這兩年，酒吧生意並不好做，原因大家都懂的。但有家叫COMMUNE幻師的，一年營收超過10億，還準備去港股上市。在經濟下行期，它究竟靠什麼吸引客人，做這麼大？- 01 -COMMUNE幻師的創始人叫唐偉棠，43歲，出生在珠海，沒上過（全日制）大學，2003年開始干酒吧，2005年起在珠海經營西式簡餐“花園道”。2016年，他看上了武漢花園道街區裡有一棟牆皮斑駁、鋼柱生鏽的老廠房，並想“再開一家酒吧”，而是把傳統餐飲與酒吧結合。COMMUNE幻師首店將酒水自選區、超級吧檯和就餐區融合在同一個空間裡，顧客可以像逛超市一樣選酒，再回到座位點餐、社交。既不像傳統酒吧“重酒輕餐”，也不同於餐廳“吃完就走”。它更像一個“全天候社交容器”，從白天到夜晚，有人來吃飯，有人來喝酒，有人只是坐著聊天、消磨時間。很快，在小紅書、大眾點評等平台上，年輕人和城市白領為COMMUNE幻師貼上了頗具畫面感的標籤——“餐酒博物館”。從武漢出發，COMMUNE幻師進入上海、北京、廣州、深圳等一線城市，再向成都、杭州、南京等新一線城市延展。COMMUNE幻師堅持直營，唐偉棠認為，餐酒吧對體驗、服務和氛圍的要求極高，一旦失控，品牌很容易被稀釋。2021年初，高瓴投資領投了COMMUNE幻師的A輪融資。僅僅一年後，2022年初，COMMUNE幻師又完成了由日初資本領投、高瓴投資和番茄資本跟投的數億元A+輪融資。截至2025年9月底，COMMUNE幻師已經在全國40個城市開出112家直營門店。- 02 -COMMUNE幻師的經營模式是日餐夜酒。在COMMUNE幻師門店裡，一天被切分成四個時段：早午餐、下午茶、晚餐、夜酒，營業時間最長可達16小時以上。這意味著，同一塊場地（租金）要儘可能“被多次使用”。為了適配不同城市和商圈，在二三線城市核心商圈，推出主打性價比的標準店；一線城市地標位置，比如北京三里屯太古裡、上海環球金融中心，則推出臻選店，酒水和餐食更高端。在產品端，COMMUNE幻師同樣是“精選+走量”的性價比路線：1000多款酒水、70多款餐品，其中與美國名廚合作的“脆脆金沙翅”，銷量已經接近300萬份，成為門店裡的“爆款”。吸引消費者最大理由就是性價比。據紅餐網報導，幻師通過建立酒水進出口貿易公司，省去中間商環節，為消費者提供豐富的、高性價比的酒飲。“酒鬼挑戰”活動中，99元能喝到啤酒、威士忌、雞尾酒在內的10杯酒，還有“單人3小時生啤暢飲”“酒水多人餐”等優惠套餐。2024年，COMMUNE幻師毛利率為67.8%，同期海底撈的毛利率為62.1%。在可比時期內COMMUNE的毛利率明顯高於海底撈，兩者相差約6%。這也反映了“餐+酒”模式在毛利結構上的優勢。其中一個“秘密武器”，是自有品牌酒水。以“幻師系列”啤酒為例，門店售價約20元/瓶，外采成本約2.5元，單瓶毛利高達87.5%。再疊加規模化直采的供應鏈體系，COMMUNE幻師在成本端建構了不小的緩衝墊。據弗若斯特沙利文的資料，2022年至2024年，COMMUNE連續三年在中國餐酒吧品牌中按營業收入排名第一。不過，也要看到，2024年，其市場份額約為7.8%，幾乎是第二、第三名之和，但也僅有不到10%的份額，說明行業市場集中度非常低。COMMUNE幻師營收及淨利潤情況- 03 -這幾年，干餐飲的就一個感受：難。2024年全國餐飲收入增速已回落至約5.3%，相比此前兩位數的增長，明顯降溫。進入2025年後，更難，多家研究機構預計，全年餐飲行業關店率可能高達48.9%——接近“一半玩家被淘汰”。原因很簡單：在吃上，老饕們更不願意花錢了。餐飲消費在2023年初出現過一輪短暫反彈，但進入2023年下半年，情況變了：餐飲客流並未明顯萎縮，但人均消費持續下滑。在一線和新一線城市，堂食客單價由疫情後反彈階段的120—150元，逐步回落至80—100元區間；部分二線城市的實際客單水平，已接近2015年前後的水平。在這種大環境下，“微醺經濟”風口也在消散。行業資料顯示，2024年中國酒館市場規模約1120億元，預計2025年增長至1175億元，增幅極低。雖然特色酒吧數量增加、消費單量增加，但客單價大幅度降低。2025年的市場資料顯示，酒吧單次消費主要集中在60—100元區間，150元以上的高消費人群佔比依然有限。這直接壓縮了酒館依靠酒水實現高毛利的空間。想進入這個行業的巨頭不少，但失敗的多。火鍋巨頭海底撈曾推出人均近300元的高端酒館“囿吉山”，試圖撬動夜間高端社交場景，但從開業到關店不足9個月；新茶飲代表奈雪的茶，其酒飲業態“BlaBlaBar”一度話題不斷，最終卻全面退出；星巴克的“Bar Mixato”特調酒吧模式，也沒有太大聲響。同樣以夜間經濟為主的海倫司業績也在下滑。2023-2024年，海倫司營收由12.09億元降至7.52億元；淨利潤由1.81億降至-7797.70萬元。2025年上半年，海倫司業績仍未見好轉，營收為2.91億元，同比下滑34.02%；淨利潤5033.10萬元，同比下滑27.77%。這些案例共同指向一個現實：品牌光環並不能自動轉化為夜間消費的持續復購，這種業態競爭門檻也不高，很容易被取代。雖說COMMUNE幻師產品結構兼顧正餐與調酒，客單價更高，但海倫司同樣曾經是明星公司，市值一度突破300億港元，如今僅剩11億。COMMUNE幻師在港股前景，也受同業競爭、中國酒水消費的整體走弱大環境影響。 (鉛筆道)

IPO 不是對勝者的獎賞，而是下一輪競賽的鼓點。接連兩天，大模型創業公司智譜和 MiniMax 港股 IPO。對比移動網際網路的幾次上市盛宴，大模型領域的 IPO 並不發生在大戰告一段落之後。它不是對勝者的獎賞，而是下一輪競賽的鼓點。在智譜和 MiniMax 前後腳登陸二級市場後，他們將開啟更大規模的定增。這是一個商業化仍不確定、持續的研發投入卻十分確定的領域。IPO 的實質意義是更高效地獲得更多資源。MiniMax 上市前夕，我們採訪了 MiniMax 團隊和他們的多位投資人，共同還原過去 3 年多里，市場對大模型創業機會的多種視角，以及這家公司的特質。上市前的 7 輪融資中，30 家機構共投資 MiniMax 15 億美元。阿里投了最多的錢；高瓴是第一輪領投方，按份額計算僅次於阿里，是第二大外部股東；明勢參與了最多輪次。在今天（1 月 9 日）早上前往港交所敲鐘前，MiniMax 創始人閆俊傑對《晚點 LatePost》分享了他此刻的想法：希望我們後續能有機會對整個行業智能水平的提升做出更大的貢獻。我們初步探索了一條純草根 AI 創業的路徑，儘管後面還是非常挑戰，如果能對 AI 創新創業生態的發展有啟發我們會感到很光榮。截止午間收盤，MiniMax 股價較發行價 165 港元上漲超 78% 至 294 港元，市值達到 898 億港元。熱潮前出發高瓴：最早投資，最大的外部財務投資人MiniMax 成立於 ChatGPT 熱潮前夕的 2022 年初，高瓴是它的第一個投資人。創業籌備期，在當時 MiniMax 的北京辦公室，高瓴合夥人李良和閆俊傑、贠燁禕聊了 3 小時後，拿出了一張估值為空白的 TS（投資意向書）：你們可以寫一個想要的估值和投資金額。閆俊傑給出了計畫中的數字：融資 3000 萬美元，估值 2 億美元。創業前，閆俊傑和贠燁禕是商湯的同事。閆俊傑出生於 1989 年，在河南縣城長大，博士畢業於中國科學院自動化所。在商湯的 7 年，閆俊傑從研究員成為商湯最年輕的副總裁，先後擔任研究院執行院長，負責過智慧城市、遊戲等業務；贠燁禕畢業於約翰斯·霍普金斯大學，曾任商湯 CEO 辦公室戰略負責人。第一個接觸到 MiniMax 的高瓴投資人薛子釗告訴《晚點 LatePost》，在與李良見面的前幾天，閆俊傑給高瓴團隊講了一場 9 小時的 “技術課”：Transformer 架構模型的 Scaling Laws，GPT-3 的進展，DeepMind 做的強化學習，擴散模型帶來的圖像生成，CLIP 怎麼把圖像和語言結合到一起……“當時很少有人能把這些技術拼到一起。我個人也很難相信肯定能做出來，但事後看，IO（閆俊傑）寫的這些判斷都是對的。”MiniMax 創立早期，團隊在白板上拆解技術變化和市場機會。MiniMax 的思路是同時做文字、語音和圖像模型，以大模型和多模態技術做出可以服務普通人的 AI 應用。這是 MiniMax 成立時確立的願景：Intelligence with everyone。高瓴當時判斷，這是一個系統工程，團隊不僅要懂演算法，還需要硬體底層、資料、工程和應用的綜合能力。閆俊傑在商湯帶過 1000 多人的團隊，在演算法、工程、組織和 AI 商業化上都有經驗。不到兩周，高瓴走完了 TS、投決會，拿下 MiniMax 天使輪領投。稍晚一周接觸到 MiniMax 的紅杉沒有投進這一輪，1 年半後的 2023 年 7 月，在投前 15.5 億美元的第四輪融資中，紅杉成為 MiniMax 股東。2022 年 11 月，張磊組織了一次小範圍的中東行，同行的少數企業家有亞迪創始人王傳福和地平線創始人余凱，也有當時名不見經傳、剛剛創業不到 1 年的閆俊傑。