一、華許政策框架核心要點降息邏輯：華許屬供給學派，認為AI驅動的生產率躍升可擴大經濟潛在產出，允許降息以適配供給側擴張（非需求刺激），而非因經濟過熱。這與川普降低融資成本的訴求契合。縮表邏輯：主張通過量化緊縮（QT）縮減聯準會約7兆美元資產負債表，以糾正QE帶來的市場扭曲（如資金“脫實向虛”），控制通膨並推動貨幣政策正常化。目標是回歸“緊缺儲備機制”。政策矛盾：短期降息可能與縮表衝突——縮表推升期限溢價，導致長端利率上行，反而壓制房貸和企業中長貸，與川普壓降利率的訴求矛盾。因此，縮表節奏可能受政治約束。二、各類資產表現預測1. 美元短期：縮表預期可能提振美元信用，因華許排斥赤字貨幣化，強化美元儲備地位。疊加PPI超預期等通膨擔憂，美元指數或震盪偏強。長期：若降息落地且縮表緩慢推進，美元可能承壓（利率下行削弱吸引力）；但若華許成功重塑聯準會公信力，美元將獲結構性支撐。關鍵風險：縮表執行不及預期或通膨失控導致鷹派加息，美元或大幅波動。2. 美債收益率曲線陡峭化：降息壓短端利率，但縮表增加長債供應、推升期限溢價，導致長端利率上行。10年期美債收益率可能先上後下。短期波動加劇：華許可能取消點陣圖、降低溝通透明度，市場需定價更高波動率溢價。3. 美股降息支撐估值：融資成本下降利多科技股（尤其AI概念），符合華許的“生產率敘事”。縮表壓制流動性：QT抽離市場資金，高估值類股或承壓。需關注“K型收斂”——資金從虛向實可能壓制美股上端，但實體盈利改善可支撐整體。整體前景：短期因政策不確定性震盪；長期若AI生產率提升兌現，美股或延續牛市。4. 黃金利空主導：縮表強化美元信用，打破“信用貨幣貶值”邏輯；實際利率因華許鷹派通膨立場可能上行，壓制黃金。1月30日貴金屬大跌反映該擔憂。潛在支撐：若通膨失控或地緣風險升級，黃金的避險屬性或凸顯，但華許的“通膨是選擇”框架下，聯準會可能快速緊縮，限制黃金反彈。5. 銅（工業金屬）需求端分化：美國供給側改革若提振製造業和基建，利多銅需求；但縮表收緊全球流動性，壓制新興市場需求。價格震盪：短期受美元走強壓制；長期看全球產能周期與“綠銅”需求，但華許政策對銅的直接影響有限。6. 原油供需博弈為主：聯準會政策對原油影響間接。降息可能刺激美國消費需求，但縮表壓制全球增長預期；油價更受OPEC+供給和地緣衝突驅動。通膨敏感性強：若華許對抗成本推動型通膨（如關稅推高油價），可能出台抑制措施，增加油價下行風險。7. 中國A股和港股流動性外溢效應：聯準會降息可能緩解新興市場流動性壓力，利多A股/H股；但縮表導致全球“抽水”，尤其壓制港股（外資主導）。結構性機會：若華許政策推動美國經濟“軟著陸”，中國出口鏈（如機電、新能源）或受益；但中美利差變化可能影響北向資金流向。內部因素主導：中國資產更取決於國內政策（如財政刺激、地產紓困），聯準會政策僅為外部變數。三、綜合評估與風險提示短期（政策過渡期）：市場聚焦“華許效應”的不確定性——降息預期與縮表擔憂交織，資產波動率上升，建議防禦配置（如美元、短債）。長期（政策落地後）：若華許的供給側敘事（AI提升生產率）兌現，將支援“股債雙牛”但需警惕二次通膨；若敘事證偽，期限溢價飆升與通膨壓力或引發資產重估。關鍵風險： 通膨回落不及預期，迫使華許轉向鷹派； 縮表受政治壓力或流動性約束而受阻； 地緣衝突或關稅政策引發供給側衝擊。(投研隨筆)

