騰訊重回300大關，港股牛市氛圍漸濃

今天下午恆指交易氣氛突然好轉，許多大盤股開始拉升。先前因業績拉胯而被市場厭棄的友邦保險經歷52.2港元的開盤低價之後迅速拉升，收盤價54.2港元。港交所也是低開後迅速拉升，底部反彈。恆指收盤點位16618.32點，日內漲0.88%；盤後期指繼續輕微上揚。

但今天最值得留意的股票是騰訊。

騰訊的股價今日收盤299.4，無限逼近300大關。而下午交易時段曾經突破300港元，最高成交價格為300.6。

而技術形態上，騰訊終於擺脫了先前維持接近3個月之久的265~295的價格箱體的錮限，構成了向上的突破。

此外，隨著復活清明假期臨近，雖然疊加業績期，但3月下旬往往是港股成交的淡季。任何向上或向下的大動作要等到節後回來才啟動。然而這次騰訊的股價在節前就開始上攻，也顯示市場對其認可，以及對騰訊長期以來低估的惡劣現實忍無可忍。

如果本週內、下週以及節後，騰訊股價能夠維持在300港元附近，而不再掉回到265~295的價格箱體，則有望進一步向上收復失地。

一份可圈可點的業績

騰訊最近發布的這份2023年業績，其實是非常可圈可點的。只不過港股市場投資人普遍哀莫大於心死，才使得沒什麼人關注，更不會像美股市場那樣動輒績後暴漲10%、20%的潑天富貴，繼而引發投資人賭業績樂此不疲的蔚為大觀。

如果說2022年騰訊的業績差強人意，那麼2023年這份業績則可以說是恢復了往日股王的實力。

數據來看，2023年騰訊營收6,090億人民幣，較去年同期成長10%。雖然10%不是什麼驚天數字，但對於2023年這麼多企業河川日下，這10%的成長已經算不錯。

但更重要的是，騰訊去年全年毛利為2,931億元人民幣，毛利率高達48%。毛利較去年同期成長23%，毛利率則提升5個百分點。

淨利則更加強悍。我們知道，科技企業要用非國際準則下的淨利潤，即non-GAAP Net Profit ，而騰訊2023年的non-GAAP股東應佔溢利為1577億人民幣，比去年同期增幅高達36% 。

Non-GAAP淨利潤大增，疊加回購和派息，導致非國際財務準則下的攤薄每股淨利潤較去年同期增長38%，至16.32港元。這大概也是騰訊史上最高的EPS。

而這個38%的成長是一次性的還是可持續的？我個人認為，可持續性偏強。為什麼要這樣講？

2022年騰訊業績受遊戲業務拖累，導致股價長期受壓抑的記憶還留存在港股投資人腦海。而打擊騰訊遊戲業務的大殺器，自然是版號新規，也就是版號批發數量依1/10的量級減少。這有利於集全司之力打造精品遊戲的網易，而不利於賽馬機制的騰訊。但近年來騰訊精品化的策略實施有一段時間以來，可以明顯看到騰訊的精品遊戲開始增加，例如國內的《無畏契約》、《暗區突圍》、以及《金鏟鏟之戰》等。而海外則主要受爆款遊戲VALORANT的貢獻、以及《勝利女神：姬妮》等。

當然，遊戲領域的復甦尚需時日，但廣告業務在我看來則是騰訊2024年的重要成長點。首先是AI對廣告精準投放的助力賦能。騰訊混元已成為領先的基礎模型，在數學推導、邏輯推理和多輪對話中表現出卓越新能。

其次，中國經濟在2024年復甦的態勢越來越明顯。 2月CPI年比轉正對於市場信心提振效應明顯。而隨著經濟的復甦，商家的廣告投放規模會增加，而騰訊作為頭部互聯網廣告商，借助自身透過朋友圈、視頻號等多端口所構建的日益深厚的互聯網生態，將在這一波經濟復甦與廣告復甦中率先收益。

此外，金融科技板塊，也是經濟復甦的受益板塊。因此總結起來，2024年騰訊的業績在2023年的基礎上進一步提升，是大機率事件。

令人髮指的低估

看完業績，我們可以算估值了。

騰訊自2021年7月從頂部跌落至今，已經快3年了。這段期間估值長期低於同類公司，已另港股投資人失望，甚至心寒。

根據最新的2023年全年業績，非國際會計準則下的攤薄每股收益為16.32港元。以目前股價299港元計算，對應PE為18.3倍。如果計今年1月大盤傾覆時的最低價260港元，則PE僅為15.9倍。

且不考慮騰訊在2018年前具有高成長性階段動輒40~60倍的PE。這個數值連目前成長率已經放緩的美股科技巨頭如Meta、Google、Amazon等平均能夠享受的20~25倍的PE都相去甚遠。

鑑於港股流動性結構偏弱的現狀，不敢奢求25倍PE，卑微的20倍的PE總可以吧。那麼對應騰訊的股價也應該有320港元。這還是沒考慮任何YoY成長的情況。

但事實上騰訊每年的營收還有10%以上的成長，而毛利或非國際會計準則下的淨利往往年度成長率都在20%左右。假設2024年相對2023年的非國際會計準則下淨利有15%的成長，那麼對應股價至少也應該在370港元。

其實騰訊的三塊業務，各自都是獨當一面的巨無霸，如果單獨拿到市場上，每塊業務都是一隻獨角獸甚至巨頭。像廣告業務，至少對應美股市場的Google和Meta，除了國際化程度不如後兩者，其實估值應該是類似的。

而金融科技業務，應對標Visa、MasterCard，或巴菲特老人家最愛的美國運通（American Express），而這類公司在美股市場的估值甚至高於Meta、Google之類，長期享受30倍的PE 。

當然，我的意思並不是說騰訊如果分拆會提升估值。騰訊也表示過從來都不考慮分拆。我引用這些只是想輔證騰訊目前的低估狀態。

有必要補充的是，騰訊的低估，並不是南非Naspers減持的必然結果。 Naspers減持是在2018年3月宣布的，但騰訊股價的歷史高點775港元是在2021年2月達到的。 Naspers減持並不是騰訊估值受到壓迫的必然邏輯。

恆指來到十字路口

我在半個月前的文章《多板塊集體突破，恆指成交創新高，港股的春天要來了》中提到，恆指進入3月以來呈現的積極變化，第一是時隔一年指數再次站上20週價格均線。第二是恆指站上百日均線（MA100）。而我在當時的文章中提及，如果這些突破的訊號能夠維持一段時間，就有望演化為真突破。

就今天的情形來看，騰訊的股價啟動，無疑是一劑強心針。因為先前半個月中，友邦業績撲街導致股價向下噴發、以及中字頭高息股有高空熄火的態勢，不免令人擔心，當時的突破又會像此前無數次一樣，是假突破，最終還是打回原形。

那麼今天這一波上漲，對於恆指的意義則相當於再一次低空接力。如果接下來騰訊以及部分科技股能夠接棒的話，例如此前昨天百度受蘋果外包國行手機AI系統的利好大漲4%，今天繼續大漲4%，那麼恆指有望進一步站穩20周平均線。那麼隨著4月中下旬開始進入第一季業績期，則進一步獲得支持。

當然，近期無疑是個敏感期，可上可下。我們也看到恆指似乎連續幾週缺乏方向，似乎多空雙方都找不到明顯的依據和藉口，也不敢大規模採取行動。

但好的因素是，至少能在16500附近維持，而不像去年那樣每天都「無風三尺浪、開盤即巔峰」的完蛋狀態了。(智通財經APP)