•
IMF總部對全球貿易情勢的最新評估
導讀
2023年9月14日，由中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）、國際貨幣基金組織（IMF）駐華代表處及中國人民大學財政金融學院貨幣金融系聯合主辦的大金融思想沙龍（總第214期）暨陶湘國際金融講堂（第29期）成功舉辦。沙龍圍繞著2023年國際貨幣基金組織（IMF）發布的《對外部門報告》（IMF External Sector Report 2023）展開討論。IMF研究部開放經濟體宏觀經濟司副主任陳嘉驃（Jack Chen），IMF駐華首席代表Steven Barnett，中國人民銀行國際司原司長、中國駐IMF原執行董事張之騖，中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍，IMI副所長、中國人民大學長江經濟帶研究院院長塗永紅，中國人民大學國際關係學院副院長翟東升聯合解讀「全球貿易與外部再平衡」。
主題演講
沙龍第一單元，IMF研究部開放經濟體宏觀經濟司副主任陳嘉騁（Jack Chen）做主題報告。
以下為報告核心內容：
今天我將主要介紹2023 年《對外部門報告》的一些主要結論。讓我從以下這張時間序列圖開始今天的分享。
這張圖表描述了全球的經常帳餘額（世界經濟經常帳餘額絕對值的總和）。一些國家（地區）的經常帳盈餘或赤字是健康的，例如人口老化的國家應該增加儲蓄，因此應該有經常帳盈餘。那些人口較年輕、成長潛力高的國家，例如新興市場經濟體，它們通常應該增加投資，從已開發經濟體吸引資本，導致這類國家往往出現經常帳赤字。但是，並非所有的經常帳餘額都是健康的，我們稱不健康的部分為外部失衡。外部失衡可能預示著全球經濟風險上升，引發貿易緊張局勢和保護主義措施，或增加破壞性貨幣和資本流動的風險。挑戰在於如何確定經常帳赤字或盈餘是健康的還是過度的？
國際貨幣基金組織的《對外部門報告》縮寫為ESR，它旨在對世界最大經濟體的外部狀況進行多邊一致評估。更具體地說，我們將重點放在五個方面，包括經常帳、實際匯率、資本流動、外部資產負債表和國際儲備。在這個過程中，《對外部門報告》試圖找出經常帳過度赤字和盈餘（全球失衡），偵測外部門風險，並討論一些促進外部再平衡的政策。最後，這份報告履行了國際貨幣基金組織的核心任務之一，即維護國際貨幣體系的穩定性。
我向大家介紹今天的發言提綱，主要分為兩部分。第一部分以《對外部門報告》的第一章為基礎，介紹了去年對外部門的發展情況，簡要討論全球收支平衡的前景以及與之相關的風險。在這部分也將簡要介紹基金組織對外部門評估的方法和2022年的結果，最後將簡要介紹促進外部平衡的政策。第二部分則以報告的第二章為基礎，將探討全球美元週期對對外部門的影響，稍後我們將對其進行更多的定義和討論。
01 復甦、戰爭與政策衝擊
2019年起全球經常帳餘額已連續三年呈上升趨勢，2022 年此數字再次增加。背後的影響因素包括大宗商品價格的上漲（見下圖），以及新冠疫後復甦和貨幣政策的收緊也促進了全球收支平衡的擴大。
其次，2022 年的貨幣市場也出現了大幅波動。到了2022 年10 月，美元實際有效匯率與2021 年的平均值相比基本上升值約14%，這本質上反映了美國貨幣政策迅速收緊和貿易條件更有利的經濟基本面。在2022, 許多新興市場貨幣經歷了非常大的貶值壓力。
如中間圖表所示，我們繪製了匯率壓力指數，這是一種更好地捕捉新興市場貨幣貶值壓力的方法。我們發現，通膨率較高或製度性因素較弱的經濟體往往有較大的貶值壓力（見右圖）。
說到這裡，讓我繼續談談資本流動，根據標準經濟理論的預測，資本會由成長較慢、資本充裕的較富裕經濟體流向成長較快的資本稀缺經濟體，以尋求更高的回報。這通常被稱為資本的順流。然而2022年的情況恰恰相反，從圖上看到2022年的負黃線，這就是資本向上流動。
