最近，又有一家AI公司要上港股市場了。不久前，群核科技正式向港交所遞交招股書。說起群核科技，很多人並不陌生。群核科技與深度求索、宇樹科技、雲深處科技、強腦科技、遊戲科學等企業一起被稱為“杭州六小龍”。從空間設計起步的群核科技，依託多年來沉澱的底層空間能力以及物理三維資料，成為了全球空間智能領域的代表性公司。過去三年，公司的收入分別為6.64億元、7.55億元和8.20億元。2024年，公司推出了面向室內環境AI開發的下一代空間智能解決方案SpatialVerse，目的是把設計軟體沉澱的空間資料，轉化為可供機器人、AR/VR 與具身智能系統訓練的模擬環境。截至2025 年，該業務已獲得16名客戶，實現收入520萬元，並已經與智元機器人展開了合作。接下來，就跟著矽基君一起來看看吧。/ 01 /“大客戶”拉動收入增長拆解收入結構可以發現，訂閱收入是公司絕對的核心支柱，常年貢獻總營收的96%以上。其中，企業客戶佔了“大頭”。2025年，企業客戶所帶來的收入高達6.69億元，佔比超過80%。在企業客戶的增長裡，“大客戶”的拉動效應尤為顯著。2023年至2025年，群核科技的企業客戶數量從41070家穩步增長至47416家，增長15%；單個企業的訂閱收入從1.37萬增長到1.41萬，增長2%。其中，年收入貢獻超過20萬的頭部“大客戶”數量，從2023年的353家增長至424家，增長了20%。每名大客戶的平均訂閱收入（ARPU）從2023年的72.9萬元，一路上漲至2025年的85.6萬元，增長17%。也就是說，群核科技的“大客戶”數量和客單價增速都遠遠超過企業客戶。相比之下，C 端業務更像一個規模穩定的基礎盤。個人客戶數量長期維持在 41 萬以上，客單價從 216 元提升至 302 元，提升明顯，但由於使用者規模增長趨緩，整體體量仍然有限。從產品矩陣來看，群核的核心產品是“酷家樂”，這是一個提供快速拖放式3D設計、即時渲染及BIM能力的雲原生平台 。在國際市場上，群核推出了支援18種語言的本地化版本Coohom 。這套產品體系覆蓋設計、可視化、實施與價值鏈協作四個環節，目標並不是單點效率提升，而是貫穿創意生成到生產交付的完整鏈路。在設計方面，設計師只需上傳CAD 圖紙、廣告設計稿或平面檔案，系統便可自動解析其中的結構與佈局資訊，生成可編輯的沉浸式 3D 設計方案。其素材庫覆蓋數百萬級3D 模型，幾乎囊括空間設計所需的全部元素，包括家具、布線、管道、照明、牆面、天花以及各類裝飾元件。上傳圖紙生成3D 設計方案在可視化方面，群核科技依託自建的高性能GPU 叢集，以及擴散模型與光線追蹤等技術能力，系統可在數秒內完成全景圖生成，實現接近即時的沉浸式可視化效果。多張全景圖還可自動拼接為虛擬現實全屋漫遊，使設計從靜態展示升級為可互動的空間體驗。更關鍵的是，系統並未停留在展示層面。設計完成後，設計師可以直接將包含尺寸、材料與規格的完整3D 資料傳送給製造商。系統基於結構化資料自動生成生產圖紙，並嚴格對齊原始輸入參數，減少人工轉換與反覆校對的誤差。這套能力已經在大客戶中形成穩定滲透，成為推動客單價提升的重要推手。2025 年，約 49.1% 的大客戶訂閱了內建 CAM 功能的版本。/ 02 /毛利率很高，但真正的考題在增長作為一家SaaS公司，群核的盈利模型已經跑通了。2023—2025年，公司毛利率分別為76.8%、80.9%和82.2%。毛利改善，也直接反映在利潤表上。2023 年和2024年，公司經調整淨虧損分別為2.42億元和0.70億元；到了2025年，公司實現5712萬元經調整淨利潤，完成扭虧。盈利改善並非偶然。過去三年，公司行銷費用從3.56億元下降至2.74億元，研發支出從3.9億元降至2.91億元。費用率的收縮，疊加訂閱收入的規模化，構成了利潤釋放的主要來源。如果單看盈利能力，群核科技是一家已經完成“從燒錢到自我造血”轉型的公司。但真正的問題不在利潤，而在增長。2025 年，公司收入增速不足10%。對於一家以成長性為核心賣點的企業來說，這樣的節奏顯然偏慢。原因並不複雜——賽道本身不夠大。招股書顯示，2024 年國內空間設計軟體市場規模約為33億元；預計到2029年將擴大至66億元，對應復合年增長率 14.9%。即便按最高預期測算，這仍然是一個百億以內的市場。而群核已經是這個市場的絕對龍頭，市佔率達到23.2%，排名第一。在這樣的背景下，尋找業務增量成為群核科技最重要的工作。從招股書看，群核的破局路徑主要集中在三個方向。第一，提高客單價，用AI 做結構性升級。AI的加入，正在改變設計軟體的使用方式。2025年，公司通過AI功能生成約 25 億張圖片，包括平面圖可視化與渲染圖等。約30%的月活使用者在其訂閱版本中深度使用AI功能。這意味著，AI不再只是附加功能，而是在成為使用者工作流的一部分。2025年3月，公司推出AI智能設計平台，面向企業客戶提升方案生成效率。截至 2025 年底，該平台已獲得28名客戶訂閱，訂單總值3000萬元。在市場規模有限的情況下，通過新功能與效率提升，向現有客戶“要增長”，提高 ARPU，而不是單純追求新增使用者數量。第二，尋找新的業務邊界。2024年推出的SpatialVerse，是公司向“空間智能”延伸的重要嘗試。平台基於多年積累的3D 設計資料與渲染引擎能力，建構高逼真、物理正確的合成虛擬資料集，用於室內場景AI訓練。簡單理解，它把設計軟體沉澱的空間資料，轉化為可供機器人、AR/VR 與具身智能系統訓練的模擬環境。截至2025 年，該業務已獲得16名客戶，實現收入520萬元。其中，智元機器人已與公司在 SpatialVerse 方案上建立合作。第三條路徑，是全球化擴張。2023—2025 年，公司海外收入從 3710 萬元增長至6840萬元，雖然規模有限，保持著不錯的增長。對群核而言，海外不僅意味著更大的市場空間，也意味著在成熟競爭環境中驗證產品競爭力。毫無疑問，群核已經證明，它可以做成一門賺錢的生意。但資本市場最真正關心的，永遠是成長性。對於群核科技來說，接下來最重要的是，這些新的故事能否在收入層面跑出足夠陡峭的斜率。 (矽基觀察Pro)

