市場自由化改革。1985年，古吉拉特邦放寬了對外進出口許可。

阿達尼抓住機會，成立了阿達尼出口公司。一開始從事PVC進口生意，緊接著，業務擴張至農業、電力、金屬和紡織品等領域。

阿達尼的生意風生水起之際，他的老鄉、大學同學，後來擔任印度總理的莫迪，也在古吉拉特邦成為人民黨內部一顆冉冉升起的政壇新星。

兩人的關係，在外界看來，至今扯不清、道不明。

隨著業務的不斷擴張，阿達尼越來越感到，物流成為阻礙自身發展的最大瓶頸。於是，1995年當古吉拉特邦決定將蒙德拉港私有化時，阿達尼果斷拿下了它。

多年後，阿達尼感嘆自己的生命中有兩個轉折點：一個是1985年開始進口業務，另一個就是進入港口行業。

拿下蒙德拉港後，阿達尼繼續修建鐵路，連通港口，並圍繞這個交通大動脈，不斷擴張自己的商業帝國版圖。

從煤炭、食用油、石油和天然氣勘探，到航運、發電……包羅萬象。

在這個過程中，他充分展現出自己的商業天才。最經典的一次戰例，發生在2010年。

彼時，阿達尼拿下澳大利亞最大的煤礦——卡邁克爾煤礦，總儲量預計270億噸，比世界第二大煤炭出口國印尼還要多。

但在修建運煤鐵路時，卻遭到澳大利亞人的反對，因為該鐵路途經大堡礁沿岸。

隨著抗議活動的增多，包括黑石、摩根大通等投資機構，以及項目貸款方、保險公司和主要的工程公司，都陸續退出。

但阿達尼沒有放棄，繼續尋找新的資金和解決方案。

很多人對他的頑固，表示不解。畢竟，隨著新能源的崛起，煤炭行業已是夕陽產業。可阿達尼依然堅持，不達目的不罷休。

經過長達九年的拉鋸戰之後，該項目終於獲得最後一項開發許可。

2022年1月，卡邁克爾煤礦正式啟動出口。隨後，全球煤炭價格迎來一輪史無前例的大牛市。

如果你認為這是運氣，那阿達尼在新能源上的投資，或許能推翻你的結論。

2021年，當莫迪政府在印度推動綠色能源革命時，阿達尼許諾投資700億美元，志在成為全球最大的可再生能源生產商。

在那之前，阿達尼在光伏產業，已佈局了很多年。

從某種意義上講，正是在新能源領域有長期的佈局和耕耘，才讓阿達尼更了解整個能源的全局，也更清楚傳統能源仍將在相當長時間內難以替代，進而對澳大利亞煤礦如此執著並心想事成。