銀價暴漲，全球金融市場危矣？到了重大拐點周末，白銀價格，終於“漲穿”100美元。過去幾年，A森一直提到，白銀會有一波超級行情，大家算是親眼見證了。那麼，接下去，意味著什麼？其實，銀價暴漲，絕非什麼好事情！按照石油美元體系的設計，金銀就是美元的對手盤。如果按照黃金計價，去年美股其實是暴跌25%左右的。金銀的暴漲，代表美元的購買力貶值，這才是關鍵！然而，銀價暴漲，實則更加要命。因為，它直接在提示我們，全球大滯脹的第二浪，要來了。進一步而言，全球經濟運行的成本端，面臨失控。但是，這並不是最大的風險。畢竟，成本端的壓力不斷上漲，不過是溫水煮青蛙，慢慢來，還不是直接打七吋的。銀價的暴漲，真正令人擔心的是：美元美債體系的核心，出現了難以修復的裂痕。大家可以看上周的市場走勢，就很可以解釋這個邏輯。川普先說要格陵蘭，然後，銀價暴漲、10年期美債顫巍巍的、美股也是很難看。川普馬上改口說，未必要軍事鬥爭，馬上美債美股市場稍微溫和一點。市場真正聚焦的邏輯是：作為全球秩序的供給者，一旦也開始玩俄羅斯那套的開疆拓土，那麼，美債美元體系的信用崩塌也就無法迴避。沒有地緣安全，又何來主權信用貨幣的價值呢？！接踵而至，市場將對所有全球其它的主權信用貨幣，集體看空。那麼，為了保命，豈不是實物信用資產，更加吸引人？！所以，銀價的暴漲，現在已經到了重創主權信用貨幣基石的地步，這個就真的很要命了。如果這個問題不處理，那麼，央媽們放水越多，反而流動性越是進入金銀和其它大宗商品市場。還在用和平時期的思路，幻想央媽放水，就直接利多美債和美股，就不會上演。和平時期的投資邏輯，與戰爭時期的投資邏輯，迥然不同。這也是我們今天大部分投資者，根本沒有關注的問題！我們現在再來看川普到處幹架，根本不是在乎挖坑、開發油井。他要的，就是讓美元美債體系盡快拿到所有戰略資源的“控制權”。有了控制權，既可以打擊中國製造，又可以修復美元美債體系，這才是他當前戰略目標的核心。只不過，金融市場也在向川普發出警告，而且，是極為刺耳的警告。即，美國的軍事行動，是有邊界的。只要美國開始搶別國的土地，那麼，美債市場就會逐步變成美國人自己玩的市場。此外，銀價暴漲，在地緣邏輯上，也是利空美國的。不要忘記，以俄羅斯為代表的大多數反美後進國家，都是賣資源的。如果美國真的把實物信用資產做大，那麼，就等於像俄羅斯這樣的國家，國力會在很短的時間內，直接獲得修復。自2022年2月以來，俄羅斯央行的黃金持有價值已增加超過2160億美元。可以說，黃金價值的增加恢復了俄羅斯大部分失去的金融能力。事實上，俄羅斯現在還在利用印度的管道，拚命囤積大量實物白銀。本輪白銀暴漲，離不開俄羅斯購買力的推波助瀾。美元美債體系，假設輸給金銀，不僅將為後續石油價格拉升提供可能，也將加速一個強大且充滿攻擊性的復仇化的俄羅斯回歸。所以，現在一大堆專業經濟學聲音都在說，川普重創聯準會的“獨立性”。還獨立個毛線？聯準會的獨立性所依賴的美債美元體系霸權都要被人家抽乾了，那你所謂的獨立性建基於那裡？現在的情況是，誰家印錢可以搶到更多的戰略資源，誰家就更有可能獲得實物信用支援自己的法幣和國債，誰家就有可能在殘酷的大國博弈中活下來。國運都要崩了，現在談忠孝和禮義廉恥，豈不是腐儒？這也是川普看鮑爾的切入點！當然，如果繼續放任銀價暴漲，實物資產會進一步吸走更多的全球流動性。不僅美債沒有足夠的資金去接，美股也會面臨流動性被抽走的風險。問題是，當前，美國的AI繁榮，是建立在對其它產業的蕭條基礎上。美債和美股被抽走更多流動性，美國積極發展AI，靠什麼？原本AI繁榮已經是以傷害美國其它產業為基礎，現在AI繁榮還被金銀銅鋁錫抽耳光，面對AI底部海量的債務，這就是重大的金融危機啊！！！也因此，現在金銀再這麼漲下去，後面就是火燒聯營的風險。國際資金的邏輯很簡單，那裡有賺錢效應，就去那裡混飯吃。更何況，這輪金銀暴漲，尤其是白銀，後面都是各國央媽們直接下場。