“國產GPU四小龍”陸續震撼資本市場後，晶片半導體再殺出“超核”玩家。“國產GPU四小龍”陸續震撼資本市場後，晶片半導體再殺出“超核”玩家。投資家網獲悉，近日清華校友圈曝出大消息，他們“最引以為傲的傳奇校友”之一，在清華拿下“三個不同學科學位”的“超級學霸”廣西高考理科狀元陳曦，正帶領“ASIC scaler細分領域全球第一”的曦華科技衝刺港交所。若順利，港股有望誕生“ASIC scaler第一股”。ASIC scaler是一種專為顯示控制設計的定製化圖像處理晶片。它能大幅提升畫面質量、增強系統穩定性。全球ASIC（專用積體電路）戰場上，博通、Marvell等海外廠商偏向通用型方案，這讓陳曦看到了通過scaler晶片洗牌ASIC市場的機遇。2018年，陳曦在深圳成立曦華科技，僅一年時間，就實現了電容式觸控感測器、螢幕顯示驅動和圖像處理晶片的量產。過程中，公司斬獲超6輪融資，吸引了力合創投、泰有基金、合方資本、魯信創投、弘毅投資、洪泰基金、奇瑞汽車等一批知名VC/PE、產業資本入局。2022年，曦華科技的ASIC scaler收入首次位居中國第一，全球市場份額進一步擴大。2024年，曦華科技“騏驥一躍”，以年出貨量3700萬顆的成績，晉陞細分全球第一，強勢獨佔全球55%市場份額，風頭無二。如今，曦華科技征戰港股IPO，頂著“全球第一”身份的它們，勢必又要開啟一場造富盛宴。一作為全球ASIC近十年成長速度最快的中國公司，曦華科技身上有很多榮譽，它的出現改變了全球ASIC版圖，使國產ASIC以更高的姿態，在定製化圖像處理晶片市場擁有廣闊天地。曦華科技的經歷挺“傳奇”，但走到港股IPO，未來在全球大殺四方，對於陳曦來說，也是“始料未及狀態下的大膽冒險”。跟大批高校畢業就圍繞晶片工作、創業的人不同，陳曦的故事很“特別”，他是那種，“嘗試過無數條路，不斷尋找適合自己發力的創業者。”此結論，在其讀書時就有深刻體現。1993年，廣西高考理科狀元陳曦考入清華大學讀書，在校園裡，陳曦是“學霸”同學羨慕的“百事通”，他學什麼“一點就通”。大學幾年，陳曦一個人拿到車輛工程、電腦科學、法律三個不同學科的學位，老師、教授大感震驚。用一位跟陳曦同期清華校友的話說，“若不是時間限制，他還能拿到更多學位。”畢業後，一些同學留在本校讀碩讀博，陳曦卻沒想好他該深度鑽研那個學科，他腦海裡的全球最大風口應是網際網路。那段時期，陳曦對網際網路格外關注，他想自行開發架構給行業帶來新範式。搞了一段時間，他覺得網際網路沒挑戰性，改變想法赴美深造。再回國，陳曦的角色變化了，他愛上遊走於新興項目與VC/PE股權投資之間的投行事業。投行工作開闢了陳曦的視野，他享受與新興產業交流的爽感，總能學到東西、眼界更寬，關鍵，逐漸找到想聚焦的方向。投行這個職業的樣貌是，“接觸的項目、資源多，想深入有限。”本質是，“扮演資本與項目的撮合方”。也有媒體人把投行看作“高端中介”。但投行很鍛鍊人，中國“頂流”VC/PE投資人一半投行出身。比如投出網際網路、科技“半壁江山”的紅杉中國創始及執行合夥人沈南鵬、高瓴創始人張磊，便是投行背景轉型的典型。沈南鵬認為，“創業是長跑，不是短跑。”張磊堅持“做時間的朋友”。還有投出美團、京東的“風投女王”、今日資本創始人徐新。投行賦予了投資人“創業視角看問題”，這種洞察能力其它職業可能學不來。而投行“干明白”的人，基本會幹投資。陳曦也成了“一半投行出身”的VC/PE投資人。如果說投行接觸“淺”，投資就得“深”。這關乎到投資機構是虧是賺。憑藉著對新興產業的敏銳洞察力，陳曦加盟了“頂流”PE弘毅投資，把方向聚焦在汽車、晶片半導體領域。也有消息稱，離開弘毅投資，他去了“新銳”德載厚資本擔任創始合夥人盯上了汽車方向。投資新能源汽車產業鏈時，陳曦找到了痛點，他想在晶片半導體領域創業。二創投圈較為可靠的消息是，他邊創業，邊投資。“用投資視角審視全球晶片未來”。2018年，廣西人陳曦在深圳成立曦華科技。選擇深圳，他有考量。“深圳特別適合晶片半導體創業。”深圳已形成覆蓋設計、製造、封測、裝置、材料的全產業鏈，尤其在消費電子、新能源汽車等領域，具備得天獨厚的優勢，深圳也聚集著“中國VC/PE硬科技版圖”。新能源汽車、機器人、晶片半導體、核心零部件一個系統性的“超核”生態落座深圳，為曦華科技飛速生長提供沃土。“終於想好了晶片創業”的陳曦，定下目標，“打造全球一流的智能感知及計算控制晶片設計公司”。次年，公司在上海設立研發中心，鎖定了一家客戶。一年，曦華科技就拿到了訂單。雖然，VC/PE投資人經常性的在各大峰會、論壇說“穿越周期”，但沒有幾個創業者真的能“穿越周期”，最佳情況是，“縮短周期”。在風口爆發前夜，做穩。風口爆發時，起舞。風口蕭條時，轉型。能押對上述三拐點，就很了不起。陳曦看到了什麼？他覺得，“晶片未來在AI，而AI時代晶片的核心價值是高效圖像處理。”他強調，晶片要為特定場景而生，定製化是不可替代的需求。順著這樣的邏輯，曦華科技切入ASIC，佈局ASIC scaler晶片。陳曦曾表示，“ASIC架構是晶片能效與成本的最優解”。晶片用在那？陳曦的答案是，擅長的新能源汽車領域。2021年，曦華科技搞出第一顆M4核心車規級MCU的開發及流片，順利通過了“德國萊茵ISO9001質量體系認證”。找客戶方面，陳曦遊刃有餘。“2025年汽車最大IPO”奇瑞汽車，是曦華科技汽車業務的主要客戶。奇瑞汽車不單跟曦華科技合作了車規級晶片，還參與了A輪融資。2025年，奇瑞汽車“大豐收”。公司成功資本化，又要投出個IPO。想“縮短周期”，資金必需跟上。找錢方面，陳曦同樣如魚得水。清華“超級學霸”，投行、VC/PE履歷，讓他變成資本最喜歡的那類人。從創業之初算起，曦華科技至少獲得6輪融資。天眼查APP上，它們是6輪融資，包括公司成立時景林投資送上的基石出資。當然，“聰明”的VC/PE不會單純看“表面”。曦華科技精準踩中了‌技術路徑、市場剛需、資本風向三大紅利。就拿新能源汽車來說，ASIC架構的scaler晶片好處是，比傳統FPGA方案功耗降低40%、處理效率提升30%。車最需要穩定、安全，曦華科技車規級晶片的一大特點是，“嚴苛複雜的場景及環境中，依舊功耗穩定。”市場就不用說了，新能源汽車是全球高端製造業最大風口、最大應用之一。新能源汽車裡的智能座艙、自動駕駛對圖像處理晶片的需求持續增長。百度文庫報告統計，‌全球智能座艙SoC晶片市場規模2025年預計達到797.7億美元，2030年將增至1484.1億美元。其中，‌中國市場2021-2024年規模由76.3億美元增長至173.8億美元，年複合增長率達到31.58%。曦華科技抓準趨勢，搶先進入中國十大汽車供應鏈陣營，與新能源汽車行業共同起飛。三第三大紅利，資本風向。可以拆成兩個風向。一個是，主流資本幾乎轉向了硬科技與關聯產業。一個是，資本市場對硬科技、晶片半導體等公司的IPO包容度史詩級提升，變相幫助科技公司“縮短周期”。有時候公司想快速做大，多少靠點“運氣”。2025年，港交所為硬科技領域釋放了超級利多。“科企專線”發佈，推動了硬科技密集港股IPO。根據港交所集團行政總裁陳翊庭在2025年中期業績會議上的披露，“科企專線”發佈3個月，就有超50家公司提交了IPO申請。“科企專線”的發佈寓意鮮明，重點培育機器人、晶片半導體、AI、生物科技等“長周期”領域，源自這類公司很難短期量產、規模化、盈利。VC/PE也難以在短期內獲取回報。三大紅利交織下，曦華科技在全球ASIC市場完成了指數級跨越。一是，出貨量。沙利文報告顯示，2024年，公司以3700萬顆戰績在ASIC架構細分領域全球第一，市佔率55%。二是，營收。公司由2022年的8668萬元漲至2024年的2.44億元，年複合增長率接近68%。