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長債標售“慘不忍睹”，“短債錢袋子”快速消耗，美聯儲“不肯放棄”！美債會再度引爆全球市場嗎？
美國30年期美債標售再次敲響警鐘，各項需求指標都表現不佳，而被視爲短期美債的流動性的來源的美聯儲“逆回購工具”使用規模兩年來首次跌破萬億，美國國債的流動性危機或許正在逼近。
當地時間11月9日，美國30年期美債標售再次敲響警鐘，需求之慘淡被形容爲“徹底的災難”，各項需求指標都表現不佳，海外需求更是顯著退潮。
“禍不單行”，同日，美聯儲“逆回購工具”（ON RRP）的使用規模兩年來首次跌破萬億美元，這一被視爲短期美債的流動性的來源可能會在明年一月完全耗盡。
分析師指出，不論是長債還是短債似乎都在告訴市場，美國國債的流動性危機正在逼近。
而就在這樣的情況下，美聯儲主席鮑威爾在國際貨幣基金組織（IMF）的會議上表示，沒有信心政策已收到足夠緊的程度讓通脹降至2%，重申保持謹慎，但如果合適，美聯儲將毫不遲疑地加息。
美債會再度引爆全球市場嗎？
美債海外需求顯著退潮
昨日，美國30年期美債拍賣的得標利率爲4.769%，雖然低於上次10月12日拍賣時的得標利率4.837%，但距離2010年4月時的高點並不遙遠。
在拍賣發生時的30年期美債預期收益率爲4.716%，這等於得標利率產生了5.3個點子的“尾部”（Tail），是2016年有數據記錄以來的史上最大尾部利差。
華爾街見聞曾提到，拍賣中最高可接受的收益率，與拍賣前交易商提供的預期收益率之間的利差稱爲“尾部”。標售尾部越高，意味着政府債券發行人必須以高於市場利率的價格來吸引投資者購買債券，也就等於債券的實際需求偏弱。
本次30年期美債拍賣的各項需求指標都不佳。投標倍數爲2.24，弱於前次2.35，低於過去六次拍賣的平均倍數2.44，創2021年12月來最低。
作爲衡量國內需求的指標，包括對沖基金、養老基金、共同基金、保險公司、銀行、政府機構和個人在內的直接競標者（Direct Bidders）獲配比例爲15.16%，低於過去六次拍賣的平均值18.6%，以及上次拍賣時的比例16.7%。
作爲衡量海外需求的指標，通常由外國央行等機構通過一級交易商或經紀商參與競標的間接競標者（Indirect Bidders）獲配比例爲60.1%，創2021年11月來最低，低於過去六次拍賣的平均值68.6%，以及上次拍賣時的比例65.1%。
美債的海外與國內需求的雙重低迷也加劇了對美債供需失衡的擔憂。
市場迅速對拍賣結果作出反應，加之鮑威爾隔夜講話比預期更加鷹派，美股、美債遭受重創，30年期美債收益率創2020年3月以來的最大單日漲幅。
大舉發債下短債流動性開始收緊？
美國長債需求不足的同時，短期美債的流動性的來源——美聯儲“逆回購工具”可能也將耗盡，短債或許也將面臨需求不足的窘境。
11月9日，94家對手方（貨幣市場基金和其他符合條件的公司）在美聯儲隔夜逆回購協議（RRP）工具中存放了總計9930億美元的資金。這是隔夜逆回購工具用量自2021年8月10日以來首次低於1萬億美元大關。
今年3月硅谷銀行倒閉引爆銀行業危機，5月債務上限談判持續拉鋸，債務違約風險緊逼，債券發行不足，貨幣基金不得不選擇將現金存放在美聯儲的ON RRP工具中。
今年上半年，美聯儲“逆回購工具”的用量曾一直保持在每天2萬億美元以上。但從6月開始，美國財政部向市場注入大量新票據，美聯儲的加息週期又走到尾聲，湧入ON RRP工具的貨幣基金開始撤出。
摩根大通經濟學家認爲，考慮到國債發行的情況，逆回購用量“應該會進一步下降”。在國會同意提高美國債務上限後，美國政府一直在努力填補TGA賬戶，隨着TGA賬戶資金不斷走高，美聯儲逆回購餘額被一點點耗盡。（TGA簡單說就是美國聯邦政府的“錢包”，美國國債發行和稅收收入都匯入這個賬戶，而美國聯邦政府的幾乎全部支出也都通過這個賬戶匯出）
德意志銀行策略師Steven Zeng認爲，由於交易商持有如此多的新債券，美聯儲隔夜逆回購協議的使用規模應該會進一步走低。
同時，華爾街策略師正在權衡這是否會對美聯儲貨幣政策——尤其是縮表進程產生進一步的影響。部分策略師表示，如果需求降至零，美聯儲將不得不停止其量化緊縮計劃（QT），因爲屆時過剩流動性將被完全耗盡，銀行儲備金將達到稀缺的程度。
美債會再度引爆全球市場嗎？
美國債券市場的利率變化對全球金融市場都產生着重要影響，如果美債市場流動性將瞬間蒸發，市場上對風險和安全資產的需求將急劇下降。
華爾街見聞曾分析指出，目前，美聯儲逆回購餘額正在被耗盡，一旦美聯儲似乎從鷹派踏板上鬆開腳步，市場開始狂歡，就會迫使美聯儲變得更加鷹派。如果繼續減少RRP操作被認爲對市場產生不利後果，那麼市場中的資金流向將立即發生逆轉。
可能在短短几周內，美聯儲的逆回購餘額將大幅上升，短期美債將在公開市場中被拋售，現金將被存放在“美聯儲作爲對手方“的安全倉庫中，這意味着市場流動性將瞬間蒸發，市場上的風暴將再次被點燃。
而另一方面，銀行準備金下降的風險在理論上和事實上都是真實存在的，美聯儲最終可能被迫停止其量化緊縮計劃。聖路易斯聯儲經濟學家在9月的一份研究報告中指出：
“隨着QT的持續，銀行準備金仍將是美聯儲資產負債表收縮的主要部分。但最終，隨着逆回購工具的耗盡，美聯儲的資產負債表縮減將對銀行儲備金施加下行壓力。
~華爾街見聞