關於當前中國經濟的5大錯覺

一、今年A股很慘

從投資人帳戶的角度來看，今年的收益情況確實很慘。但是A股基本面沒那麼差。

截至9月15日收盤，A股全市場公募基金（股票型及偏股型）一共4374支，今年以來正收益的有567支，佔比12.96%；萬得全A指數成分股一共5270支，今年以來正收益的有2,695支，比51.14%。

截至2023年9月1日，A股共有5265家上市公司發布上半年業績：營業收入合計35.44兆元，創歷史同期新高，年增2.57%；淨利潤總額小幅下滑，合計2.95兆元，年減4.32%。

在31個申萬一級產業中，有19個產業的總營收、總利潤都達到正成長。

• 營收成長速度方面，上半年營收實現正成長的公司有3043家，佔近58%，其中有150家公司的營收翻倍成長。
• 淨利增速方面，社會服務、公用事業、汽車、美容護理排名靠前，增速均超過28%；超過一半的A股公司業績實現正成長，有2724家，其中644家公司實現業績翻倍。

二、消費意願不足

商品零售方面，美團與拼多多分別以33.4%、66.3%的營業收入成長持續領先，阿里巴巴與京東集團相對較低，分別為13.9%與7.6%，但季比均有11.9和6.2個百分點的提升。

服務零售方面，國家統計局數據顯示，2023年1~7月，全國服務零售額年增20.3%，明顯快於商品零售額成長速度，成為中國消費復甦重要引擎。

8月份，旅客週轉量達到了3,165.8億人公里，大幅超過過去三年同期水準。而今年「十一」假期長達8天，更是釋放了居民出行需求，鐵路和民航均預計發送旅客量較2019年增長約20%。

上半年，「特種兵式旅遊」的概念火了，不僅指年輕旅客喜歡窮遊，還暗指出行數據被誇大，消費恢復並不景氣。不過，換一個角度來看，中國人還在流動，有人的地方就有生意，終究是件好事。比起股市和房地產，資本不怎麼流動，這令人沮喪。

另一個事實則表明，遊客的消費力並不低。例如，薛之謙巡迴演唱會首選衢州，為當地帶來1.24億元旅遊收入；TFBOYS十週年演唱會選址西安，僅一場就帶來4.16億元的旅遊收入。演唱會開在哪，旅遊就玩到哪——這是今年旅遊的一大特色。

三、中美經濟脫鉤

隨著越南、墨西哥等國製造業的興起和貿易增長，中國出口經歷了先升再降的過程，這是完全可以接受的結果，而不必過於擔心中國會失去「世界工廠」的地位。全球供應鏈和各國生產都在恢復，必然會奪走中國的份額。但相較於疫情前，中國出口還是上升了不少，沒那麼容易吐回去。

事實上，中國供應鏈對外轉移早已開始，大型企業已提前在東南亞、墨西哥、匈牙利等國建廠。今年上半年，中國佔全球的出口份額年增0.2個百分點至14%，連續14年居全球第一大貨物出口國地位。從細分來看，上半年中國佔越南、印尼等東協主要國家、以及墨西哥的進口份額比2019年提高了3個百分點左右。這些是中國對美出口份額的間接提升部分。

身邊有一些做外貿的朋友覺得出口變差了，因為他們做的是傳統商品的生意，例如玩具、鞋服，這些受升息、通膨等因素影響容易下滑。在這一輪出口賺錢的企業是少數，例如電動車、光伏、鋰電池等高科技產品，或是鋼鐵、玻璃、塑膠等中國企業擅長發揮萊特效應的工業品。

綜上可見，中美經濟沒有脫鉤，形式改變了，實質難以改變。中國出口成長速度和美國經濟長期呈現正相關性。

美國經濟遲遲不見衰退，具有很強的韌性，消費永不眠。儘管資本家透過不斷提價吸走美國人上漲的工資，使他們消費的數量略有下滑，但並未改變美國經濟的走勢和貨幣遊戲的玩法。美國離不開中國的出口，別的國家也很難。

四、地產決定經濟

市場上流傳著一句話：美國經濟看國債，中國經濟看房子。這句話猛一聽很符合人們的印象，挺有道理，但是與「房住不炒」的思想相違背。

全國各地包括京、滬，都實施了“認房不認貸”，這提升的是房地產交易的短期流動性，還算不上房地產行業的中長期大級別政策。如前所述，A股和房地產很大的一個問題是，資本不怎麼流動了。

現在房地產的流動性是稍微好了一些，同時我們可以觀察到，房價沒有暴漲，也沒有跌到引發金融危機。況且居民選擇提前還貸，而不是斷貸。

2023年1~8月，房地產投資佔固定資產投資的比重從2021年同期的28.3%回落至23.5%。製造業佔固定資產投資的比重從2019年的32.6%上行至2023年8月的43.9%。對製造業的逆週期投資，在未來不僅可以創造現金流，更可以提高中國製造的附加價值。

五、中國陷入通貨緊縮

歐美的通膨從何而來？是2022年3月俄烏衝突所帶來的糧食危機和能源危機，而中國國內幾乎沒有感受到生活成本的大幅上漲。關鍵在於中國的央企國企掌控資源，壓制價格，上半年扣除食品和能源價格的核心CPI年增0.7%，漲幅基本穩定。

中國政府可以管控的資產規模遠大於西方社會，除了擁有全球規模最大的國營企業外，土地、礦產、森林、水資源等都是國有的，這些都可以成為政策工具，比西方政府的政策工具箱更加豐富。這使得我國的貨幣政策更具獨立性，在西方升息的背景下，我國可以繼續降息。

透過升息抑制通膨見效很快，因為債務人到點必須償還利息。但降息卻需要一定時間才能刺激消費和投資，因為債務人掌握主動權，可以決定什麼時候需要用錢。

去年以來，企業貸款意願下降，居民存款增加，都是因為信心不足。雖然政府鼓勵銀行放貸，貸款利率也降了，但遠遠鼓不起人們借錢投資、消費的勇氣。事實上，上半年居民可支配營收成長6.5%，其中第二季成長8.4%，均高於5.4%的GDP成長速度。

最後，我想起一位朋友說過的話，他前不久剛從德國回來：

「我看網路上很多人悲觀得不行，但我想說的是——歐洲最強經濟之德國，現在是迅速惡化且負增長；美國疫情加通脹，熱鬧的大街店鋪關掉一半，零元購已經是日常。我們這兒（經濟）雖然也差，但還只是增速降低…”

可見中國人相較於全球其他國家居民還是幸福的，可以更有自信一些。（虎嗅望岳投資）