相當於，今天美元體系是靠美國人自己去撐，越來越多其它國家都在做對手盤。原本，這些海外的資金，本應該是流入美股美債市場，去為美國人扛炸藥包的。所以，這一進一出，對於全球金融市場而言，確實是很嚴重的打擊。在這裡，A森要提出當前的一個觀點：川普如果鐵了心要聯準會放水，要這些新增美元供給去維穩美債和美股，那麼，未來幾個月內，華爾街必須出重拳，全面做空金銀，尤其是白銀市場。如果不能做到這點，那麼，聯準會的任何大規模放水，就是在為實物資產做嫁衣，就是為金銀銅鋁錫延續超級牛市行情鋪路。結果，反而是，越是放水，美股美債風險越是巨大。好了，今天就點到為止，不能多說了，其它就看各位的悟性了。 (A視野)

據美國有線電視新聞網（CNN）報導，美國總統川普22日在瑞士達沃斯接受採訪時表示，如果歐洲國家因美國在格陵蘭島問題上的施壓而拋售美股和美債，美國將進行報復。“如果那真的發生了，我們這邊將會有重大的報復行動，”川普說，“我們手裡有全部的牌。”此前，丹麥“學界養老基金”於20日宣佈，將在本月底前拋售價值1億美元的美國政府債券，理由是美國政府財政狀況不佳。該基金強調，拋售決定與美歐圍繞丹麥自治領地格陵蘭島的爭端無直接關聯。21日，美國財政部長貝森特表示，“丹麥對美債的投資，就像丹麥本身一樣無關緊要”，他不擔心歐洲撤離美債市場。 (觀察者網)

本報訊  全球儲備資產格局迎來里程碑式重塑。世界黃金協會（WGC）與國際貨幣基金組織（IMF）最新資料顯示，截至2025年12月末，非美國家官方黃金儲備估值達3.93兆美元，正式超越海外官方持有的3.88兆美元美債規模，黃金時隔30年重返全球最大儲備資產寶座，國際貨幣體系多極化處理程序加速推進。這一轉變源於雙重驅動：2025年全球央行購金潮延續，疊加金價全年超60%的歷史性漲幅，推動黃金儲備價值大幅攀升。資料顯示，全球官方黃金儲備總量超9億金衡盎司，接近1965年歷史峰值；中國央行連續14個月增持黃金，2025年累計增持86萬盎司，黃金儲備佔外匯儲備比重升至9.51%，創歷史新高，俄羅斯、土耳其等國近十年黃金增持量均位居全球前列。與之形成鮮明對比的是美元資產吸引力持續下滑。2025年美元指數累計下跌9.4%，創8年最差表現，美元在全球外匯儲備中的佔比降至56.92%，連續超10個季度低於60%，為1995年以來最低水平。美債在非美央行儲備中的佔比同步降至25%以下，而黃金佔比突破25%，終結了美債近30年的儲備資產主導地位。中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，黃金儲備地位躍升，核心指向美元信用裂痕擴大。美國激進關稅政策、聯準會獨立性受干預及政府債務可持續性擔憂，疊加美元武器化引發的避險需求，推動各國央行加速儲備結構多元化，黃金作為無信用風險資產的配置價值凸顯。東方金誠研究發展部執行總監馮琳指出，歐元、日元短期內難以替代美元，黃金成為去美元化處理程序中的核心選擇，國際貨幣體系正邁向多貨幣制衡新格局。2025年倫敦現貨黃金累計50餘次刷新歷史新高，全年漲幅超60%，創1971年以來年度漲幅第四高位。進入2026年，地緣政治不確定性延續，金價開年再漲3.2%，進一步鞏固黃金儲備價值。NDR首席宏觀策略師Joe Kalish坦言，三個月前黃金與美債儲備價值仍有明顯差距，其快速反超印證全球對法定貨幣信任度下降，貴金屬的避險與保值屬性持續升溫。從市場展望來看，黃金長期配置邏輯未改。世界黃金協會預計，2026年地緣經濟不確定性、主要經濟體降息周期及央行持續購金，將支撐金價維持高位；多家國際投行看好金價走勢，美國銀行、法國興業銀行分別預測年內金價有望觸及4538美元/盎司、5000美元/盎司，高盛則指出，散戶配置需求釋放或推動金價衝擊4900美元/盎司。業內專家強調，當前全球央行黃金儲備佔總儲備比重僅約15%，距離30%的最佳化配置水平仍有較大空間，央行購金趨勢或將延續，黃金作為全球儲備資產的核心地位有望進一步夯實。 (大眾新媒體)