曦華科技在全球ASIC市場增長很快。不過，公司當前也有隱憂、尚未盈利。招股書顯示，2022年至2024年，公司年內虧損分別為1.29億元、1.53億元、8082.0萬元。2025前三季度虧損6296.6萬元。公司毛利率也出現了較大波動。2022年公司毛利率35.7%，到了2023年降至21.5%，2024年回升至28.4%，2025年前三季度降至22.1%。面對該問題，曦華科技方面曾表示，“毛利率下降主要在於公司2025年推出的新scaler晶片尚未實現規模效益。”規模效應的前提是資本化。“國產GPU四小龍”紛紛IPO，激勵了曦華科技在ASIC scaler的資本化信心。港交所“科企專線”允許符合標準、尚未盈利的公司IPO。虧損對曦華科技而言“不算大事”。業務層面，除了盯著新能源汽車，它們也重視消費電子、AI、機器人。IPO前，陳曦和妻子王鴻共同持有公司超65%股權，掌握絕對話語權。值得注意的是，奇瑞汽車是曦華科技合作方、股東，通過子公司奇瑞科技所持股權只有0.99%。公開資料裡，陳曦故事“傳奇”，妻子王鴻資料很少。她曾擔任曦華科技董事會成員，現已從董事會退任。2025年，國產晶片半導體受益於新能源汽車、全球AI崛起，大熱。多家券商對2026年保持高預期，國產化率在2026年或達29%。這意味，國產晶片半導體市場有望繼續爆發。 (投資家)

近日，“非洲手機之王”傳音控股正式向港交所遞交招股書，擬於港股主機板掛牌上市，穩步推進“A+H”雙資本平台戰略佈局。傳音控股主要從事以手機為核心的智能終端產品的設計、研發、生產、銷售和品牌營運，並且憑藉手機業務延展到移動網際網路服務以及物聯網產品及其他產品。根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年手機銷量計，傳音控股在非洲市場排名第一，市場份額高達61.5%，幾乎佔據了非洲手機市場的半壁江山。在新興亞太市場及中東，傳音控股同樣表現出色，市場份額分別達到15.4%和22.8%，均排名第一，其品牌影響力可見一斑。但曾經耀眼的“非洲手機之王”光環已不足以遮蔽傳音控股的困境。2025年以來，傳音的主業承壓明顯，業績增長失速，疊加市場競爭加劇、海外擴張遇阻等挑戰，讓資本市場對其未來發展前景的擔憂持續升溫。01.手機業務遭遇挑戰根據招股書，傳音控股的營收由2022年的465.96億元增長33.69%至2023年的622.95億元，並進一步增長10.31%至2024年687.15億元。營收增長帶動淨利潤同比提升，由2022年的24.67億元增長126.47%至2023年的55.87億元，後又增長0.18%至2024年的55.97億元。可見，2024年是傳音控股業績走向的重要轉折點，其營收增速與淨利潤增速雙雙回落，此前延續多年的增長態勢明顯趨緩。2025年上半年，傳音控股徹底結束了增長態勢，其營收同比下降15.86%至290.77億元，而淨利潤則同比暴跌56.63%至12.42億元。對於營收增長失速，傳音控股將原因歸結為“智慧型手機及功能手機產生的收入減少”。圖源：傳音控股招股書按照產品類型劃分，傳音控股擁有手機、移動網際網路服務、物聯網產品及其他三大業務。其中，手機業務又可進一步細分為智慧型手機和功能手機。2022年至2024年及2025年上半年，手機業務收入分別為425.18億元、573.48億元、631.97億元和260.93億元，佔營收的比例分別為91.3%、92.0%、92.0%和89.8%，反映出傳音控股對於單一業務的依賴程度顯著偏高。儘管手機業務收入佔比整體呈現下降趨勢，但仍是傳音控股業績的主要驅動力，“單腿走路”的局面並未改變。2025年上半年，智慧型手機收入同比下降16.95%，而功能手機收入同比下降34.76%，直接導致營收步入下行通道，再疊加競爭加劇導致的價格壓力，以及原材料價格上漲和產能利用率波動造成的成本上升等因素，最終導致淨利潤蒸發近六成。傳音控股陷入增長困境的根源在於高度單一化的業務結構，其超過九成收入來自手機業務，清晰揭示了傳音控股對於硬體的極度依賴。可見，傳音控股不僅面臨著原材料價格波動導致的成本壓力，還缺乏基於軟體層面的深度變現能力。比如製造手機所需的核心原材料儲存晶片的價格近年來有所波動，使得傳音控股的利潤空間遭到嚴重擠壓。2022年至2024年及2025年上半年，手機業務毛利率分別為19.1%、22.9%、20.2%和18.5%，呈現“先升後降”的波動下滑態勢，且均低於同期19.9%、23.2%、20.9%和19.0%的綜合毛利率。毛利率較低的手機業務長期佔據主力創收業務的位置，不僅拉低了傳音控股的綜合毛利率水平，還導致其盈利能力大幅下滑，未來甚至還會面臨業績增長徹底停滯的風險。02.新興業務難成增長引擎早在2019年，傳音控股就提出“硬體+網際網路服務”生態戰略，但時至今日，移動網際網路服務業務對於營收的貢獻度依舊不容樂觀。移動網際網路服務業務主要以基於自主研發的手機作業系統傳音OS為基礎，通過應用程式組合，提供應用程式下載、遊戲及內容瀏覽等業務。儘管傳音OS坐擁2.7億月活躍使用者，但商業變現能力尚未充分啟動，始終無法將使用者規模有效轉化為營收增長動力。2022年至2024年及2025年上半年，移動網際網路服務業務收入佔營收的比例分別為1.6%、1.3%、1.2%和1.4%，無法避險手機業務下滑造成的營收缺口。值得一提的是，移動網際網路服務業務毛利率遠高於綜合毛利率，同期分別為74.0%、72.1%、81.5%和78.0%，然而該業務收入佔比長期不足2%，難以改善傳音控股的盈利能力。為了擺脫對手機業務的過度依賴，傳音控股也在積極拓展各種新業務，其先後涉足了可攜式電腦及平板電腦、智能音訊裝置、混合逆變器、太陽能模組、兩輪電動車及三輪電動車等領域。2022年至2024年及2025年上半年，涵蓋上述新業務的物聯網產品及其他業務收入佔比分別為7.1%、6.7%、6.8%和8.8%，尚未對傳音控股的業績增長起到顯著的拉動作用。包括兩輪電動車及三輪電動車在內的輕型電動出行工具是傳音控股的重點拓展方向，目前其已推出面向個人使用者的Revoo和面向有客運及貨運需求的小型企業經營者的TankVolt兩大輕型電動出行裝置品牌。傳音控股在招股書中預測，隨著許多新興市場城市化處理程序加快和通勤需求增長，輕型電動出行工具已成為本地交通的主要選擇。新興市場輕型電動出行工具的市場規模從2020年的73億美元增長至2024年的123億美元，年複合增長率為13.9%。預計2029年進一步增加至254億美元，2024至2029年的年複合增長率為15.6%。不過，傳音控股想要分食輕型電動出行工具的市場“蛋糕”並非易事。一方面，電力基礎設施短板構成了根本性制約。非洲多數地區電力短缺、電壓不穩，並且普及率不足50%，直接影響輕型電動出行工具的充電便利性。為了突破發展瓶頸，傳音控股需要建設配套充電站及換電站等，此類重資產投入規模大、回報周期長，大幅增加了營運壓力與資金風險；另一方面，非洲輕型電動出行工具市場競爭愈加激烈。目前，Roam、Spiro、Zeno等電動交通公司已在非洲市場深耕多年，擁有先發優勢。此外，愛瑪、雅迪等中國電動車品牌正加速佈局非洲市場，其憑藉成熟技術積澱、充裕資金支撐及完善供應鏈體系加持，留給傳音控股的窗口期已大幅縮短，競爭壓力凸顯。可見，傳音控股的新興業務仍難以成為增長引擎，短期內其“單腿走路”的情況或無法得到實質性改善。03.非洲大本營承壓嚴重傳音控股在非洲市場建構的主導地位正遭遇嚴峻挑戰按照地域劃分，非洲市場的營收貢獻度最高，長期維持在三成左右。2022年至2024年，該市場收入分別為189.13億元、200.40億元和205.75億元，呈現逐年上升態勢。