2025年，港股紅遍全世界，以374億美元的IPO集資規模一舉問鼎全球榜首！這一震撼業界的數字，同比狂飆231%，既創下2021年以來的巔峰紀錄，更以碾壓之勢超越此前三年總和，盡顯王者雄風！細分賽道中，按IPO及再融資計，TMT行業憑345億美元發行規模領跑全場、獨領風騷；醫療保健與生物科技類股同樣鋒芒畢露，156億美元的發行規模驚豔市場，其中生物科技業更獨佔鰲頭，62億美元集資額彰顯硬核實力！邁入2026年，港股IPO市場熱度狂骉、氣勢更盛，活躍度飆升至新高度！截至2月上旬，超400家企業已列隊輪候上市，其中超50家企業劍指《上市規則》第十八A章（生物科技）、十八C章（特專科技）及八A章通道，蓄勢待發、箭在弦上！一場席捲資本圈的全新盛宴，已然拉開序幕，續寫港股輝煌新篇章！讓我們先看看2025年港股IPO募集金額前二十名上市公司榜：寧德時代、紫金黃金國際、三一重工排名前三，行業主要以新能源科技，AI及軟硬體科技，醫藥及生物科技，有色金屬，大消費為主。2025年港股IPO上市至今累計漲幅前二十名上市公司榜：佳鑫國際資源、寶濟藥業-B、諾比侃排名前三，行業主要以AI及軟硬體科技，醫藥及生物科技，稀缺資源為主。2025年港股IPO前十保薦人業績榜，以保薦項目數量排序：中金香港排名第一，中信證券香港排名第二，華泰金融香港排名第三。2025年，港股新股上市後表現強勁，集資額1億美元或以上的新股，上市首日股價平均上升23.8%，上市後一個月平均漲幅達30.7%，創下近二十年來的最佳成績。全球知名長線基金港股投資熱情大幅提升，摩根士丹利亞洲與利弗莫爾證券領銜全球外資長期投資港股IPO市場，全球知名長線基金對港股IPO平均參與率由2024年初的10%-15%，快速提升至2025年的85%-90%，市場預測2026年有望進一步提升至90%-95%。2025年港股IPO外資機構榜：摩根士丹利和利弗莫爾分列保薦人和承銷商第一，保薦人方面，摩根士丹利亞洲以2025年保薦12家港股IPO排名第一，承銷商方面，利弗莫爾證券以2025年承銷32家港股IPO排名第一，律師事務所方面，高偉紳以2025年參與24家港股IPO排名第一，會計師事務所方面，安永以2025年參與41家港股IPO排名第一。全球資產管理規模1000億美金以上基金齊聚香港，BlackRock、UBS、Fidelity、Schonfeld、Balyasny、VanCapital、Jane Street、Millennium、D.E.Shaw、Oaktree、Orix、Ghisallo、Symmetry、Jump Trading、InfiniCapital等全球知名長線基金長期活躍在港股IPO市場。2026年中國科技，一馬當先2025年，中國在人工智慧、量子計算、能源科技等多個前沿領域實現突破性進展，其中以‌DeepSeek‌和後續的‌Seedance‌為代表的技術成果尤為引人注目，標誌著中國在全球科技創新格局中從“跟跑”向“並跑”乃至“領跑”的轉變。2025年1月，中國初創企業深度求索DeepSeek發佈‌DeepSeek-R1‌大模型，成為當年全球AI領域的“開年大事件”。該模型以極低算力成本實現與OpenAI o1相當的推理能力，打破“堆算力、拼資金”的傳統路徑，被《自然》雜誌稱為“讓複雜的邏輯推理變得觸手可及”。截至2025年底，中國開源AI模型下載量佔全球17%，首次超越美國，DeepSeek、通義千問等成為全球開發者主流選擇。2026年2月，Seedance 2.0正式發佈，其技術積累與市場預期已在2025年形成，被視為DeepSeek之後中國AI的又一里程碑。《黑神話：悟空》製作人馮驥評價其“殺死比賽”，馬斯克在社交媒體感嘆“變化真快”。該模型被廣泛認為是AI視訊生成領域的“奇點時刻”，標誌著AIGC從“生成畫面”邁向“完成作品”的代際躍遷。除AI外，2025年以來中國在多個基礎科學與工程技術領域取得世界級成果：量子計算‌：中科大“祖沖之三號”超導量子電腦問世，整合105個可讀取位元，刷新量子優越性紀錄。‌核聚變‌：“人造太陽”EAST實現1億攝氏度1066秒穩態運行，為可控核聚變商業化奠定基礎‌高溫超導‌：南科大團隊在常壓下實現鎳基材料超導，突破40K“麥克米蘭極限”‌人形機器人‌：宇樹科技機器人登上王力宏演唱會完成後空翻，馬斯克轉發點贊“Impressive”。‌航空航天‌：神舟二十二號成功執行首次應急發射任務，國家太空實驗室穩定運行。長征十號運載火箭，首次完成中國火箭芯一級箭體海上打撈回收。與之相匹配，2026年的港股IPO市場預測一定是科技大年！前一個多月已經呈現出明顯的結構性深化特徵，人工智慧領域的公司佔據了相當大的比例。明星企業密集掛牌：2026年1月，港股市場迎來了包括智譜、MiniMax、壁仞科技在內的多家明星科技公司密集掛牌。這些公司在癌症治療、智慧型手機器人和自動化物流等領域取得了突破，標誌著香港正在建構充滿活力的科技發行人生態圈。制度適配性強：港交所推出的“科企專線”以及允許特專科技公司以保密形式提交上市申請的舉措，有效契合了人工智慧公司（大多涉及智慧財產權且尚未盈利）的特點，為其上市之路提供了便利。基石投資者認購踴躍：從已上市的幾家頭部AI公司來看，基石投資者認購率平均達到基礎總發售規模的58%，顯示出機構投資者對前沿科技領域的濃厚興趣。2026港股IPO最新累計遞表公司超400家，目前正在遞表中的公司，按照行業大類分佈：AI及軟硬體科技與醫藥及生物科技這兩大主線科技賽道，一馬當先！晶片及半導體、工業、大消費緊隨其後，這代表著中國科技在全球市場的領先地位！2026港股IPO目前正在遞表中的公司，保薦人市場佔有率榜：中金香港與中信證券香港並列第一。2026年超1000家科技創投機構將迎來豐收期，目前已上市及正在遞表中的港股IPO公司歷史股東包括了超1000家科技創投機構，例如有中金資本、深創投、前海母基金、紅杉中國、國企混改基金、社保基金、國新南方、建信養老金、順為資本、中國網際網路投資基金、凱泰資本、禮來亞洲基金、啟明創投、松禾資本、倚鋒資本、華蓋資本、騰訊投資、元禾控股、奧博資本、建發集團、達晨創投、君聯資本、華金資本、IDG資本、創新工場、高榕創投、高瓴資本、國家製造業轉型升級基金、基石資本、鐘鼎資本、國家綠色基金、國投大灣區基金、國投高新、華睿投資、建銀國際、上海國投、中國風投基金、中國華融、中國寬頻、中小企業發展基金、Cormorant、高榕創投、武漢光谷、中國人壽、中信證券投資、Sherpa資本、國投創業、國投能源、國中投資、紀源資本、江蘇疌泉、理臣中國、聯通中金、上海張江火炬、上海張江燧鋒、淘寶、小米集團、中船基金、中電中金、中國鴻盛、中金康瑞、中信投資、中央企業基金、資中金天、寶山國投、北京新動力、濱湖國家大學科技園、國投聚力、海爾集團、河南國投、青島國投、泰康人壽、宜賓綠能、長安中保投、中國奧園、中國誠信、中國旭華、中航凱晟、中航坪山、阿斯利康、北京崑崙、成都科創投、德屹資本、鼎暉投資、分享投資、國投創新、合肥產投、華興資本、嘉信元德、經緯創投、潛龍投資、斯道資本、天堂矽谷、蔚來資本、先進製造基金、元明資本、越秀產業基金、BAI資本、Carlyle、安徽鐵基、成都生物城、大鉦資本、東方富海、復星集團、高特佳投資、廣發證券、廣汽資本、廣州產投、海通創新、恆旭資本、弘暉基金、洪泰基金、湖北高品質、交銀投資、金浦投資、凱輝基金、鯤鵬一創、朗瑪峰創投、滿江紅基金、美團龍珠、南京益道、南山軟銀、齊魯前海、青島初芯、深圳創新資本、天圖投資、蕪湖投資控股、五源資本、祥峰投資、新鼎資本、陽光人壽保險、原始碼資本、長三角投資、招商資本、浙江深改、中關村科學城、中新創投、中移基金、CMC資本、Star