關於金融帳的子組成部分（經常帳的鏡像），我們看到新興市場和發展中經濟體整體淨流出的很大一部分是透過淨證券投資流動，2022年大幅下降。這種下降可能會阻止已開發經濟體的貨幣緊縮。外國直接投資淨流入在2020年和2021年保持相對穩定，但在2022年也有所下降。儲備累積從2021 年的大量累積放緩，並在2022 年第二季轉變為儲備淨出售。
在經歷了2022年一年的淨流出之後，新興市場和發展中經濟體的短期淨資本流入在2023年上半年恢復。金融狀況的放鬆可以解釋部分原因。特別是，流向新興市場和發展中經濟體的非居民（主要是債務）出現了強勁反彈。
在2022年，貸方和借方存量頭寸仍然非常高，反映了經常賬戶餘額擴大和資產價格下跌的抵消效應：一方面經常賬戶規模增長較大，但與此同時評估效應實際上抵消了來自經常賬戶的擴大效應，右邊的圖表說明了這一點。此外我們也發現一種負相關性的存在：擁有負淨國際投資部位（NIIP）的國家的投資產生估值收益，而對於擁有正淨國際投資部位（NIIP）的國家則往往會經歷負面估值變化。國際投資部位不僅規模重要，貨幣組成也很重要，因為如果一個新興市場國家與外部國家有大量貿易往來，但交易都是以外國貨幣進行的，那麼當該國貨幣升值時，這些國家通常會面臨非常顯著的不利貿易影響。
在今年的ESR中，我們深入研究了一國NIIP的貨幣組成。具體而言，我們發現自1990年以來貨幣組成普遍改善。
大多數新興市場和發展中經濟體已從 外幣淨頭寸總額為負轉為正頭寸（即空頭頭寸轉為多頭頭寸）降低與本國貨幣貶值相關的風險。
然而， 風險依然存在, 2020年，幾乎所有新興市場和發展中經濟體的證券投資債務都缺乏外幣。
最後我們討論一下全球經常帳餘額的前景展望。與前面的圖表不同，我們將這張圖的內容延伸到未來5年的預測，預計2023年經常帳餘額將大幅下降，並將在此後繼續下降。這反映了三種力量：首先，考慮到未來新冠疫情復甦以及烏克蘭戰爭緩和等因素的影響，大宗商品價格將會回落。此外，我們預計會採取一些政策措施以幫助縮小全球經常帳戶不平衡。中期看，我們需要認識到與之相關的多重風險的重要性，並討論其中一個在今天的環境中似乎特別相關的問題，即地緣經濟分化。
在報告中，我們特別就這項風險提出了兩個附加問題。首先，地緣經濟分化風險是否增加、是否影響了大規模經常帳差額的金融回流。與此相關的另一個問題是，它是否也影響了美國經常帳赤字的融資？第二個問題是，作為地緣經濟分化的結果之一，更高的貿易成本將如何影響經常帳差額。為了節省時間，這裡主要討論第一個問題，包含三個關鍵資訊。
首先，我們發現大規模順差和赤字經濟體之間的所謂相互依賴關係仍有重要影響。其次，官方外匯存底的貨幣組成在近年來基本上保持穩定，尤其是美元仍佔各國官方儲備的大部分比例。但我們觀察到了一些變化：1）金融中心的角色明顯增加。
左圖列出了中國境外投資的地理分佈，儘管香港和美國仍然佔據中國對外投資的很大份額，但中國在開曼群島和英屬維京群島的投資雖然與香港和美國相比規模仍然很小，但可以看到顯著的成長。這是我們所看到的支持證據之一，即金融中心的角色已經增加，以納入中國的對外投資。
右圖則展示了美國證券淨購買的地理分佈。在這裡，我們關注兩個經濟體，開曼群島和英國。藍色線條的上升趨勢意味著近年來來自開曼群島和英國的投資者購買了更多的美國證券。2）非官方部門的角色已經增加。例如，自全球金融危機以來，中國和沙烏地阿拉伯累積的外匯存底所扮演的角色比GFC之前小得多。
接下來將討論的是IMF是如何進行對外部門的評估。對外部門評估結合了EBA模型的結果和基金工作人員的判斷。經常帳（CA）和匯率（REER）模型提供多邊一致的數位輸入。然而，由於認識到沒有單一的模式能夠確定潛在的過度失衡，這些投入與基於分析的、針對特定國家的判斷相結合，以得出最後評估。儘管如此，經常帳模型仍然是評估的核心，所以今天讓我專注於它。
