•
背靠騰訊的高端“家庭診所”要去港股IPO
尚未盈利
民營醫療機構正在掀起赴港上市的熱潮。
近期，Distinct Healthcare Holdings Limited（下稱“卓正醫療”）向港交所遞交了IPO申請。
這不是近來民營醫療證券化的孤例。據信風（ID：TradeWind01）不完全統計，今年以來包括卓正醫療在內已有不少於 5家民營醫療機構遞表港交所。
與近期衝刺港交所的醫療機構主攻腫瘤等疑難雜症不同的是，卓正醫療主要提供家庭醫生式的診所服務，業務涉及兒科、牙科和皮膚科，定位年度可支配收入在20萬元以上的人群。
截至2023年末，卓正已經擁有21家醫療服務機構，包括19家診所和2家醫院。
卓正醫療的股東陣容亮眼。截至2023年末，騰訊的全資附屬公司意像架構持有其19.39%的股份。
家庭診所的醫療服務模式確實有一定的優勢，即通過繫結家庭為單位的客戶實現穩定的客群，進而獲得可持續性的收入。
不過報告期內，卓正醫療尚未實現盈利。2021年至2023年收入分別為4.17億元、4.73億元和6.92億元，同期淨虧損分別為2.51億元、2.15億元和3.51億元。
未盈利的境況下，卓正醫療的家庭診所模式前景仍具有不確定性。
一是疫情後，線下人流恢復，醫療機構的後續業績普遍呈現增長態勢，卓正醫療此後的業績增勢可持續性仍在面臨挑戰；
二是卓正醫療主要收入源自兒科、牙科和皮膚科，其是否具有足夠護城河，來抵禦口腔、醫美等其他專科醫療機構的競爭；
三是卓正醫療在尚未證明自身是否具有自我造血能力的背景下，就計畫通過IPO募資進行持續併購擴大收入規模的方式，仍待商榷。
01 高端家庭診所
不少中高端民營醫療機構正在奔向港交所。
今年以來，已有以器官移植聞名的樹蘭醫療管理股份有限公司（下稱“樹蘭醫療”）、腫瘤醫院Bayzed Health Group Inc（下稱“佰澤醫療”）、綜合型醫院BenQ BM Holding Cayman Corp.（下稱“明基醫院”）、主攻血液病服務的陸道培醫療集團（下稱“陸道培”）向港交所遞交IPO申請，整體定位都偏向於中高端人群。
“醫院上A股的話還是比較難，近期港股市場表現也還可以，所以不少公司也在準備港股上市的計畫。”一位北京的投行人士向信風（ID:TradeWind01）表示，“再加上疫情以後線下人群的回歸，實體醫院的整體業績都有所回升，所以這個時候準備IPO算是比較好的時機。”
不過除了明基醫院，樹蘭醫療、佰澤醫療、陸道培均尚未盈利，2023年淨虧損分別為0.31億元、0.26億元；2022年陸道培的淨虧損則高達5.21億元。
近期剛遞表港交所的卓正醫療同樣未實現盈利，2023年淨虧損高達3.51億元。
與前述港交所擬IPO公司不同的是，卓正醫療主攻以門診為主的家庭診所業務，截至2023年末在中國共擁有21家醫療服務機構，包括19家診所和2家醫院，分別位於北上廣深等一線及新一線城市。
正因如此，卓正醫療的收入主要來自門診服務，而非住院。
2021年至2023年，卓正醫療旗下以診所為代表的實體醫療服務分別創收3.72億元、3.93億元和5.92億元，佔比均在8成以上。
“該等收入增加主要是由於我們現有醫療服務機構持續增加、會員基礎擴大以及COVID-19疫情後恢復正常營業。”卓正醫療表示。
高收入人群是卓正醫療的主要服務對象。
“我們一直在戰略上專注於服務中高端醫療服務市場，以具有較強購買力、偏好更人性化和個性化醫療服務的大眾富裕人群為目標客戶。”卓正醫療指出。
根據卓正醫療的定義，大眾富裕人群是指人均年可支配收入超過20萬元以上的人口群體。
卓正醫療認為，該群體可支配收入較高、購買力較強、對價格的敏感度較低，對疾病篩查、預防和健康管理等附加服務的需求較多，有別於大眾人群。
弗若斯特沙利文資料顯示，中國符合這一特徵的富裕人群數量已經從2021年的1億人增長至2023年的1.18億人，預計2028年將達到1.43億人。
按照中國2023年14.1億人的數量計算，則該人群的佔比僅為8.37%，低於美國、歐洲的30.6%、25.6%。
“與美國和歐洲等發達國家或地區相比，中國的大眾富裕人群比例相對較低。2023年，美國和歐洲的大眾富裕人群比例分別達到30.6%及25.6%，這表明中國大眾富裕人群的未來增長潛力巨大。”卓正醫療表示。
為高收入人群服務，確實得“別出心裁”。