VC、安徽投資控股、百度風投、北極光、北京硬科技基金、博將資本、常州產業投資、成都天府三江驊文、初心資本、春華資本、峰瑞資本、福建農開發、工銀瑞信、光合創投、廣東粵財、廣州國資產業發展基金、矽谷天堂、貴陽發展基金、國科嘉和、國壽股權、哈勃投資、海邦投資、海松資本、杭州城投、杭州金投、和暄資本、河北建投、湖北高投、華安基金、華創資本、華泰紫金、華醫資本、淮北產業基金、濟南產發、嘉御資本、江蘇高科產投、金鎰資本、京津冀產業協同基金、晶凱資本、開元怡康創投、凱風創投、科創大走廊創投、藍湖資本、聯想之星、兩江產業基金、兩江基金管理、兩江投資、兩江西證、兩江專精特新基金、魯信創投、諾基亞成長基金、浦東科創基金、普華資本、奇績創壇奇蹟基金、青島城投、廈門高新投、廈門金圓凱泰、上海國盛集團、上海科創基金、尚頎資本、深圳基石、四川科技成果轉化基金、蘇州產業投資、同創偉業、夏爾巴投資、杏澤資本、宿遷國發、央視基金、一村資本、毅達資本、英諾投資、盈科資本、餘杭產業基金、元璟資本、遠翼投資、雲鋒基金、雲九資本、雲啟資本、招銀國際資本、正心谷資本、正心谷資本、鄭州航空港科創基金、中芯聚源、重慶產業投資母基金、重慶兩江戰新基金、珠海橫琴、浙商創投、真格基金、卓源亞洲、長豐產業投資等，長期重倉中國科技給科技創投機構們帶來了豐厚回報。2026年港股IPO市場最期待的十大公司：崑崙芯、商米科技、群核科技、星辰天合、強腦科技、立訊精密、紫光股份、邁瑞醫療、熱聯集團、山金國際。2026年港股IPO市場，在人工智慧等新經濟領域的引領下，硬科技與新經濟正以前所未有的力量重塑資本格局！開年首月募資額同比激增556%，AI大模型、晶片及半導體、生物醫藥等新質生產力企業扎堆上市。國際資本與南向資金形成共振，基石投資額同比暴漲13.3倍，港股正從“融資窪地”升級為全球新經濟企業的重要上市目的地，中國科技正以一馬當先的姿態引領全球資本浪潮！(財聯社)

全球晶片市場已強勁回暖。在AI算力需求持續釋放、全球雲服務商加速擴建資料中心的背景下，A股公司奔赴港股上市的熱潮也在持續升溫。2月9日，瀾起科技正式登陸港股，發行的最終價格定為每股106.89港元。截至發稿前，瀾起科技股價159港元/股，市值為1929億港元。早在1月30日，瀾起科技在港交所披露上市檔案，計畫發行約6590萬股股份，最高發行價為每股106.89港元；按披露上市檔案前一交易日A股收盤價測算，較A股定價折讓至少41%。值得注意的是，瀾起科技此次為順利登陸港股引入了陣容強大的基石投資者，包括阿里巴巴、摩根大通等。這表明，市場對這個與瀾起科技赴港發行交易寄予厚望。公開發售階段，瀾起科技已獲得近280倍的超額認購。本次募資所得將主要用於人才招聘、戰略投資及潛在併購。中金公司、摩根士丹利及瑞銀擔任此次上市的聯席保薦人。從產業層面看，AI資料中心建設正推動伺服器向更高容量、更高速率記憶體配置演進，不僅拉動了DRAM等儲存晶片需求，也同步放大了對記憶體介面及互聯晶片的需求。瀾起科技長期專注於用於加速資料中心與AI加速器資料流動的記憶體介面及互連晶片設計，客戶覆蓋英特爾、AMD、三星、SK海力士等全球頭部CPU與儲存廠商。招商證券指出，2026年第一季度各類儲存產品價格環比漲幅明顯超出市場預期，全年全球儲存供給或仍維持偏緊狀態。在AI需求增速持續快於產能擴張的背景下，本輪晶片周期的資金流向也出現變化，資本正從以往偏向消費電子的設計端，轉而集中押注算力、儲存與製造等更具確定性的核心環節。港股折價至少四成瀾起科技計畫通過此次發行募集約69億港元的資金，這為年初本就活躍的港股IPO市場再添一單重要交易。在登陸港交所之前，瀾起科技已於2019年7月在上海證券交易所科創板上市，是首批科創板企業之一。過去一年，公司A股股價累計漲幅超過一倍，市值一度突破2000億元。根據招股書披露，瀾起科技此次計畫發行約6590萬股H股，最高發行價為每股106.89港元。按披露上市檔案前一交易日A股收盤價測算，當日其A股收盤價162.18元人民幣，相較之下，折價幅度至少達到41%。需要指出的是，較大折價並不等同於公司價值被低估，而更多反映了A股與港股在估值體系、投資者結構及風險偏好上的差異。A股市場以散戶和國內公募基金為主，對半導體、AI等“硬科技”賽道長期給予較高的成長溢價和情緒溢價；而港股作為以國際機構投資者為主的離岸市場，更強調現金流、盈利穩定性與周期風險控制。在科創板，瀾起科技這類細分領域龍頭往往被視為權重資產配置，估值彈性更大；而在港股市場，晶片設計公司的技術迭代風險和行業波動性則會被更為嚴格地定價。值得注意的是，瀾起科技此次為順利登陸港股引入了陣容強大的基石投資者，包括阿里巴巴、摩根大通在內的機構承諾認購金額合計約4.5億美元，此外還涵蓋瑞銀、蘇格蘭資產管理公司Aberdeen Group Plc，以及韓國的Mirae Asset Securities。所謂基石投資者，是指在IPO階段承諾以發行價認購一定數量股份、並接受6個月至12個月鎖定期的機構投資者。這意味著無論上市後股價表現如何，相關股份短期內均不得出售。頭部機構願意以較大規模資金鎖定一年，通常被視為對公司基本面和長期成長邏輯的強背書。據彭博援引知情人士消息，主權財富基金及多家長線基金亦表現出強烈認購興趣，目前訂單需求已達到發行規模的數倍，顯示出全球機構投資者對這家受益於資料中心與AI加速器需求增長的晶片企業保持高度關注。瀾起科技並非個例。今年以來，港股市場頻繁出現A股公司的身影，除瀾起科技外，國恩科技、大族數控、牧原股份等多家A股龍頭也選擇赴港上市。華泰證券測算顯示，截至2025年末，全市場近170只“A+H”兩地上市公司中，約有100只同時為滬深300指數成份股。不過，自2024年三季度以來，南向資金加速流入港股，整體AH溢價水平快速回落，過去依賴估值差進行輪動操作的空間明顯縮小，主動權益基金和量化資金獲取超額收益的難度正在顯著上升。大客戶雲集瀾起科技由被業內稱為“中國晶片海歸第一人”的楊崇和博士，與前Marvell高管戴光輝（Stephen Tai）於2004年共同創立。楊崇和1981年赴美留學，先後在美國俄勒岡州立大學完成電子與電腦工程碩士及博士學位。1990年至1994年間，他曾在美國國家半導體等公司從事晶片設計與研發工作。1994年回國後，楊崇和出任上海貝嶺新產品研發部負責人。1997年，楊博士與團隊共同創立新濤科技，該公司於2001年成功併入美國晶片公司IDT。2004年，楊崇和再度創業，與Stephen Tai聯手創辦瀾起科技，並一直擔任公司董事長兼首席執行長至今。