EBA 經常帳 模型是主力模型。它將儲蓄和投資之間的差異給出的經常帳差額與文獻中記錄的幾個宏觀經濟決定因素聯繫起來。解釋變數可分為三類：（一）週期性和短期因素，（二）控制中期國家特徵的宏觀經濟和結構基本面，以及（三）政策變數。
經常帳標準是基於一個國家的基本面（實際水準）和工作人員認為可取或適當的中期政策的中期基準水準。它們代表了 經常帳餘額的規範性觀點。EBA 經常帳缺口是週期性調整後的經常帳缺口與標準之間的差異之間給出的。為了評估，我們剔除了週期性和短期因素的估計影響，這些因素可能會影響經常帳波動，但不應影響中期估計的差額。因此，EBA缺口等於模型確定的政策缺口和殘差的總和，因此過度失衡可以追溯到偏離期望的中期政策。
以下是基於EBA模型，透過將一個國家的週期性調整經常帳戶與其標準進行比較而計算的經常帳戶缺口的摘要。回想一下，基金組織工作人員缺口還包括模型結果以外的特殊調整（例如，針對 新冠因素或國家特定因素）。您可以看到，由於這些調整，基金組織工作人員缺口範圍（及其中點，基金組織工作人員缺口）可能與EBA差距不同。
基金組織工作人員缺口範圍反映了經常帳規範的標準誤差[作為估計係數和迴歸量的變異數-協方差矩陣的線性組合獲得]。
基金組織工作人員評估的REER缺口和經常帳缺口大致一致。
在EBA框架中，估計工作人員REER缺口的起點是利用經常帳戶-REER彈性將員工經常帳戶缺口轉化為REER缺口。[然而，經常帳隱含REER缺口可能無法完全反映貨幣波動，例如，由於貨幣變動和經常帳調整之間的滯後。在這些情況下，REER模型可以為整體評估提供有用的基準。
在第一章內容的最後，我們將討論如何採取政策來彌補這種不平衡。政策因各經濟體的部位和需求而異：對於那些存在過剩盈餘的國家，在財政空間充足的地方，政策應透過數位化、基礎設施升級、減緩氣候變遷的公共投資來支持復甦;透過選定的產品市場改革刺激私人投資，特別是消除進入障礙。而對於整體上存在超額赤字的國家，一般的建議是財政緊縮;提高生產率的改革以提高競爭力。
協調的政策努力也至關重要，包括: 加強當前基於規則的交易體系; 確保任何產業政策不引入扭曲，並應符合國際協定和世貿組織規則; 維持全球金融體系的流動性。
02 全球美元週期對外部門的影響
美元顯示出強烈的週期性模式。此外，美元升值可能會對新興市場和發展中經濟體產生巨大的負面外溢效應。Obstfeld和Zhou在布魯金斯學會最近的一篇論文中將這種現象稱為全球美元週期。在ESR的第2章中，我們研究了全球美元週期對新興市場和小型已開發經濟體樣本的外部門影響。我們專注於對外部門，因為經常帳在匯率引發的調整中發揮核心作用，這些調整在緩衝或放大美元外溢效應方面非常重要。我們詢問各國的影響是否不同，是什麼解釋了這種異質性，我們也對全球平衡的影響感興趣（即所有國家的經常賬戶絕對差額總和- 對我們來說是關鍵指標，可以表明金融脆弱性增加和貿易緊張局勢加劇）。
這張圖，我們繪製了從1973 年到2023 年第二季美元兌一籃子七種主要已開發經濟體貨幣的（貿易加權）圖表。你可以看到這些長達十年的波動，在80 年代中期和2000 年代初達到頂峰。目前，我們再次處於「強勢美元」時期，自金融危機以來美元升值。我們關注該指數，因為它對於不屬於該指數的新興市場和小型已開發經濟體的研究更具外生性。（名目指數，因為它與ER波動的連結比實際指數更直接，但它們高度相關）。
我們試圖將美元與文獻中使用的主要因素聯繫起來：美國的利率發展，以及與其他已開發經濟體的差異（應該反映一系列廣泛的常規宏觀經濟衝擊和政策對美元的影響）。然後，我們加入美國金融狀況指數和世界其他地區經濟活動指數。我們還添加了滯後的美元價值，因為指數的變化可能相當緩慢。
我們發現了預期的跡象：短期利率上升和美國金融狀況收緊，美元升值。但所有這些因素只能解釋美元指數變化的五分之一左右。