在卡達世界盃的 VIP 休息室裡，閆俊傑用不太熟練的英語向中東朋友解釋什麼是 AGI（通用人工智慧）。半個月後，這個當時還比較小眾的詞彙隨 ChatGPT 發佈傳遍全球。最早接觸 MiniMax 的高瓴投資人薛子釗在 2023 年正式加入 MiniMax：“把自己投進去了。”高瓴在天使輪後多次投資 MiniMax，上市前，共計持有 MiniMax 7.14% 的股份，僅次於阿里，是 MiniMax 第二大的外部投資人和第一大財務投資人。米哈游劉偉：“Super smart 被高估了，而韌性被低估了”2021 年初，米哈游創始人蔡浩宇曾在一次演講中說：想在 “2030 年打造 10 億人生活在其中的虛擬世界”。MiniMax 最初設想的應用形態與之契合：用多模態技術做出和普通人互動的 AI 智能體（註：此處 “AI 智能體” 指 “AI 角色”，並非現在常說的 AI Agent）。米哈游三位創始人中的 “大偉哥” 劉偉和 “羅爺” 羅宇皓也與 MiniMax 團隊相識已久，他們幾乎和高瓴同時得知了閆俊傑創業的消息，投資順其自然。米哈游是那類創始人最喜歡的投資人。贠燁禕告訴《晚點 LatePost》：他們並不特別過問公司的營運細節，每次見面，更多聊 “人生道理”，這是基於相信團隊。閆俊傑親歷過上一輪 AI 熱潮的起伏。“我經歷過一年半一直輸，也經歷過做對之後，一直贏。” 閆俊傑近期與羅永浩的訪談中，回顧了在商湯做人臉識別時的波折，頂著巨大壓力逆風追趕後，他有了更強的技術自信。他也見證過整個電腦視覺時代，全行業高開低走的困頓。一位 AI 四小龍創始人曾如此評價閆俊傑：他吃過 AI 1.0 的苦。去年有一次聊起大模型，劉偉對我們說：在大模型創業者中，Super smart 的部分總是被高估，而韌性總是被低估。但創業是長跑，韌性彌足珍貴。雲啟、IDG 加入，天使輪收關贠燁禕在商湯期間就與多位投資人相熟，包括約翰斯·霍普金斯的校友、雲啟管理合夥人陳昱，和曾經多輪投資過商湯的 IDG 合夥人牛奎光。這兩家機構很快加入了 MiniMax 的天使輪陣容。陳昱更早時就和閆俊傑、贠燁禕交流過技術趨勢。當閆俊傑正式決定創業後，上海的一頓晚餐下來，陳昱當場說想投：“我想去賭一個有可能能夠顛覆現有技術方案的路線，以前都是小模型，閆俊傑比較早看到了基礎大模型的價值。”牛奎光在米哈游、高瓴發出 TS 後不久聯絡了贠燁禕，上午電話，晚上就飛到上海與閆俊傑和核心團隊面聊，很快敲定了投資。整個天使輪，MiniMax 共融資 3100 萬美元，估值 2 億美元。這與團隊最初的計畫——融資 3000 萬美元、投後估值 2 億美元——相差無幾。MiniMax 拒絕了拿更多錢、獲得更高估值的提議。明勢：MiniMax 第二輪的唯一新股東，投資 MiniMax 輪數最多的機構ChatGPT 發佈前，MiniMax 有兩輪融資，第二輪的唯一新股東是明勢資本。明勢創始合夥人黃明明和明勢合夥人夏令第一次見到閆俊傑，是在北京的一個酒店大堂，當時閆俊傑拿著 iPad 正在看論文。直到現在，他依然保持儘量每天花 1 小時瀏覽新論文的習慣。第一次見面聊了 2 個多小時，閆俊傑講述的起點是技術變化。夏令第一次從閆俊傑口中聽到 AGI，他一邊聊，一邊現場搜尋。現在，很多人在同樣情形下的第一反應已不再是百度一下，而是問 ChatGPT 或豆包。“坦白說，當時對 AGI 沒有很敏感，但他很快講到了 GPT 是端到端資料驅動的模型。” 明勢曾投資理想汽車 7 輪，自 2021 年起，智能駕駛領域的一大趨勢就是端到端模型帶來的大幅提升。閆俊傑也聊了技術變化如何改變商業邏輯：上一批 AI 公司的長期難點是，當時的模型不夠通用，針對不同場景和任務，往往需要重新訓練模型。而大模型是 “One Model for all”（一個模型可以服務多種場景和任務），這意味著 AI 的商業化能跳出過去 to B、to G 定製開發的老路。2022 年初，夏令又見了閆俊傑兩次。這之前不久的明勢年底總結會上，夏令做了一次未來 5 年的 AI 技術趨勢推演，當他把 “多模態技術值得把 Adobe 重做一遍”、Agency、更智能的機器人等想法告訴閆俊傑後，對方放下筷子，分享了 MiniMax 具體想做什麼方向的應用。再下一次見面，正好趕上 2 月 14 日。這次夏令想驗證：MiniMax 更看好 to C 還是 to B？“to C。” 閆俊傑說，不會再走定製化 to B 項目的老路，這也是夏令心中所想。講得投入，兩人都沒怎麼吃菜，這個節日沒有鮮花，夏令給家裡打包回了一盤魷魚花。與高瓴相似，明勢也看重閆俊傑從演算法、工程到業務的綜合經驗。這在投資當年得到驗證：2022 年下半年，已經訓了幾版文字模型的 MiniMax 開始在全國四處尋找 GPU，正好一批自動駕駛公司退場，不少 GPU 算力被退租，MiniMax 以大模型熱潮到來後的半價租到了算力。明勢創始合夥人黃明明如此描述閆俊傑創業時的決心：“那時 ChatGPT 還沒發佈，OpenAI 也不溫不火，在商湯已經做到中高層的閆俊傑跳出來要創業。” 明勢是投資 MiniMax 輪次最多的機構之一，算上 IPO 的基石輪投資和上市前的 7 輪投資，明勢投了 8 輪中的 6 輪。ChatGPT 來了，一切不一樣了快共識下的投資盛況2022 年 10 月，MiniMax 發佈第一款產品 Glow，沒做什麼投放，在 2 個月裡積累了上百萬二次元使用者。對一個正式營運不到一年，嘗試 AI to C 新路徑的創業公司，這本是一個不錯的開局。但很快，11 月上線的 ChatGPT 掀起巨浪，Glow 成了一朵小水花。快共識下，MiniMax 一方面直接受益，它在 2023 年初迅速開啟第三輪，總計融到了 2.6 億美元，是此前兩輪融資之和的 3 倍多，投後估值達到 11.57 億美元。騰訊、小米、小紅書等戰投方，順為、綠洲等新股東加入，老股東全部繼續投資。另一方面，MiniMax 也不再是市場上僅有的幾個選擇。百模大戰開啟，一批各有特點和優勢的創業公司湧現：王慧文自投 5000 萬美元成立光年之外，做出過搜狗輸入法等超級應用的王小川創立百川智能，李開復成立零一萬物。新銳技術力量中，有同樣更早起步、成立於 2019 年的智譜；開發過 XLNet、Transformer-XL 的楊植麟創立的月之暗面，他的學術背景與大語言模型直接相關。這些公司都迅速獲得了融資。一些投資方則同時投資多家公司，如阿里、騰訊和順為。MiniMax 的策略是更多保留主動權，不要太快稀釋股份。騰訊本想在 MiniMax 的第三輪中投資更多，最終 MiniMax 拿了騰訊 5000 萬美元。字節跳票、紅杉入局2023 年 5 月，王慧文因健康原因結束光年之外，後來影響中國大模型格局的另一個重要角色也做出選擇：字節跳動。字節當時已組建大模型團隊，但也考慮對外投資。類似 Google 投資 Anthropic；騰訊、阿里自研和投資雙線並進。到 2023 年 6 月前後，字節已給兩家大模型公司發出投資意向，MiniMax 和當時組建完不久的階躍星辰。但年中的一次高層會後，字節決定不再對外投資大模型公司。張一鳴的態度是：我們為什麼不自己做大模型？我們應該自己做，我們也能自己做好。同期，紅杉中國領投 MiniMax A+ 輪，此時高瓴擁有的三輪 Super Pro-rata（優先投資權）已經結束。這一輪，MiniMax 融資 5000 萬美元，投後估值來到 16 億美元。紅杉在此後多輪加持，這也是迄今為止紅杉中國在大模型領域投資金額最大的項目之一。IPO 前，紅杉中國持有 MiniMax 3.81% 的股份，為第三大財務投資方。紅杉也投資了光年之外、月之暗面、階躍星辰等大模型公司。據《晚點 LatePost》瞭解，紅杉和高瓴就這一輪中各自份額多少，討論到了小數點後三位數。阿里大額出手，那個改變很多人命運的春節在上一輪 AI 熱潮中，阿里既是重要的支持者，也與創業公司有微妙的競爭，恰如此時此刻大廠與 AI 創業公司的關係。阿里曾同時在商湯和曠視的董事會。2017 年，兩家公司都有意收購中國安防領域的老三：宇視，給視覺 AI 找到硬體載體，方法是收購宇視母公司千方科技。但最後，阿里以 37 億元人民幣收購了千方，把宇視納入囊中，這是為了幫阿里雲開拓政企市場。時過境遷，阿里雲逐漸淡出了以私有部署為主的政企業務。大模型熱潮後，阿里第 6 號員工吳泳銘在 2023 年回歸，擔任集團 CEO 和雲 CEO，他提出阿里雲新戰略：AI 驅動，公共雲為先。阿里開始廣泛投資大模型公司，這是雲上 AI 算力的主要客戶。2023 年下半年，阿里陸續投資了智譜、百川智能、零一萬物。到 2023 年底，阿里開始同時接觸 MiniMax 和月之暗面。這是月之暗面後來居上的關鍵一輪。當時月之暗面原本尋求以 9 億美元投前估值獲得小紅書等的投資，而春節前，阿里殺出，投前估值跳漲至 15 億美元，阿里大手筆投了近 8 億美元。早期公司一般會慎重接受如此大額的投資，因為佔股太高。