如果將AI智算中心類比為一個以資料為核心的大型交通運輸網路，那麼支撐這一系統高效運轉的三大核心要素，分別是算力、儲存和互聯通訊。在這一“資料交通體系”中，算力決定的是單個計算節點的處理速度，儲存決定的是節點所能承載的資料容量，而互聯通訊則決定了節點與節點之間、叢集與叢集之間的資料流通效率。三者相互配合，共同決定了整個智算網路的吞吐能力與運行上限。在互聯晶片這一細分賽道，瀾起科技長期處於“低調卻關鍵”的位置，堪稱行業內的隱形冠軍。2022年至2025年前三季度，公司前五大客戶在各報告期內分別貢獻收入30.91億元、17.13億元、27.91億元和31.16億元，佔同期總收入的比例分別為84.2%、74.8%、76.7%及76.8%。儘管客戶集中度較高，但對應的是行業頭部客戶帶來的穩定需求和規模效應。公司將近年來業績的快速增長，主要歸因於AI產業趨勢帶動下的資料中心與伺服器需求擴張，尤其是互聯類晶片出貨量的顯著提升。瀾起的客戶群體覆蓋記憶體模組製造商、伺服器OEM/ODM以及雲服務提供商，包括英特爾、AMD、美光、CEAC、SK海力士、三星等全球CPU與儲存領域的頭部企業，客戶質量與行業影響力處於第一梯隊。根據弗若斯特沙利文資料，上述核心客戶在2024年合計佔據全球伺服器DRAM市場90%以上的份額。同時，瀾起科技的客戶滿意度超過90%，反映出其產品在穩定性、相容性及長期供貨能力上的綜合競爭力。這一點也體現在公司的收入結構中。2025年前三季度，瀾起科技海外收入佔比約為72.0%，其中超過一半來自韓國市場。全球晶片市場強勁回暖在AI浪潮持續推動下，全球半導體產業正進入新一輪擴張周期，需求回升的確定性不斷增強。從供給端看，全球半導體龍頭廠商持續將產能向AI高端晶片傾斜，這一結構性調整短期內難以逆轉。受此影響，通用晶片產能偏緊的局面預計將延續至2027年。在國產替代加速推進的背景下，國內晶片需求仍保持較高增速，供需錯配格局短期內難以緩解。需求端方面，全球雲服務巨頭持續擴建AI資料中心，不僅直接推升了AI晶片與儲存晶片的需求，也同步拉動了伺服器CPU的採購規模。受此影響，英特爾、AMD等頭部廠商的伺服器CPU供應出現階段性緊缺，價格隨之上行，伺服器整機成本中樞整體抬升。與需求回暖相伴的，是晶片產業鏈新一輪價格上行周期。近期，國科微、中微半導、英集芯等多家國產晶片廠商相繼發佈調價通知，部分產品漲幅最高達80%，覆蓋儲存、MCU、模擬晶片等多個關鍵賽道。市場普遍認為，此輪漲價並非短期擾動，2026年上半年國產晶片價格上行趨勢仍有望延續，且不排除更多企業跟進提價。行業景氣度的回升，也正在重塑資本的配置邏輯。與以往偏重消費電子和終端應用不同，當前資本更傾向於押注算力、儲存和製造等產業鏈核心環節。在算力領域，以天數智芯、壁仞科技為代表的新一代企業正加速突破技術壁壘，挑戰既有市場格局；在儲存領域，兆易創新完成“A+H”雙重佈局，募資將用於持續強化研發能力、推進戰略性投資與併購，並拓展全球市場佈局。與此同時，被視為“中國邊緣AI晶片第一股”的愛芯元智半導體亦已啟動全球發售，預計將於2026年2月10日登陸香港聯交所主機板。 (投中網)

繼上月，香港證監會和香港聯交所聯名私下致函保薦人，關注IPO申請檔案質量下滑等情況後，香港證監會此次選擇公開發函，督促保薦人進一步審視檢討在招股檔案擬備工作中的嚴重缺失。2026年1月30日，香港證監會發出通函，表示高度關注在2025年新上市申請激增期間出現的問題，包括部分上市檔案的擬備工作存在嚴重缺失，保薦人或有失當行為，以及其資源管理嚴重失誤。16宗IPO申請被中止審查在審視近期的上市申請時，香港證監會、香港聯交所發現，保薦人在擬備上市檔案及回應監管意見的過程中存在多項嚴重缺失，且在發售階段未能妥善處理關鍵的監管流程。“這些問題充分顯示，部分保薦人可能對上市申請人未有透徹的瞭解，亦有其他保薦人可能沒有在提交上市申請及回覆監管機構查詢前進行合理的盡職審查。”香港證監會指出。在展業缺失及保薦人行為失當背後，香港證監會也一針見血地指出原因所在——保薦人能力不足，缺乏具備相應實力的投行人才，以至於過於依賴外部機構，卻又缺乏足夠的專業能力來評估外部機構是否稱職。香港證監會警告稱，若保薦人對監管機構的答覆存在嚴重缺漏或未能令人信服，或上市檔案不合理地冗長，項目審理流程或會暫停。截至2025年12月31日，已有16宗上市申請的審理流程已暫停。針對2025年12月收到香港證監會、香港聯交所的聯合函件的13名保薦人，以及資源緊張的保薦人，也被要求必須分別在三個月內，針對所提出的關注事項及其可用於進行保薦人工作的資源完成全面檢討。無人可用，保薦人極限“一拖六”值得注意的是，香港證監會還特別提到，即將對保薦人展開主題視察，並要求所有保薦人申報兩類資料：負責的活躍上市委聘項目與被委任保薦人主要人員數目的比例，參與IPO保薦人工作但尚未通過相應考試的情況。香港證監會強調，若已指派主要人員同時監督六宗或以上活躍上市委聘項目，則保薦人必須提供可行的糾正及資源計畫，並提出負責任的資源管理方案；鑑於部分保薦人委任尚未獲得所需考試資質的人士，則所有從事IPO保薦人工作的人士需要符合更加嚴格的考試規定；工作持續不達標的保薦人，或會被限制業務範圍及可處理的活躍上市委聘數目。換言之，在人員緊缺之下，保薦人們“智計百出”，不僅出現了“一拖六”甚至“一拖更多”的情況，還有一些尚未通過資質考試的人士也被委任，並參與了實際的IPO保薦工作。香港證監會行政總裁梁鳳儀指出，部分保薦人在追逐交易數量時，或已削弱其在上市過程中的把關作用。她敦促所有保薦人及參與上市申請過程的外部專業人士，切勿過度承擔業務，並應擔當與其自身資源水平匹配的責任，以確保工作質量。國際投行都在香港搶人才據英國金融時報近日報導，匯豐銀行在錯失2025年上市熱潮後，正“全力以赴”重建其在中國香港的投行業務。此前，匯豐決定退出英國、美國和歐洲的部分業務，其在香港的多位高級投行家跳槽到了競爭對手。“如果說我們有什麼要全力以赴的領域，那就是擴大和提升我們在香港IPO市場的份額。”匯豐企業及投資銀行部主管Michael Roberts在接受採訪時表示，他制定了一項計畫，旨在通過從中國招聘投行家，來拓展匯豐銀行的股票資本市場業務，以充分利用赴港上市熱潮。他預計這一趨勢將會持續。券商中國記者此前也從一些香港投行人士處瞭解到，面對本輪洶湧的赴港上市潮，不止投行人、審計人忙得腳不沾地，就連監管機構都有點承受不住突然大增的稽核壓力。多家投行更是在過去一年緊急招兵買馬，那怕是此前曾在淡季逆市吸納人才的投行，也面臨著人員連軸轉的窘境。這一情況也在資料層面能得到相關印證。據彭博消息，獵頭公司Maven Partnership的一份調查顯示，隨著交易量回升，2025年亞太地區高級投資銀行家的招聘量大增60%。其中香港因為新股市場火爆，董事總經理（MD）招聘人數約佔全亞太區的三分之一。該調查追蹤2025年亞太地區105宗MD及以上層級的投資銀行人事變動，其中64人被競爭對手投資銀行挖角，較此前一年翻倍。 (券商中國)

