【美股焦點】「美國貼吧」Reddit上市：一款古BBS，賺大模型的錢

「美國貼吧」值70億美元嗎？

3月21日「美國貼吧」Reddit上市後，十個交易日內經歷了股價過山車。

上市首日，Reddit最終收漲48.4%，股價達50.44 美元，公司市值超80 億美元，後幾日最高股價更是站上65美元，但短暫狂歡後，Reddit股價一路跌至44美元，最新市值70億美元。

早在2021年年底，Reddit就曾計劃衝擊IPO。當時Reddit的目標估值是超過150億美元，這意味著如今較先前估值已縮水一半。

儘管如此，如果和中國社區類產品相比較，Reddit估值仍舊更勝一籌，比B站高30億美元，是新浪微博的近四倍，知乎市值更只是其零頭。

Reddit作為創立了19年的社群產品，它帶有濃重的BBS屬性，產品模式類似國內的天涯和貼吧，都是「時代的眼淚」。但不同於後兩者，Reddit至今仍保持著高度活躍，且擁有不錯的口碑。

目前Reddit 是美國第五大網站，流量僅次於Google、YouTube、Facebook 以及Amazon。招股書裡顯示，Reddit 有3.3 億月活躍用戶，7,310 萬日活躍用戶，10 萬個活躍子社群。

早期的模式卻承載著龐大的流量，Reddit看起來是現代網路社交產品中最獨特的存在之一。 《金融時報》分析師Robert Armstrong都表示「對Reddit進行估值十分困難」。

幾項數據可以佐證。經營層面上，64%的Reddit用戶在18歲-29歲，是典型的年輕化平台，也就是說，這款傳統的BBS產品19年間持續保持對年輕人的吸引，而同齡的Facebook已經遭到Z世代拋棄。

但其變現能力卻與影響力極不匹配，Reddit 19年從未獲利，目前營收規模和知乎同一水準。

Meme股再起

招股書顯示，Reddit在2022年、2023年營收分別為6.67億美元、8.04億美元；營運虧損分別為1.72億美元、1.4億美元；淨虧損分別為1.59億美元、9,082兆美元。

比較Reddit和Facebook的數據可以發現，Reddit在2022和2023年的營收水平，僅相當於Facebook 2009年的營收規模。也就是說，Facebook用5年實現的規模，Reddit花了19年。

此外，Facebook 在2009 年現金利潤已經為正，但Reddit平均每日活用戶收入為11美元，而Facebook 2009年該數據為4.2美元。

用戶規模及品質是Reddit少有的健康指標。其用戶規模多年來保持穩定成長，按照海外第三方機構的數據，2020年Reddit的日活已為5200萬，2023年達到7000萬，到2024年遞交的招股書中，已經達到7300萬，為B站兩年前水平。

高品質用戶及生產的高品質內容，是Reddit有別於當下短平快社交產品的最大壁壘，使得其雖然模式古德，但從不缺乏對新用戶的吸引力。

甚至有出海人士表示，做出海業務，要儘早去泡Reddit，多發帖，多評論，很多案例在上面成功實現了冷啟動。

在日活不斷增長的背景下，Reddit整體營收規模雖然不大，但好在維持了穩定成長，2020年以來，營收年複合成長率達到36.9%。

不過從營收結構來看，Reddit高度依賴廣告，其非廣告收入1,542萬美元幾乎可以忽略不計，剩下7.9億美元都是廣告收入。

除此之外，其毛利率並沒有顯著改善。 2020年來該數據分別為-27.35%，-30.84，-30.65%，-20.23%。

Robert Armstrong指出，對於Reddit估值唯一重要的問題，是Reddit能否成為Facebook模式的下一個全球現象級社交平台。

不管基本面如何，剛登陸二級市場的Reddit完成了一場脫離基本面的大幅上漲，讓華爾街重新回到幾年前的遊戲驛站（GameStop）“震撼”，Meme股熱潮再起。

上市首日，Reddit大漲38.2%，儘管隔夜下跌11%至58美元，但股價仍較發行價24美元大漲70%。

「Meme股」也被稱為散戶概念股，這種股票通常違反金融界主流規律，漲勢脫離股票基本面，但出於投機目的，散戶投資者做多並在社交媒體上吹捧，使其流行於社群網絡，吸引更多散戶買入。