中國大規模拋售美債，威力有多大？為什麼說堪比金融“核彈”？美國財政部2026年1月15日資料，中國持有的美債規模已降至6826億美元，創下2008年全球金融危機以來的最低水平，較2013年1.32兆美元的峰值近乎腰斬。中國並非第一次減持美債。從去年開始，中國連續9個月減持美債。持倉規模從曾經的全球最大，逐步減退到歷史最低。2026年年初，中國拋售美債規模，創下歷史新高，對外釋放什麼訊號呢？先來說說美債對於美國而言有多麼重要？美債一直是美國維繫霸權的金融工具，不僅能讓美國以低代價，長期地借錢，還是它在全球駐軍、插手其他國家經濟的關鍵底氣。因為美元在全世界都能用，美國就不用受自身財政的限制，缺錢了就多發行國債，把全世界的錢變成自己維持霸權的“本錢”。到2025年10月，美國欠的錢已經達到38兆美元，漲得比以往任何時候都快；2024年一年光還利息就花了1萬多億美元，佔全國經濟總量的3.6%，比軍費還高，只比社保支出少。即便這樣，美國借錢的利息還比其他主要國家低，本質上就是全世界相信美元資產，變相為美國的霸權買單。這種容易借到錢的優勢，直接變成了美國的實力：它常年保持全世界最高的軍費，在各地建軍事基地，還靠給企業發補貼、給其他國家援助來影響別人的政策，這些都離不開美債提供的資金支援。更關鍵的是，美國不用靠少花錢、多徵稅來平衡收支，反而能通過讓美元貶值、調整利率，把還債的成本轉嫁給其他國家，形成“美國人花錢、全世界買單”的霸權套路，而美債就是這個套路的核心載體。有意思的是，中國減持美債的時候，加拿大，沙烏地阿拉伯，挪威等國都在增倉。這一增一減的背後是啥邏輯呢？一句話總結，中國拋售是“戰略止損”，挪威、加拿大增持是 “戰術投機”。這背後是全球對美元霸權的信心在分化。大家都知道美債有風險，但短期內還找不到更好的替代品。對美國來說，這種“有人跑、有人來” 的局面看似穩定，其實更危險 。就像一座房子，承重牆在慢慢被拆，只靠一些臨時支撐撐著，一旦有風吹草動，很容易出大問題。把中國持有的美債想像成國家的“理財帳戶”，現在我們在做的是“分散投資、降低風險” 的長期規劃。美國欠的錢已經堆到 38 兆美元，每年光還利息就超過 1 兆美元（比軍費還高），這種 “借新還舊” 的遊戲早晚玩不下去。而且，美國動不動就凍結別的國家的美元資產，手裡美債太多，就等於把“金融人質” 給人家而我們一邊拋美債，一邊連續 14 個月買黃金，還和很多國家用本幣做生意，就是不想把所有雞蛋都放在美元這個籃子裡。近一個月以來，中國又是制裁美國軍工企業，又是拋售美債，可以說讓美國感受到了切膚之痛。按照川普的脾性，可不得氣得跳腳。然而，美方依然確認，川普4月訪問中國的計畫保持不變。這似乎不符合川普睚眥必報的性格，只能說明一點，川普真的有事求中國川普行事向來有“兩面性”。其一，對待弱小國家和盟友，能拿捏的絕不手下留情，此前，僅因部分國家不支援美國獲取格陵蘭島，他便在24小時內對丹麥、挪威等7國加征10%關稅，用單邊制裁彰顯霸權。另一方面，面對中國，他卻陷入“挑釁與求見”的自相矛盾，訪華前頻繁做出不友好動作，試圖以施壓換取談判籌碼，卻又絕不放棄訪華機會。