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這輪港股上漲的真正原因，洪灝最新對話：行情可能並未走完，房地產單純放寬限購或無法釋放潛在需求
思睿集團首席經濟學家洪灝，在最新一期對話交流中，就近日大漲的港股、以及房地產市場分享了自己的最新觀點。
可以看到，過去三週，恆生指數漲了20%，重新站上18,000點；恆生科技指數同樣反彈30%，回到4000點左右，從全球最差到領先全球市場。
就此，洪灝分享了自己的看法——
港股市場的反彈，並不能簡單地歸結為交易和資金的因素，資金不是港股反彈的根本原因；
相反，是港股基本面的邊際改善帶動了資金的流入。
從基本面角度來講，無論是各大城市開始逐漸放寬限購，還是傳言將使用資金購買商品房作為儲備，對於房地產行業而言，這些都是邊際上的利好。
相較之下，美日兩國市場都存在著各自的不確定性，伴隨港股基本面的改善，也促使了資金的流入。
洪灝表示，由於港股的基本面正在改善，市場行情可能尚未走完。
投資報（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內容如下：
1.港股此輪上漲的真正原因在於其基本面發生了一些積極的變化，從而吸引了資金流入。
同時，日圓貶值為日本金融系統帶來了不確定性；
而美國因通膨預期持續高企，聯準會無法立即降息。
在這種情況下，隨著港股基本面的邊際改善，資金開始流入。
2.最近北京和天津都放寬了限購政策，南京、成都等地也在陸續放寬限購。
但放開限購的問題在於，人們對房價走勢的預期已經改變。
即便是有資金或需求的人可能也會選擇觀望，因為普遍認為房價還會繼續下跌。
如果市場週期沒有回暖，單純開放限購可能無法釋放潛在的房地產需求。
3.至於使用公有資金購買開發商手中的商品房，也未嘗不可，但這相當於公有資金轉移到開發商的財富。
這樣的操作很容易產生道德風險…
目前提出的（房地產）方案都存在這樣那樣的問題。
隨著港股基本面
出現邊際改善資金開始流入
Q：近期股市表現還不錯，恆生指數在4月中旬成功突破了整盤的行情，短短兩週內漲幅超過10%。同時，恆生科技指數的漲幅也接近20%。
根據國際投資銀行的訊息，近期海外基金實際上在適度減持以科技股為主的美股以及部分日本股票，並將資金重新配置到中國市場。
洪灝總，您認為未來哪些因素將決定中國市場的表現？
此外，對於投資人而言，在資產配置過程中，他們應該注意哪些要點？
洪灝：事實上，資金流向是忽左忽右、瞬息萬變的。
資金往往是逐利的，當市場表現，資金就會快速流入。
因此，我並不認為資金本身是市場上漲的直接原因——
它可能是市場上漲的動力，但根本原因不應簡單歸結為資金回流即導致市場上漲。
我認為這背後有更深層的含義。
港股的估值確實相對較低，但它在過去三、四年中一直在下降，為何低估值在這個時候，它產生了一定的效應？
這個才是更值得商榷的地方。
第二點，今年初，市場對港股普遍持悲觀態度，情緒非常壓抑，
甚至在春節前，港股指數一度跌至16,000點左右，回到了2022年10月開始反彈的低點。
目前，我們站在18,000多點的位置，從16,000點漲了2000多點。
由於美股和日股最近都在回調，許多媒體又開始宣稱港股可能領跑全球市場。
由此可見，情緒和資金面都是極度捉摸不定的。
因此我們不應將交易和投資建立在這些不穩定的基礎上，否則我們將處於非常被動的位置。
對於港股而言，除了我們先前提到的低估值和壓抑的情緒外，實際上港股邊際也發生了一些變化。
尤其是房地產板塊，
儘管房地產板塊第一季的數據仍然不佳，但似乎隨著相關部門的幫助，一些城市開始逐步放寬限購政策。
同時，有傳言稱可能會使用資金購買二手房或商品房作為儲備，用於經濟適用房和廉租房等項目。
這些邊際上的變化，對房地產產業來說都是好消息。
因此，我反而認為，港股此輪上漲的真正原因，在於其基本面發生了一些積極的變化，從而吸引了資金流入。
同時，日圓貶值為日本金融系統帶來了不確定性；
而美國因通膨預期持續高企，聯準會無法立即降息。