你或許從未留意過車燈。你或許從未留意過車燈。汽車產業捲到白熱化的今天，連最不起眼的車燈，都成了兵家必爭的黃金賽道，甚至開始排隊去IPO。就在近日，國內車燈行業的絕對龍頭——常州星宇車燈股份有限公司（簡稱：星宇股份）正式向港交所遞交上市申請，華泰國際擔任獨家保薦人。這意味著，64歲的創始人周曉萍，這位身家200億的“常州女首富”，正帶隊衝擊資本市場，試圖在A股之外，搭建起“A+H”的雙資本平台。這家2011年敲鐘上交所，2023年營收突破百億大關的企業，過去兩年狂賺超25億元淨利潤，客戶包含比亞迪、理想、奔馳、華為問界等全球主流車企。如今，它手握70.2%的國內智能車燈市佔率，在全球智能車燈賽道穩居第一。在大多數人的認知裡，車燈只是一個安全件，能亮、不壞、合規就夠了，很難和“高技術”“高壁壘”“高估值”這些詞掛鉤。但現實正在迅速改寫這套認知，當一個原本“沒人關注”的零部件，開始同時具備技術門檻、系統整合能力和品牌溢價屬性，資本的嗅覺自然會變得異常敏銳。於是，這條曾經低調到幾乎隱形的賽道，正在被重新定價。一從女教師到女首富。30多年前，手握白求恩醫科大學醫學學士學位的周曉萍，被分配回江蘇武進衛生學校任教，捧上了人人羨慕的“鐵飯碗”。周曉萍的人生劇本，原本寫滿了“安穩”與“體面”，彼時的她，在三尺講台上傳道授業，前途一片光明。然而，1993年，這位女教師做出了一個令周圍所有人不解的決定：放棄“鐵飯碗”，縱身躍入商海。她與父親湊出了36萬元的啟動資金，這筆錢裡既有微薄的積蓄，也承載著親友的信任，在常州武進創辦了一家名為“星宇”的車燈廠。創業之初，市場給她的“見面禮”是技術含量最低的拖拉機車燈，在那個汽車尚未普及的年代，這看起來不過是一門勉強餬口的小生意。但周曉萍敏銳地預感到，汽車終將駛入中國家庭，而車燈作為關乎安全的核心部件，必將迎來廣闊的藍海。真正的考驗隨之而來，當星宇試圖叩開乘用車市場的大門，尤其是爭取一汽大眾這樣的標竿客戶時，卻因技術標準遠未達到嚴苛的德系要求，而屢屢碰壁。這段經歷沒有讓她退縮，反而激發出破釜沉舟的勇氣，星宇做出了一個在當時看來近乎瘋狂的決策：孤注一擲地投入8000萬元進行專項技術攻關。這場豪賭賭上的不僅是全部身家，更是企業的未來命運，而結果最終印證了她的遠見，成功打入大眾供應鏈，如同拿到了一張通往全球頂級汽車產業俱樂部的“金卡”，隨後，豐田、本田、寶馬、奔馳等國際巨頭的訂單紛至沓來。2011年，星宇股份成功登陸上交所，成為車燈行業首家民營上市公司；到了2023年，公司年營收歷史性突破百億元大關。根據《2025胡潤女企業家榜》，周曉萍個人財富已達200億元，位列全國第36名，成為名副其實的常州女首富。如今，她所掌舵的星宇股份已是中國車燈市場佔有率11.0%的絕對龍頭，在高端智能車燈領域更是掌控著70.2%的驚人份額，客戶名單囊括了全球主流車企。二車燈，被低估的賽道。這個曾經在人們認知裡最不起眼的汽車零部件，它不像晶片那樣關乎“生死存亡”，也不像電池那樣能直接決定續航里程，成為話題中心。但恰恰因為其看似平凡的角色，讓它在這場百年汽車變革中，找到了一個獨特而牢固的生態位。在電動化浪潮席捲全球的當下，傳統燃油車靠發動機、底盤調校打造的品牌壁壘逐漸模糊，新能源車企想要脫穎而出，就得在使用者能直觀感受到的細節上做文章，車燈正是絕佳的突破口。當電動化抹平了發動機的性能差異，智能化又尚未完全成熟到形成代差時，那些能被使用者一眼看見、直接感知、並能形成獨特品牌記憶的部件，就成了車企爭奪的焦點。而車燈，正是這樣一個低成本高回報的突破口。它早已脫離了單純照明的原始定位，進化成了車企塑造品牌辨識度，搭載智能互動功能的核心載體，更成了影響消費者購車決策的關鍵因素之一，這直接推動了車燈賽道的價值躍遷。星宇股份的發展軌跡，就是這條賽道價值釋放的最佳印證。按2024年銷售收入計算，星宇股份以11.0%的國內市佔率穩居第一，全球市佔率也達到4.2%位列第七，在高附加值的智能車燈賽道更是一騎絕塵，國內市佔率高達70.2%，這樣的市場地位，讓它收穫了亮眼的業績，2023年和2024年兩年淨利潤合計突破25.1億元。2025年前三季度營收也達到107.1億元，同比增長16.09%，同期淨利潤11.41億元，同比上升約16.79%，持續的盈利增長，進一步證明了車燈賽道並非外界想像的低技術、低利潤領域。更重要的是，隨著汽車智能化程度持續提升，車燈功能邊界不斷拓展、在整車價值鏈中的權重穩步增加，這正是星宇股份在 A 股上市14年後毅然遞表港交所、劍指“A+H”雙資本平台的核心邏輯。三任何商業帝國的疆域，其廣度往往都與暗影隨行。最直觀的壓力來自於盈利空間的持續縮小。公司毛利率從2023年的20.5% 微降至2025年前三季度的19.3%，雖然幅度不大，但在原材料成本壓力和整車廠年復一年的“降價”要求下，維持甚至提升毛利率，是一場艱難的守衛戰。更深層的挑戰是其沉重的“資產包袱”。星宇股份帳面端的流動性，看著底氣十足，24.12億貨幣資金加15.96億可隨時變現的理財，兩項摞一起超40億，手裡握著實打實的現金流，本該為赴港IPO後的擴產、研發添足底氣，可這份充裕背後，卻卡著不小的資金盤活難題。截至2025年9月底，公司應收帳款高達38.17億元，存貨26.53億元，兩者合計佔總資產的35.5%，這意味著大量資金被客戶和庫存佔用。帳面有錢卻沒法靈活調動，想把錢砸到擴產線、攻新技術上，卻總被這兩個包袱束縛。儘管周轉天數在改善，但這依然是對管理效率和行業地位的巨大考驗，只有強勢的供應商，才能讓車企客戶按時回款。這不僅是管理問題，更本質地反映了其作為供應商，在面對強勢車企客戶時，議價能力與產業地位的真正邊界——利潤可以被擠壓，但為維持份額和營運，必須被動接受更長的回款周期和更大的庫存備貨。正是主營業務面臨的上述“增長天花板”與“資產包袱”，讓市場以格外審慎的眼光看待其激進的戰略轉型。公司這邊，一邊守著車燈主業的基本盤，一邊還想闖機器人賽道找第二增長曲線，從車燈到機器人，跨度不可謂不大。管理層這份提前佈局的眼光確實能看到，可機器人行業本就是出了名的燒錢慢回報，投入大、周期長。眼下還只是剛起步的階段，和車燈主業的技術協同、盈利模式都有待觀察，到底能不能跑通、會不會分散主業的精力和資金，外界心裡都打著問號。還有一個細節值得關注。這次IPO的募資用途，主要是擴大生產和研發，這些項目都需要巨額資金投入，但星宇在分紅上卻相當慷慨，2023年到2025年前三季度，它累計分紅11.38 億元。一邊大規模募資擴產，一邊大手筆分紅，這種操作，難免會引發投資者的討論。當然，不可否認，星宇股份有硬核的產品、強大的客戶群、亮眼的財務資料，它的港股 IPO，大機率會受到資本的追捧。從36萬元啟動資金的拖拉機燈小廠，到年賺超10億的車燈巨頭，再到如今衝擊港股的“二次創業”，周曉萍每一步都踩在了時代的脈搏上。如果說整車廠的競爭，是台前的喧囂，那麼車燈賽道的變化，更像是一場發生在台後的暗戰。而星宇股份，正是這場暗戰裡，最早衝到牌桌中央的那一家。原來，製造業不是“只有螺絲和燈泡”，它也可以是全球汽車產業鏈的關鍵一環。 (投資家)

