日本股市創新高是起點，專家：夏季或漲至42000點

小平龍四郎：日經平均指數創出歷史新高，刷新1989年12月底日本經濟泡沫期創下的歷史最高點。日本企業的哪些面向發生了改變呢？在過去的30多年時間裡，在日本股市上戲劇性變化的是股東組成…

小平龍四郎：日經平均指數34年來首次刷新1989年12月底創下的歷史最高點38915.87點。在被稱為「失去」的幾十年歲月裡，日本企業的哪些方面發生了變化，又有哪些方面沒有改變呢？指數超過經濟泡沫期，預示著變革的起點而不是終點。

下面這句話是什麼時候出現的呢？

「經營者本身要提高對ROI（投資報酬率）和資本成本的認識，同時企業要有效利用股東投資的資本，把提高ROE（淨資產收益率）和DOE（股東權益股息率）放在第一位來考慮，將其視為經營的原則，這一點非常重要」。

答案是1993年7月名為「日本證券團體協議會」的證券業智庫所發布的《公司治理（Corporate Governanc）的應有姿態》（摘自1993年7月15日的《日經金融新聞》）。在任何人都能看出股價低迷的時期，提出了活躍資本市場的建議。這與去年以來東京證券交易所要求企業「在經營上重視資本成本和股價」的內容竟然驚人的相似。

30多年的歲月過去後再次出現的建議和要求，強有力地證明了要求日本的企業和市場解決的課題一直沒有改變。那就是實現與股東面對面對話的經營。

日本市場是一個遵循最基本的資本原則，公平的交易場所。這就是此次股價創出最高紀錄的涵義。那麼，為什麼市場的聲音現在會被聽見呢？

在過去的30多年時間裡，在日本股票市場上戲劇性變化的是股東組成。1990年度銀行、生命保險與損害保險公司在股東中的佔比共達31％，2022年度則驟減至6％。實業企業的佔比也從30％減少到19％。這是相互持股逐漸取消帶來的結果。但外國人的佔比則從4％猛增到了30％。

「日本股份」的大股東成員發生變化，迫使日本固有的會計和公司治理體製做出調整，包括潛在收益經營、單獨結算以及僅由土生土長的男性組成的董事會等。在以合併財報計算的市值會計以及引入外部視角的經營改革擴大的過程中，日本經歷了山一證券破產等諸多考驗。

有「GDP（國內生產毛額）企業」之稱、與日本經濟沉浮共命運的日立製作所的轉變也是離開股東無從談起。該公司的外國股東佔比到2023年9月由1990年3月的10％激增至48％。而且，基本上看不到過去曾經排在大股東前列的日本金融機構的名字。

日立製作所之所以將20多家上市子公司歸零，堅決執行轉向社會創新業務等的改革，是源自於與股東的對話。日立製作所會長東原敏昭在著作中寫道，對綜合性企業市場估值低的「集團化折價(conglomerate discount)」被投資者批評的反省促進了改革。

企業推動這種改革的結果是股價刷新最高紀錄。但是，旨在提高企業價值的改革的競爭由此開始。現在只是起跑線。

代表資本有效利用度的ROE達不到資本成本的企業還很多。企業不得不致力於脫碳等社會議題。日本銀行（央行）今後如何處理在股價下跌過程中購買的上市投資信託（ETF）這個問題也不能永遠迴避。

去年以來的日本股價上漲也受惠於中國資金轉移的推動。要承接從中國流出的資金而推動改革的亞洲各國的動向也不容忽視。

2月19日，在韓國首爾，延世大學的兼任教授李南雨（Lee Nam woo）在投資會議上強調：「我國證券交易所也應該像日本東證一樣發揮市場改革的強烈影響力」。克服被稱為「韓國折價（Korea Discount）」的股價萬年低迷狀態是韓國市場相關人士的強烈願望。

以日本股價創新高為契機，亞洲將吹響市場間競爭的號角。

本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員小平龍四郎

安田光：日經指數或夏季漲至42000點

SMBC日興證券首席股票策略師安田光：日經平均指數刷新歷史最高點的直接誘因是美國英偉達（Nvidia）的財報亮眼，而起到拉動動作的是2023年以來日本持續發生的變化。通貨緊縮環境和較低的PBR（市淨率）長期以來一直是日本股票折價（Discount）的主要原因，但這些因素正在逐漸趨於消失。

安田光

回購本公司股票和拋售交叉持股股票帶來的上漲期待持續高漲。日本金融廳要求大型財保公司加快速度拋售交叉持股股票等具體動向開始出現，市場的期待越來越具有現實感，股價加快上漲。以汽車和零售為中心，日本企業的海外銷售額比例提高，獲利能力提升，這也對淨資產收益率（ROE）上升做出了貢獻。

我認為7~9月指數將上漲至42000點。美國將在這段時期開始降息，資金將流向風險貨幣，推動股市上漲。如果美國的設備投資活力提高，製造業週期好轉，那麼日本企業也會受益。投資者可能會買入工廠自動化和機械相關股票。

但年底指數可能會下跌至39000點。隨著美國總統大選臨近，市場對選舉結果的擔憂心理將會加強。針對川普當選的可能性，有的觀點認為經濟刺激政策將會促使股價上漲，另一種觀點則認為貿易摩擦會造成經濟減速，導致股市下跌，兩種觀點勢均力敵，這種情況下股市較難迎來買入。（日經中文網）