2025年上半年，非洲市場的收入曲線首次調頭向下，同比下降4.45%至96.51億元。與之對應的是，傳音控股在非洲市場的手機銷量由2024年上半年的5162.1萬部下降18.90%至2025年上半年的4186.5萬部。圖源：傳音控股招股書傳音控股在非洲市場的“統治力”下降的主要原因，是小米、榮耀等中國智慧型手機品牌正在加速重塑非洲市場的競爭格局。科技市場分析機構Canalys的資料顯示，2025年上半年，小米在非洲市場的智慧型手機出貨量達到540萬部，較2024年同期增加140萬部，市場份額提升至13.99%。榮耀的表現更為搶眼，2025年上半年出貨量激增200%至150萬部，市場份額從1.38%大幅提升至3.89%。根據資料分析機構Omdia的研報，2025年第三季度，非洲智慧型手機出貨量同比激增24%，達到2280萬部。其中，2025年第三季度非洲智慧型手機出貨量排在第一位的仍是傳音控股，以51%的市場份額遙遙領先，同比增長25%，但小米和榮耀的同比增速分別達到34%和158%，大有後來居上的趨勢。此外，傳音控股在其他市場的發展也不太順利，2025年上半年，其在新興亞太市場、中東市場、拉丁美洲市場、中歐及東歐市場的收入全面下滑，跌幅在20%至27%之間。曾經引以為傲的非洲市場正面臨競爭對手的鯨吞蠶食，為了維持領先地位，傳音控股也在加大研發投入，而AI技術被傳音控股視作實現差異化競爭的支點，2025年上半年，其研發開支同比增長15.13%至13.62億元。傳音控股在招股書中坦言，AI技術的持續進步，已成為全球手機市場及移動網際網路服務市場的關鍵增長驅動力及長期趨勢。針對AI領域的創新，其計畫加強AI基礎能力、開發AI助手及AI智能體、進一步升級專有的傳音OS以及加強手機拍攝的成像能力。不過，AI技術的商業價值仍未完全通過市場驗證，特別是新興亞太市場使用者對於AI功能的真實需求與付費意願尚不明確，能否轉化為核心購買驅動力，仍存在顯著不確定性。(DoNews)

中國GPU企業壁仞科技，日前通過了港交所聆訊，正被市場置於聚光燈下。其是否能夠承接這份熱度，成為下一個焦點，引爆港股市場？摩爾、沐曦的上市狂歡，將資本對GPU賽道的追逐推向新高。視線轉向港股，稀缺的國產GPU企業壁仞科技，日前通過了港交所聆訊，正被市場置於聚光燈下。其是否能夠承接這份熱度，成為下一個焦點，引爆港股市場？招股書顯示，壁仞科技近年營收快速成長，年復合成長率達2500%。雖然受高額研發投入、港股的贖回負債等影響，仍處於虧損狀態，但超12億元的在手訂單，可望持續支撐公司未來的業績成長。值得一提的是，壁仞科技背後匯聚了一批明星股東陣容：既包括上海國投先導基金、上海人工智慧產業投資基金、廣州產投、知識城集團等知名國資平台，也涵蓋啟明創投、華登、高瓴創投、IDG等頂尖創新企業及企業投資基金，更有企業企業、華登、中國企業投資中心投資建築與企業間投資中心建設。這些股東不僅為壁仞科技帶來了深厚的產業資源，也為其提供了潛在的市場管道，有助於推動其技術落地與商業化處理程序。近期，被業界稱為「GPU四小龍」的摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技紛紛走向資本市場。其中，沐曦股份和摩爾線程在登陸科創板的上市首日，公司股價分別大漲692.95%、425.46%。壁仞科技此次闖關港交所，能否複製火爆行情，也成為各方關注的焦點。▌營收成長強勁在手訂單超12億元過去三年，壁仞科技的營業收入由2022年的49.9萬元，增至2023年的6,203萬元、並進一步增至2024年的3.37億元。 2025年上半年，壁仞科技收入約為5,890萬元，較去年同期成長近50%。隨著GPGPU及解決方案效能的提升以及產能的擴大，未來壁仞科技營業收入將進一步上漲。截至2025年12月15日，壁仞科技擁有總價值約為12.41億元的5份框架銷售協議及24份銷售合約。目前，壁仞科技尚未實現獲利。據招股書解釋，較大幅度虧損主要系若干前股東的贖回權相關的“贖回負債帳面值變動”，該變動為非現金性質，後期贖回負債將自動轉換為公司權益。若剔除贖回負債帳面價值變動及其他非現金及非經常性項目影響，壁仞科技2023年至2024年經調整淨虧損分別為10.5億元及7.7億元，呈縮小態勢。作為對資金及人才需求較高的產業之一，持續的研發投入及專業資深的研發團隊為壁仞科技造就了較深的技術護城河。2022年至2024年以及2025年上半年，壁仞科技研發開支達到了10.18億元、8.86億元、8.27億元及5.72億元，分別佔該等期間總經營開支的79.8%、76.4%、73.7%及79.1%。報告期間內累計研發開支達到了33.02億元。在團隊人才方面，壁仞科技創始人、董事長兼執行長張文在AI和硬體技術領域擁有超過10年的管理經驗，並長期深耕積體電路、人工智慧產業等新一代資訊科技產業。本公司首席技術長洪洲在GPU（圖形處理器）設計及工程具備近30年經驗，擁有深厚的產業及技術積水。此外，壁仞科技研發團隊高達657人，佔公司員工總數的83%，核心成員多具備近30年產業經驗，聚焦GPGPU架構、芯粒封裝等關鍵技術，累計擁有613項專利及972項在申請專利。▌新晶片將於2026年上市自2019年以來，壁仞科技已開發出第一代GPGPU架構，並已成功開發兩款晶片，分別為BR106及BR110。 2025年下半年，壁仞科技推出性能更強的BR166系列產品。根據灼識諮詢的資料，壁仞科技是中國最早實現千卡群聚商用的GPGPU公司之一。此外，千卡群連續運轉5天以上軟硬體無故障，訓練服務30多天不中斷，印證了在大規模訓練中強大的穩定性及容錯能力。壁仞科技計畫推出基於第二代架構開發的下一代旗艦資料中心晶片BR20X系列。 BR20X將提供更強的單卡運算能力，同時增強對FP8、FP4等更廣泛資料格式的原生支援。相較於現有產品，BR20X配備了更大更快的記憶體、更高速的互連頻寬及超節點系統設計，預計將於2026年實現商業化上市。此外，壁仞科技正規劃未來一代訓練晶片BR30X以及邊緣推理晶片BR31X，預計2028年實現商業化上市。▌AI晶片之戰，「中國芯」有望逆襲從寒武紀問鼎A股“新股王”，再到壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份等新貴被各方資本追逐。今年以來，晶片可謂資本市場的超級「寵兒」。晶片產業的熱度背後，是國家戰略、市場需求、技術創新的多重力量交織，尤其是AI晶片，更是被視為「未來之戰」。一方面，複雜的國際環境讓供應鏈自主可控成為產業發展重心，另一方面，隨著AI時代的加速到來和大模型的崛起，帶來了前所未有的算力需求，尤其是國內市場對高性能AI晶片的替代需求非常迫切。灼識諮詢預計，2025年中國智慧計算晶片市場規模將達504億美元，GPGPU市場也將增加至409億美元。隨著本土企業競爭力提升，其合併市場份額可望從2024年的約20%提升至2029年的約60%，為壁仞科技提供了未來極大的增量空間。未來，隨著核心產品步入規模化放量階段，加上智算中心建設與國產替代等多重產業紅利共同推動，壁仞科技的獲利能力可望實現穩步提升。 （科創板日報）