招股書顯示，卓正醫療採取的是家庭診所的醫療服務模式，即綜合考慮患者的身體、精神和社會健康狀況，看病過程中兒科、齒科等多專科醫生之間密切合作，使患者及其整個家庭的不同醫療需求都能得到滿足。
“憑藉兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉及外科、婦科及內科等多專科以及各專科醫生之間的密切合作，我們能夠滿足患者及其整個家庭的不同醫療需求，從而不斷提高患者滿意度並帶來跨科室轉介的機會。”卓正醫療指出。
家庭醫療模式在美國較為盛行。在美國，家庭醫生與患者建立長期的關係，負責其全面的醫療服務，包括預防、治療和管理慢性病等方面。當患者的疾病較為複雜時，則由家庭醫生將其轉診至專科醫生處。
不過美國的家庭醫療較為普遍，類似於中國的社區診所，費用由患者所購買的醫療保險承擔。
卓正醫療相當於把類似的模式移植至中國，並將客戶群體定位在中產及以上的人群，採取自費和商業保險相結合的方式，並未接入公共醫療保險支付。
2023年，卓正醫療的實體醫療服務就診人次、就診次均費用分別為56.54萬人次、1048元。
從目前的結算收入佔比情況來看，商保的佔比仍相對有限。
2021年至2023年，卓正醫療通過商業保險產生的收入佔比分別為7.2%、8.4%及10.3%。
卓正醫療正在計畫提高商保結算的比例，以及拓寬企業客戶。
“我們計畫繼續尋求與商業保險公司及第三方管理公司合作的機會，開發和推廣保險產品，旨在提供更廣泛的醫療保障。”卓正醫療指出，“我們已被多家大型企業（如中國最大的科技集團之一）選中，成為其員工補充醫療保險計畫中唯一或少數幾家符合報銷條件的私立醫療服務機構之一。我們計畫進一步深化與現有企業客戶的關係，同時培養新的企業關係，以覆蓋更廣泛的患者群體。”
02 併購能否解虧損窘境
從卓正醫療已經斬獲足具規模的收入來看，通過繫結家庭為單位的客戶形成穩定的客戶群體的商業模式確實具有可行性。
但整體來看，卓正醫療是否具備獨特競爭力，仍待觀察。
一方面，卓正醫療的業務實質似乎更偏向於提供良好的服務體驗，內容並未涉及太多的疑難雜症。
兒科、齒科、皮膚科系卓正醫療的主要收入來源。2023年三者分別創收1.33億元、1.13億元和1.48億元，佔比分別為22.5%、19%和25%。
兒科方面，卓正醫療的服務涵蓋咳嗽、鼻炎、嘔吐、腹痛等常見疾病、兒童健康檢查、個別疾病的亞專科和診斷治療。由於去年以來流感多發，卓正醫療的兒科業務收入同比增長了62.50%。
齒科方面，卓正醫療的服務涉及洗牙、拔牙、補牙、種植牙等；皮膚科的服務內容則囊括了常見皮膚病（包括皮炎、濕疹、疣、色素痣、痤瘡）、醫美（主要包括美白、抗衰老及抗皺等方面的光伏和注射操作）。
另一方面，除了兒科，齒科、皮膚科均帶有消費醫療屬性，這也是社會公共醫保覆蓋範圍較少的部分，卓正醫療與高端綜合型醫院、專科診療機構相比是否具備足夠的競爭優勢，仍有不確定性。
“牙齒和皮膚科本來就偏向於消費醫療的屬性，更像是醫療行業的顏值經濟，這兩部分醫保的覆蓋範圍較少，所以很多人其實也會選擇私立診所來完成相應的服務。現在牙科、醫美機構都在併購擴張，整體競爭還是比較激烈的。”北京一位醫療行業人士指出。
2023年，卓正醫療的齒科、皮膚科的人均就診費用分別為1046元、3116元。
以皮膚科的人均就診費用為例，卓正醫療的吸金能力比不上美麗田園醫療健康（2373.HK），後者2023年醫美業務平均每名活躍會員的次均消費金額高達1.19萬元（每名活躍會員的年平均消費/每名活躍會員年平均到店次數），已經是卓正醫療的3.59倍。
與眾多私立醫療機構相似，卓正醫療擴大收入規模的方式之一是收購。
根據卓正醫療的規劃，其擬在在一線和新一線城市收購醫療服務機構，被收購方需要符合兩大條件：一是年收入超過1億元；二是已實現淨利潤或正營運現金流量。
“中國有超過1000家符合我們目前設想的所有選擇標準的私立醫療服務機構，並可能成為我們潛在收購的目標。”卓正醫療指出。
然而卓正醫療自己都處於虧損狀態，2023年淨虧損額為3.51億元。
不僅如此，按照卓正醫療目前的財力，通過收購擴大收入規模的方式並不可持續。截至2023年末其現金及現金等價物金額為1.98億元。
正因如此，卓正醫療需要通過IPO融資進行持續的併購。但這一方式是否只是帶來增收，而非真正提升盈利水平，仍需觀察。 (信風TradeWind)