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四大財閥，印度股市的“核心資產”
2023年以來一路狂飆，創下八年連漲紀錄，開年以來續創歷史新高……印度股市到底憑什麼？這背後離不開財閥經濟的支撐。
國泰君安分析師王大霽發表研發認為，印度經濟在過去十年得以維持中高速成長，首先要歸功於與人口紅利伴生的強勁內需，其次也離不開印度財閥與莫迪政府的相互成就。
他指出，由於財閥旗下上市公司在主要指數中的高權重，財閥利潤持續增長客觀上助力印度股市上漲，而這些上市公司提供的大額分紅也受到了投資者追捧。
印度“四大財閥”
財閥是家族式企業集團發展到一定程度的產物。
報告指出，印度的企業集團在某些方面與財閥相似，因為它們往往由家族控制並在多個行業內擁有顯著的影響力。
其中，塔塔家族（Tata）、貝拉家族（Birla）、安巴尼家族（Ambani）和阿達尼家族（Adani）是四大代表財閥集團，不僅對印度本國經濟產生深遠影響，同時也在國際舞台上扮演重要角色。
- 塔塔家族（Tata）
塔塔集團創立於1868年，創辦人是賈姆謝吉特·塔塔（Jamsetji Tata），早期從事茶葉、 棉花和紡織品的出口生意。
歷經幾代繼承人的領導，目前，塔塔集團名下業務涵蓋：能源、工程、汽車、通訊、紡織、資訊科技、 材料、服務、消費、化學等等領域，旗下公司主要有塔塔汽車、塔塔鋼鐵和塔塔諮詢。
報告數據顯示，截至2023年3月，塔塔集團上市公司總市值為2,491億美元，佔印度孟買交易所股票市值的4%左右。其中，塔塔諮詢、塔塔汽車和塔塔鋼鐵的市值分別達到1,428億美元、196億美元、155億美元。
- 埃迪亞貝拉集團（Aditya Birla Group）
貝拉家族（Birla）的埃迪亞貝拉集團以工業為主，其主要業務包括：粘膠短纖，金屬，水泥，粘膠長絲，品牌服裝，炭黑，化工，化肥， 絕緣子，金融服務，電信，消費和IT服務。
截至2023年3月，埃迪亞貝拉集團旗下超科水泥市值達268億美元，是全球排名前五的水泥生產商；旗下格拉希姆工業市值131億美元，是印度最大的黏膠人造絲纖維出口商。
- 信實工業（Reliance）
安巴尼家族（Ambani）的信實工業是一家綜合企業，主要業務包括：零售、數位服務、多媒體娛樂、石油天然氣、石油化工精煉等。
截至2023年3月，信實工業總市值高達1,921億美元。其中，石油化工精煉、數位服務等業務貢獻佔比較大。
- 阿達尼集團（Adani Group）
阿達尼家族（Adani）的阿達尼集團主打印度經濟中的關鍵產業業務：煤炭、能源、港口等。
阿達尼集團關鍵子公司阿達尼企業有限公司截至2023年3月的市值為243億美元，涉足食用油和主食生產、機場營運及太陽能光電製造；旗下阿達尼港口和特別經濟區的市值為166億美元，是印度最大的多港口經營者。
印度財閥集團的特點
與日韓財閥相比，印度財閥集團擁有以下特色：
市場影響力方面，印度財閥主要集中於國內市場，而國際影響力相對較小。而包括三星、LG、三菱、三井在內的日韓財閥，憑藉在電子、汽車和重工業領域的領導地位，在全球市場中佔據了重要的地位。
產業層級方面，印度財閥主要專注於低階製造業，而日韓財閥則更涉足中高階製造業。塔塔集團、信實工業和阿達尼集團，其業務多集中在傳統的低端製造業，包括紡織、石化產品、 基礎金屬等，儘管近年來有所涉及IT、通訊和服務業領域，但核心業務仍是傳統製造業。
壟斷模式方面，印度財閥多依賴國家特權獲得國內市場壟斷，而日韓財閥則較依賴自身技術和管理的優勢來維持市場地位。例如，韓國三星在半導體和智慧型手機市場的技術壟斷，以及日本企業在重工業和金融領域的專業化運作。
內部結構和管理模式方面，印度財閥傳統上以家族為中心，家族成員在企業的管理和控制中扮演著核心角色，使印度財閥在決策和運營上保持了一定的集中性和一致性，但同時也可能限制了其全球化和現代化的步伐。而日韓財團經歷了從傳統家族控製到更現代化、專業化管理的轉變，這一轉變也使其股權結構也從金字塔式轉變為網狀球體式的相互持股模式，在全球化過程中更加靈活和適應性強。