“欲窮千里目，更上一層樓”。這就是百利天恆當下的狀態。9月18日，百利天恆宣佈完成A股定增計畫，成功募資達37.64億元。不到半個月，百利天恆宣佈第三次向香港聯交所遞交上市申請。10月21日，百利天恆成功通過港交所主機板上市聆訊，即將實現二次上市。從這一連串動作可以看出：百利天恆真的太想進步了。01 為何三次衝擊港股IPO從完成37.64億元定增到即將實現“A+H“上市，百利天恆真可謂是火力全開。尤其選擇赴港上市，是百利天恆向跨國藥企轉型的關鍵一躍，也是其對“站得高才能看得遠”的生動詮釋。目前，百利天恆已開啟港股招股，招股期為2025年10月28日至11月3日，預計11月6日正式上市，發售價不超過23.60港元，發行規模為1.551億股。若按最高發售價計算，百利天恆此次募資總額達約36.6億港元。實際上，劍指全球化的不只有百利天恆。就在幾個月前，“醫藥一哥”恆瑞醫藥成功登陸港股市場，募集資金約98.9億港元，之後股價更是水漲船高，總市值一度突破6000億港元。而截至2025年9月中旬，已有13家內地生物科技公司成功登陸港股，這一數字超過2024年全年總和。內地藥企為何紛紛湧入港股市場？究其原因，是因為外資長期佔據港股主導地位，有助於提升其國際品牌影響力，拓展海外業務和國際研發合作。同時，港股市場也提供了國際融資管道，有利於快速推進公司創新研發管線的全球性臨床試驗以及未來全球商業化。對於百利天恆而言，此次赴港上市不僅僅是為了實現“2029年成為入門級MNC”的目標，還在於多款管線已進入關鍵臨床階段，需要充足的資金彈藥作為支撐。正如百利天恆在定增公告中表示，募集的資金扣除發行費用後將用於創新藥研發項目，旨在推進HIRE-ADC平台和創新多特異性抗體研發平台（GNC平台）相關創新藥物的研究與開發，具體包括ADC管線BL-B01D1/Iza-bren、BL-M07D1、BL-M11D1、BL-B16D1、BL-M17D1、BL-M09D1，GNC管線GNC-038、GNC-077等產品管線的臨床試驗。定增募資涉及的具體產品管線、擬開展適應症及階段圖片來源：百利天恆公告更何況，百利天恆還計畫在美國開展多項在研藥物的臨床試驗，以及通過自建或收購的方式，建立境外生產基地。畢竟，要成為一家MNC，不僅要具備強勁研發實力、全球多中心的臨床開展能力和全球商業化能力，還要具備全球藥品供應能力。例如，中國創新藥的“全球化標竿”百濟神州，不僅針對百悅澤（澤布替尼）、百澤安（替雷利珠單抗）等核心產品開展全球研發活動，還是一家覆蓋全球臨床試驗、自主規模化藥物生產與商業化全鏈條的全球腫瘤創新公司，在美國紐澤西州開設了商業化階段生物製劑生產基地和臨床研發中心。由此可以預見，港股上市僅是百利天恆“全球化棋局”的第一步。02 產品商業話進入“衝刺階段”除了國際化征程，加速實現產品商業化落地也是百利天恆的重點任務之一。眾所周知，百利天恆的前身為成立於1996年的百利藥業，起初主要專注於化學仿製藥和中成藥業務。直到2010年，創始人朱義帶領百利天恆轉型創新藥研發，聚焦ADC和多抗藥物，並於2014年在美國西雅圖成立了全資子公司SystImmune。經過十多年的“磨劍”，百利天恆儲備了豐富的研發管線，並在2023年12月就Iza-bren（BL-B01D1、EGFR×HER3雙抗ADC）與百時美施貴寶（BMS）達成了總額84億美元的對外授權合作，其中首付款達8億美元，一舉刷新了中國創新藥BD交易的首付款及總金額紀錄，實現了“一舉成名天下知”。得益於這8億美元首付款，百利天恆實現了業績大爆發：總營收從2023年的5.62億元增長至2024年的58.23億元，歸母淨利潤從虧損7.8億元增長至盈利37.08億元。其中，91.57%的收入來自與BMS達成BD合作收到的許可費收入，8.35%的收入來自化藥和中成藥製劑業務。在這些利多的刺激下，百利天恆的股價水漲船高，從2023年12月至今漲幅超過220%，總市值從不足500億元飆升至最高超過1600億元。然而，由於多管線同時研發，使得公司研發人員數量和研發費用支出水漲船高，加上百利天恆尚無創新藥產品獲批上市，導致今年上半年再度虧損11.18億元，同比下降123.96%。值得一提的是，在今年第三季度，百利天恆收到了與BMS合作的第一筆近期或有付款2.5億美金（約合人民幣17.8億元）。半個月前，百利天恆發佈公告稱，與BMS合作的Iza-bren項目已達成里程碑事件。截至目前，百利天恆共有15款創新藥處於臨床階段、2款創新藥處於IND受理階段，其中3款已進入III期註冊臨床試驗階段，包括Iza-bren、HER2 ADC藥物T-Bren（BL-M07D1）、EGFR×HER3雙抗SI-B001。這意味著，百利天恆已經到了產品商業化落地的臨界點。其中，Iza-bren用於鼻咽癌後線治療已獲CDE優先審評，預計2026年在國內獲批上市。百利天恆研發管線（截至2025年8月20日）圖片來源：公司公告縱觀行業，儘管這幾年國內有不少Biotech實現扭虧為盈，但路徑呈現顯著分化：一類是“管線驅動型”模式，通過BD授權收入實現盈利，不乏康方生物、和黃醫藥、榮昌生物、百奧泰、和鉑醫藥等。然而，這種模式的收入受單次交易影響大，雖能快速改善業績，但其收入存在一定的階段性，並非穩定的現金流；另一類是“商業驅動型”模式，憑藉核心產品上市銷售實現持續盈利，比如貝達藥業、復宏漢霖、微芯生物、艾力斯、上海誼眾等。這種基於自主商業化的模式，無疑更具可持續性與長期價值。歸根結底，授權合作是“輸血”，產品成功商業化才是藥企能夠自主“造血”的基石。對百利天恆而言，只有將研發管線轉化為可銷售的產品，並建立有效的銷售體系，才能真正實現長期盈利。03 祭出兩大殺器藥企要實現持續盈利，不僅要兼顧“研發端創新”與“銷售端落地”，更要打造出潛在重磅藥物。譬如Iza-bren、BL-M07D1（T-Bren），便是百利天恆祭出的兩大殺器。Iza-bren是全球首創、新概念且唯一進入III期臨床階段的EGFR×HER3雙抗ADC，正在中國開展11項用於不同癌症治療的III期研究，在美國開展治療三陰乳腺癌、EGFR突變非小細胞肺癌和轉移性尿路上皮癌的II/III期研究，以及治療NSCLC、晚期實體瘤等多項I/II期研究。Iza-bren具有成為泛腫瘤治療基石藥物的潛力，臨床試驗已覆蓋肺癌、乳腺癌、消化道腫瘤、泌尿系統腫瘤、婦科腫瘤和頭頸部腫瘤等不同腫瘤適應症。百利天恆創始人朱義預測，Iza-bren的潛在年銷售峰值有望達到200億美元。200億美元是什麼概念？K藥（Keytruda，帕博利珠單抗）在2024年以約295億美元的銷售額成功衛冕“全球藥王”。換言之，百利天恆的目標，是想在腫瘤治療領域挑戰K藥的市場地位。Iza-bren（BL-B01D1）的臨床進展圖片來源：招商證券研報T-Bren是具有同類最佳（Best-in-class）潛力的創新型HER2 ADC，正在國內外開展12項臨床試驗，其中3個III期、3個II期、3個I/II期及3個I期臨床試驗，覆蓋一線和二線及以上HER2陽性乳腺癌、HER2陽性乳腺癌術後輔助、HER2陽性乳腺癌新輔助治療和HER2低表達乳腺癌，以及肺癌、消化道腫瘤、泌尿系統腫瘤和婦科腫瘤等多項適應症。HER2 ADC市場競爭激烈，全球已有5款藥物獲批上市，在研的活躍管線有100條（其中中國有約30款管線已進入臨床階段）。其中，第一三共/阿斯利康的德曲妥珠單抗（Enhertu，DS-8201），憑藉全面統治乳腺癌，尤其是在HER2低表達乳腺癌上取得的巨大成功，成為了HER2 ADC領域的霸主，2025年銷售額有望突破50億美元。為了避免與DS-8201正面硬剛，許多企業選擇了不同的開發策略，或是首發適應症為胃癌、尿路上皮癌、NSCLC等差異化癌種，如榮昌生物維迪西妥單抗、恆瑞醫藥瑞康曲妥珠單抗，或是專注DS-8201耐藥市場，形成錯位競爭，譬如科倫博泰的博度曲妥珠單抗（A166）、西嶺源藥業的SMP-656。而在乳腺癌領域，T-Bren瞄準HER2陽性和HER2低表達患者，且已展現出優異療效。針對HR+HER2低表達乳腺癌患者，T-Bren在BL-M07D1-101研究中顯示，CORR為72.4%，DCR為94.8%，mPFS為15.2個月；而Ds-8201在Destiny-Breast 04研究中顯示，CORR、DCR、mPFS資料分別為52.8%、88.0%、10.1個月。安全性方面，DS-8201的（間質性肺炎）發生率達到12%，而T-Bren的ILD發生率僅為3%，未見4-5級ILD發生。04 結語總體來看，百利天恆的快速進步背後，潛藏著機遇與風險的博弈：短期內，BD合作帶來現金流與業績爆發，但研發投入持續擴大導致虧損；長期看，港股上市與管線進展鋪就全球化通路，但Iza-bren、T-Bren需在激烈市場中證明商業價值。只有將技術優勢轉化為銷售成果，並在全球化供應與銷售體繫上補齊短板，百利天恆才能實現從“明星Biotech”到“可持續MNC”的跨越。 (藥渡Daily)