但阿里帶來的影響力立竿見影：8 億美元投資迅速成為 AI 行業頭條；配合 Kimi 2024 年上半年的產品投放和增長，月之暗面的聲量達到了頂點。阿里最初也想在 MiniMax 佔到約 30%~40% 的股比，後來雙方談下來的方案是接受了阿里 4 億美元的投資。這是 MiniMax 的第 5 輪融資，於 2024 年 3 月交割，總融資額 6.54 億美元，MiniMax 投後估值達到 25.5 億美元。同期加入的新股東還有經緯中國和中國人壽等。上市前，阿里持有 MiniMax 超 13% 的股份，是最大的外部股東。險資、製造業家辦，當更多機構投資大模型2024 年初阿里對大模型的大額投資後，2024 年到 2025，基礎模型領域的融資頻率明顯降低。字節、阿里等科技巨頭加大對 AI 模型和產品的全面投入，有數倍於創業公司的人力、算力，並掌握流量和廣告平台。暫時不考慮商業化壓力、聚焦模型研發的 DeepSeek，極致、簡單、純粹，把一批需要融資的典型創業公司擠到了聚光燈之外。能繼續融到錢的公司少了，能投出大錢的投資方也是。風險投資之外的更多類型投資方成為 MiniMax 股東，包括中國最早開始做股權投資的險資——國壽投資；李澤楷掌管的盈科拓展；寧德時代聯合創始人、副董事長李平單獨出資成立的柏睿資本等。他們提供了看待大模型的不一樣的視角。中國人壽：看到了一個讓人放心的團隊“歲數不大、決心很大，總是笑眯眯的，講話也不緊不慢。” 這是顧業池對閆俊傑的第一印象。顧業池是國壽投資保險資產管理公司股權業務負責人，曾在監管部門工作過十年，後來又做了十年股權投資。中國人壽是險資，不能投錯，這比獲得超額回報更重要。在陸續見了幾乎所有頭部大模型公司創始人後，顧業池和中國人壽投資團隊選擇了 MiniMax，在 2024 年年初和年底連投兩輪。顧業池大概每兩個月就會見一次閆俊傑。他認為閆俊傑是一個 “真實、有前瞻性深度思考、篤信技術、一以貫之” 的創始人：“2023 年時，俊傑開始講 MoE（混合專家系統），接著就訓了 MoE，這也是現在行業的主流架構；一年多以前，他和我講大模型公司應該主要依靠技術而不是投流，他們後來就這麼做了，現在這也是行業的主流敘事。”“這讓我們很放心。” 顧業池說。柏睿資本：想找到能成為企業家的科學家“如果沒有 MiniMax 這個項目，我們不一定會投大模型。” 柏睿資本管理合夥人王利民告訴《晚點 LatePost》。柏睿資本是寧德時代副董事長李平作為唯一出資人支援的創投機構。李平在 2010 年作為聯合創始人創辦寧德時代，現任寧德時代副董事長。ChatGPT 後，原本重點關注先進製造、硬科技的柏睿資本也開始研究大語言模型推動的生成式 AI 革命，他們並不急於出手。2023 年 11 月，李平和柏睿團隊在上海錦江飯店和閆俊傑聊了 3 小時後有了初步投資意向。柏睿後來參與了 2024 年初交割 MiniMax 第四輪融資，這也是柏睿第一次投資軟體資訊技術。閆俊傑的成本控制意識，MiniMax 當時對算力的提前佈局和成批探索應用、儘早為研發造血的想法，讓柏睿感到熟悉。寧德時代在汽車動力電池發展早期也經歷了類似過程：靠大巴和商用車業務先形成第一個商業閉環，用這些早期業務的收入投入後續研發，提升電池性能，驅動電池成本陡峭下降。“閆俊傑很清醒今天的大模型創業的公司、尤其是中國的大模型創業公司，沒有那麼多錢燒，也沒有那麼多最先進的算力叢集，中國的大模型公司必須走自己的路，在成本和算力受限的條件下發展自己的基礎模型。”“我們從 Robin（曾毓群）身上學到的一點就是，一個頂級的科學家也要頂級的商業思維，才能把企業做好。” 王利民說。“留在浪潮裡”過去 3 年多，共識快速形成，又被更快推翻：2023 年是追隨賽，所有人都錨定 GPT-4；2024 年始於阿里的巨額下注，結束在豆包的後來居上；2025 年，DeepSeek 以極低成本開源了世界一流的推理模型，全球頂尖創業公司的估值來到數千億美元，誰會成為中國 OpenAI 的問題失去意義。MiniMax 的生存方式不是極致強化某個長板，而是不斷調整腳下，逼近讓 AI 服務普通人的方向。它既做大語言模型，又不放棄多模態生成，因為閆俊傑認為服務普通人的 AI 需要聰明，也需要視覺和語音的多模態互動。做模型、也做應用；閆俊傑曾說 “如果沒有產品承接，即使你有技術進展，它最終也不是你的”。做國內市場，也做海外。星野/Talkie 等陪伴型 AI 應用，生成視訊、語音內容的海螺 AI 和 MiniMax 語音，以及開放平台的 API 業務各自給 MiniMax 帶來約 3 成的收入，平衡的 1:1:1。而在閆俊傑直接負責的技術類股，他願意冒險。2023 年下半年，MiniMax 幾乎把全部研發資源投入到做 MoE（混合專家模型）模型，訓練失敗了兩次；2024 年，又把 80% 的資源投入做線性注意力架構的新模型，即後來在 2025 年初發佈的 M1，這都是重注他當時看到的上限最高的技術方向。四處嘗試商業化的可能性和力出一孔的技術研發是一體兩面。就像 MiniMax 這個名字，在極大的不確定性裡，用有限資源尋找極小的成功機率。2025 年初，閆俊傑說，希望自己一直在浪潮裡：“一是能參與推動浪潮繼續發生；二是我們能讓公司持續發展下去。”所以，先留在浪潮裡。 (晚點LatePost)

MINIMAX-WP港股上市一度漲超80%，公開發售部分認購水平超1837倍1月9日，全球領先的通用人工智慧公司MINIMAX-WP（0100.HK）在港股上市，開盤後股價漲幅一度超80%。1月8日晚間，MINIMAX-WP發佈公告稱，公司最終發售價為165港元/股，全球發售2919.76萬股股份，其中公開發售部分獲1837.17倍認購。MINIMAX-WP致力於研發具備國際競爭力的通用模型，從成立到上市僅用時4年多，是當前從成立到上市用時最短的AI公司，刷新港股AI公司的上市紀錄。MINIMAX-WP創始人兼CEO閆俊傑在上市儀式上表示，一家AI公司的真正價值是提供源源不斷的先進智能，並為人所用。MINIMAX-WP將為智能的進步持續奮鬥，也為社會和經濟的發展作出更大貢獻。來源：MINIMAX-WP上市發售價頂格發售香港發售股份認購水平超1837倍公告顯示，MINIMAX-WP的最終發售價為165港元/股，處於此前發售區間（151港元/股至165港元/股）的最高位。MINIMAX-WP在1月8日設有暗盤交易，最終暗盤報收於205.60港元/股至212.60港元/股，相較其發售價165港元/股，漲幅約為25%至29%。在發售量調整權獲悉數行使後，MINIMAX-WP全球發售2919.76萬股股份，包括香港發售507.79萬股股份、國際發售2411.97萬股股份，並且超額分配發售437.96萬股股份。對於MINIMAX-WP在港股上市，資本市場展現出較大熱情，香港公開發售、國際發售的認購水平分別為1837.17倍、36.76倍。公告顯示，MINIMAX-WP香港公開發售，有效申請數目為41.76萬份，成功申請數目為10.49萬份。假設綠鞋機制全額行使，MINIMAX-WP港股上市的募集總額約為55.4億港元。招股書顯示，MINIMAX-WP港股IPO募資淨額將用於未來5年的研發，包括開發大模型和AI原生產品、營運資金及一般企業用途等。MINIMAX-WP專注於全模態模型自研，當前是“全球唯四全模態進入第一梯隊”的大模型公司。‌阿布扎比投資局成為“大贏家”MINIMAX-WP港股上市引入了14家基石投資者，包含Abu Dhabi Investment Authority（‌阿布扎比投資局）、博裕資本、阿里巴巴、匯添富香港、易方達、IDG、泰康人壽等，認購資金總額約為27.23億港元。‌阿布扎比投資局成為“大贏家”，獲配306.50萬股MINIMAX-WP的發售股份，佔MINIMAX-WP發售股份的10.50%，在14家基石投資者中排名第一。探究可見，MINIMAX-WP引入的14家基石投資者類型，橫跨國際長線、頭部科技、中資長線及產業戰略等維度。同時，MINIMAX-WP引入的14家基石投資者，包含多個長線資本。長線資本通常投資門檻較高，較為青睞已經證明過商業模式或技術壁壘的企業。目前，MINIMAX-WP獲得米哈游、阿里巴巴、騰訊、小紅書、高瓴、IDG、紅杉、經緯、明勢、中國人壽等投資機構的入股或支援。 (中國基金報)