2021年時，大量散戶投資者聚集在Reddit的「WallStreetBets」社群論壇，合力購買遊戲驛站等被高度做空的股票，導致這些股票股價飆升。在這場「Meme股」狂歡中，Reddit收穫的擁躉達到高潮。

在招股書中，Reddit將WallStreetBets在散戶投資者中的受歡迎程度列為其股價面臨的風險，並稱由於與公司“基本業務或宏觀經濟或行業基本面”無關的原因，股價可能會出現“劇烈波動」。

實際上，這就是承認該公司可能會成為一檔「Meme股」。

大模型「錢」途

在不亮眼的業績數據基礎上，Reddit的IPO狂熱能夠持續多久，是市場最關心的問題。

從Reddit收穫的第一批分析師評級來看，評價毀譽參半，讓這家估值下滑的社群媒體公司面臨更多的不確定性。

Baird分析師Colin Sebastian設定了50 美元的目標價，給予中性（持有）評級。

而投行伯恩斯坦給出的評級為“跑輸大盤”，目標價為40 美元。 「如果Pinterest 和Snapchat 繼續發揮其潛力，提高商業化能力，應用更好的廣告工具…Reddit還有什麼希望？畢竟同賽道中，Reddit變現最差，同時還面臨內容安全問題。」伯恩斯坦分析師在一份報告中表示。

福布斯報導指出，Reddit目前已被嚴重高估。「Reddit的企業價值是2025年預計收益的79.5倍，是Baird 確定的12家可比上市公司相對估值的兩倍多，比13 家同行的平均倍數高出約6.5 倍。”

在IPO前一個月，Reddit的一項決策幫其打開了在二級市場上很大一部分想像空間。

根據路透社報導，Reddit與一家未透露名稱的「大型AI公司」達成一項資料授權協議，允許後者存取其用戶生成的內容，並且對方可基於Reddit海量用戶生成的內容開發訓練自己的AI大模型，且每年續簽。

先前2021年12月，Reddit曾首次申請上市，但隨著2022年市場環境的變化，美股IPO迅速凍結，Reddit首次上市也就沒了下文。

而在2023年大模型迅速帶動AI相關產業火熱後，Reddit再戰二級市場，因此不少市場聲音認為這次能上市成功的重要原因，是Reddit搭上了大模型的快車。

路透社報導中，Reddit賣用戶內容可以每年獲利6000萬美元，不過Reddit拒絕回應此事。如果以2023年的營收計算，Reddit大概每年8%的營收將來自大模型公司付款。

有知情人士表示，這項行為曾引起用戶抗議。去年Reddit不再開放自己的內容資料後，由於無法分辨哪些是正常流量，哪些是AI流量，便統一用API做隔間，導致像Apollo一樣的不少第三方客戶端因為無法承擔高成本而宣布關閉。

於是Reddit版主們紛紛帶頭起義，把版面從公開狀態設為私有，使得新用戶無法進入，試圖給Reddit施壓。高峰時，接近80%的Reddit版面都變成了私密版面。

使用者體驗和商業化的矛盾，是所有社群產品面臨的議題，但Reddit別無他選。

一方面，Reddit高度單一的營收結構急需新營收點，而且不同於廣告和付費訂閱，向AI公司賣數據可謂是「旱澇保收」；另一方面，IPO壓力也讓Reddit必須拿出更好的財務表現。

至於這個商業化手段將與使用者產生多少摩擦，如何尋找其中平衡點，Reddit顯然還是摸索中的初學者。（36氪Pro）