今年港股主機板IPO超購王出現了！10月28日，港股“企業級大模型AI應用第一股”滴普科技（01384.HK）正式登陸港交所。當天9時30分開盤，滴普科技漲111.93%，報56.5港元/股，截至收盤，最終報收66.8港元/股，漲幅高達150.56%，總市值為218.19億港元。滴普科技上市首日能交出這樣一份優秀的成績單，並不讓人意外。在此前的招股階段，其已展現出強勁的市場號召力。據悉，滴普科技公開發售獲7569.83倍超額認購，吸引超23萬人認購，這不僅讓其成為了今年港股主機板IPO超購王，同時也位列香港史上主機板IPO超購倍數第一。火熱的投資者情緒，以及火爆的市場“搶籌”，一方面凸顯出滴普科技“定價預期”偏樂觀，另一方面則表明投資者對滴普科技這一“稀缺性”標的的關注與極強參與意願。滴普科技此次赴港IPO，發售價為26.66港元/股，上市保薦人為中信證券、民銀資本、國泰君安國際、浦銀國際、交銀國際。四大明星股同日敲鑼，滴普科技成“大熱門”選手滴普科技勇奪香港史上主機板IPO超購倍數第一頭銜，公開資訊顯示，與滴普科技同日開啟全球發售與上市的企業有三一重工、劍橋科技、八馬茶業，每一家都是各自行業的領軍代表。而能從中突圍，並受到資本重點關注的原因之一，則是因為滴普科技Data+AI的技術路徑，與全球巨量資料和AI應用平台龍頭Palantir形成高度對標。而後者近些年創造的資本“神話”，為滴普科技未來的高速發展打開了廣闊且可預期的增長空間……Palantir由彼得·蒂爾（Peter Thiel）（Paypal聯合創始人）等4位創業者於2003年創立，是一家起初專注於巨量資料分析，後將服務延展至AI應用平台的美國軟體公司。總部位於科羅拉多州丹佛。當前，Palantir的核心業務包含四大塊，分別為Gotham、Foundry、Apollo以及AIP平台，通過解決複雜組織決策難題的全端技術能力拆解為基礎層（資料整合）——核心層（本體建模）——應用層（智能決策）——保障層（安全部署）四大階段，每個階段均以“資料價值兌現”為核心目標，完成從資料整合到本體驅動智能決策的全端演進，形成獨特的技術護城河。2023年初至今，Palantir股價大漲了26.18倍，漲幅甚至超過了炙手可熱的AI算力公司，被散戶們追捧為“AI信仰股”、“美國國運股”，其動態市盈率高達613倍。無獨有偶，滴普科技也是圍繞“解決企業AI落地全鏈路痛點”建構起自身份層救贖演進體系。從2018年成立至今，其技術發展通過基礎層（資料融合）——核心層（模型工程）——應用層（智能落地）的三級架構，逐步形成“Data+AI”雙輪驅動的技術閉環，為企業級大模型AI應用提供了從資料預處理到智能場景落地的全流程技術支撐，為企業客戶在營運決策和生產力提升相關核心場景，基於客戶專屬資料和業務知識邏輯提供符合企業級高精度零幻覺的專業AI數字員工。同樣是基於技術路徑的先進性，滴普科技近些年的業績有了顯著提升。資料顯示，2022-2024年滴普科技的營收由1.00億元增至2.43億元，複合增長率達55.5%。2025年上半年其營收為1.32億元，同比激增118.4%。良好的營收增長動能證明了其“Data+AI”雙輪驅動技術閉環的商業可行性與市場競爭力。多維機遇共振——滴普科技的增長藍圖自身技術閉環與商業化能力的夯實之外，國內政策紅利、全球技術趨勢與產業升級需求的三重共振，進一步支撐並拓展滴普科技所描繪的企業級大模型發展藍圖與市場邊界。在頂層設計方面，在前段時間閉幕的黨的二十屆四中全會上審議通過的《"十五五"規劃建議》中，明確將"加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力"確立為核心戰略方向，並指出將"深入推進數字中國建設、全面實施'人工智慧+'行動"作為關鍵部署，特別強調"加快人工智慧等數智技術創新，強化算力、演算法、資料等高效供給"。同時，2025年《數字經濟發展工作要點》也提出“加快釋放資料要素價值”與“支援人工智慧技術創新和產業應用”兩大任務。由此可見，國內頂層設計已明確將人工智慧創新、資料要素價值釋放與數字經濟深化作為核心發展方向，為企業級大模型技術的研發突破與產業落地提供了清晰的戰略指引與制度保障，這與滴普科技的業務核心高度契合。從全球趨勢來看，AI已然成為世界強國的“必爭之地”。2025年全球AI應用市場已達1850億美元，年均複合增長率近29%，其中企業級應用佔比超60%。中國作為增速最快的市場之一，企業級大模型應用市場2029年將達2394億元，若滴普科技維持當前的市場份額，未來營收或將有希望突破百億元大關。從技術風口看，AI Agent已成為下一代技術創新的核心方向。IDC預測，2026 年AI Agent將覆蓋70%的企業複雜決策場景。而滴普科技所提供的企業級大模型AI應用解決方案，正是聚焦這一前沿領域，提前佈局技術與場景的結合點，這為滴普科技創造了結構性機遇。此外，站在產業生產力升級的需求角度，國內企業的數位化轉型正從“工具應用”向“價值創造”深度跨越，並積極將AI技術從客服、行銷等基礎場景，滲透至研發、製造、供應鏈等核心生產力環節，但落地效果卻普遍不及預期。麥肯錫（McKinsey）2025年人工智慧研究報告顯示，78%的公司已使用AI技術，但僅有1%的企業成功實現了實質性業務效益。造就這一結果的核心痛點便在於“技術與業務脫節”——而這正是滴普科技的核心優勢所在。其所具備資料治理到智能決策的全鏈路服務能力，可為客戶在營運效率、決策精度與生產力方面帶來了顯著提升。結語滴普科技上市首日收盤大漲150.56%，以及全球發售階段申購倍數突破7569倍的現象級熱度，本質是資本市場對“中國企業級AI商業化樣本”的投票。從港交所18C章的規則適配，到與Palantir的模式共振，再到政策與產業的雙重賦能，這家年輕的 AI 企業正站在價值爆發的起點。對於投資者而言，滴普科技的價值不僅在於賽道稀缺性，更在於其“技術閉環+商業化驗證”的確定性——在AI產業從概念炒作走向價值兌現的階段，這種“既懂技術，又懂生意”的企業終將脫穎而出。而對於中國企業級AI產業而言，滴普科技的上市標誌著本土企業已具備對標全球龍頭的能力，其成長軌跡將為更多企業級AI服務商提供參照。從218.19億港元市值起步，滴普科技的資本征途才剛剛開啟。在資料成為核心生產要素，AI決定產業發展核心驅動力的時代，這家“中國版Palantir”的每一步突破，都將書寫中國AI產業的新敘事。 (億歐網)