在這種情況下，隨著港股基本面的邊際改善，資金開始流入。
我認為這可能是資金流入的順序。
由於港股的基本面正在改善，市場行情可能尚未走完。
中美息差並非主要矛盾，
中美關係有邊際修復可能
問：在股市政策層面，特別受到關注的可能是新的國九條以及支持香港市場的五項政策。您認為這些政策的實際作用有多大？未來，我們還能夠期待哪些政策能對市場產生支持作用？
洪灝：我認為這些政策都是在長期上面去幫助市場的，都是長期的利多。
但你說短期的效應有多大？
我覺得，可能也沒有市場想像的那麼大。
畢竟，港股市場波動很大，我們目前甚至領先全球市場——從年初表現最差的主要市場之一，轉變為表現最好的市場。
美股經過一輪調整後，基本上回吐了年初至今的漲幅，這些都是巨大的變化。
如果我們只用長期利好的消息來解釋短期波動，似乎並不充分，因為港股本身更為關鍵。
第二點，在過去幾年，我們一個一個因子去討論，一個問題就是中美的息差。
大家認為，如果聯準會今年開始降息，那麼中國的降息空間將會打開，這將對港股構成利多。
其次，中美關係也是我們每次討論都會提及的話題。
第三，還有港股本身的一些結構性問題，像是仙股和投資結構的變化等。
當然，這三個因子是相互關聯的。
以中美息差問題為例，去年底以來，市場就一直在討論這個問題，認為中美息差的縮小將減輕港股的壓力。
但如何解釋從去年底到今年春節前，儘管這邏輯在當時並未被證偽，但當時卻跌了呢？
顯然，中美息差問題可能並非影響港股前期熊市的最主要的矛盾。
至於中美關係，美國是個大選年，它出現了三場戰爭，
一個是俄烏，一個是中東巴以衝突，還有就是中美貿易戰。
前兩個已經把美國忙得手忙腳亂了，而且給美國財政燒了個巨大的赤字。
在這種情況下，美國是否有能力同時應對三個戰場？
我相信是沒有的。
而且，今年是美國的選舉大年，如果和中國打貿易戰，美國的通膨壓力將不堪設想。
因此，考慮到美國的國內情況，中美關係在今年有可能出現邊際修復的可能性。
或者說，市場對中美關係的預期已經非常低了。
在大選年，由於美國忙於應付前兩場，中美關係反而有可能比預期的要好。
最近，我們也看到，美國官員陸續訪華，包括代表性的發明家、商人如馬斯克。
他訪問中國後，受到了非常高階的接見，
並在會議結束後獲得了中國的數據國家安全認證，表明他可以在中國推廣自動駕駛技術。
這些都是中美關係在關鍵年份邊際修復的跡象。
所以，這三個因子中間，中美息差，以及中美關係，其實是比大家想像得要好的。
投資者結構
已經發生了改變
最後就是投資人結構的問題。
由於合規要求，許多投資者無法購買中國資產，甚至需要減持。
在2022年俄烏戰爭爆發時，當時美國的合規要求投資經理人無法再買俄羅斯的資產。
有些投資經理覺得俄羅斯很便宜，所以買了俄羅斯資產，結果損失慘重。
一次錯誤的話，一般是可以被容忍的。
但是如果這些投資經理再一次不顧合規要求，做多地緣政治上有爭議的市場，那就是在拿自己的職業生涯做賭博了。
我相信很多人不會這麼做。
這就是許多投資經理選擇低配香港市場最重要的原因。
但，這並非因為資產本身有問題，而是因為有些人買不到。
到現在，該跑的投資者已經跑掉了，
同時，今年表現良好的那些公司，有些甚至是他們restriction list上的公司。
這說明什麼呢？
說明，結構已經發生了清洗和改變。
在那些不能買、不該買的人都離開之後，剩下的不就是最強的手嗎？
你可以看到，這個漲勢其實是從中字頭和國字頭的股票開始蔓延的。
許多這些股票今年都創下了新高。
但從股息分紅率來看，它們仍然非常便宜。
房地產已不再是
GDP成長的主要驅動力
問：自年初至今，我們終於看到了一些經濟復甦的跡象。例如，採購經理指數（PMI）已連續兩個月維持在50以上，同時，其他數據，包括第一季的GDP以及假期期間的旅行數據，都還不錯。政策方面也強調了要避免前緊後鬆。
目前，在經濟學界有兩種不同的聲音：樂觀的一派認為經濟情勢已經穩定下來；而另一派則不那麼樂觀，他們擔心房地產市場的疲軟可能會再次拖累經濟成長。
您如何看待未來幾季中國經濟的成長？
