國九條後，哪些資產值得配置？

4月8~12日這週，A股大盤整體震盪調整，上證指數在周內五個交易日下跌1.62%，於12日收盤報收3019點；萬得全A指數在本週下跌2.73%，跌幅頗深。

板塊方面，申萬31個一級產業僅有3個在本週上漲，以漲幅高低依序為公用事業、煤炭和有色，房地產、農林牧漁本週漲跌幅居後。

從風格來看，紅利策略再次成為投資者的避風港，萬得紅利指數本週上漲1.18%，是萬得37個A股寬基指數中唯一上漲的；從去年Q4開始的風格切換還在延續，萬得微盤指數本週下跌5.55%；受金價創歷史新高影響，與黃金有關的貴金屬指數和黃金珠寶指數本週暴漲7.27%和9.31%。

港股方面，恆生指數本週微跌0.01%，恆生科技指數本週上漲0.68%；類股方面，港股市場與A股表現類似，公用事業、原物料等產業漲幅居前，房地產、綜合等產業漲跌幅居後。美股方面，受美國通膨數據影響，美股三大指數在本週均有不同程度的下跌調整。

金價創新高的核心驅動因素有哪些？

近期，金價暴漲，尤其是本週金價再創歷史新高，具體到品種上，COMEX金在周四（4月11日）報收2390.6美元/盎司（期貨活躍合約收盤價）。

圖：COMEX金一年半以來走勢；來源：wind，36氪

金價暴漲的一個原因是自4月以來，中東局勢緊張催生了大量的避險需求，所以地緣政治風險體現在了黃金的定價上。同時地緣政治風險也影響到了原油供給，由此看到布蘭特原油價格在上週突破90美元/桶後，在本週五（4月12日）盤中一度站上92美元/桶，這個6個月以來的新高。

圖：布油走勢；來源：wind，36氪

除了地緣政治風險的直接刺激外，海外通膨超預期的韌性也給了金價足夠的支撐。 3月的美國通膨數據明顯高於預期，數據本身在凸顯本輪通膨韌性的同時，也讓降息預期的節奏明顯推後，美債利率在短期內再次上行。黃金本身俱備抗通膨屬性，在通膨驅動的名目利率上行時，黃金的抗通膨屬性可以在一定程度上對沖這一影響，從而對支撐金價走高。

再看黃金的基本面，目前的供需格局，尤其是全球央行近年來增持黃金，是推升金價的另一個主要因素。根據公開數據統計，截至23Q3，全球央行在過去三年內增持黃金約1.9%；再看我國，人民銀行的黃金儲備連續17個月上升，期間的增持幅度高達16%。全球各大央行作為近年來黃金的大買家，持續的增持是推升金價的主要原因，而且在近一年多時間里海外加息的背景下，央行的增持對沖了因加息導資金從黃金ETF的流出。

展望後市，雖然黃金在本週創下了歷史新高，但在目前黃金依然具備一定的配置價值。首先從全球局勢來看，當下地緣政治風險結構複雜多樣，很難在短期內化解，避險需求具有相當的持續性；考慮到黃金與美債利率之間的強相關性，通膨對美債利率的擾動，亦對金價形成了一定的支撐。所以，從中長期來看，金價的配置價值並未完全釋放；而從短期來看，考慮到估值壓力，金價預計會進入一個短暫的震盪調整期。

如何理解A股近期的趨勢？

本週的A股表現偏弱，對宏觀數據的反應也反映了當下投資人微妙的心態。清明假期的消費數據顯示，我國的消費在持續復甦，之所以會有這樣的結果，主要是由我國目前的經濟結構所決定的。然而3月的通膨數據、金融數據等宏觀數據的發布，可以說是給市場潑了一盆冷水。

4月12日，我國3月CPI年增0.1%，季減1.0%；PPI年減2.8%，季減0.1%。客觀的來看，3月國內的通膨數據顯示的主要是春節後消費需求的季節性回落，以及目前市場總供給充足等因素；結構上主要是受到了食品、出行服務價格季節性回落的影響。金融數據方面，3月的新增人民幣貸款、新增社融、M2增速等不同結構、不同維度的數據大都低於市場預期，直接反映了當下的融資需求有待改善，這也顯示了內需亦有待改善。

拉長週期來看，3月的通膨數據、金融數據都釋放了經濟改善非連貫性的訊號，其實對於目前經濟弱復甦的背景而言，非連貫的改善才是常態，在之前經濟持續築底的階段就已經反映了類似的狀態，在一些存量問題尚未出清的背景下，經濟非連貫改善的狀態通常都會延續。

再看我們的投資者，經歷了這兩年市場的洗禮後，似乎也已經習慣了不見兔子不撒鷹的定價模式，這兩年的投資預期都比較謹慎，當經濟改善的信號持續時，情緒才會變得樂觀起來，但是宏觀、行業數據一旦有反复，之前的樂觀情緒就會迅速受阻，其實本質也反映了當下市場對預期管理還是有一點過分謹慎了。

儘管短期的數據往往不能客觀的反映現實，但是這些數據卻可以擾動資產定價，由此可以看到清明消費數據喜人，但是節後開盤，相關的板塊卻表現不佳，雖然之後有補漲，但是隨著通膨、社融、出口等數據的揭露，市場很快就不在樂觀，大量的資金湧入以防守為主的紅利策略。

所以，基於目前投資者的習慣，還是建議投資者保持謹慎，策略週期還是立足短中期，並以防守為主，可以適當的提高換手，跟隨市場去做一些選擇，並控制倉位以降低波動。

投資策略

本週A股的風格以防守為主，紅利策略是核心主線，具體原因在上文已有解析。投資策略方面，短期可以預期到五一、端午的假日旅遊消費可能會超預期改善，相關的消費、出行鏈由此具備一定的配置價值。基於目前的市場特徵，紅利策略依然是攻守兼備。

主題投資方面，近期關於低空經濟的政策密集出台，而且從發展階段來看，我國目前的低空經濟正處於早期階段，未來還有巨大的可發展空間，好政策的引導將助力行業的長足發展。細分領域方面，可以關注數位基礎建設、無人貨運、飛行汽車等子版塊。

本週，隨著新「國九條」的發布，預計上市公司品質將顯著提升，資本市場的生態也將明顯改善，資本市場的高品質發展有利於提升A股的投資價值。複盤前兩次「國九條」之後的A股多頭市場，以A股目前估值低位的狀態，本輪「國九條」之後，A股亦可望走出新一輪的牛市。 (36氪)