從現在開始，我們專注於這種回歸中無法解釋的部分，即這種回歸的殘餘，並將其標記為「全球美元週期」。
在這裡，我們將全球美元週期與美元指數作圖，我們看到全球美元週期緊密地記錄了美元指數的走勢。全球美元週期，即上一張投影片迴歸的無法解釋的殘差，佔美元變化的大部分。它也佔了最近疫情 期間美元下跌和隨後升值的很大一部分。總體相關性為84%。
最近的文獻認為Global dollar cycle反映了全球金融市場的力量。當風險偏好下降時，美元會升值，因為它是相對安全的資產。
金融市場可以成為宏觀經濟衝擊和政策影響匯率的關鍵傳導管道，但也許更重要的是，金融市場可能是引發匯率波動的金融衝擊的來源。但不幸的是，我們無法直接觀察對美元產生影響的潛在財務衝擊，因此我們專注於我向您展示的剩餘部分。然而，我們試圖透過與其他金融指標的比較來進一步闡明這個全球美元週期。
首先，我們發現與右側繪製的UIP偏差指數呈現近70%的強正相關關係。這是與美元指數相同的七種主要已開發經濟體貨幣對美元的加權平均值的UIP溢價。這意味著在美元走強時期，對其他主要已開發經濟體貨幣的投資相對於美元投資具有超額回報。
此外，我們發現與全球金融週期（根據全球風險資產價格（股票、債券和商品）估計的全球共同因素）具有很強的相關性。全球金融週期的收緊伴隨著全球美元週期的上升。VIX與全球美元週期沒有顯著相關性[自1999年以來，在我們的樣本中，與美元指數的相關性已經很低，為0.2，也是我們控制的部分美國金融狀況指數]。此外，與全球不確定性指數的相關性也相當低。
讓我們來看看我們對全球美元週期外溢效應的實證分析。
繼Obstfeld和Zhou之後，我們使用局部預測來估計美元指數變化對新興市場和小型已開發經濟體樣本的實際和外部門以及金融變數的影響。
我們包括我先前向您展示的控制措施，即美國政策利率、利率差異、美國金融狀況指數和經濟活動因素。此外，我們使用特定國家的控制措施：GDP成長滯後，政策利率和雙邊匯率。我們也有國家範圍固定效應和控制衝擊滯後、美元指數和LHS的因變數。
面板迴歸的樣本包括約34個國家（15個已開發經濟體和19個新興市場經濟體），數據為1999-2022年的季度數據。
此模型的主要結果簡單介紹如下。
上圖顯示了美元指數升值10%後的衝擊反應，紅色新興市場和藍色已開發經濟體的置信區間為90%。
讓我們從左側的實際扇區開始。美元指數名目升值10%，新興市場的實質GDP下降約2%，而已開發經濟體的實質GDP僅下降0.5%，這是非常短暫的，而新興市場遭受這些負面外溢效應長達12個季度。新興市場投資的大幅下降推動了這種負面的產出外溢效應。新興市場的貿易量也出現不成比例的下降，進口下降幅度約為出口的兩倍。
兩個國家組的經常帳戶都有所增加，但對新興市場的影響更大，持續時間更持久。在這裡，我們看到經常帳差額增加了1%，在9 個季度後仍然存在。投資反應是新興市場經常帳改善的主要驅動力，而對已開發經濟體的投資在1.5年後恢復。儲蓄的反應沒有差異，儲蓄保持相當穩定。實際匯率在調整中扮演重要角色。已開發經濟體立即貶值，有利於外部門調整，從而引發支出轉換，即允許刺激出口和減少進口。相較之下，對於新興市場，REER只會非常緩慢地貶值，而不是在影響（害怕浮動）時貶值。如果不進行匯率調整，新興市場的實際影響就會大得多。
第一個圖顯示了流向已開發經濟體和新興市場經濟體的私人部門資金流入。可以看到，私人部門的流入在這兩組國家都有所下降。但有趣的是，如果看流入公共部門的資金，會發現對於已開發經濟體來說這項數據有所增加，但對新興市場經濟體來說則有所下降。另一個對比在於政策利率反應：已開發經濟體適應和放鬆貨幣政策，從而減輕負面外溢效應，而新興市場的政策利率則因影響而增加。新興市場和股票價格的國內信貸收縮幅度大得多.
