重磅！央行回應

近段時間以來，長期公債殖利率持續下行，其中30年期公債殖利率降至2.5%以下。中國人民銀行在第一季貨幣政策委員會例會新聞稿中提到「在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化」。如何看待長期公債殖利率走勢，近日，中國人民銀行相關部門主管接受媒體訪問。

該負責人表示，長期公債殖利率主要反映長期經濟成長和通膨的預期，但同時也會受到供需關係等其他因素的干擾。長期國債利率是作為金融市場定價基準的國債殖利率曲線的重要組成部分。當前中國經濟長期向好的基本面沒有改變，中國經濟基礎好、韌性強、動能優、潛力大、活力足，央行對經濟成長前景是長期看好的。但供需關係等因素也會對長期公債殖利率帶來短期擾動。部分已開發經濟體在經濟成長預期較好的階段，也曾因市場供需的階段性失衡，出現國債殖利率與長期經濟成長預期背離的情形。

該負責人認為，長期公債殖利率總體會運作在與長期經濟成長預期相符的合理區間內。中國實質經濟成長未來較長時期仍將維持合理水平，近一年來回升向好的趨勢不斷鞏固。一些機構投資人也認為，未來通膨可望從低位溫和回升，長期公債殖利率作為名目利率，本身會隨著通膨水準回升而提高。這兩方面對長期債券殖利率都會形成支撐。要看到，中國債券市場發展已經取得長足進步，總量居全球第二，但市場深度與價格形成機制還有持續提升與完善的過程，市場運作更為複雜，長期國債殖利率與長期經濟成長預期會出現階段性背離情形。

對上述觀點，一些市場人士認為，今年以來政府公債供給明顯減少，這或是導致兩者短期背離的一個因素。與去年同期相比，今年第一季政府公債發行節奏整體偏慢，發行量較去年同期少近2,400億元，淨融資額較去年同期少約4,700億元。在債券供需暫時失衡的情況下，機構投資人開始集中購買長久期資產以期獲得更高回報，增加了長期債券利率下行的幅度。總的來看，未來債券市場供需可望趨於均衡。最近一段時間，貨幣政策逆週期調節較強，為債券市場平穩運作營造了良好的流動性環境。積極財政政策的力道比較大，今年計畫發行的政府公債規模也不小，未來發行節奏還會加快。目前長期公債殖利率持續下滑的底層邏輯是市場上「安全資產」的缺失，隨著未來超長期特別國債的發行，「資產荒」的情況會有緩解，長期國債殖利率也會回升。

該負責人指出，理論上，固定利率的長期限債券久期長，對利率波動較敏感，投資人需要高度重視利率風險。對於交易型投資者，透過加大槓桿、拉長久期，在短期價格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場波動，需要承擔價格大幅下行出現的損失。對於銀行、保險等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過低的長久期債券資產上，若遇到負債端成本顯著上升，會面臨收不抵支的被動局面。去年矽谷銀行因為將大量存款和短期借款用於購買久期較長的美國國債與抵押貸款支持證券（MBS），短債長投、期限錯配，後隨著美聯儲加息、利率走高，債券資產價格大跌導致銀行出現資不抵債和流動性危機。

該負責人也表示，央行在二級市場進行國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。中央金融工作會議提出，“要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，中國國債市場規模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現券買賣操作提供了可能。不少專家提出，央行公開市場操作可以配合財政進行赤字融資，但國債發行規模要相對足夠大，同時發行節奏要相對穩定，才能有效實現政策傳導，也能避免市場利率大幅波動；而且，未來央行進行國債操作也會是雙向的。也要看到，一些已開發經濟體央行在常規貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規模單向買入國債來實現貨幣政策目標，而中國堅持實施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬鬆（QE）操作是截然不同的。 (中國經濟網)