創業11載，這對夫妻迎來一個IPO。01. 即將赴港上市近來，港股市場頗有些“火熱”，繼蜜雪冰城、寧德時代等知名企業上市後，又迎來了全球最大的智能充電裝置供應商。消息顯示，80後明星企業家邵丹薇與其丈夫丁鋒聯手打造的充電樁龍頭企業——萬幫數字能源股份有限公司（以下簡稱“萬幫能源”）向港交所遞交了上市申請書，擬赴港敲鐘上市。萬幫能源港股上市申請書 圖源：萬幫能源值得一提的是，邵丹薇、丁峰夫婦二人原本是頭部汽車經銷商，旗下萬幫車業2024年營收達到450億元。從賣車到賣充電樁，萬幫集團的業務線拓展，來源於80後女強人邵丹薇的一次大膽決策。具體來說，邵丹薇是江蘇常州人，2004年大學畢業後，她進入了丁鋒創立了萬幫汽車當銷售顧問，僅用1個月就逆襲銷冠。憑藉優秀的業績，邵丹薇一路高昇至萬幫車業集團總裁，帶領公司成為蘇皖最大的汽車經銷商集團，同時也積累了汽車領域的相關經驗。萬幫能源創始人邵丹薇 圖源：中國江蘇網2014年，邵丹薇敏銳察覺到新能源汽車已經站上風口，背後的充電樁業務也在釋放積極訊號，於是她決心創業，還拉來了丁鋒當合夥人，一起在內部孵化了萬幫能源這一項目，同年萬幫能源核心品牌之一星星充電正式創立。作為最早一批充電樁營運商，星星充電借助新能源汽車東風一路狂飆，截至2025年10月，星星充電在國內公共充電設施領域市場佔有率排名第二。此外，萬幫能源還在不斷拓展海外業務，足跡涉及全球約70個國家及地區，2025年前三季度，萬幫能源的海外收入為5.7億元，佔同期總收入的18.6%。目前，萬幫能源已經成為全球智能充電裝置領域龍頭企業，弗諾斯特沙利文統計資料顯示，2024年該公司就已47萬台的全球銷量和5.3%的市場佔有率登頂全球第一。同年，萬幫能源的營業收入達到41.82億元。萬幫能源過去十年全球第一 圖源：萬幫能源企業家總是充滿野心，儘管已經穩坐全球智能充電市場頭把交椅，但邵丹薇夫婦明顯還想更進一步。萬幫能源在申請書上就明確指出，此次赴港上市融來的資金，將用於開展研發活動、全球市場拓展、生產能力提高、戰略投資與併購等。02. 港股IPO是機遇也是挑戰值得一提的是，雖然旗下充電樁業務在過去十年突飛猛進，但萬幫能源的IPO之路並不順利。這家新能源賽道的實力派企業，此前多次發起過上市衝刺，先後兩度衝擊A股、一次轉戰H股，均未能成功敲鐘。其中最近的一次嘗試是在2024年10月底，萬幫能源在江蘇證券局完成了A股上市輔導備案，正常輔導一般為3-6月，但後續其上市流程一直沒有新進展。萬幫能源此前完成上市輔導備案 圖源：國泰君安證券時隔約兩年時間，萬幫能源將目光重新投向港股市場，估計也是看中2025年以來港交所持續升溫的上市熱潮。權威資料統計，2025年全年港股市場共有114只新股成功掛牌上市，較上年同比激增62.9%；募資總額達到2825億港元，同比漲幅高達224.9%，規模穩居全球第一。與此同時，主流新能源企業也紛紛奔赴香江，從整車製造商奇瑞汽車、嵐圖汽車，到汽車供應鏈企業正力新能、先導智能，再到鋰電池巨頭寧德時代、中偉股份……新能源全產業鏈掀起赴港IPO熱潮，成為近來港股市場的核心增量與焦點。其中，家用汽車充電領域龍頭企業摯達科技2025年10月率先在港交所敲鐘，成為“智能充電樁第一股”。如果一切順利，萬幫能源有望繼位“充電樁第二股”。摯達科技香港上市 圖源：新浪財經不過，港交所的大門也不是一叩就開，像海辰儲能、億緯鋰能等鋰電巨頭都是多次推進仍無功而返。連接三次被資本市場拒之門外的萬幫能源，第四次IPO征程更是挑戰重重，更別提其自身還面臨著毛利率逐年下滑、關聯銷售佔比偏高、股權集中風險等經營壓力。總而言之，新能源賽道風口席捲全球，萬幫能源此番赴港 IPO 既是借勢港股上市熱潮的明智之舉，更是打破三次上市折戟困局的背水一戰。但鑑於自身經營短板與港股監管門檻，這場衝刺能否終得圓滿，仍有待市場給出答案。 (跨境派)

2026年1月2日，中國國產GPGPU廠商壁仞科技正式掛牌上市，發行價19.60港元。開盤後，股價在資本的熱捧下迅速拉升，盤中觸及42.88港元，漲幅高達112%，盤中一度突破千億港元關口。最終收於 34.46 港元，首日漲幅約 75.8%，對應市值約 825 億港元。這是又一家成功走向資本市場的國產GPU公司。但上市從來不是功成名就的終點，而是一個接受全球投資者全方位、高倍率審視的起點。在AI算力成為全球科技產業關鍵基礎設施的當下，資本市場究竟在壁仞身上買的是什麼？中國必須有自己的算力供給能力在 AI 成為全球經濟與產業體系核心驅動力的背景下，圍繞模型訓練、推理部署與高性能計算（HPC）的算力需求正呈現指數級放大。以GPGPU為核心，ASIC 與 FPGA 為補充的智能計算晶片體系，已成為支撐新一代人工智慧應用與數字基礎設施的關鍵底座。根據灼識諮詢資料，全球智能計算晶片市場規模已由 2020 年的 66 億美元快速擴張至 2024 年的 1,190 億美元，復合年增長率高達 106%；預計到 2029 年，市場規模將進一步增長至 5,857 億美元，2024–2029 年期間的 CAGR 仍將保持在 37.5% 的高位。作為全球最大的 AI 應用與算力需求市場之一，中國對智能計算晶片的需求增長更為迅猛。灼識諮詢預計，中國智能計算晶片市場規模將於 2029 年達到 2,012 億美元，2024–2029 年 CAGR 高達 46.3%，顯著高於全球平均水平。這一增長不僅源於大模型、智能製造、自動駕駛等應用場景的快速擴展，也與中國雲服務商、網際網路平台及 AI 創業公司對算力基礎設施的持續投入密切相關。儘管當前智能計算晶片的整體滲透率仍處於相對早期階段，但需求端的集中爆發，正在為市場釋放出可觀的長期增長空間。然而，這巨大的成長空間背後，隱藏著中國算力產業最深層的隱憂。從全球競爭格局看，智能計算晶片市場高度集中，長期由輝達佔據主導地位，AMD與英特爾分食有限份額。國內市場同樣呈現出明顯的頭部集中趨勢。根據壁仞科技招股書披露的資料，2024 年中國智能計算晶片市場中，前兩大參與者合計佔據 94.4% 的市場份額，其餘市場由超過15家規模化參與者分散佔據，但單一廠商市佔率均未超過1.0%。進一步聚焦至智能計算晶片中佔比最高、技術壁壘最強的GPGPU領域，市場集中度更為突出。2024 年，國內 GPGPU 市場中規模化參與者不足十家，而前兩大參與者合計市佔率高達 98.0%。按收入計算，壁仞在中國智能計算晶片整體市場與 GPGPU 子市場中的市佔率分別為 0.16% 與 0.20%，與其所面對的需求體量相比，仍處於極早期階段，也意味著潛在成長空間仍然巨大。在這一背景下，中國面臨的核心問題，已不再是“是否擁有全球最先進的 GPU”，而是能否在複雜多變的國際環境中，持續、穩定地獲得足夠的算力供給能力。GPU 正從單純的高性能計算器件，演變為支撐數字經濟運行的關鍵基礎設施，其可獲得性、可持續性與可控性，正在成為與能源、通訊同等重要的系統性問題。但國內晶片廠商的成長，並非發生在一個理想化的技術競賽場域。先進製程受限、良率波動與製造成本高企，使得“依靠工藝迭代與單點性能堆疊”的路徑不確定性顯著上升。要在約束條件下把算力真正交付出去，國產 GPU 廠商必須更強調工程可行性、系統級交付能力以及長期供給穩定性——從“做出一顆強晶片”，轉向“建成一條可持續的算力供給鏈條”。Chiplet技術路徑：一種工程理性的選擇壁仞科技的路線選擇具有一定代表性。其並未沿襲單晶片不斷放大的傳統路徑，而是選擇了一條以 Chiplet（芯粒）架構與系統級設計能力為核心的工程路線。壁仞也是國內首家採用2.5D芯粒技術封裝雙AI計算裸晶的公司。從產業角度看，Chiplet 並非單純的“架構創新”，而是一種應對現實約束的工程解法。隨著單片 IC 在製程推進中面臨的成本指數級上升、良率快速下降以及設計複雜度激增，芯粒化正逐漸成為高性能計算領域突破物理與經濟邊界的重要路徑。壁仞在招股書中亦明確指出，芯粒方案具備更高的靈活性、可擴展性與成本效率，有助於縮短複雜 GPGPU 晶片的研發與上市周期。這一技術路徑在壁仞 BR166 產品上得到了集中體現。BR166 通過芯粒技術，將兩顆 BR106 計算裸晶與四顆 DRAM 整合於同一封裝之中，形成一顆面向高端 AI 訓練與推理場景的高性能 GPGPU 晶片。相較於單顆 BR106，BR166 在峰值算力、記憶體容量、視訊編解碼能力以及片內互連等關鍵指標上均實現了約 2 倍提升。更關鍵的是芯粒之間的互連能力。兩顆 BR106 裸晶之間通過 D2D（Die-to-Die）互連實現高速資料交換，其雙向頻寬最高可達 896GB/s，在架構層面保證了雙芯粒協同計算時的資料一致性與吞吐效率，為大模型訓練與高並行推理提供了必要的內部頻寬支撐。壁仞 BR166 GPGPU晶片（圖源：壁仞科技招股書）這種基於 Chiplet 的性能表現，不僅是技術參數的翻倍，更是國產算力在現有供應鏈條件下，實現高性能供給的一套成熟“工程樣板”。從“賣晶片”到“交付系統”相較於單一晶片性能指標，壁仞科技在招股書中反覆強調的，並非“某一代 GPU 的算力參數”，而是其系統級交付能力。這背後反映的，並不是產品形態的簡單擴展，而是一種對算力商業化本質的判斷：在大模型時代，客戶真正採購的並不是一顆晶片，而是一套能夠穩定運行、可規模擴展的算力系統。因此，壁仞並未將自身定位為單純的 GPU 晶片或加速卡供應商，而是圍繞 GPGPU 架構，建構了覆蓋 PCIe、OAM、伺服器乃至大規模GPU叢集的完整硬體體系，並配套自研軟體平台與叢集管理能力，向客戶交付“可直接運行的智能計算整體解決方案”。壁仞將其解決方案概括為五大技術支柱：自主 GPGPU 架構、SoC 設計能力、硬體系統、軟體平台以及叢集級部署與最佳化能力。