接下來的問題是，是什麼解釋了美元升值對這兩組國家的負面溢出的差異。即為什麼新興市場經濟體往往比已開發經濟體遭受更多的影響？在本章中，我們關注了一些可能與解釋這些差異相關的特徵。
讓我們來看看更錨定的貨幣政策減輕負面外溢效應. 藍色回應適用於那些具有更可信的貨幣政策制度的新興經濟體（僅新興經濟體 樣本）。對他們來說，負面外溢效應透過寬鬆的政策利率反應得到緩解。REER貶值，貨幣政策的可信度限制了輸入性通貨膨脹，這為支持投資率的較低政策利率創造了空間（此處為GDP所示）。
我們在本章中探討的第二個因素是，商品進口國和出口國之間的影響有何不同。紅色大宗商品出口國比藍色大宗商品進口國表現出更大的負面外溢效應。出口商的貿易條件（出口相對於進口價格）大幅惡化。這是因為從歷史上看，美元的走強與大宗商品價格下跌並行不悖。大宗商品出口國透過減少儲蓄和減少貿易差額來緩解收入下降。我們沒有發現任何證據表明REER貶值更多，以彌補大宗商品價格的下跌（擔心浮動）。此外，他們也沒有回應寬鬆的貨幣政策，因為政策利率反而上升了。
我們也研究了全球美元週期對全球差額的影響，即全球經常帳和赤字的絕對總和。我們發現，美元升值與全球差額下降有關，這可能是由於美元與全球貿易之間的負相關：當美元升值時，全球美元定價使貿易更加昂貴，而美元升值可以收緊借入美元的國家的抵押品限制，從而減少貿易。此外，商品價格下跌，從而減少了商品進口國的赤字和商品出口國的盈餘。
從歷史上看，美元升值伴隨著大宗商品價格的下跌，例如2015年。然而，在2022 年，由於各種情況的顯著組合，我們觀察到了強烈的正相關關係。Covid-19 的恢復和俄羅斯在烏克蘭的戰爭都導致商品價格壓力增加，而通貨膨脹使美國收緊了貨幣政策，再加上俄羅斯戰爭的全球風險讓美元升值。在我們先前的分析中，我們已經證明，大宗商品出口國的負面溢出效應更大，我們在2015年的圖中觀察到了這一點，我們將大宗商品貿易差額與GDP成長修正進行了繪製。2015年，美元升值與出口商GDP的負修正有關。然而，2022年，隨著美元升值，大宗商品出口國的實質GDP預測被系統性地上調。因此，最近美元升值對新興市場的脆弱性需要細緻的解釋。這一次，大宗商品價格的飆升實際上減輕了對大宗商品出口國的負面外溢效應。大宗商品進口國的外溢效應尤為嚴重。
在結束今天的演講之前，對第二部分的總結如下：首先，全球美元週期具有負面的實體部門外溢效應（OZ 2022），這種外溢效應在新興市場經濟體中更為明顯且更持久。其次，經常帳增加. 經常帳成長是由新興市場投資持續疲軟所推動的。REER在已開發經濟體中起著關鍵的調整作用，而REER不會根據新興市場的影響進行調整，只會逐漸貶值。
金融管道透過減少資本流入和國內信貸而助長了不利影響。鑑於美元與大宗商品價格之間的歷史負相關關係，大宗商品出口國地位放大了外溢效應。全球差額下降。最後，從政策建議角度，我們發現通膨預期更穩定且匯率制度更靈活有助於一國或地區加速經濟復甦。
主題研討
沙龍第二單元，與會者圍繞全球貿易與外部再平衡展開深入研討。
專家研討
國際貨幣基金組織（IMF）駐華首席代表Steven Barnett就對外部門評估過程中的關注及評估的意義展開討論。
首先，中國的經常帳盈餘規模很大，引起包括美國在內的一些國家的關切。與一些國家明確主張人民幣應升值不同，IMF從未討論方向性問題，而是強調對於中國而言，擁有靈活的匯率政策符合其利益。對IMF來說，相較於匯率、物價等變動較慢的因素，更應關注各國的政策，即考察根本問題是由一國自身政策還是其他政策所導致的。
第二，全球經常帳的盈餘和赤字理論上應相互抵消，但實際情況則往往不同。為實現多邊一致性，不能僅透過提供資金來改變一國的經常帳餘額，而是需要從更宏觀的框架來審視背後的原因，從這一角度看，IMF研究部門在評估外匯頭寸方面的巨大改進是一項有效的工作。