本質上是美國在經濟、地緣政治等領域面臨多重困境，亟需與中國溝通協商，卻又不願放下霸權身段。大家有沒有發現，和第一任期相比，川普的第二任期，更瘋狂、更露骨了、麻煩也更大了，為了能繼續“豪橫”下去，他居然想了個損招，另立“聯合國”。美國最近組建了一個針對加薩問題的“委員會”。委員會的架構非常之諷刺。首批公佈的7名成員裡有6名美國人，國務卿盧比歐、世界銀行行長班加、美國中東問題特使威特科夫，川普女婿庫什納都在其中，那名非美國人是誰？就是當年在伊拉克戰爭中起到關鍵作用的英國前首相布萊爾。而川普當仁不讓地擔當起委員會首席主席。這個委員會看似是為解決加薩重建問題，但是他們的章程中並未提到加薩，而是寫著“更加靈活，有效的國際和平建設機構”，也就是說，這個機構的職權範圍將會根據川普的想法無限擴大，甚至成為聯合國的替代品。在戎評看來，從性質上看，這一機構絕非多邊合作平台，而是無視《聯合國憲章》基本原則、服務於美國霸權的“霸權工具”；其核心目的，是美國在現有國際體系中影響力下滑後，試圖通過拉幫結派重構國際秩序，將不服從自身意志的國家排除在外，繼續維持全球霸權。在戎評看來，這種違背多邊主義潮流、僅憑少數國家操控的機構，根本不可能獲得國際社會的廣泛認可，註定是空中樓閣。試想，一個缺乏公平性、代表性的“私人俱樂部”，如何能解決全球性問題？美國若真執意脫離現有國際體系、推行這種“偽多邊”機制，不僅無法鞏固霸權，反而會加速自身孤立，淪為國際社會的笑柄。 (戎評)

金銀銅鋁錫漲翻天，輸入型通膨漸行漸近來回抽耳光大A最近確實強，不過，要說當紅辣子雞，自然是金銀銅鋁錫。請注意，這些都是基礎工業金屬為主，都是大量工業場景所需的。由於我們國家並不是盛產這些東西的地方，很多是需要進口的，所以，海外的價格拉升，不可能對我們毫無影響。這也意味著，我們的企業面臨的進口採購價，後續還要不斷走強，上游大型製造業國企和央企的成本還在往上飆升。可是，他們的出廠價，以PPI為代表，眼下卻還是萎靡不振。也就是說，很多上游製造業大型企業，盈利情況會直線下降，只能靠舉債來避險盈利困境帶來的風險，即：用債務包裹住通膨壓力所以，中國不是沒有通膨壓力，反而通膨壓力會愈來愈大。就看什麼時候債務無法包的住愈來愈大的海外輸入型通膨，那就索性往居民家庭傾倒下去了。也恰恰是基於這樣的邏輯，我們再來看重新審視近期有形之手反覆強調“反內卷”，就更能明白處境中的無奈。不要忘記，後續聯準會是要大規模放水，還要奉送QE。美債規模，從36兆美元飆升到37兆美元，用了8.5個月。從37兆美元飆升到38兆美元，只用了72天。沒有聯準會放水和QE，美國後面這個國債市場恐怕是要天崩地裂的。因此，全球一大波通膨，就在眼前，我們中國不可能繼續獨善其身了！———————現在扯什麼“央行的獨立性”，已經毫無意義了。畢竟，現在有幾個國家的政府債務不是沉甸甸的？不靠央媽們背債，根本沒有活路。可是，只要央媽們背債，後面終究是大規模的通膨，難以逃脫。日本當初瘋狂放水，卻沒有導致高通膨，一個重要原因是，日本放水後的錢都去了海外，自然在當地引不起什麼水花。然而，現在大家都在相互搶儲蓄，都要拚命給自己的國家化債洗債，誰還會像日本這麼“大愛無疆”？君不見，眼下的日本，也已經是通膨急速狂飆，就像AK47，壓都壓不住。經歷過口罩的人都知道，一種傳染性的東西要快速席捲全球，不過是時間問題罷了。而現在主要經濟體都是拚命舉債、化債，那麼，通膨在各國之間的傳導也具有相似的特點。所以，中國後續面臨的輸入型通膨，只能高看，不可低估。現在這個遊戲，實則是很噁心的。在短期匯率以及貨幣購買力在一個穩定的區間內，誰家拚命多印錢，就有機會去海外瘋狂搶購更多的實物資產。