中國最大零食IPO。今日（1月28日），湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司（簡稱：鳴鳴很忙）正式掛牌上市，成為港股“量販零食第一股”。本次IPO發行價每股236.6港元，公開發售獲認購超1500倍，開盤大漲88%，市值超900億港元，締造中國最大零食IPO。這是中國消費行業一個標誌性的整合案例。回想2023年11月，從湖南長沙起家的零食很忙與從江西宜春走出的趙一鳴零食完成戰略合併，共同組建“鳴鳴很忙”，由零食很忙創始人晏周出任新集團董事長。作為公司最大的外部機構股東，紅杉中國團隊見證了這家“國民零食”的成長軌跡。“鳴鳴很忙從社區煙火中讀懂了中國家庭最樸素的消費渴望——要的不是低價，而是‘值得’；追求的不僅是折扣，而是輕鬆感的日常小確幸。”紅杉中國合夥人蘇凱感慨，今日的IPO將是更宏大的起點。5年前，紅杉團隊出手締造市值900億從零食很忙的故事說起。時間回到2016年，湖南85後晏周已在房地產銷售行業深耕多年。一次偶然的機會，他敏銳捕捉到零食賽道在下沉市場的爆發潛力，毅然創立長沙零食很忙食品有限公司。次年，晏周與幾位合夥人共同籌資，在長沙一間不足40平方米的鋪面中，開設了零食很忙的首家門店。經歷創業初期的艱辛，品牌開放了加盟，隨後四年內迅猛擴張，門店數量突破450家，遍佈湖南大街小巷。一個關鍵身影在此間悄然浮現。大約2020年10月前後，紅杉中國團隊正系統性地掃描新消費領域中有特色、受消費者歡迎的品牌與業態，已在長沙開出多家門店的零食很忙，很快進入視野：門店形象清新明快，商品組合與營運策略令人眼前一亮；同時他們通過調研發現，品牌已在本地消費者中積累了不錯的口碑。“當時晏周還沒有對外融資。”紅杉中國合夥人蘇凱向投資界回憶當時景象，二人初次見面是在長沙一家酒店，這位創始人給人留下“清爽利落”的印象。交流中，晏周深入闡述了對當下家庭消費趨勢的洞察：零食如何成為習慣性消費，以及散裝零食市場的廣闊空間。這些細緻而精準的洞察，在日後公司發展中一一得到驗證。在蘇凱看來，晏周是一位不僅能深刻理解消費者，且更具“審美線上”和前瞻思維的零售創業者。可以說他為傳統已久的零食行業帶來了一種新的零售形態：一方面，通過標品折扣建立價格心智；另一方面，通過非標品零食創造差異化和情緒價值。當時零食很忙的每一家門店，都能通過裝修、營運、選品持續調動消費者的情緒，讓消費者逛零食店逛出“爽感”。更關鍵的是，零食很忙在門店體驗、商品組合與營運效率上，均顯著優於同類競爭者，成為一個極具吸引力的投資標的。2021年5月，零食很忙迎來關鍵轉折點——完成2.4億元A輪融資，由紅杉中國與高榕創投聯合領投，啟承資本、明越資本跟投。有了這筆投資，品牌開始高速向全國擴張，並很快與另一家迅猛生長的品牌——趙一鳴零食正面相遇。趙一鳴零食創始人趙定，安徽蕪湖人，早年經營多家休閒食品店，於2019年重新創業，以兒子之名創立品牌，寓意“像對待孩子一樣用心經營”。2020年，趙一鳴零食全面放開加盟。從江西宜春起步，趙一鳴零食快速拓店，很快與零食很忙形成競爭態勢。在戰況最激烈時，兩家門店常常比鄰而開，“有零食很忙處，必有趙一鳴”。直到2023年11月，這兩大零食頭部玩家宣佈戰略合併。根據招股書，在新成立的“鳴鳴很忙”中，晏周任集團董事長、執行董事兼總經理，直接持股25.75%，以及通過6個持股平台累計控制公司39.14%的投票權；趙定任副董事長、執行董事兼副總經理，通過上海鳥窩控制22.69%的投票權。今天，鳴鳴很忙成功登陸港交所，成就近年消費領域經典一幕：從激烈競爭到戰略合併，再到IPO上市。開出20000家店一個創投圈研究樣本透過招股書，鳴鳴很忙核心模式可概括為兩個關鍵詞：下沉、加盟。截至2025年9月30日，鳴鳴很忙門店總數達19517家，覆蓋全國28個省份及所有線級城市，其中約59%的門店紮根於縣城及鄉鎮。截至2025年11月末，鳴鳴很忙全國在營門店數達21041家。財務資料方面。2025年前三季度，鳴鳴很忙實現收入463.71億元，同比增長75.2%；經調整淨利潤18.10億元，同比大幅增長240.8%。2022年至2024年，公司收入從42.86億元升至393.44億元，同期經調整淨利潤從0.81億元增長至9.13億元，三年復合增速為234.6%。回顧鳴鳴很忙崛起的歷程，身後投資人留給外界深刻印象，集結了紅杉中國、黑蟻資本、五源資本、高榕創投、啟承資本等投資機構，以及好想你等零食巨頭。其中，紅杉中國是陪伴最久的投資方之一，並且由合夥人蘇凱和投資合夥人郭山汕聯合主導。自初次相識後，蘇凱便與晏周建立深厚信任，“紅杉中國在投後上有一個大原則，就是‘幫忙，不添亂’，而且在重大問題的決策上，往往站在公司這邊。”左起：鳴鳴很忙執行董事兼首席財務官王鈺潼、紅杉中國合夥人蘇凱、鳴鳴很忙董事長、執行董事兼總經理晏周在蘇凱記憶裡，當初在公司進行數位化轉型的時候，紅杉中國憑藉豐富的經驗提供了一些思路。隨著門店數量快速增長，傳統零售依賴人工經驗和局部最佳化的方式開始遇到明顯瓶頸。圍繞數位化議題，紅杉中國公司組織過數位化專題研討，介紹了一些成功實現數位化的企業與公司交流，並引入技術與AI領域的專家資源，與公司一起從真實業務場景出發拆解問題。他聊起了幾個例子：比如，針對非標小零食無法逐個掃碼、門店結賬效率受限等具體挑戰，雙方探討了通過視訊流識別“一盤貨”、實現快速結賬等基礎技術方案，從而明確數位化在提升零售效率中的實際落點。另外，在公司從采貨配貨發展到需要商品規劃的階段，量販式在發展初期，所有的店都賣同一套商品，門店的營運就是簡單的配貨。但當公司營運有幾千家甚至上萬家店的時候，面對不同地方的不同客群，就需要不同的商品結構，當時公司就面臨這樣一個重要轉型。“我們與公司管理層展開了系統的商品規劃討論，並且對接了許多業內專家來幫忙出謀劃策，覆蓋商品結構設計、上新節拍、毛利組合以及不同門店的差異化組態等具體問題。”至2025下半年，商品部在組織和職能上，開始真正轉變為“商品中心”，成為支撐規模化營運的重要中樞。更關鍵的是，在重大問題的決策上站在公司這一邊。2023年，當零食很忙和趙一鳴零食決定合併的時候，作為主要的機構股東，紅杉中國很快同意了方案，給公司投了一張重要的信任票，推動了兩家的順利合併。