洪灝：我覺得，今年要達到5%的成長應該是沒有問題的。
許多人認為房地產仍然是一個拖累項，但在每次討論中，我們都提到，解決房地產問題是一個長期議題，並非一朝一夕就能立即解決。
同時，觀察房地產開發投資的現狀，每年下降幅度達到1/3甚至一半，請問，這樣的下降趨勢還能持續多久呢？
如果持續下跌，可能五年，房地產開發投資將趨近於零。
這是一個很有意思的現象。
當普遍情緒悲觀時，人們往往忽略了實際數據。
儘管數據依然糟糕，房地產顯然不會立即復甦，例如4月百強房企的銷售下降了近一半，表現非常糟糕。
然而，話又說回來，房地產已經不再是GDP成長的主要驅動力，這個角色已經讓給了製造業。
製造業的強勁表現，是顯而易見的。
中國的汽車、新能源、半導體、積體電路等產業的出口增加值已經遠遠超過了房地產的增加值。
因此，如果我們從這個角度來看，問題就一目了然了。
這就像是盲人摸象的故事，不同的人觸摸大象的不同部位，得出了不同的結論。
如果你「摸到」製造業，你會覺得中國經濟非常紅火；
如果你「摸到」假期出行數據，你也會感受到中國經濟的熱度。
所以，看你看哪個部分。
房地產是一個長期問題，雖然重要，但已經不是唯一的焦點。
我們也看到，三中全會已經設立了幾個議題，大家都知道，三中全會是一個關於長期經濟改革和經濟政策討論的會議。
在這個重要的會議裡面，房地產問題被列為議題之一，顯示了解決房地產問題的重要性。
我們中國人都說，辦法總比問題多。
經過這麼多年的下行，尤其是四年的劇烈下行，房地產已經跌至比較低的位置了。
如果此時能夠獲得一些額外的幫助，例如幫助開發商信用展期、再融資，以及利用公共資金消化一些房地產庫存，
我相信這將為這個已經飽受風霜的行業帶來邊際的正面影響。
單純放開限購
或無法釋放潛在房地產需求
問：最近金融市場熱烈討論的是4月底會議的政策結果，其中有兩項特別受到關注。
首先是房地產政策方向，雖然目前尚不明確，它是否標誌著一個政策轉向，但通報中提到了統籌研究消化存量房產，並未再提及三大工程。
去庫存的問題已經在學術界經過了大量討論，不同學者有著不同的觀點。
身為經濟學家，您如何看待這些觀點？您認為實施難度確實高嗎？
洪灝：實施難度確實很高。而且我們用常識來分析就好了。
許多細節尚未透露，我們只能根據現有的城市實踐，來思考這個救市策略如何進行。
首先，放開限購，
例如最近北京和天津都放寬了限購政策，南京、成都等地也在陸續放寬限購。
但放開限購的問題在於，人們對房價走勢的預期已經改變。
即便是有資金或需求的人可能也會選擇觀望，因為普遍認為房價還會繼續下跌。
如果市場週期沒有回暖，單純開放限購可能無法釋放潛在的房地產需求。
這也解釋了為什麼4月百強房企的新房銷售量下降了一半，這數據確實觸目驚心。
但如此低迷的銷售數據，相信也會促使決策者更加重視這個問題。
第二點，河南鄭州等地提出，使用政府資金幫助居民家庭以舊換新，
即居民可以將二手房賣給政府，拿到錢買更大更好的房子。
這個想法本身是好的，但涉及資金來源的問題。
經過幾年的房地產市場下行，地方是沒什麼錢的，需要中央的資產負債表擴張來支持地方做這個事情。
你可以想像，這個事情非常貴，需要很多錢。
如果要在市場出售二手房，問題在於需求仍然很弱，誰去買呢？
如果要求賣家降價銷售，他們不願意，因為不希望虧損出售手中的房產。
至於使用公有資金購買開發商手中的商品房，也未嘗不可，但這相當於公有資金轉移到開發商的財富。
這確實能夠幫助開發商，但我們必須意識到，這樣的操作很容易產生道德風險。
過去幾年，房地產週期的下行，很大程度上是由於開發商本身急功近利、高槓桿和缺乏契約精神所造成的。
如果在目前他們自食其果的情況下，我們使用公有資金幫助他們紓困，可能會在道德上引起很多爭議。
因此，確實有一些新的想法，更多的討論可能會產生更多的點子，例如將商品房證券化，讓其在市場上交易等等。
這都是可能的，這將變成市場行為，使用市場資金來解決我們目前面臨的房地產難題。
我們現在也只能進行猜測，因為缺乏更多的細節，但目前提出的這些方案都存在這樣或那樣的問題。 (六里投資報)