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進入2025財年，輝達的業績表現依然出色，並為市場帶來更樂觀的預期。整體來看，輝達在人工智慧的競賽中，仍是贏家。
我們對管理階層的表態感到積極樂觀，管理階層在電話會上表示，即將推出的Blackwell產品的需求將一直大於供應。我們對於2025財年的剩下幾個季度的收入增長做了模擬，根據模擬結果，輝達資料中心業務會獲得更快的收入增長，同時，更高安裝技術的AI裝置，將帶來長期的增長。
因此，我們預期AI需求不會放緩，並將輝達的公允價值估計從目前的910美元提高到了1050美元。在財報公佈後，輝達股價上漲了約6%，我們認為，這個反應是合理的，目前估值基本上在合理區間。
根據財報，輝達2025財年第一財季的營收為260億美元，超過了市場預期的240億美元。隨著輝達圖形處理單元的供應量增加，收入環比增長了18%，年增了262%。
對輝達來說，資料中心業務仍是主要收入來源，收入為2,26億美元（佔總收入的87%），環比成長了23%，較去年同期成長了427%。
之所以資料中心業務有較大增幅，是因為雲端運算巨頭企業在AI模型的構築領域正在發力，因此對於算力的需求極為旺盛。此外，To C端的網路巨頭，如Meta Platforms和政府部門（他們會將AI建構到電信和其他服務中），也為輝達貢獻了大量的收入。
目前來看，輝達擁有定價權，調整後的毛利率連續上升220個基點至78.9%，超過了77%的市場預期值。
對於下一季的營收預期，輝達給出的是280億美元，環比成長8%，年增107%，超過了FactSet共識估計的266億美元。我們預計輝達將再次超過市場預期，我們模擬的收入為297億美元。
由於強勁的AI需求，在過去三個季度中，輝達的資料中心收入每季都增加了至少30億美元。我們預計即將出現第四個類似的季度。
對於第二財季的資料，我們預計，由於Blackwell產品的成本更高，因此毛利率或將下降至75.5%。儘管如此，我們認為，公司在第二財季說明中提到的，62%的調整後營業利潤率，無論如何衡量都是非常可觀的。
在財務和資本組態方面，輝達將股息提高了150%，但仍只有每年0.40美元。公司還將在6月10日星期一開始交易時進行10：1的遠期股票分割。
鑑於輝達的飛速成長，我們仍然保持對「過量庫存」的擔憂，一旦雲端運算公司、消費網路公司或政府部門囤積的算力過多，而降低需求，輝達的收入就會快速下降。但好在，目前我們沒有看到這樣的跡象。相反，許多雲端運算公司增加了2024年在AI項目上的資本支出計算，而且似乎這筆支出正在流向輝達。
除了大型雲端運算公司外，其他公司也普遍增加了AI領域的資本支出。即使新的Blackwell產品正在推出，管理層仍然相信在此期間它將銷售一代的Hopper H100和H200產品。
對於2025財年（這將在2025年1月結束，實際上涉及2024日歷年），我們預計資料中心業務的收入為1110億美元，高於去年的470億美元，以及兩年前的150億美元。
我們先前假設，輝達2026財年仍將維持強勁成長，我們預計模擬資料中心業務在2026財年的營收將成長41%，達到1,560億美元。
在大多數情況下，我們模擬在此後的每一年資料中心的收入成長率為低兩位數。鑑於輝達優異的營業利潤，任何收入的增加都會在我們的估值模型中導致自由現金流的大幅提升。沿著這些思路，我們維持對輝達的極高不確定性評級。
（作者係晨星公司策略師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。） END （紅刊價投）