上市前，鳴鳴很忙創始人晏周對紅杉中國的長期支援表達了感謝。他頗為動情：“這份信任始於400家店的初期，經歷合併時堅定支援，再到今天戰略和治理的悉心幫扶。紅杉中國不像投資人，更像我們一個長期相伴的外部合夥人，關鍵節點的決策永遠是篤定地站在公司一側，沒有計算，沒有權衡，就是相信。”基於這樣的互信，紅杉中國蘇凱作為公司董事也多次受邀參與公司戰略研討會，持續為整合後的融合發展提供助力。IPO前，紅杉中國持股7.07%，為鳴鳴很忙最大外部機構股東。如此，又締造了創投圈一個創業者與投資人互相成就的典型案例。收穫季回顧過去一年消費上市潮，紅杉中國的身影尤為活躍。2025年2月，古茗登陸港交所。此前，古茗僅開放過一次外部融資，紅杉中國率先拿到了入場券。如今，公司市值已接近IPO首日的三倍。3月，紅杉中國以基石投資者的身份入股蜜雪冰城。幾天前，東鵬飲料港股上市的基石名單上也出現了其身影。這些只是紅杉中國重倉消費的冰山一角。從早期風險投資到跨境戰略併購，紅杉中國一直深耕在消費賽道：既投資了SHEIN、亞瑪芬體育、泡泡瑪特、卡游、喜茶等代表性企業，也通過收購整合了Marshall、Golden Goose等國際品牌，在全球消費版圖中扮演著獨特角色。開啟2026年，紅杉中國的IPO節奏依舊強悍——短短二十天內，已接連收穫五個超級IPO，堪稱“最忙IPO敲鐘VC”。更多IPO正在趕來：乳業龍頭“君樂寶”不久前剛向港交所遞交主機板上市申請，“杭州六小龍”的宇樹、雲深處紛紛啟動上市處理程序，還有機器人公司玖物智能等科技項目也在衝刺IPO的處理程序中。梳理這些IPO不難發現，紅杉中國往往是最早投進去的那一批投資人，並在企業成長中持續扮演關鍵角色，成為多家公司的最大機構股東。正是這一筆筆紮根產業的重倉，以及長情陪伴與深度賦能，他們才總能收穫時間的餽贈。歲末年初，創投圈或許又迎來一個好年份。回望過去一個週期，VC/PE經歷了漫長的冬天，而最近大家明顯感受到拐點的到來，密集發生的IPO敲鐘便是最生動寫照。正如一位見證數輪週期的創投大佬忍不住感慨：“今年，大家臉上的笑容明顯多了起來。” (投資界)

根據王檬的體感，這兩年，街邊一家名為“袁記雲餃”餃子店正在變多。她工作的地方在廣州市天河區，公司方圓一公里之內，就開了兩家袁記雲餃，綠白相間的招牌十分醒目，很難不被注意到。甚至在過去幾年裡，這家從嶺南起家的餃子店也將腳步邁向了北方。王檬曾在兩年多前，去西寧出差。她不習慣吃西北菜，發現當地也有袁記雲餃的門店，就選擇吃餃子解決餐食，“比速凍餃子好吃”“作為快餐是個好選擇”。袁記雲餃門店的悄然增多，並非王檬的錯覺。2023年初，袁記雲餃在全國的門店數量是1990家。到了2025年9月底，這個數值變為4266家，規模擴張至原來的2.14倍。算下來，平均每三天就有一兩家袁記雲餃的新店開業。但鮮為人知的是，按照門店數量，袁記雲餃已經是中國乃至全球最大的中式快餐企業。2026年1月12日，袁記雲餃的營運主體袁記食品集團股份有限公司在香港聯交所遞交了上市申請。根據財報資訊，袁記雲餃（袁記食品集團）近年的年收入十分可觀：2023年，營業收入為20.26億元。2024年，營業收入增長至25.61億元，同比增長26.4%。2025年前三季度，營業收入為19.82億元，同比增長11.0%（較2024年同期）。也就是說，一家中式快餐企業靠著包餃子，一年能賣出超25億元。而這個中國的“餃子大王”背後，竟然是“90後”體育生。01. 狂奔的餃子店袁記雲餃的定位是“快餐”。快餐則有兩大特點，一是便利，二是價格不高。2026年1月中旬，鹽財經記者在廣州一家袁記雲餃門店注意到，店內的菜單分為餃子、雲吞、拌麵、小菜、飲料幾個類別。餃子除了餡料不同，還可以搭配多種醬料，有白灼、傳統廣式湯、花生醬干拌、紅油干拌、酸湯等9種選擇。大眾點評平台顯示，大多袁記雲餃門店的客單價在17—25元之間。以記者所在的門店為例，小份（10隻）全家福餃子的價格為15元，標準份（12隻）為17元，大份（15隻）為20元。袁記雲餃的點單小程序袁記雲餃門店通常有一個透明的櫥窗，擺放著尚未烹製過的餃子與雲吞。透過櫥窗，可以看到員工現場包制餃子和雲吞。這些員工大多數為女性，戴著帽子與口罩。她們除了包餃子之外，還要負責店內的“生食外帶”業務，為前來買生水餃的顧客打包、結賬。堂食與生食外帶結合，是袁記雲餃最主流的門店模型。標誌性的綠色色調，面積在50到60平方米之間——袁記雲餃的門店遵循統一佈局。過去兩三年間，一家家“長得一樣”的餃子店，在全國各地複製、生長。招股書顯示，截至2025年9月30日，袁記雲餃的4266家門店覆蓋32個省份、自治區、特別行政區及直轄市，遍佈超200個城市。袁記雲餃的高速擴張還沒有停止。根據虎嗅報導，截至2025年11月，袁記門店總數已超過5000家。也就是說，短短一兩個月內，袁記雲餃又新開了七百多家門店。袁記食品集團股份有限公司副總經理田偉曾在採訪中透露，在創業初期，團隊就立下三年內打造行業知名品牌的目標。為了達到這一目標，規模擴張是必然的。袁記雲餃的創始人是袁亮宏，湖南益陽人，與田偉是大學同學，也是球友，都畢業於湖南科技大學體育專業。“我們創業，就像打一場永不結束的籃球賽。”談及創業初心，田偉曾對媒體表示。還有投資人形容他們是“一群背靠背的兄弟”。在中國老一輩的餐飲老闆中，有不少人十幾歲就輟學踏入社會，從一間小檔口開始打拚，但到了“90後”袁亮宏這一代，他們與今日所見的大多數普通人一樣，遵循著讀書、上大學的成長路徑。但與普通大學生不同的是，袁亮宏的父母經商，他也從小熱衷做生意，高中時期就在鎮上開過手機店，大學期間還開過淘寶代銷店，專賣游泳體育產品。這種對生意的直覺，也體現在袁記雲餃早期的擴張節奏中——僅用一年時間，袁亮宏就把袁記雲餃擴張到10家，兩年後，袁記通過加盟擴張到100家。決定一家餐飲企業天花板的，往往在於快速複製的能力，而年輕的企業家不需要太多時間的“教育”，就懂得了規模的意義。02. 薄利的巨無霸第一家袁記雲餃誕生在廣州。2012年，袁亮宏在廣州一個菜市場盤下一個小店，只有5平方米，取名“袁記餃子云吞連鎖店”。後來，因為想要打造品牌價值，店名裡的“餃子云吞”被合併成“雲餃”，便誕生了“袁記雲餃”。早年間，袁記雲餃主要聚集在華南地區，後續率先向飲食文化相近、地理位置臨近的華中和西南擴張，如今，北方市場正在成為其重點發力的區域。極海品牌監測資料顯示，2025年，袁記雲餃在東北區域、西北區域門店數分別同比增長262%、51%。袁記雲餃的另一個擴張方向是下沉市場。2023年，袁記雲餃在中國大陸三線及以下城市的門店數量為617家，佔比19.8%，到了2025年前三季度，三線及以下城市門店數量達到1121家，幾乎翻了一倍，佔比也上升至26.6%。