這些投資最終讓阿達尼集團的股價，在過去五年大幅飆升，並將阿達尼推向人生的巔峰。

阿達尼造富神話的背後，是全球新、舊兩種能源交替過程中，發生的不可思議的一幕。

一方面，新能源公司的估值，在未來碳減排預期的推動下，不斷飆升。

另一方面，受疫情、俄烏戰爭、氣候等多重因素的疊加影響，煤炭等舊能源的價格，也比翼齊飛。

要知道，僅僅兩年前，人們還在討論，要將煤炭送進歷史。彼時，幾乎所有人都認為，煤炭作為一種骯髒的舊能源，徹底完犢子了。

但兩年過去了，煤炭不僅沒有完犢子，反而讓人類更加依賴它。

這看似不可思議的一幕，最終成就了阿達尼的商業帝國夢，讓兩頭吃盡的他，在造富之路上狂奔。

但新、舊能源不可能一直比翼齊飛。阿達尼的商業帝國隱憂已現。

2023年美東時間1月24日晚，知名做空機構興登堡研究披露了為期兩年的調查結果，展示證據證明：

通過對估值水平、槓桿以及營收操縱，阿達尼集團獲取了巨量資金。

經過連續大幅度上漲，阿達尼集團的估值已高到離譜，不但遠高於同行，甚至高於亞馬遜、特斯拉等科技公司。

下面是國外網友做的一幅比較圖：

阿達尼集團旗下四家公司的估值，都在400倍以上，最高的阿達尼天然氣，估值高達763倍。相比之下，谷歌的估值僅為21倍。

跟同行比，阿達尼子公司的估值更是離譜，類似天然氣這種傳統公司的估值，行業平均水平不到25倍。

電力行業平均估值12倍，而阿達尼電力的估值高達31倍。

更可怕的是，相比高高在上的估值，阿達尼集團的年營收僅為300億美元，還不到亞馬遜的1/10。

在興登堡研究發布的長篇報告中指出，高槓桿是一切欺詐的核心。阿達尼集團的債務問題，也曾備受外界質疑。

過去幾年，為了迎合莫迪政府的長期經濟目標，阿達尼通過大肆舉債，向不同的行業快速擴張，僅新能源就承諾投資700億美元。

此外，還在全球發起了大大小小30多起收購。

面對阿達尼的瘋狂之舉，惠譽旗下CreditSights發出預警，直言阿達尼集團“嚴重過度槓桿化”。

興登堡研究稱，阿達尼集團和阿達尼擁有的離岸空殼公司相互借錢，以便於洗錢和做假賬。

在整個阿達尼和阿達尼集團的體系內，一些空殼公司向阿達尼的私人實體提供上億美元的貸款，同時又能從他另外的上市公司中獲得貸款。

比如一家總部位於阿聯酋的名為Emerging Market Investment DMCC的投資機構，在幾乎沒有網絡業務的情況下，竟然能向阿達尼電力公司的子公司Mahan Energen借出10億美元的貸款。

Elara India Opportunities是一家位於倫敦的資產管理機構，該公司為阿達尼管理著投資各類公司的基金。興登堡研究的報告指出，該機構的一名匿名員工稱，Adani的公司“一切都是靠債務支撐的”。

除了旗下關聯企業相互轉賬，阿達尼集團還發行了大量債券推高槓桿。這其中，少不了各大銀行的支持。

近年來，美國和歐洲的諸多著名投資銀行，都曾經幫助阿達尼集團通過股票銷售、再融資和美元債券發行籌集資金。

能讓許多華爾街大行甘心站台，阿達尼是如何做到的？

阿達尼對基礎設施項目的關注，以及由此產生的可靠現金流，當然是吸引力的一部分。這些國家必需的資產，是長遠的回報保證。

但最有力的支持，仍然來自於印度國內。

據報導，印度國家銀行為阿達尼集團在2020到2022年期間發行的約40%的債務，提供了資金支持。

在這背後，並不只是單純的欺詐。在印度，阿達尼與莫迪政府的關係，一直備受爭議。

兩人既是老鄉，又是大學同學。2002年，古吉拉特邦發生暴亂，時任該邦首席部長的莫迪聲譽跌至谷底。

阿達尼又是出錢，又是出力，幫莫迪大搞正面宣傳。

2014年，莫迪競選印度總理，以及大選獲勝後飛往新德里時，乘坐的是阿達尼集團的飛機。

莫迪也投桃報李，多次暗中“幫襯”阿達尼。

2018年，印度政府批准了6個機場的私有化。阿達尼原本沒有競標資格，但政府卻放寬了標準，允許沒有經驗的公司參與競標。

最終，6個機場悉數落入阿達尼手心。

不少人對阿達尼的“斂財術”心有怨言，有人為此還繪製了一幅圖，諷刺這位全球第二富豪背後，是一個飢餓指數全球排名墊底的印度。

過去40年，這位商業大亨憑藉前瞻性的眼光和冒險精神，充分抓住了印度經濟快速騰飛的歷史性機遇。

他通過激進的冒險、快速的舉債和微妙的政商關係，積累了驚人的財富。但這種快速“斂財”之道，也正在將他推向危險的境地。

在興登堡研究的報告發布後的周三，阿達尼集團旗下七家上市公司股價大跌，總市值蒸發了120億美元，拖累印度主要股指S&P BSE Sensex也下跌約1%。

週五，阿達尼集團的旗艦上市公司Adani Enterprises收跌18.5%，創2017年以來最大跌幅，部分阿達尼集團上市公司跌至20%，印度股指也隨之跌至三月以來的低位。

兩天時間，阿達尼集團旗下上市公司，市值就蒸發了超510億美元。

面對興登堡研究的做空報告，市值的大幅蒸發，阿達尼集團召開了投資人電話會議，發布法務聲明稱：

“這份具有惡意惡作劇性質、未經研究就發布的報告，對阿達尼集團、我們的股東和投資者產生了不利影響，並引發了印度股市的波動，給印度公民帶來了不必要的痛苦。”

幾年前，在總結自己的成功經驗時，阿達尼表示，我是一個無可救藥的樂觀主義者。

如今，面對這份“不必要的痛苦”，不知道阿達尼的樂觀，究竟還能保持多久。（華商韜略）