首先，在架構層面，壁仞採用統一、持續演進的 GPGPU 架構，專門面向大規模 AI 負載，尤其是 LLM 訓練與推理場景進行最佳化。該架構強調通用性、能效與可擴展性的平衡，使其能夠適應模型規模、參數量與計算複雜度的持續增長，並為後續多代產品的快速迭代提供穩定的技術底座。例如，壁仞科技開發了BR10X，一款專為AI工作負載量身定製的通用高性能計算架構。該架構為基於Transformer的大語言模型(LLMs)及傳統的AI計算核心提供高效的處理，同時確保與新興AI範例的前向相容性。通過將通用靈活性與專用AI加速相結合，BR10X有助於無縫適配快速演算法改進，滿足AI性能最佳化及通用計算靈活性的雙重需求。在此基礎上，壁仞形成了成熟的 SoC 設計方法論。依託自主 GPGPU 架構，自2019年以來，壁仞已成功開發三款晶片，即BR106、BR110、BR166，並率先在國內採用 2.5D 芯粒技術封裝雙 AI 計算裸晶。這一設計路徑在控制製造風險的同時，提高了超大規模積體電路的一次流片成功率，使首代產品得以順利實現量產與商業化落地。根據灼識諮詢的資料，截至2024年12月31日，壁仞科技在中國GPGPU公司中擁有最多的發明專利申請數；其GPGPU晶片及包含壁仞GPGPU晶片的伺服器（由壁仞的伺服器合作夥伴獨立提交）於MLPerf Inference 2.1的封閉組別競賽中，語言處理模型BERT及圖像分類模型ResNet50的成績均獲得量產晶片組別中的第一名。在硬體系統層面，壁仞並未止步於晶片或加速卡，而是建構了覆蓋 PCIe 板卡、OAM、UBB 以及伺服器的完整產品組合，並同時支援風冷與液冷方案。例如BR166可以同時支援 OAM 與 PCIe 板卡兩種主流形態。通過系統級設計與散熱方案協同，其硬體系統可有效降低資料中心 PUE，滿足高密度算力部署與能效約束並存的現實需求，為企業級客戶提供面向任務關鍵型場景的大規模計算基礎設施。軟體層面是壁仞系統交付能力的另一核心支點。其自研的 BIRENSUPA 軟體平台，承擔著連接底層硬體系統與上層 AI 應用的關鍵角色。該平台不僅能夠充分釋放硬體能力、最佳化性能表現，還支援大規模 GPGPU 叢集的統一管理，為使用者提供程式設計介面、高性能演算法庫、訓練與推理框架及完整工具鏈。同時，BIRENSUPA 對主流第三方 GPGPU 軟體生態保持相容，有效降低了客戶遷移與使用門檻。在更大尺度上，壁仞進一步將硬體系統、軟體平台與合作夥伴的伺服器、儲存與網路裝置整合，形成完整的智能計算叢集解決方案。其叢集管理平台 BIRENCUBE 面向上千乃至上萬顆 GPU 晶片規模的叢集設計，支援算力資源調度、維運與系統管理，幫助客戶建構可持續擴展的 AI 基礎設施。整體來看，壁仞採用的是一種平台化、軟硬體協同的產品策略：以統一的 GPGPU 架構和統一軟體平台為核心，向下衍生多款晶片，向上形成覆蓋多種形態的硬體與系統產品組合，並在持續迭代中保持跨產品的一致體驗與相容性。其“1+1+N+X”平台戰略——即一個 GPU 架構、一個統一軟體平台，延展出多款晶片與多形態系統產品——本質上是在降低系統複雜度的同時，提高整體交付效率。高研發投入與持續虧損：GPU賽道的“長坡厚雪”產品力最終需要通過業績指引來驗證。從收入結構看，壁仞科技的商業化處理程序呈現出典型的 GPU 產業早期特徵：起點低、放量迅速，且伴隨明顯的客戶結構與產品結構切換。根據招股書披露，壁仞科技的智能計算解決方案自 2023 年開始產生收入，金額為6,200 萬元。2024 年，公司收入進一步大幅增長至3.368億元，同比增長超過4 倍。這一趨勢在 2025 年上半年仍在延續。截至 2025 年 6 月 30 日止六個月，公司實現收入 5,815 萬元，較 2024 年同期的3,930 萬元繼續增長。尤為值得一提的是，目前壁仞科技手握五份框架銷售協議及24份銷售合同，總價值約為人民幣12.407億元，為未來收入提供了較為清晰的可見性。值得關注的是收入背後的客戶變化。推動收入增長的並非短期項目堆積，而是來自特定行業頭部企業的持續採購。相較於全球競爭對手，壁仞在中國本土的工程適配能力與實地客戶支援，使其能夠與 AI 資料中心、電信、AI 解決方案、能源與公用事業、金融科技及網際網路等關鍵行業客戶建立較為深入的合作關係，圍繞具體業務負載持續最佳化交付方案。截至2025年12月15日，公司已向九家財富中國500強企業提供解決方案，當中有五家亦於財富世界500強上榜。在毛利表現上，公司於 2023年及2024年分別錄得毛利4,740 萬元及1.792億元，對應毛利率分別為76.4% 及 53.2%。自2023年起，毛利率的變化與智能計算解決方案的產品結構高度相關。2023 年屬於高毛利起步，收入集中於頭部客戶的定製化伺服器叢集，由於包含較高比例的定製軟體及系統整合服務，推高了階段性毛利率；2024 年開始標準化擴張， 隨著商業化規模放大，收入主力轉為標準化的 PCIe 板卡（如壁礪 106M），53.2% 的毛利率水平已與行業平均值基本持平，標誌著公司產品進入大規模通用市場；2025 年上半年，入門級產品（如壁礪 106C）佔比上升，導致毛利率出現階段性波動。自 2019 年成立以來，壁仞持續高比例投入研發。2022 年、2023 年及 2024 年，其研發支出分別為人民幣 10.18 億元、8.86 億元及 8.27 億元，研發費用佔同期總經營開支比例分別高達 79.8%、76.4% 與 73.7%。即便在 2025 年上半年，研發投入仍維持在 5.72 億元，佔經營開支比例達 79.1%。這類投入結構，本質上反映的是一家 GPU 公司在“產品完成之前，幾乎沒有削減研發的空間”。從產品規劃看，壁仞錨定下一代大模型訓練與推理的效率需求，開展清晰、可行的代際產品規劃：公司已完成下一代旗艦資料中心晶片 BR20X 的架構設計，當前正處於物理設計與流片驗證階段，預計將於 2026 年實現商業化。相較於現有產品，BR20X 將在單卡算力、資料格式支援（FP8、FP4）、記憶體規模與互連頻寬等方面實現系統性升級，目標是提升大模型訓練與推理效率、降低客戶總體擁有成本（TCO）。圖源：壁仞科技招股書與此同時，公司亦同步規劃 BR30X（雲訓練與推理） 與 BR31X（邊緣推理） 兩條產品線，預計於 2028 年進入商業化階段。這種“已交付一代、正在驗證一代、同步規劃下一代”的節奏，在 GPU 行業中屬於較為理性的產品推進方式。在更長周期內，壁仞仍將研發投入聚焦於自主核心技術，包括計算核心、NoC、高速 I/O 以及 SoC 設計能力，並同步探索 3D 堆疊、CPO（共封裝光學）等前沿技術，以支撐未來大規模 GPU 叢集在性能、能效與互連上的進一步提升。在此基礎上，再來看虧損問題，GPU 是典型的重資產賽道，從晶片定義、流片到系統級交付，投入必須大幅前置。真正關鍵的不是現階段虧不虧損，而是其是否已經建立起訂單牽引研發、研發反哺交付、交付沉澱客戶的正向循環。從現階段披露的資料看，壁仞已初步完成從“技術研髮型公司”向“系統交付型公司”的關鍵轉變，其後續業績的核心變數，將取決於交付規模能否持續放大，而非單一年度是否盈利。結語：自主算力是一場“馬拉松”資本市場真正押注的，並不是“下一家 NVIDIA”，而是一條在高度不確定的外部環境中，依然能夠持續推進、不斷修正、逐步落地的工程化路徑。壁仞科技的成功上市，是中國 GPU 產業從“算力夢想”走向“商業閉環”的階段性註腳。從 Chiplet 架構的理性抉擇，到“1+1+N+X”的系統級交付，再到深入千行百業的訂單轉化，壁仞展現出了一家國產晶片廠商在約束條件下，通過技術變通與產業深耕所能達到的廣度。千億市值的期待背後，是市場對中國必須掌握算力自主權這一戰略底色的高度共識。隨著壁仞科技等領軍企業的相繼進場與破局，這條更現實、更堅韌的國產 GPU 路徑，正在讓中國數字經濟的底座，變得更加厚實且可控。算力之火已點燃，未來的征程是星辰大海，更是腳下的每一吋硬核土地。 (半導體行業觀察)