2023年，袁記雲餃在中國大陸三線及以下城市的門店數量為617家，到了2025年前三季度，這個數量達到1121家，幾乎翻了一倍隨著不斷向空白市場進軍，這家在全國知名度並不算高的餃子店，不知不覺中成為了中式快餐中的“巨無霸”。袁記食品在招股書中披露了一個資料，根據灼識諮詢調研，截至2025年9月30日，按門店數量計，袁記雲餃已是中國及全球最大的中式快餐公司。但值得注意的是，袁記的規模雖大，但它的盈利模式決定了這是一門“薄利”的生意。“我們的大部分收入來自向加盟商銷售食材”，袁記食品在招股書中寫道。在袁記雲餃的所有門店中，有95%的門店是加盟門店，它們每天都依賴著從總部購買的食材維繫運轉。而總部自身也需要從上游供應商那裡購買原材料。這意味著，袁記的核心盈利來自“差價”，也就是供應鏈整合與標準化供給過程中形成的毛利。袁記雲餃向上游供應商進貨的商品主要為豬肉、麵粉等大宗商品，整體價格透明度較高，這也在一定程度上壓縮了利潤空間。招股書中寫道：“我們產品的主要原材料包括肉類及麵粉”，在2023年、2024年及2025年前九個月，袁記食品銷售成本項下的材料成本分別為12.97億元、16.96億元及13.05億元，分別佔同期總銷售成本的86.4%、85.9%及87.5%。隨著門店規模擴大，袁記食品的營收與利潤也水漲船高，在2023年、2024年、2025年前九個月，其營收分別為20.2億元、25.6億元、19.8億元，期內利潤分別為1.67億元、1.42億元與1.42億元。近三年袁記食品營收和淨利潤的規模及增速從GMV來看，在上述三個時間段內，袁記雲餃的門店GMV為47.72億元、62.48億元、47.89億元，訂單總量為1.8億單、2.5億單、2.1億單。有媒體根據經調整淨利率計算了袁記雲餃的平均每單利潤，在2023年、2024年與2025年前9個月，袁記雲餃的平均每單淨利潤為0.99元、0.72元、0.91元。也就是說，消費者在門店消費一次，袁記雲餃公司大約能賺到9毛錢。儘管利潤空間有限，但依託強大的供應鏈與規模效應，袁記雲餃依舊能夠獲得穩定、持續的收益。03. 一顆南方餃，爭搶北方與高校狂奔的袁記雲餃也並非沒有危機感。正如招股書中所陳述的，袁記雲餃面臨的一大挑戰是，消費者對品牌的認可度，“若未能維護、保護並提升我們的品牌，將限制我們擴大或留住消費者基礎的能力”。其次，袁記雲餃的未來增長取決於是否能夠成功營運並擴展門店網路，若加盟網路不再擴大，業績增長自然也將陷入停滯。“所有連鎖餐飲的核心競爭力都在於它的門店數量，門店數量決定了它的可持續發展和它在資本市場的話語權”，中國食品產業分析師朱丹蓬告訴鹽財經。對於已經成為最大中式快餐的袁記雲餃來說，還能如何繼續擴張呢？據鹽財經記者瞭解，“北方”與“高校”將是袁記雲餃重點發力的兩大方向。入駐高校食堂的檔口，意味著相對穩定且高頻的客流，不過准入門檻又是一道現實考驗。而在有更大空間的北方市場，袁記雲餃作為從南方起家的餃子店，也可能面臨口味偏好差異帶來的挑戰。北方人會吃南方人做的餃子嗎？鹽財經記者注意到，在社交平台上，有北方消費者“吐槽”袁記雲餃的豬肉玉米餡餃子是甜的，表示“受不了”。而在招股書中，袁記特意提到原材料玉米經過了高標準篩選，“甄選黃金種植區的時令玉米，帶來自然清甜的口感”。除了北方市場與高校場景，袁記雲餃還在近兩年明顯加快了出海的步伐。2024年末，袁記雲餃在新加坡開設了首家海外門店，又於2025年12月在曼谷開出泰國首店。據媒體報導，袁記雲餃預計在2026年1月在新加坡新開業5家門店，至此在當地的門店總量將達到15家，馬來西亞等市場也已進入籌備後期。而在品牌認可度方面，目前，大眾關於袁記雲餃的一大爭議在於是否真的為“手工現包”。袁記食品在招股書中多次提到了“手工現包”的理念，同時也公開表示，袁記在中國營運五家自有工廠，進行統一的餡料製作、面皮加工、核心半成品生產；而加盟店使用總部銷售的原材料，在門店手工包制。餡料和面皮由總部提供，在門店完成現包、現做。事實上，這種“手工現包+供應鏈標準化”的模式在連鎖餐飲行業中十分普遍，只是與部分消費者對“完全手工現包”的認知存在一定差距。就相關問題，鹽財經向袁記雲餃方面求證，對方表示因處於上市申請靜默期，暫未作出回應。朱丹蓬對此則表示：“更多是要給消費者知情權，讓消費者來做選擇。如果能做到這一點，能夠對它的風控管理添磚加瓦。”袁記雲餃未來的擴張空間仍然廣闊，但其成長的路徑正在變得更加複雜。對於一家做連鎖食品店的企業而言，比高歌猛進更重要的，或許是細水長流。（應採訪者要求，文中王檬為化名） (首席商業評論)

各位朋友周末好！最近你關注腦機介面賽道了嗎？大消息不斷，一起來看↓1月23日，A股腦機介面類股全天震盪上行，截至收盤漲超2%。當地時間1月22日，特斯拉CEO伊隆·馬斯克突然現身瑞士達沃斯世界經濟論壇，與貝萊德CEO賴瑞·芬克展開對話。馬斯克預計：“今年年底前，我們將擁有比任何人類都聰明的AI，最晚不超過明年；到2030或2031年，也就是未來約5年，AI將比全人類加起來還要聰明。”他認為，AI和機器人將重塑全球經濟，“如果AI接近免費、機器人大規模普及，全球經濟將迎來前所未有的擴張。經濟產出等於每個機器人的平均生產力乘以機器人數量，未來我們會製造足夠多的機器人和AI，滿足人類所有需求，商品和服務將極其豐富。”此前，伊隆·馬斯克通過社交平台宣佈，其創辦的腦機介面公司Neuralink計畫於2026年實現腦機介面裝置的大規模量產，並將推進一種流程高度精簡、幾乎完全自動化的手術方案。未來，腦機介面裝置中的電極絲將直接穿過硬腦膜，而無需將其切除。“借助Neuralink的腦機介面技術實現人體全身機能的恢復是有可能的。”馬斯克表示。另有消息稱，“杭州六小龍”之一的腦機介面公司強腦科技近日以保密形式提交港股IPO申請。據接近公司的人士透露，該消息屬實。日前，強腦科技完成約20億元的融資，為腦機介面領域除馬斯克旗下Neuralink之外的全球第二大規模融資事件。中國資訊通訊研究院智慧財產權與創新發展中心主任李文宇提出，腦機介面正從實驗室技術探索階段走嚮應用試點階段，但要實現大規模商用，還需攻克長期穩定性、標準規範、倫理監管等核心難題。預計在政策引導、技術突破與生態完善的多重驅動下，腦機介面在“十五五”期間將釋放更大產業價值。未來，腦機介面在醫療健康、消費電子、軍事航天等多個領域均有巨大的應用前景和市場潛力。”腦機互動與人機共融海河實驗室主任、天津大學副校長明東表示，“在推進新型工業化處理程序中，腦機介面的應用場景有望從實驗室延伸至高端製造、工業交通、航空航天等戰略性產業，有望成為推進新型工業化的底層技術支撐。”從日常的飲食睡眠、有氧運動，到主動的大腦訓練、AI技術的精準助力，我們的每一個選擇都在悄悄重塑大腦的神經連接。 (中國商報)