第三，當前全球經濟情勢非常嚴峻。新冠疫情流行後，全球經濟不僅沒有恢復至疫情前水平，成長反而進一步停滯，且IMF對全球經濟成長的中期預測也處於數十年以來的最低值。與之相關，我們關注到地緣經濟碎片化和貿易碎片化的代價十分高昂，同時已經看到貿易限制在不斷增長，這可能威脅全球經濟復甦，因此需要避免碎片化的風險。因此，IMF一直努力履行其核心職責，透過研究部門提供了一個多邊、一致、嚴謹的評估框架，並就外部頭寸問題進行有理有據的討論，試圖緩解全球範圍內的相互指責。
IMI學術委員、中國人民大學中國資本市場研究院聯合院長趙錫軍就對未來在對外部門評估中需要考慮的問題進行討論。
首先，IMF的《對外部門報告》非常有意義，相較於先前僅從貿易、匯率等角度討論，從較寬的口徑考量一國乃至全球所有國家的外部平衡問題更加完整。第二，由於資本市場的短期波動和變化越來越大，在考慮對外部門情況時也需要將這些短期變數納入考量。第三，在考慮整體的對外部門狀況時，需要考慮資金流動、各國利率及市場狀況等因素，因此貨幣體系的影響很重要。可以考慮進一步探討一個更公平、更平衡的貨幣體系會對外在平衡帶來怎樣的影響。如果能透過計算得到不以某種貨幣集中支撐國際資金流動和貿易清算的貨幣體系對外部平衡更有力的結論，或可為貨幣體系改革的方向提供更好的思路，這樣主動地調整比國際貨幣體係自發性的調整會更好。最後，目前我們面臨全球經濟成長放緩和地緣政治關係緊張的雙重壓力，在這種背景下，推行區域化的資源是否會被浪費、是否能對全球經濟成長產生實質正向作用，是值得思考的。
IMI副所長、中國人民大學長江經濟帶研究院院長塗永紅就IMF對外部門報告和貿易再平衡需要關注的方面進行討論。
關於對外部門評估模型,選擇的指標體系應考慮結構性因素，技術進步可能是潛在的根本性或長期影響國際收支平衡的因素，如果不納入指標體系進行考量，可能對評估結果產生系統性偏差影響。此外，政策因素變數不僅要關注財政政策，也要將貨幣政策納入模型。
關於貿易再平衡，可從以下三點考慮。第一，需要更重視決定經常帳餘額的長期性、根本性因素，包括各國的資源禀賦與產業結構等，例如中國的新興戰略產業發展必然導致未來貿易結構、收支差額產生根本性的改變。第二，近期應特別關注貿易分散化、全球經濟片段化及聯準會貨幣政策，尤其是聯準會的貨幣政策變化會對實行盯住匯率制度的國家產生較大影響。第三，在當前大變局中，各國面對諸多不確定性，貿易再平衡必須關注技術進步、數位轉型和綠色發展這些在今後相當長的時期內會對貿易差額其關鍵作用的因素。做好三方面的工作：1）促進國際貨幣多元化以適應貿易格局變化，更好應對經濟區域化、貿易碎片化；2）推動國際支付體系改革，將數位技術應用於國際支付體系，搭建央行數位貨幣跨境支付平台，以降低貿易支付成本；3）重塑中美大國關係，增進經濟金融溝通交流，創造公平競爭國際環境，為全球的經濟和貿易增加確定性。
IMI特約研究員、中國人民大學國際關係學院副院長翟東升就研究分析中需要關注的因素與對IMF世界經濟成長預測的建議進行討論。
首先，討論研究分析中涉及的一些變項。第一，關於國際貨幣體系。今天的貨幣體系開始於1971年美元與黃金脫鉤，在此前貨幣都必須由黃金支撐，而此後國際貨幣發行國可以不為自身貿易赤字付出實質性代價，但這種「特權」意味著其他國家的利益受損。陳博士講到90年代以來發展中國家外匯儲備持續增長，但我們要意識到這並非“肌肉”，而是“水腫”，當前以美元為中心的國際貨幣體係是對發展中國家的一種系統性的剝奪。第二，進行全球經濟研究時，可將人口結構、福利支出差異等因素納入分析。此外，如果超越國家單位、從國家組的角度來考慮，產業結構也是一個需要被考慮的重要變數。
關於IMF的全球經濟成長預測，提出以下幾點討論：1）可以考慮在預測週期結束後對預測誤差進行解釋；2）在預測過程中可以考慮將各國GDP的計量貨幣統一，或可提升預測結果的意義與邏輯性；3）在討論全球產出時應更聚焦於可貿易品部分。（IMI財經觀察）