又一家國產晶片即將赴港IPO！就在元旦假期期間，百度突然官宣了“崑崙芯已向港交所提交上市申請”的消息。消息一出，百度當日股價一度上漲超8%。崑崙芯最早誕生於百度內部，由於發展不錯，於是從2021年開始獨立融資和營運。目前百度持有這家公司59.45%的股份，且獨立上市之後，崑崙芯仍將屬於百度附屬公司。該公司最新一輪融資發生於2025年7月，當時估值210億元人民幣，目前投資方除了百度還有上河動量資本、山證投資、比亞迪等。而隨著崑崙芯加入IPO陣營，國產晶片最近掀起的上市潮也再次迎來一波討論——前有已經登陸科創板的沐曦和摩爾線程（以及昨天登陸港股的壁仞科技），中間有剛剛完成上市輔導的燧原科技，同期赴港上市的還有天數智芯等公司。國產晶片，正在打響開年第一戰。崑崙芯赴港IPO詳情根據百度最新公告，崑崙芯（北京）科技股份有限公司（全文簡稱崑崙芯）已於2026年1月1日以保密方式向港交所提交了主機板上市申請。這意味著，港交所已經開始稽核相關申請材料，但具體內容暫不對外公開。對大部分公司來說，這都是一種相當典型、也相當穩妥的做法——不提前暴露財務資料、不洩露業務細節、不鎖死時間表。而從本次透露的、為數不多的資訊來看，百度核心把目光放在了“分拆”二字身上。早在2021年，崑崙芯就開啟了獨立營運之路——當時百度決定將晶片業務直接獨立為崑崙芯科技有限公司，並進行了首次獨立融資（估值達130億元）。這一步，本質上就已經為今天的上市埋下了伏筆。因為公告裡已經明確，港交所已同意百度按照提交的分拆建議推進後續工作。分拆完成後，雖然百度依然保持著對崑崙芯的控股地位，但崑崙芯也正式成為一家擁有自己姓名的獨立上市公司。換言之，幾年過去，崑崙芯的獨立正式從幕後走到了台前。至於百度為何要分拆崑崙芯，公告這次也終於給出了具體理由，核心其實就一句話——讓崑崙芯被單獨看見。一是價值層面，便於市場為其單獨定價。通過獨立上市，崑崙芯自身的業務價值與財務表現能單獨展現，從而方便投資者對其進行獨立評估。當崑崙芯的業務與百度龐雜的網際網路業務“混同”估值時，其作為國內領先AI晶片公司的獨特價值和高速增長容易被掩蓋。獨立上市後，資本市場可以對其進行純粹的專業化估值，這有望顯著提升這部分資產的整體價值，並直接增厚百度的股東權益。二是投資者層面，便於吸引那些專注於AI晶片、軟硬體系統、底層算力的特定投資者群體。這將使其能“直接且獨立地進入股權及債務資本市場”，以應對AI晶片研發所需的持續巨額投入。同時，獨立的上市公司地位能“提升在其客戶、供應商及潛在戰略合作伙中的形象”，有利於其以中立供應商的身份，更開放地爭奪百度體系之外的廣闊市場，這正是2021年獨立營運時就已設定的目標。三是治理與資源層面，為崑崙芯打開獨立融資管道，提升市場形象與議價能力，同時也讓百度的資源配置、管理重心更加聚焦。分拆實現了“管理層的職責及問責與其各自的營運及財務表現掛鉤”。這意味著崑崙芯的管理團隊將與自身股價表現直接繫結，激勵更加精準。同時，百度作為控股股東，可以將財務資源更集中於核心網際網路業務，而讓崑崙芯在資本市場上自主“造血”發展，實現母子公司雙方的資源最佳化配置。總而言之，這次分拆並非臨時起意，而是延續了百度2021年做出的戰略決策。根據公告，此次IPO擬通過全球發售進行，包括：(i)崑崙芯股份於香港進行公開發售，以供香港公眾人士認購；(ii)向機構及專業投資者配售崑崙芯股份。而且港交所也已經批准，豁免百度須向現有股東提供崑崙芯股份保證配額的規定。就是說，百度現有股東不享有崑崙芯的優先認購權。然而即便如此，消息釋出後百度股價的上揚，也在一定程度上反映了市場對崑崙芯的認可態度。那麼問題來了——這家公司究竟有何亮點？又憑什麼，能被單獨拎出來，站上資本市場的聚光燈？答案，還要從它的“出身”說起。誕生於百度內部、掌舵人歐陽劍如果只用一句話概括崑崙芯的起點，那就是——它並非為“賣晶片”而生，而是為“用得起算力”而生。百度CEO李彥宏曾在2023年的一場公開論壇中透露，崑崙芯其實是為了“省錢”而生的：當時做搜尋時買別人晶片太貴，1萬美元一片，我們自己做，2萬元人民幣就做下來了，所以逼著自己做出了晶片。而崑崙芯的雛形最早可以追溯到2011年，當時百度在內部秘密啟動了FPGA AI加速器項目。FPGA（現場可程式設計門陣列）是一種可通過軟體重新配置邏輯結構的晶片形態，介於通用CPU和專用ASIC之間，其優勢相當明確——不需要一次性流片，研發風險低，而且設計周期短、靈活性極高。對當時的百度來說，FPGA能使其以最小代價、快速驗證自研AI晶片的可行性。時任百度AI專有晶片項目負責人、主任架構師的歐陽劍還曾解釋道：（說到提升計算性能，很多人會先想到用GPU）GPU確實能提供較好的計算能力，但對於能耗效率和成本效率而言，它離我們的目標仍存在一定差距。因此，可程式設計、低功耗並擁有超強平行計算能力的FPGA，從那時起就進入了百度工程師的視野。一直到2017年，FPGA在百度內部部署已經超過1.2萬片，一舉成為業內最大規模部署。而靠著FPGA給百度攢下的經驗，同一年他們還在國際頂級晶片會議Hot Chips上首次發佈自研XPU架構，奠定了技術根基。基於這一架構，百度於2018年正式啟動了崑崙芯項目——從FPGA轉向AI晶片研發，並在當年的百度AI開發者大會上，拿出了首款基於XPU架構的雲端AI晶片“崑崙1”。“崑崙1”採用14nm工藝，專注於AI推理任務，性能在當時處於領先水平。自2018年亮相後，兩年後便實現了大規模量產部署。有鑑於崑崙芯取得的一系列進展，於是百度從2021年開始就打起了“分拆獨立”的心思——2021年4月，“崑崙芯（北京）科技有限公司”正式以獨立身份完成首輪融資，且百度首席晶片架構師歐陽劍出任CEO。這一次，不論是業務層面，還是管理層面，崑崙芯都完成了從“內部項目”到“獨立市場主體”的華麗轉身。而且在獨立之後，崑崙芯就像是突然之間被按下了加速鍵，這主要體現在：其一，商業化持續突破。他們以崑崙芯產品為核心，在網際網路、營運商、金融、能源電力等關鍵行業實現商業化部署，展現出穩健的規模化落地能力。其二，產品力持續突破。雲端基於第三代晶片的P800加速卡已成為主力，同時去年已成功交付萬卡級AI叢集。到了2025年末，崑崙芯還公開了下一代晶片的技術路線圖——M100針對大規模推理場景最佳化設計，將於2026年上市；M300面向超大規模的多模態模型的訓練和推理任務，預計2027年上市。總之，從以上歷程來看，崑崙芯清晰地展現了一條從內部需求驅動，到完成獨立市場化與產品矩陣化，再到如今依託資本市場衝擊全球競爭的戰略軌跡。截至目前，該公司最新一輪融資於2025年7月完成，估值已達約210億元人民幣。在被曝出IPO消息前，它於2025年12月16日發生工商變更，企業名稱變更為崑崙芯（北京）科技股份有限公司，註冊資本由約2128萬人民幣增至4億人民幣，增幅約1780%。根據摩根大通預測，崑崙芯收入將從2025年的約人民幣13億元飆升至2026年的83億元，增幅達到6倍。按平均市銷率10倍估算，其估值有望突破800億元，百度持有的59.45%股份也將有望顯著增值。而回過頭看，崑崙芯這一路背後，有一個人的身影始終都在——現任CEO歐陽劍。他既是崑崙芯技術路線最早、最核心的設計者之一，也是帶領崑崙芯走上獨立營運的關鍵角色。公開資料顯示，歐陽劍本科畢業於北京航空航天大學，隨後在中國科學技術大學獲得碩士學位，長期深耕計算架構與高性能晶片方向，是一名典型的“工程師出身”的技術型負責人。加入百度後，他先後參與並主導了多項核心計算架構相關工作，曾擔任百度首席晶片架構師，也是百度早期FPGA加速器項目、XPU架構以及崑崙芯項目的關鍵推動者。△圖源：北航校友會官微國產晶片正迎來集體上市實際上，正如開頭所提，崑崙芯的IPO並非孤例。從去年底到現在，多家國產晶片公司都在紛紛衝刺資本市場，按階段大致可劃分為：已經上岸的：專注於高性能GPU的沐曦積體電路和摩爾線程，以及昨天剛剛傳出好消息的的壁仞科技，已率先完成上市，為同類公司打完了樣；已完成輔導的：聚焦雲端AI算力的燧原科技，已於2025年底完成科創板上市輔導，離公開遞交申請僅一步之遙；和崑崙芯同期赴港上市的：通用GPU廠商天數智芯也被曝選擇赴港上市，同期開啟IPO步伐。外界普遍認為，經過數年高強度的研發投入，頭部AI晶片公司的產品已進入規模化落地和營收快速增長階段。因此這些玩家不約而同地選擇此時進入資本市場，其目的已經相當明確——通過主動為下一階段研發“備足糧草”，以保持自身的領先地位。而從資本市場的反應來看，大家也紛紛為這些玩家們投下了初步信任票，畢竟摩爾線程上市時的盛況，想必大家仍記憶猶新（當時一度傳聞“中一簽就賺25萬”）。而且值得一提的是，和其他公司相比，崑崙芯的出貨量始終位居前列——根據IDC發佈的2024年中國加速計算晶片的出貨報告，輝達出貨量佔比70%超過190萬片。但在輝達之外，國產AI晶片頭部廠商的出貨量排名為，華為昇騰64萬片位居第一，其後為崑崙芯6.9萬、天數3.8萬、寒武紀2.6萬、沐曦2.4萬、燧原1.3萬片。Anyway，此次崑崙芯確認即將上市無疑為這股晶片熱再添了一把火。好戲，剛剛開始。 (量子位)