2025年，中國人工智慧、新能源、高端製造等領域蓬勃發展，湧現出一批銳意創新的科技先鋒。他們帶領企業實現業績躍升，推動科技與產業深度融合。資本市場亦積極響應，科技股迎來大爆發，多家企業市值躍上千億大關。國慶期間，《財經天下》特別推出“科創先鋒”專題，聚焦那些在創新浪潮中勇立潮頭的企業家。“寧王”歸來9月，寧德時代的投資人沉浸在“豐收”的喜悅中。自月初每股價格突破300元以來，寧德時代股價屢創新高，總市值反超貴州茅台。截至9月30日收盤，寧德時代總市值達1.83兆元，位列A股上市公司第五。在A股市值排行前十名裡，寧德時代和工業富聯屬於科技創新企業，其餘則主要是銀行、石油、通訊等傳統巨頭。而在今年上半年，由於2024年業績承壓，寧德時代的市值一直在一兆元左右徘徊。4月上旬，寧德時代股價一度跌至205元/股以下，總市值不足兆元。寧德時代這一波上漲，不僅刷新了股價紀錄，也在資本市場帶飛了一批關聯企業。比如，寧德時代電解液供應商天賜材料、鋰電銅箔供應商中一科技，在9月15日均出現了漲停。剛剛與寧德時代簽署60億元採購合同的磷酸鐵鋰正極材料供應商龍蟠科技，9月16日上午一開盤也來了個一字漲停。本輪連續上漲的背後，離不開消息面的持續催化。有券商研究所稱，寧德時代已經將2026年的要貨指引上修至1100GWh，同比增長46%。9月14日，摩根大通的一份研報稱，寧德時代的儲能電池需求超預期，會導致供應緊張和價格上漲。因此，將寧德時代2025~2026年盈利預測上調約10%，為市場最高預期。另一方面，鋰電類股也迎來政策利多。9月12日，國家發展改革委和國家能源局聯合印發的《新型儲能規模化建設專項行動方案（2025-2027年）》提出的總體目標是，到2027年，全國新型儲能裝機規模達到1.8億千瓦以上，帶動項目直接投資約2500億元。其中，新型儲能技術路線仍以鋰離子電池儲能為主。同一天，工業和資訊化部等八部門聯合印發《汽車行業穩增長工作方案（2025—2026年）》的通知指出，2025年，要力爭實現全年汽車銷量3230萬輛左右，其中，新能源汽車銷量1550萬輛左右。在新能源汽車全面市場化拓展、促進汽車消費、推動智能網聯技術產業化應用等15項舉措下，推進汽車行業經濟發展，這將直接利多新能源汽車相關產業。寧德時代作為全球最大的動力電池供應商，佔據了該市場近四成的份額，自然成了政策紅利的最大受益者。“賭性堅強”隨著這波大漲，通過廈門瑞庭投資有限公司持有寧德時代22.47%股份的寧德時代董事長曾毓群，目前持股市值超4000億元（截至9月30日資料）。相比於寧德時代創下的各項紀錄，曾毓群的創業故事同樣傳奇。曾毓群的辦公室有一幅字廣為人知，那就是“賭性堅強”。回顧曾毓群的創業經歷，“賭性”二字幾乎貫穿其中。曾毓群的第一次豪賭發生在1999年。那一年，31歲的曾毓群，已經是日本TDK集團旗下子公司新科磁電廠的部門主管，他認為自己在這家企業的職位已經達到了天花板，便決定通過跳槽晉陞。得知此事後，新科的總裁梁少康找到他，邀請其共同創業，方向就是鋰電池。由日企帶動的鋰電池商用，對當時主流的鎳鎘電池形成了壓倒性優勢，正在推動消費電子業快速崛起。選擇穩定還是冒險？曾毓群決定賭一把。同年，梁少康、陳棠華、曾毓群帶著約250萬美元資金，在香港註冊了新能源科技有限公司（以下簡稱“ATL”），正式開啟了創業之路。僅僅三年時間，ATL就實現了盈利。為了實現公司更快發展，2002~2003年，ATL引入了漢鼎亞太、凱雷投資、英國3i集團等3700多萬美元風投。然而，隨著鋰電池行業的發展，ATL技術被追平。2005年，凱雷投資決定退出，漢鼎亞太也隨之撤資。同年，老東家TDK集團全資收購ATL，就這樣成了一家“日企”。▲寧德時代董事長曾毓群緊接著，國內新能源汽車補貼的前奏拉響。2006~2008年，一系列支援新能源車發展的政策相繼出爐。曾毓群嗅到了動力電池的商機。2008年，ATL成立動力電池事業部。果然，2009年，中國新能源汽車補貼政策正式啟動。2011年，曾毓群將動力電池部門從ATL中獨立出來，寧德時代（英文簡稱“CATL”）應運而生。曾毓群也很快迎來了第二場豪賭。2012年，華晨寶馬準備推出一款名為“之諾1E”的電動車，規模只有幾百輛。在和日本松下、韓國三星等大企業接洽後，寶馬都未能滿意，最後訂單來到了寧德時代手上。雖然只有幾百輛訂單，但曾毓群沒有怠慢，在當時建立的全亞洲最大的測試中心裡，他投入了近乎全部的人力和資源，專攻寶馬項目。一家初創企業，投入幾乎全部的精力只為數百輛訂單，一旦失誤便萬劫不復。曾毓群力排眾議，帶領團隊仔細研究寶馬提供的800多頁德文版電池生產標準文件，和駐場的寶馬工程師共同開發，最終將項目順利交付。與當初的ATL一樣，寧德時代一戰成名。2015年，工信部發佈的《汽車動力蓄電池行業規範條件》又推了寧德時代一把。該檔案也被業內稱為動力電池“白名單”，新能源汽車要想獲得國家補貼，必須使用“白名單”入選企業生產的電池，寧德時代就在其中。政策助攻下，寧德時代接連拿到宇通、吉利、上汽、金龍、長安等傳統車企的供應商定點通知。2017年，寧德時代動力電池出貨量高達12GWh，超越松下和比亞迪，首次躍居全球第一。2018年，寧德時代登陸創業板，創下當時最快過會紀錄。2021年5月31日，寧德時代市值首次突破兆元，成為創業板首家“兆市值”公司，收穫“寧王”稱號。第三場“賭局”截至2025年6月，寧德時代已累計銷往66個國家和地區，服務超2043萬輛車。SNE Research的統計資料顯示，2024年，在全球動力電池領域，寧德時代市佔率達37.9%，連續8年穩居榜首；在儲能領域寧德時代儲能電池出貨量也是全球第一，市佔率達到36.5%，連續4年全球第一。穩固的龍頭地位讓寧德時代的業績依舊亮眼。2025年上半年，寧德時代營收為1788.86億元，同比增長7.27%；淨利潤304.85億元，同比增長33.33%，相當於日賺約1.7個億。不過，在車市價格戰以及行業競爭加劇的影響下，寧德時代的毛利率面臨著持續下滑。今年上半年，公司動力電池系統類股毛利率為22.41%，較上年同期的26.9%下降4.49個百分點。尤其是在國內市場，寧德時代的壓力更大。乘聯會統計，到2025年第三季度，寧德時代在國內動力電池行業市場份額為41.7%，2024年該數值還是45.3%。按年計，今年寧德時代在國內動力電池行業市場份額已經降至近5年來最低。從公司的收入結構看，動力電池仍然是寧德時代的核心業務。今年上半年，其動力電池系統營收約為1315.73億元，佔公司總營收的73.55%，比2024年同期的67.55%上升了6個百分點。像儲能電池、電池材料回收、電池礦產資源等寧德時代早年佈局的業務，營收佔比較少的同時，相應的毛利率也沒有比動力電池高太多，電池礦產資源毛利率甚至還不到10%。在營收增長放緩、利潤下滑之下，如何守疆拓土，是擺在寧德時代面前的又一個課題。對此，曾毓群給出的答案是出海。▲圖/寧德時代第二家歐洲工廠在匈牙利德佈雷岑動工歐洲是寧德時代主要的出海目的地。早在2014年，其海外第一家子公司就在德國慕尼黑成立。而該公司真正開始發力，是在4年後。2018年，寧德時代於德國圖林根州建造了其在歐洲的首座電池製造工廠，投資額約為18億歐元，該工廠已於2023年1月正式投產。2022年，寧德時代宣佈投資不超過73.4億歐元，在匈牙利建設一座電池工廠。2024年12月，寧德時代又與Stellantis集團宣佈，合資41億歐元在西班牙建立電池工廠。截至目前，寧德時代參與建設的歐洲電池工廠總投資額累計約132億歐元（約合人民幣1102億元），規劃總產能達164GWh。今年5月，寧德時代在港股IPO，募資總額為356.57億港元，其中，90%資金用於匈牙利工廠的一期及二期建設。公司方面表示，本次IPO目的就是有效儲備外匯，為海外項目提供充足資金支撐。寧德時代在海外市場的擴張為其增強了資本敘事和新增長曲線，同時也要面對諸多風險。歐盟的《新電池法》對電池的整個生命周期提出了嚴格要求，產品從設計、生產到回收利用，都受到嚴格監管。寧德時代雖在歐洲建構了“礦產-製造-回收”閉環體系，但也帶來了額外的合規成本，進一步加重資本負擔。而在寧德時代海外市場產能佈局最大的匈牙利，隨著中國企業扎堆投資，正面臨“用工荒”。匈牙利工商會預測，2025年匈牙利製造業可能面臨高達10萬人的勞動力缺口。同時，如何適應歐洲職場文化，也考驗著寧德時代的管理能力。全球化佈局並不是衝刺，而是一場需要平衡當地法律、文化、市場等因素的長跑。隨著寧德時代出海駛入深水區，曾毓群的第三次豪賭也開始了。 (財經天下WEEKLY)