美元想要跟這些資源繫結，人民幣也想要繫結，俄羅斯的盧布也在這麼做，歐元、日元也是這麼想。你爭我奪的情形下，基礎工業資源的價格水漲船高，更讓全球投資者根本不敢相信法幣的信用。問題在於，這種事情的推進很快。2022年的時候，時任美國財長的葉倫還在信誓旦旦，就算美國沒收了俄羅斯的外儲，也不會引發“去美元化”。那現在的情形，如何解釋？站在現在的節點，對於執著於“迷失30年”的敘事，是要非常小心的。因為政策和局勢的變化根本來不及打方向燈：來回抽耳光！———————其實，長期關注【A視野】的老鐵都知道，A森幾年前就一直強調，白銀有一大波牛市。去年，我還多次在課程和一些文章，提及行情即將到來。當前的走勢，大家也是真的親眼見證到了！現在，我們看上游大型製造業企業在用債務包裹通膨壓力，是一個高風險的動作。這就相當於一個巨大的堰塞湖，就懸在我們所有人的頭頂上。現在覺得流下來的水太少了，不解渴，甚至影響農作物。可是，如果有一天大壩打開缺口，龐大的通膨壓力強勢往下走，那就是供給型通膨。大家不妨看看這些年海外其它國家的情況，沒有一個不被供給型通膨虐的。上游原材料持續拉升，勢必生產越多虧的越多，除非你減產保價。可是，你一旦減產保價，那就是滯脹的種子播下。一方面，減產帶來更多失業。一方面，保價意味著強勢將漲價壓力轉移給下游。這兩股力量一結合，最是致命！當眼下市場沉迷於偏通縮長期化的敘事，實則，也是在促成未來更大的傷害。不要覺得通膨回來了，大家就解救了。一旦是供給型通膨回來，東西開始漲，但是，普通工薪階層的收入要漲起碼是2年後的事情。這就是經濟學上的“工資粘性”。現在是，收入不行，通膨趴著，兩者一減，實際可支配收入大跌。等通膨回來了，收入趴著，通膨啟航，兩者一減，實際可支配收入依舊大跌。但是，對於有人民幣核心資產的群體，通膨回來，算是福音了。大家不妨看看日本，通膨連續拉升數年，普通工薪階層日子苦不堪言，可是，擁有核心資產的日本有錢人現在爽到爆。類似的情況，歐美英韓印等大型經濟體，那個不是如此呢？！請注意，康波周期尾部，根本沒有既保產業、又保民生的良策。除非你現在可以再找到一個新的大清，打爆它，劫掠它，來為自己的窟窿填坑。那麼，大家有沒有想過這種可能性呢？某一天，當通膨突然襲來，我們準備好了嗎？須知，海外通膨的種子不斷播下更多。國內，現在也提出，擴大內需是戰略之舉。全球主要經濟體都是負債纍纍，靠央媽們撒錢續命。這種格局近乎明牌，又如何可能迷失30年？這種格局下，你繼續偏通縮，那就是為全球背通膨、背債務。既然有這等國際主義精神，這些年我們還跟美國人反覆博弈，又在圖什麼？不如直接繳械投降算了。小心被通膨偷襲這或許是2026年開始的新周期中，至關重要的一點！ (A視野)

一、美國聯邦債務最新規模與增長態勢截至2025年12月，美國聯邦總公共債務已超過38.4兆美元，較一年前增加約2.23兆美元，日均增長約61.2億美元。這相當於每位美國人負擔約11.3萬美元債務，或每個家庭約28.5萬美元。公眾持有債務佔比接近99%，債務佔GDP比率約為123%。2025財年聯邦赤字約為1.8兆美元，淨利息支出首次突破1兆美元，超過國防或醫療支出。債務快速積累源於疫情後刺激措施、稅收減免延續、必繳支出增長以及利息成本上升。2025年通過的“One Big Beautiful Bill Act”等法案預計未來十年增加3-5兆美元赤字，並將債務上限提高至41.1兆美元。國會預算辦公室（CBO）最新預測顯示，若當前政策延續，債務佔GDP比率將從2025年的約100%升至2035年的118%，並在2055年達156%。