全球具身智能大熱，市值“跌落神壇”的掃地機器人也講出新故事了。全球具身智能大熱，市值“跌落神壇”的掃地機器人也講出新故事了。投資家網獲悉，近日全球掃地機器人行業傳來大消息，在A股市場反覆掙扎的“掃地機器人一哥”、市值393億元石頭科技收到了證監會出具的《境外發行上市備案通知書》，意味著，石頭科技正式啟動港股IPO征程。若順利，港交所會誕生“全球掃地機器人第一股”。提起石頭科技，股民及消費者應該不會陌生，在掃地機器人火爆的時代，這家公司格外耀眼，吸引了小米集團、順為資本、高榕創投、啟明創投等一批“頂流”VC/PE、產業資本入局，並在A股上市。2021年6月21日，石頭科技盤中達到1494.99元/股，創出千億元市值“神話”，成為A股市場僅次於貴州茅台的第二隻千元股，更被股民親切的譽為“掃地茅”。但隨著全球風口轉移、財務表現“增收不增利”等一系列波折，昔日風光無限的“掃地茅”彷彿“一夜入冬”，市值縮水到393億元。昌敬卻不認命，繼續擴大全球掃地機器人市佔率的同時，殺入資本密集聚焦的具身智能、人形機器人領域，意圖讓外界重新審視石頭科技。就在本月，石頭科技曝出新動作。其具身智慧型手機器人在北京科協紀錄片《AI向新力》之《靈動：具身機器人》中閃亮登場。醞釀一盤大棋的石頭科技，要以全新姿態開啟港股新篇？一A股“全球最大掃地機器人”，要來港股了。臨近2025年末，創投圈擺起了一場場“慶功宴”。席間有VC/PE投資人討論，“雷軍和小米系資本在2025年挺耀眼。”事實上，不單小米汽車賣的不錯，小米集團創始人雷軍亦是一級市場大贏家之一，通過小米集團、順為資本等，雷軍為小米生態鏈編織出了IPO圖譜。港股IPO熱度較高等待上市的閃回科技、龍旗科技背後也浮現著“小米系資本”身影，但對雷軍來說，“小米系資本”押寶成功的典型案例，應是“掃地機器人之王”石頭科技。也是這筆超40億元、回報557倍的投資，奠定了“小米系資本”在創投圈的“頂流”地位。雖然，石頭科技後來“分家”、“獨自”發展，但雙方“沒有輸家”均獲得豐厚回報。石頭科技創始人昌敬則從大廠“漂泊”的打工人逆襲成身價105億元（2024年資料）的大富豪。昌敬的故事極具“傳奇”色彩。1982年，昌敬出生在湖南嶽陽一個普通家庭。學生時代，他就對新興事物有著強烈的好奇心。高考那年，他考入華南理工大學電腦專業，讀碩期間，他參加了微軟在中國舉辦的“創新杯”，拿到全國賽區優勝獎，是校園同學羨慕的對象。因為性格堅定、有股不服輸的勁頭，朋友們給他起了個“石頭”外號。畢業後，昌敬跟很多“北漂族”一樣，來到北京，尋找“高薪”工作機會。他先去了家“不知名”公司做技術經理，開發瀏覽器。緊接著，他跳槽微軟，參與了Windows在中國的生態建設。學到知識，昌敬又跳槽了，他來到騰訊擔任高級產品經理，從PC端的Windows轉向了移動網際網路。在騰訊，昌敬有了新感悟，他覺得，“技術必須要服務於真實需求。”2011年，移動網際網路浪潮席捲中國，長期“北漂”，遊走在各家大廠間的昌敬萌生了創業想法，他打造了一款名叫“魔圖”的圖像處理應用，可惜不懂VC/PE，難以規模化，“魔圖”最終賣給了百度。昌敬倒也不算“失敗”。賣掉“魔圖”他不僅“小賺一筆”，還順勢給百度創始人李彥宏打工，擔任百度核心產品經理。2013年，百度加速擴張，19億美元收購91無線，搶佔APP分發入口。投資糯米網，佈局O2O。收購PPS，強化視訊業務。投資去那兒網盯上線上旅遊。百度節奏加快、業務產品線激增，給了昌敬想像空間。他發現，“技術的真實需求在硬體”。而國內智能硬體市場尚處萌芽期，在看到海外掃地機器人需求增長，為技術提供硬體出口後，創業本就意猶未盡的昌敬想創業了，這回他要堅持下來、事業長久，就把公司取名“石頭”。2014年，“倔強”的昌敬“畫餅”了幾個員工，用20萬元啟動金在北京一處樸素的公寓成立了石頭科技。創業第一年，昌敬和“大餅”團隊過著“蝸居”生活。儘管條件簡陋，昌敬和團隊充滿夢想，他們用40天組裝出了第一台測試機，漸漸看到了國產掃地機器人的樣貌。產品形態慢慢畫出輪廓，昌敬思索起來，人不能永遠被一塊石頭絆倒，他要搞定VC/PE。二昌敬應該慶幸，他遇到了雷軍。在天眼查APP及其它資料裡，石頭科技在2015年的第一筆融資來自小米集團。根據部分媒體人描述，“昌敬和雷軍的那次碰面，算是他二次創業路上一個挺關鍵的轉折點。”當時，昌敬找融資找的很辛苦，全球風口線上上不線上下，“掃地機器人的國內前途一片迷茫”。恰逢，小米生態鏈部門剛成立不久，雷軍有個大膽設想，為家庭製造“智能場景”。於是，雙方一拍即合。昌敬拿到小米集團投資，成了小米生態鏈的重要成員。VC/PE可能不相信昌敬，但願意相信雷軍。在小米生態鏈的背書下，石頭科技坐上融資火箭，跨入獨角獸陣營。很多消費者對石頭科技掃地機器人的初始印象也來自“米家”。雷軍更是對其讚不絕口，稱其是“好評率高到違反廣告法”的產品。外界呼聲越高，昌敬越注重產品體驗。他走進工廠，現身一線，跟著工程師一起偵錯掃地機器人，堅稱，“使用者第一”，“使用者需要的是‘安靜高效’的清潔，而非炫技。”慢慢的，石頭科技走入媒體、大眾視野，風頭無二。到了2019年，石頭科技已是國產掃地機器人頭部明星。公司次年乘著A股科創板東風完成了資本化。2020年，整個資本市場的目光停留在石頭科技身上許久。股吧裡的股民也瘋了，打新收益非常可觀，中一簽最高能賺超40萬元，風口之上，資本、股民“躺著賺錢”。2021年，石頭科技科創板“封神”，盤中股價達到1494.99元/股，是僅次於貴州茅台第二隻千元股。媒體跟著陷入狂歡，把它們和貴州茅台放在一個維度，股民尊稱為，“掃地茅”。“什麼什麼茅”，是形容某家公司在資本市場吸金能力非凡的民間術語。IPO前，昌敬個人持股23.26%，“小米系資本”合計持股15.68%。IPO後，石頭科技最大動作是，“去小米化”。公司市值巔峰同年，昌敬在內部會議上高調宣佈了“雙主業”戰略，即深耕掃地機器人之外，獨立成立新能源汽車公司洛軻智能，這一舉措，曾在市場引發轟動，資本一臉懵。最激烈的反應是，石頭科技在資本市場股價“一瀉千里”，有投行替“創始人精力分散”擔憂。昌敬堅持認為，“智能清潔與智能出行都是人工智慧物聯網（AIoT）的延伸，技術底層邏輯相通。”外界理解與否是一方面，昌敬在2022年通過大宗交易減持了石頭科技131萬股，套現3.92億元。“小米系資本”也在減持，逐年退出，累計獲取投資回報40億元。對於VC/PE、產業資本，投資的本質是“回報”。也有消息說，面對主業掃地機器人，昌敬想走高價路線。2023年，石頭科技推出掃地機器人“P10 Pro”，定價3999元，仍供不應求。“P10 Pro”具體銷量資料並未公開，但該產品很快登頂“雙11清潔電器品類”的銷冠寶座。“去小米化”的昌敬似乎學到了“網紅”精髓。“P10 Pro”一度賣到斷貨，帶動石頭科技線上市場份額提升至22.9%，掃地機器人整體銷量同比增長15.54%。2024年，“脫胎換骨”的石頭科技表現無比耀眼，銷量、銷額雙雙全球第一，是名副其實的“掃地機器人之王”。但在資本市場，石頭科技未擺脫忐忑。三資本市場的增長邏輯跟銷量沒必然關係，大主題看風口與趨勢。掃地機器人的全球風口熱度早已下降。只是中國掃地機器人公司市場形成，比較堅挺。2025年，“全球掃地機器人鼻祖”iRobot申請破產，再度拉低了資本對掃地機器人行業的預期。風口不在，石頭科技股價輾轉反側，上演了階段性的“過山車”行情。昌敬把精力用到了新能源汽車業務洛軻智能，推出了品牌極石汽車。極石汽車2021年成立以來，“熱得發燙”。至今斬獲了7輪融資，比石頭科技還聲勢浩大。“小米系資本”沒來，投新能源汽車的“頂流”VC/PE、產業資本幾乎都來了，騰訊、IDG資本、紅杉中國、高榕創投、啟明創投、襄禾資本等火速入場。洛軻智能熱到何種程度呢？7輪融資中的一筆，就融資了10億美元。全球新能源汽車格局已然形成，它們還能一筆融資10億美元，可見昌敬在VC/PE心裡份量足夠重。極石汽車聯合創始人閆楓在2025年底表示，“2026年，全球銷量目標3萬輛。”一個還沒在市場穩住腳跟的品牌，就有巨大的能量，除了FF創始人賈躍亭，也就昌敬了。按著VC/PE的思路，“現在投的是昌敬，不管他幹什麼投就完了。”極石汽車業務成型了，石頭科技悄悄變化。‌2025年3月，賣掃地機器人的石頭科技忽然殺入具身智能，推出了“行業首創五軸折疊仿生機械手的‌G30 Space探索版”，實現了二維清潔到三維抓取的跨越。這家公司對家庭場景戰場想出了新故事。“讓具身智慧型手機器人像掃地機器人一樣，為家庭服務。”在風口與流量的路上，昌敬從“師傅”那學到了真本事。硬科技吸引了一級市場60%資金體量，有一半資金落到了具身智能相關領域。2025年，具身智能是全球新晉最大風口，石頭科技找到了發力的方向。掃地機器人切到具身智能是個龐大的概念。按著石頭科技的大計畫，它們要是依託全球第一（市佔率21.7%）市場，未來給家庭輸出具身智慧型手機器人，它們就不單是“掃地機器人一哥”了，有機率變“具身智慧型手機器人一哥”，該計畫想落實，需要錢。‌2025年前三季度，石頭科技營收120.66億元，同比增長72.22%；淨利潤10.38億元，同比下降29.51%‌。它們始終沒跳出“增收不增利”困局。現金流方面，公司也吃緊，因原材料採購、研發費激增，公司經營活動產生的現金流量淨額為‌-10.6億元，所以，找錢是核心。找錢最快有效的方式是，IPO、找股民幫忙。A股，石頭科技的陣地是掃地機器人。港股，擁抱具身智能？最近，石頭科技收到了證監會出具的《境外發行上市備案通知書》，港股IPO近在咫尺。當前，缺乏短期盈利能力的硬科技IPO匯聚港股，港股挺在乎石頭科技這類，有市場、有規模、有盈利、商業模式被A股驗證的行業龍頭，去盤活港股硬科技產業生態。那麼，你看好石頭科技的港股IPO之旅嗎？ (投資家)