近日，常州微億智造科技股份有限公司（簡稱「微億智造」）遞交招股書，擬衝刺港股IPO。微億智造的核心業務是工業具身智慧機器人產品（EIIR）。這類機器人並非傳統意義上的機械手臂，而是透過軟硬體的深度融合，實現了自主感知、學習、決策與執行的能力。對製造業企業來說，這類機器人帶來的最大價值是彈性化和快速部署。根據灼識諮詢資料，以2024年的收入計算，微億智造是中國最大的工業具身智慧機器人（EIIR）供應商。其當年該業務收入為人民幣2.718億元，位居業界第一。此外，權威市場研究機構IDC發佈的《中國AI視覺工業機器人應用市場份額2024》報告中，微億智造同樣排名全國第一。從2022年到2024年，其EIIR產品營收的復合年增長率達183.4%。這也證明了市場對這類智慧化、柔性化機器人的強勁需求。工業具身智慧機器人，為何營收成長率如此迅猛？藉著微億智造的業務，今天鉛筆道和大家揭秘。- 01 -微億智造的核心產品是工業具身智慧機器人產品，即EIIR（Embodied Industrial Intelligent Robot）。傳統的自動化生產線，更像是設定好程式的計算器，只能一絲不苟地執行命令，一旦產品或流程有任何微小變動，就需要工程師花費數周甚至數月時間重新程式設計，成本高昂且效率低下。這在如今追求小批次、多品種、快速迭代的製造業中，顯得力不從心。微億智造的核心，就是解決這個「僵化」的痛點。它為機器人裝上了基於人工智慧的“大腦”，使其具備了類似人類的感知、學習、決策和適應能力。目前，微億智造形成了三個互補的產品線：工業具身智慧機器人（EIIR）產品：這是公司的核心和旗艦產品線。這些機器人由AI模型完全驅動，能夠自主完成任務並學習新任務，無需人工程式設計。它們可以像經驗豐富的老師傅一樣，透過「眼睛」（智慧感知）發現問題，透過「大腦」（AI模型）思考解決方案，並指揮「手臂」（執行器）完成高精度操作。AI賦能的智慧化產品：這可以理解為「客製版」的智慧型裝置。與EIIR產品不同，這些產品的AI能力主要集中在視覺感知、資料分析等方面，而不涉及由AI驅動的複雜機器人運動控制。例如，一台專門用來偵測手機中框外觀的裝置就屬於此類。模組類產品：這是將公司的核心技術「化整為零」的產品，如智慧感知硬體、工業軟體、演算法模型等，可以獨立銷售給系統整合商或有自主研發能力的大客戶。- 02 -微億智造的突破性在於，它解決了AI應用中的「冷啟動」難題。傳統AI模型需要大量資料來訓練，但在新場景中沒有資料怎麼辦？微億智造透過其獨創的「快慢思考」與「人類在環」來破解，具體來說：「快思考」與「人類在環」：在新機器人部署初期，它並非完全自主。雲端的工程師專家可以透過人機互動系統（BASH系統）即時指導和修正機器人的決策。每一次人工指導都會被系統記錄下來，形成寶貴的「學費」資料。這使得部署周期從行業平均的幾個月縮短到了數天。「慢思考」與「資料飛輪」：這些在「快思考」階段累積的人類經驗資料，會被用來在雲端持續訓練和進化核心AI模型。機器人工作越多，學到的經驗就越多，變得越聰明，從而逐步減少對人工干預的依賴，最終實現真正的自主。這個過程形成了一個自我強化的“資料飛輪”，構築了難以被複製的競爭壁壘。至今，微億智造已累積了超過15TB、包含超10億筆記錄的真實工業場景精標資料。在所有業務線中，EIIR產品是其成長的核心引擎。財務資料顯示，2022年該產品的收入僅3,382萬元，佔總收入的15.3%，到2024年已飆升至2.72億元，佔比45.3%，至2025年上半年進一步提升至53.6%。這條產品線的毛利率也從2022年的45.7%提高至2025年上半年的54.1%。- 03 -在工業具身智慧機器人這個新興且專業的賽道上，微億智造已經佔據了領先地位。根據灼識諮詢的報告，以2024年的收入計算，微億智造是中國最大的工業具身智慧機器人（EIIR）供應商。其當年該業務收入為人民幣2.718億元，位居業界第一。此外，權威市場研究機構IDC發佈的《中國AI視覺工業機器人應用市場份額2024》報告也佐證了其市場領導地位，在該報告中，微億智造同樣排名全國第一。儘管「具身智慧」對大眾來說還是一個新概念，但在實際的工業應用落地層面，微億智造已透過其商業化成果成為了該細分領域的「隱形冠軍」。對比國際同行，歐美的波士頓動力、ABB、日本的發那科等公司在機器人本體和運動控制方面積累深厚，但在複雜製造場景的柔性落地上，微億智造這樣的中國公司走得更快。可以說，國外在通用性和底層硬體上領先，而國內企業則在成本效率和行業適配性上逐漸實現突破。招股書顯示，在過去的2022年至2025年前六個月，微億智造的營業收入分別為人民幣2.21億、4.34億、6.00億和4.12億元，相應的淨利潤分別為-9201.0萬、-11380.4萬、1573.9萬和668.4萬元。成立至今，微億智造共完成多輪融資，股東包括工業母機基金、深創投、洪泰基金、普華資本、百度、Hao123、東海投資、青楓投資、松禾資本、領航新界等知名投資機構。- 04 -微億智造所處的工業具身智慧機器人賽道，正告別“傻瓜”，邁入“學徒”時代（G2階段）。根據上海市人工智慧產業協會發佈的指南，全球具身智慧產業目前主要處於G2發展階段。就是機器人已經告別了只能死記硬背、重複動作的「傻瓜」階段，進化到了一個能夠感知環境、組合技能來完成複雜任務的「學徒」階段。最大的突破在於破解了工業生產中「效率與柔性」的悖論。傳統產線要麼追求極致效率但極度僵化，要麼依賴人工來實現柔性但效率低且不一致。以微億智造為代表的EIIR產品，透過AI驅動，實現了機器的高效率、高穩定性和類人的靈活性，能夠快速適應小批次、多品種的生產需求，這在過去是難以想像的。儘管取得了巨大進步，但市場仍在呼喚一個能真正自主思考、像「大師傅」一樣運作的機器人。這其中蘊含著超多新機會，具體來說：機會一：更通用的「大腦」－端到端工業大模型成為主流。目前，許多智慧機器人仍依賴多個「小模型」串聯工作，一個模型負責看，一個模型負責判斷，一個模型負責動，效率和協同有限。未來的趨勢是發展出端到端的工業大模型（如VLA模型），一個「大腦」統一處理視覺、語言和動作。這意味著，未來的機器人可能不再需要複雜的程式設計，工廠管理者可以用自然語言（例如「把這個零件上所有刮痕都打磨掉」）下達指令，機器人就能自主理解並規劃執行。這將大幅降低使用門檻，讓更多中小企業也能使用智慧機器人。機會二：經驗的數位化－讓老師傅的「手藝」永流傳。在工業生產中，最寶貴的資產之一就是經驗豐富的老師傅們累積的“手藝”和“直覺”，例如如何判斷一個瑕疵是否嚴重，如何拿捏打磨的力道。這些隱性知識很難用程式碼來描述。未來的具身智慧機器人，將透過更先進的人機互動和多模態感知系統，把這些經驗「學」到手，並將其轉化為可以複製和傳承的數位模型。這不僅能解決熟練工人短缺的難題，更是將人類智慧大規模沉澱復用的機會。機會三：從「資料洞察」到「閉環行動」的能力躍遷。今天的工廠已經能收集大量資料，但很多時候資料分析和實際生產是脫節的。 “資料報告說次品率高了”，然後人再去調整產線。市場迫切需要一種能將資料洞察直接轉化為物理行動的智慧實體。