委員會負責聯邦預算（CRFB）警告，利息成本可能在2035年達1.8兆美元，形成債務螺旋。高盛等機構認為美元儲備地位提供緩衝，但若政界持續擴張，長期危機風險上升。二、債券市場訊號：長期收益率高位與通膨預期頑固2025年12月，10年期國債收益率約為4.14%-4.16%，30年期約為4.79%-4.82%，高於疫情前水平。過去三年，長債受利率上升影響大幅虧損，許多投資者仍未回本。聯準會雖在2025年多次降息，將聯邦基金利率降至**3.5%-3.75%**區間，但短期降息難以刺激大規模借貸——例如，50基點降息僅使銀行優惠利率從7.5%降至7%。長期收益率維持高位表明市場對聯準會控制長期通膨的能力存疑。若出現衰退，聯準會可能進一步降息，但通膨壓力限制幅度至1-2個百分點。專家觀點分歧：部分認為短期可持續，但長期面臨信心動搖風險。持有5年以上債券，尤其是10-30年期，需要重新評估歷史高通膨周期下的資本損失風險。若近期反彈恢復部分損失，可考慮獲利了結，轉向防禦性資產。三、硬資產崛起：黃金與商品表現突出2025年，黃金價格突破4500美元/盎司，年內漲幅約70%，創1979年以來最大年度漲幅。驅動因素包括央行購金、地緣緊張、美元走弱及通膨預期。布隆伯格商品指數（BCOM）年內上漲約9%-20%，貴金屬和工業金屬領漲。商品整體被低估多年，25-30年圖表顯示當前水平低於20年前，預示反彈周期。黃金礦業股大幅跑贏金價，NYSE Arca黃金礦業指數上漲逾50%。公司如Newmont和Barrick受益高金價，實現創紀錄現金流。礦業股槓桿效應顯著，金價上漲時利潤放大。篩選標準包括低負債、高自由現金流及長期持有潛力。能源類股短期需求放緩導致油價波動，2025年12月WTI約56-58美元/桶，Brent約60-62美元/桶，但供給約束支撐中長期上漲。國際能源署預測石油需求2030年達峰後漸降，但天然氣和轉型金屬需求強勁。四、地緣政治與去美元化趨勢加劇不確定性中俄峰會、朝鮮動態及委內瑞拉緊張表明全球格局變化，美國主導地位受挑戰。中國等國減持美債、增持黃金，反映去美元化。各國財政惡化推動硬資產轉移，包括土地、礦產、油氣。商品在高通膨期歷來跑贏金融資產，2025年金屬、礦業、能源、肥料等子類突出。五、投資策略建議：保值優先與多元化配置維持購買力而非追逐高回報。歷史顯示連續高回報後大回落易抹平收益，重點避免重大損失。通過篩選低債、高現金流優質公司建構組合，短期國債佔比40-60%。硬資產如黃金、能源、商品作為避險。美國經濟仍具一定的韌性，民眾在逆境中尋機會，還存在自行調整的空間。但財政需強力矯正，否則政府債務將持續擠出生產性投資。2025年12月最新資料強化謹慎：債券長期風險上升，硬資產提供平衡。投資者宜多元化，優先保值。 (周子衡)

全球流動性緊張格局待解！聯準會議息透露，明確要QE。但近期的流動性緊張格局並未結束，反而有強化的跡象。據FT最新報導，摩根大通正將3500億美元（折合人民幣超2.4兆元）儲備從聯準會帳戶轉投美債，旨在降息前鎖定收益。值得注意的是，根據《Discovery Alert》網站發佈的研報，63兆美元影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場潛在的不穩定來源。私人信貸市場則被視為另一個潛在風險來源，該市場目前規模約1.8兆美元。摩根大通衝擊流動性自2023年以來，摩根大通已從其在聯準會的帳戶中提取了近3500億美元的現金，並將其中大部分投入美國政府債券，因為該銀行試圖抵禦可能侵蝕其利潤的降息。