“國產GPU四小龍”陸續震撼資本市場後，晶片半導體再殺出“超核”玩家。“國產GPU四小龍”陸續震撼資本市場後，晶片半導體再殺出“超核”玩家。投資家網獲悉，近日清華校友圈曝出大消息，他們“最引以為傲的傳奇校友”之一，在清華拿下“三個不同學科學位”的“超級學霸”廣西高考理科狀元陳曦，正帶領“ASIC scaler細分領域全球第一”的曦華科技衝刺港交所。若順利，港股有望誕生“ASIC scaler第一股”。ASIC scaler是一種專為顯示控制設計的定製化圖像處理晶片。它能大幅提升畫面質量、增強系統穩定性。全球ASIC（專用積體電路）戰場上，博通、Marvell等海外廠商偏向通用型方案，這讓陳曦看到了通過scaler晶片洗牌ASIC市場的機遇。2018年，陳曦在深圳成立曦華科技，僅一年時間，就實現了電容式觸控感測器、螢幕顯示驅動和圖像處理晶片的量產。過程中，公司斬獲超6輪融資，吸引了力合創投、泰有基金、合方資本、魯信創投、弘毅投資、洪泰基金、奇瑞汽車等一批知名VC/PE、產業資本入局。2022年，曦華科技的ASIC scaler收入首次位居中國第一，全球市場份額進一步擴大。2024年，曦華科技“騏驥一躍”，以年出貨量3700萬顆的成績，晉陞細分全球第一，強勢獨佔全球55%市場份額，風頭無二。如今，曦華科技征戰港股IPO，頂著“全球第一”身份的它們，勢必又要開啟一場造富盛宴。一作為全球ASIC近十年成長速度最快的中國公司，曦華科技身上有很多榮譽，它的出現改變了全球ASIC版圖，使國產ASIC以更高的姿態，在定製化圖像處理晶片市場擁有廣闊天地。曦華科技的經歷挺“傳奇”，但走到港股IPO，未來在全球大殺四方，對於陳曦來說，也是“始料未及狀態下的大膽冒險”。跟大批高校畢業就圍繞晶片工作、創業的人不同，陳曦的故事很“特別”，他是那種，“嘗試過無數條路，不斷尋找適合自己發力的創業者。”此結論，在其讀書時就有深刻體現。1993年，廣西高考理科狀元陳曦考入清華大學讀書，在校園裡，陳曦是“學霸”同學羨慕的“百事通”，他學什麼“一點就通”。大學幾年，陳曦一個人拿到車輛工程、電腦科學、法律三個不同學科的學位，老師、教授大感震驚。用一位跟陳曦同期清華校友的話說，“若不是時間限制，他還能拿到更多學位。”畢業後，一些同學留在本校讀碩讀博，陳曦卻沒想好他該深度鑽研那個學科，他腦海裡的全球最大風口應是網際網路。那段時期，陳曦對網際網路格外關注，他想自行開發架構給行業帶來新範式。搞了一段時間，他覺得網際網路沒挑戰性，改變想法赴美深造。再回國，陳曦的角色變化了，他愛上遊走於新興項目與VC/PE股權投資之間的投行事業。投行工作開闢了陳曦的視野，他享受與新興產業交流的爽感，總能學到東西、眼界更寬，關鍵，逐漸找到想聚焦的方向。投行這個職業的樣貌是，“接觸的項目、資源多，想深入有限。”本質是，“扮演資本與項目的撮合方”。也有媒體人把投行看作“高端中介”。但投行很鍛鍊人，中國“頂流”VC/PE投資人一半投行出身。比如投出網際網路、科技“半壁江山”的紅杉中國創始及執行合夥人沈南鵬、高瓴創始人張磊，便是投行背景轉型的典型。沈南鵬認為，“創業是長跑，不是短跑。”張磊堅持“做時間的朋友”。還有投出美團、京東的“風投女王”、今日資本創始人徐新。投行賦予了投資人“創業視角看問題”，這種洞察能力其它職業可能學不來。而投行“干明白”的人，基本會幹投資。陳曦也成了“一半投行出身”的VC/PE投資人。如果說投行接觸“淺”，投資就得“深”。這關乎到投資機構是虧是賺。憑藉著對新興產業的敏銳洞察力，陳曦加盟了“頂流”PE弘毅投資，把方向聚焦在汽車、晶片半導體領域。也有消息稱，離開弘毅投資，他去了“新銳”德載厚資本擔任創始合夥人盯上了汽車方向。投資新能源汽車產業鏈時，陳曦找到了痛點，他想在晶片半導體領域創業。二創投圈較為可靠的消息是，他邊創業，邊投資。“用投資視角審視全球晶片未來”。2018年，廣西人陳曦在深圳成立曦華科技。選擇深圳，他有考量。“深圳特別適合晶片半導體創業。”深圳已形成覆蓋設計、製造、封測、裝置、材料的全產業鏈，尤其在消費電子、新能源汽車等領域，具備得天獨厚的優勢，深圳也聚集著“中國VC/PE硬科技版圖”。新能源汽車、機器人、晶片半導體、核心零部件一個系統性的“超核”生態落座深圳，為曦華科技飛速生長提供沃土。“終於想好了晶片創業”的陳曦，定下目標，“打造全球一流的智能感知及計算控制晶片設計公司”。次年，公司在上海設立研發中心，鎖定了一家客戶。一年，曦華科技就拿到了訂單。雖然，VC/PE投資人經常性的在各大峰會、論壇說“穿越周期”，但沒有幾個創業者真的能“穿越周期”，最佳情況是，“縮短周期”。在風口爆發前夜，做穩。風口爆發時，起舞。風口蕭條時，轉型。能押對上述三拐點，就很了不起。陳曦看到了什麼？他覺得，“晶片未來在AI，而AI時代晶片的核心價值是高效圖像處理。”他強調，晶片要為特定場景而生，定製化是不可替代的需求。順著這樣的邏輯，曦華科技切入ASIC，佈局ASIC scaler晶片。陳曦曾表示，“ASIC架構是晶片能效與成本的最優解”。晶片用在那？陳曦的答案是，擅長的新能源汽車領域。2021年，曦華科技搞出第一顆M4核心車規級MCU的開發及流片，順利通過了“德國萊茵ISO9001質量體系認證”。找客戶方面，陳曦遊刃有餘。“2025年汽車最大IPO”奇瑞汽車，是曦華科技汽車業務的主要客戶。奇瑞汽車不單跟曦華科技合作了車規級晶片，還參與了A輪融資。2025年，奇瑞汽車“大豐收”。公司成功資本化，又要投出個IPO。想“縮短周期”，資金必需跟上。找錢方面，陳曦同樣如魚得水。清華“超級學霸”，投行、VC/PE履歷，讓他變成資本最喜歡的那類人。從創業之初算起，曦華科技至少獲得6輪融資。天眼查APP上，它們是6輪融資，包括公司成立時景林投資送上的基石出資。當然，“聰明”的VC/PE不會單純看“表面”。曦華科技精準踩中了‌技術路徑、市場剛需、資本風向三大紅利。就拿新能源汽車來說，ASIC架構的scaler晶片好處是，比傳統FPGA方案功耗降低40%、處理效率提升30%。車最需要穩定、安全，曦華科技車規級晶片的一大特點是，“嚴苛複雜的場景及環境中，依舊功耗穩定。”市場就不用說了，新能源汽車是全球高端製造業最大風口、最大應用之一。新能源汽車裡的智能座艙、自動駕駛對圖像處理晶片的需求持續增長。百度文庫報告統計，‌全球智能座艙SoC晶片市場規模2025年預計達到797.7億美元，2030年將增至1484.1億美元。其中，‌中國市場2021-2024年規模由76.3億美元增長至173.8億美元，年複合增長率達到31.58%。曦華科技抓準趨勢，搶先進入中國十大汽車供應鏈陣營，與新能源汽車行業共同起飛。三第三大紅利，資本風向。可以拆成兩個風向。一個是，主流資本幾乎轉向了硬科技與關聯產業。一個是，資本市場對硬科技、晶片半導體等公司的IPO包容度史詩級提升，變相幫助科技公司“縮短周期”。有時候公司想快速做大，多少靠點“運氣”。2025年，港交所為硬科技領域釋放了超級利多。“科企專線”發佈，推動了硬科技密集港股IPO。根據港交所集團行政總裁陳翊庭在2025年中期業績會議上的披露，“科企專線”發佈3個月，就有超50家公司提交了IPO申請。“科企專線”的發佈寓意鮮明，重點培育機器人、晶片半導體、AI、生物科技等“長周期”領域，源自這類公司很難短期量產、規模化、盈利。VC/PE也難以在短期內獲取回報。三大紅利交織下，曦華科技在全球ASIC市場完成了指數級跨越。一是，出貨量。沙利文報告顯示，2024年，公司以3700萬顆戰績在ASIC架構細分領域全球第一，市佔率55%。二是，營收。公司由2022年的8668萬元漲至2024年的2.44億元，年複合增長率接近68%。曦華科技在全球ASIC市場增長很快。不過，公司當前也有隱憂、尚未盈利。招股書顯示，2022年至2024年，公司年內虧損分別為1.29億元、1.53億元、8082.0萬元。2025前三季度虧損6296.6萬元。公司毛利率也出現了較大波動。2022年公司毛利率35.7%，到了2023年降至21.5%，2024年回升至28.4%，2025年前三季度降至22.1%。面對該問題，曦華科技方面曾表示，“毛利率下降主要在於公司2025年推出的新scaler晶片尚未實現規模效益。”規模效應的前提是資本化。“國產GPU四小龍”紛紛IPO，激勵了曦華科技在ASIC scaler的資本化信心。港交所“科企專線”允許符合標準、尚未盈利的公司IPO。虧損對曦華科技而言“不算大事”。業務層面，除了盯著新能源汽車，它們也重視消費電子、AI、機器人。IPO前，陳曦和妻子王鴻共同持有公司超65%股權，掌握絕對話語權。值得注意的是，奇瑞汽車是曦華科技合作方、股東，通過子公司奇瑞科技所持股權只有0.99%。公開資料裡，陳曦故事“傳奇”，妻子王鴻資料很少。她曾擔任曦華科技董事會成員，現已從董事會退任。2025年，國產晶片半導體受益於新能源汽車、全球AI崛起，大熱。多家券商對2026年保持高預期，國產化率在2026年或達29%。這意味，國產晶片半導體市場有望繼續爆發。 (投資家)