未來的工業機器人將成為資料閉環的最終執行者，它們能即時分析資料，做出最佳化決策，並立刻在生產過程中精準執行，形成一個真正自我最佳化的「活」的生產系統。- 05 -通往「大師」 的道路並非坦途，同樣要應對「三座大山」 帶來的挑戰。挑戰一：高品質資料的「護城河」難以踰越。AI的進化離不開高品質資料的「喂食」。例如微億智造的優點之一就是透過多年的商業化落地，累積了龐大的真實工業場景資料。對於新進業者而言，如何取得這些貼合真實工況、經過專家標註的高價值資料，是一項巨大的挑戰。沒有足夠的資料，再好的演算法也只是紙上談兵。挑戰二：通用性與專業性的平衡。市場既需要機器人能像人一樣具備處理多種任務的通用能力，也要求它在執行具體任務時達到遠超人類的精度和穩定性。如何開發出既「博學」又「專精」的AI模型，在不同場景間快速遷移而無需大量二次開發，是產業面臨的核心技術難題。挑戰三：跨場景的商業化落地能力。從一個產業成功邁向另一個產業，需要的不僅是技術的可遷移性，更需要對不同工業場景生產邏輯的深刻理解。如何將技術與特定行業的工藝知識（know-how）深度融合，形成可複製、可擴展的商業閉環，是對所有從業者的巨大考驗。以微億智造所代表的技術浪潮，正重塑對「工廠」和「工人」的認知，一個由更聰明、更靈活的「新勞動力」驅動的製造業新時代，或許不遠了。 （鉛筆道）

市場對港股今年第二大IPO給予了積極正反饋。10月2日早盤，紫金黃金國際（02259）高開高走，截至上午11點，在上市首日大漲68.46%的基礎上擴大漲幅，盤中最高突破139港元，最大漲幅一度突破15%。在國際現貨黃金價格節節攀升的背景下，紫金黃金國際頭頂港交所年內首家中資背景國際黃金開採企業的光環敲響上市鐘聲。作為近期大熱門新股，此次紫金黃金國際共計發行 348990700 股股份，募資總額高達約249.8億港元，使其成為年內港股第二大IPO項目，規模僅次於寧德時代。招股期間，市場反應已極為熱烈，孖展認購在首日下午便已超購逾134倍，吸引了包括新加坡政府投資公司（GIC）、貝萊德（BlackRock）、高瓴資本在內的29家全球頂級機構作為基石投資者，合計認購比例高達 49.9%，幾乎佔據了全球發售股份的一半。上市首日，公司股價表現異常強勁，開盤即報111.5港元，較71.59港元的發行價大幅高開55.75%。截至收盤，股價收報120.60港元，漲幅68.46%，總市值突破 3164億港元，彰顯了資本市場對這艘黃金 “航空母艦” 的認可與追捧。Part.01 中國黃金巨頭迎來獨立定價時刻此次紫金黃金國際獨立上市，核心動因之一在於解決其黃金業務長期面臨的 “估值錯配” 問題。作為紫金礦業集團內部的 “隱形巨頭”，其黃金類股在 2024年的產量已達73噸，淨利潤規模遠超國內任何純金礦企業。然而，在母公司綜合礦業的估值體系下，其黃金業務的價值一定程度上被市場低估。通過將所有中國以外的黃金礦山整合併獨立分拆上市，紫金黃金國際得以更清晰地展現其作為全球領先黃金開採公司的真正價值。從業務基本面來看，紫金黃金國際強大的資源基礎和全球化的業務佈局，是其核心競爭力的基石。截至最後可行日期，公司在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等全球核心黃金資源富集區持有8座黃金礦山的權益，其中 7 座為控股營運礦山。據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年底，公司的黃金儲量和產量已分別位居全球第九和第十一位。具體來看，截至 2025 年 6 月 30 日，公司應佔的證實和可信礦石儲量總計含有約 756.5噸（2430.8萬盎司）黃金金屬，總礦產資源量估計約為 11.76億噸，其中金金屬礦產資源量則高達約 1768.4 噸（5679.7萬盎司），為未來持續穩產和增產提供了堅實的資源保障，同時也成為了吸引投資者的關鍵因素之一。除了資源稟賦外，紫金黃金國際更具亮點的是其較高的營運效率和 “點石成金” 的併購整合能力。紫金黃金國際繼承了紫金礦業在低品位、難選冶礦石處理方面的領先技術和逾 30 年的豐富項目經驗。由於進入全球金礦領域相對較晚，公司收購的多數礦山在初期都存在營運管理不善或資源稟賦未充分探明等問題，多處於虧損狀態。然而，憑藉強大的技術實力和管理輸出，公司成功將這些資產 “妙手回春”。例如，2020 年收購的圭亞那奧羅拉金礦和 2023 年收購的蘇里南羅斯貝爾金礦，均在收購後的一年內迅速扭虧為盈，成為業內經典案例。這種強大的成本控制能力直接體現在其財務資料上，2024 年，公司的全維持成本（AISC）為每盎司1458 美元，在全球前十五大黃金開採公司中位列第六低。同時，噸礦開採成本從 2022 年的38.7美元持續下降至 2025上半年的32.7美元，噸礦處理成本也從 20.6 美元降至17.2美元，彰顯了其精細化管理的成效。Part.02 業績估值雙升開啟 “戴維斯連按兩下”得益於產量與金價的 “連按兩下”，公司財務表現極為亮眼，增長勢頭強勁。2022年至2024年間，公司黃金產量復合年增長率高達21.4%，遠超行業平均水平。同期，公司收入從18.18億美元增至29.9億美元，復合年增長率為28.2%；歸母淨利潤更是從1.84億美元躍升至4.81億美元，復合年增長率達到驚人的61.9%。進入2025年，增長勢頭進一步加速，上半年實現營收 20億美元，同比增長43%，淨利潤飆升143%至5.2億美元。盈利能力的提升也反映在利潤率上，公司毛利率從 2022 年的34.1%提升至 2025 上半年的 46.5%，淨利率則從16.0%提升至31.3%，已達到甚至超越了紐蒙特等國際巨頭的水平。此外，公司2024年的股本回報率（ROE）高達21.4%。從估值角度看，紫金黃金國際的定價具備顯著吸引力。按發行價71.59港元計算，公司總市值約1879 億港元，對應2025年預測淨利潤的市盈率約為23倍。與同行業公司相比，其估值處於偏低水平。考慮到公司遠高於行業平均的成長速度和出色的成本控制能力，這一估值水平為未來股價的上漲預留了充足空間。也有分析認為，隨著公司業績的持續釋放，有望迎來盈利與估值雙提升的 “戴維斯連按兩下”。展望未來，紫金黃金國際的增長路徑清晰而堅定。公司計畫通過 “內生性增長 + 外延式併購” 雙輪驅動戰略，持續擴大資源儲備和黃金產量。一方面，公司將繼續對現有礦山進行技術升級和擴產建設，例如對加納阿基姆金礦、蘇里南羅斯貝爾金礦等核心資產進行產能提升。另一方面，公司將積極尋求全球範圍內的併購機會，利用 IPO 募集資金進一步擴張版圖。此次IPO募集資金淨額約 244.7億港元，其中約33.4%（即81.82 億港元）將明確用於支付收購哈薩克 Raygorodok 金礦的代價，顯示出公司清晰的擴張藍圖。對於股價的未來走勢，市場普遍持樂觀態度。民生證券的盈利預測顯示，不考慮新收購礦山的情況下，公司 2025-2027 年PE估值僅為19/15/14倍，低於行業平均水平，考慮到其高成長性，應享有估值溢價。考慮到金價持續抬升，以及公司未來幾年黃金產量的持續穩步增長，民生證券預計公司 2025-2027 年實現歸母淨利潤12.93/16.49/17.61億美元。值得一提的是，上述盈利測算並未考慮還未並表的哈薩克金礦，一旦收購完成，並表後公司盈利能力預計還將有更大提升。在全球央行持續增持黃金、地緣政治風險加劇的宏觀環境下，黃金的長期牛市格局有望延續。作為黃金賽道中兼具稀缺性與成長性的龍頭企業，紫金黃金國際的上市不僅為投資者提供了分享黃金牛市紅利的優質工具，其自身的價值重估潛力更有望帶動整個貴金屬類股的價值提升。 (智通財經APP)