根據行業資料追蹤機構BankRegData彙編的資料，資產超過4兆美元的摩根大通已將其在聯準會的存款餘額從2023年底的4090億美元大幅削減至今年第三季度的630億美元。同期，該銀行將其持有的美國國債從2310億美元增加到4500億美元，此舉使其能夠鎖定更高的收益率，來應對聯準會降息。這些資金轉移反映出美國最大的銀行一直在為一段輕鬆盈利時期的結束做準備，在這段時期裡，其將現金存放在聯準會而獲得報酬，卻僅向許多儲戶支付幾乎為零的利息。2022年和2023年初，聯準會迅速將聯邦基金利率目標區間從接近零上調至5%以上。隨後，聯準會於2024年底開始下調目標區間，並暗示未來可能進一步降息。本月，聯準會將利率下調至三年來的最低水平。與美國銀行等競爭對手不同，摩根大通在2020年和2021年利率較低時避免大量投資長期債務，而美國銀行等競爭對手在2022年利率急劇上升時，因其投資而遭受了巨大的帳面損失。摩根大通穩定的存款基礎使其在高利率時期從存放在聯準會的現金中獲得的收益高於支付給儲戶的利息。在降息之前，投資者從現金轉向國債的趨勢有助於鎖定較高的利率，從而限制利率下降對盈利的衝擊。摩根大通的提款規模如此之大，以至於抵消了美國其他4000多家銀行在聯準會的現金存取總額。自2023年底以來，銀行在聯準會的存款總額已從1.9兆美元降至約1.6兆美元。有分析人士認為，摩根大通的此次大規模的操作，足以影響整個金融系統的流動性。自2008年以來，銀行一直從存放在聯準會的現金中賺取利息，這使得中央銀行能夠通過這種機制影響金融體系的短期利率和流動性。然而，過去兩年利息支出大幅飆升，2024年儲備金利息支出高達1865 億美元。危機隱現另據《Discovery Alert》網站發佈的研報指出，規模高達63兆美元的影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場潛在的不穩定來源。在高利率環境持續、資金結構轉趨緊繃之際，非銀金融中介機構普遍存在的流動性錯配問題，已開始對信貸市場與整體金融體系形成壓力。影子銀行泛指未納入傳統銀行監管框架的金融中介，包括貨幣市場基金、證券化投資工具、私募與私人信貸機構等。據上述報告，資金大量集中於高流動性標的，在平穩時期有助於提高資金配置效率，一旦出現信心動搖，機構投資人高度同步的贖回行為，反而可能進一步放大市場波動。私人信貸市場則被視為另一個潛在風險來源。該市場目前規模約1.8 兆美元，其中相當比例對高資產淨值投資人承諾定期流動性安排。然而，相關資金多投向缺乏活躍次級市場的長期或結構性資產，在資金回收壓力上升時，容易形成流動性斷層。2021至2024年間市場競逐資金規模，導致承銷標準下滑，相關風險在信用緊縮階段才逐步浮現。近期信貸市場走勢已反映這類隱憂。包括基礎建設與資料中心相關企業在內的部分高收益債券，價格顯著回落、收益率快速上升。以CoreWeave為例，其公司債交易水平已反映出高於信用評級的風險溢價，被市場視為投資人重新評估非傳統融資模式與高槓桿資本結構的訊號。政策層面同樣引發關注。聯準會近月宣佈啟動儲備管理購買(RMP)，每月購買400億美元短期公債，為市場提供額外流動性。這可能顯示出央行在通膨控制與金融穩定之間，已開始更明確地權衡系統性風險。回顧歷史，影子銀行部門的流動性緊張，往往早於股市反映整體金融壓力。2008年金融危機與2020年疫情期間，貨幣市場與短期融資市場的失序，均迫使央行迅速擴大支援範圍。當前信貸利差擴大、資金成本上升與資產估值調整的現象，值得高度關注。 (券商中國)