財閥經濟與印股繁榮
（1）印度財閥受惠於印度經濟發展
疫情後，依賴強勁的內需市場，印度經濟迅速恢復發展。根據世界銀行2022年數據統計，印度GDP成長率為7.24%，超過韓國、日本、新加坡、美國等多個國家。
具體來看，2022年印度名目GDP為2,724兆盧比，折合美元約3.3兆，年增了76%。截至2023財年，印度財閥旗下上市公司總收入達3,253億美元，約佔當年GDP的10%。
其中，塔塔集團上市公司、埃迪亞貝拉集團上市公司、信實集團、阿達尼家族企業的收入分別為1,228億美元、604億美元、1,144億美元、276億美元。
報告稱，雖然財閥經濟在印度GDP發展中發揮重要作用，容易造成財富分配不均的問題，但緣於國民生活水準近年來普遍顯著提高、經濟成長帶來的稅收再分配可以調節貧富差距。
因此， 印度在經濟「蛋糕」持續做大的情況下，儘管貧富差距會擴大，但整體社會福祉在提升，貧困人口的絕對數量在減少，經濟整體仍處於良性循環的狀態，短期淡化了寡頭壟斷的負面影響。
（2）財閥獲利高增助力印度股市繁榮
由於經濟快速成長，2023年，印度股市創下八年連漲紀錄，屢創歷史新高。
自2012年3月以來，印度股市市值成長了約2倍左右，印度財閥旗下上市公司居功至偉：截至2023財年，印度財閥旗下的上市公司市值佔孟買證券交易所上市公司總市值18%左右。其中：
塔塔集團市值2,491億美元，相較於2012 年市值成長了188%，佔總市值的8%；
貝拉家族的埃迪亞貝拉集團市值625億美元，相較於2012年市值成長了158%，佔總市值的2%；
安巴尼家族的信實集團市值1,939億美元，相較於2012年市值成長了247%，佔總市值的6%；
阿達尼集團市值9,21億美元， 相較於2012年市值成長了611%，佔總市值的2%。
王大霽指出，印度財閥企業在股市中的高市值佔比不僅反映了它們在國內經濟中的重要地位，也意味著它們的表現在很大程度上影響著整個市場的波動。這些企業的市值成長，特別是在過去十年中的顯著提升，為股市投資者提供了強有力的信念支撐。
（3）印度股市分紅、回購金額似大於融資金額
報告顯示，根據彭博數據口徑，印度上市企業2023年股利發放高達37,392億盧比，回購花費4,042億盧比，融資收入為8,297億盧比。
其中，除了阿達尼集團外，其餘三家財閥的分紅、 回購金額均大於融資金額：
塔塔集團股利發放5,291億盧比，回購花費2,130.1億盧比，融資收入為1,199.1億盧比；
貝拉集團股利發放347.4億盧比，回購花費24.6億盧比，融資收入為81.7億盧比；
安巴尼家族的信實集團股利發放509.8億盧比，融資收入為45.4億盧比；
阿達尼家族股利發放123.4億盧比，融資收入1,155億盧比。
王大霽認為，其中原因或在於印度財閥企業的股份多數掌握在家族核心成員手中，股權融資行為在一定程度上會稀釋掉他們大股東股權。相反，回購行為不僅可以美化EPS，還能增加家族成員的持股比例，加強對公司的控制權。
更重要的是，高分紅的最大受益者也是上市企業的大股東。此外，上市企業分紅行為因為能惠及到小股東利益，也受到不少投資人的追捧。
（4）財閥企業經營向好得益於壟斷市場下的供需關係
印度經濟快速成長背後離不開印度財閥與莫迪政府相互成就──透過政治關係，財閥集團得以獲得政策支持、從銀行獲得大量貸款、擴張市場份額。
根據華爾街日報報道，目前，印度財閥控製印度25%的港口、45%的水泥生產、1/3的鋼鐵產業、近60%的電信用戶和45%以上的煤炭進口。
2022財年，在印上市公司中，最大的20家企業創造了所有部門的80%的利潤。印度的一系列貿易保護主義政策，使得中小企業無法正常擴張業務， 但大財閥旗下的寡頭企業卻能壟斷大量社會資源賺取壟斷利潤。
另一個層面在於人口紅利。一方面，年輕化的人口結構為印度國內市場提供了強勁的內需動力；另一方面，龐大的人口基數也為印度提供了充足的勞動力保障。(華爾街見聞)