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輝達暴漲，美股的風險
輝達的股價在上周四突破1000美元大關後，這兩天仍然繼續狂飆突進。
5月28日，輝達股價持續大漲7%，股價最高觸及1,149美元，收盤總市值達到2.8兆美元，跟蘋果的2.9兆美元，只差1,000億美元。
輝達這波大漲有兩個刺激因素。
5月22日美股收盤後，輝達公佈的財報高於市場預期。
輝達2025財年第一財季營收為260.44億美元，高於市場預期的246億美元。
第一財季淨利達148.81億美元，較去年同期大增628%，季增21%；
同時，輝達也宣布拆股，將以1:10的比例進行拆股。
拆股就相當於A股的高送轉，本來一股拆成10股，股數增加，股價就會變小。
現在輝達1000多美元，拆完後就會變成100多美元。
其實這次輝達股價大漲，反而拆股的刺激影響更大一些，因為市場對輝達業績暴增是普遍有預期了，而且當前輝達股價也早已經兌現了這樣的業績高速增長預期。
但在輝達如此高點的情況下推出這樣一個拆股方案，引爆股價暴漲，這只是引發市場投機炒作加劇，反而在放大風險。
雖然輝達在拆股的說明裡是說，為了便讓員工和投資人更容易持有股票。
但高位拆股所帶來的一個結果，就是讓散戶去接盤。
美股一向也有炒作拆股的風氣，根據美國銀行全球研究中心的分析，宣布拆股的公司的股價在12個月平均上漲25.4%。
但拆股也不一定都是推動股價上漲。
2022年8月25日，特斯拉進行1股拆成3股，但自拆股以來，特斯拉累計跌約40%。
當然，拆股後，大量散戶狂熱湧入，很難說輝達是不是還有一波爆炒。
現在輝達的股價走勢顯然已經進入到一個非理性炒作的階段，你是很難用理性思維去衡量其炒作的盡頭在哪裡。
不過，目前輝達的炒作，確實存在一些泡沫化風險。
這裡得先強調一下，美股AI板塊的泡棉化風險，跟AI產業的發展前景是兩碼事。
我在2020年3月，就寫過文章分析預判AI時代即將到來，我還將其命名為“造夢時代”，就是可以實現“創作個人化”，包括影視動漫創作遊戲等等。
我認為，創作仍然需要人，但創作工具的AI化，可以讓以前需要幾十個人的創作團隊，精簡為少數人。
當然，現在的生成式AI，還遠遠達不到創作個人化，仍然需要漫長迭代的過程，但AI發展的優勢就是在於可以不斷快速迭代來優化。
而且，相較於生成式AI在網路創作的應用，我更看好AI在製造業的應用，所帶來的第四次工業革命預期。
當然，這仍然只是一個遠景預期，現在也仍然遠遠達不到可以AI工業革命的質變節點。
但至少目前市場已經有這個強烈預期。
所以，AI產業的前景無疑是光明的。
然而，金融市場炒作的就是預期，一旦有這樣確定的預期，市場一定會提前炒作。
所以，產業有前景，跟市場有泡沫化風險，是不衝突的。
就好比，2000年網路泡沫破裂，不代表網路產業沒有前景。
正是上世紀90年代，由於大家對於未來屬於互聯網的預期十分確定，所以市場才會一窩蜂的去炒作互聯網，直接把預期打滿，從而把股價直接炒作一步到位。
這相當於短時間內，把市場未來十幾年的發展預期都提前透支。
這種市場是基於確定性預期的炒作，所帶來的泡沫化風險是不能被忽視的。
2000年網路泡沫破裂後，整個網路板塊在隨後10年基本上是萎靡不振，但此時網路產業反而持續高速發展。
一直到2008年次貸危機爆發後，隨著美國開始量化寬鬆來無限印鈔，美股開始進入長牛，這些網路板塊股價才開始新一輪上漲。
但即使如此，例如像現在美股市值第一的微軟，是一直到2015年股價才漲回2000年網路泡沫破裂時的高點。
這相當於2000年網路炒作，是提前透支了微軟未來15年的發展的預期。
這種基於確定性預期的來瘋狂炒作，提前透支未來發展預期，是當前美股AI狂潮跟2000年互聯網泡沫，比較相似的地方。
而且目前美股存在一個交易高度集中化的問題。
輝達在5月28日的成交金額達到714億美元。
排名第二的AMD成交金額達到112億美元，這兩支都是炒作AI。
特斯拉成交金額是104億美元，市值第二的蘋果成交金額99億美元，市值第一的微軟成交金額是66億美元。
市場交易高度集中化，是容易催生出風險。
而且，美股一向有「七姊妹」的說法。
所謂美股七姊妹是微軟、蘋果、Google、輝達、亞馬遜、Meta、特斯拉，他們是美國科技股市值最高的7檔股票，佔標普500指數總市值的29%。
這7檔股票市值加起來，遠超過世界第二大股市，是日本股市市值的兩倍。
微軟的市值與法國、沙烏地阿拉伯和英國所有上市公司的市值相當。
而且，美股去年的大漲，更多也只是七姊妹的大漲。
去年美股七姊妹大漲71%，但標普500其他493檔股票僅上漲了6%；
這是美國史上市值和交易集中度最高的時候。
上一次市場集中度達到如此高水準是在1929年大蕭條爆發前。
此外，現在就連七姊妹內部也進一步分化。
首先是七姊妹變成四巨頭，蘋果、Google、特斯拉今年的漲幅走勢，是明顯落後。 。
然後又從四巨頭變成輝達一枝獨秀，這個月七姊妹明顯都有點漲不動，大家都在圍觀輝達一路飆漲。
5月23日，輝達財報公佈後暴漲9%時，美股七姊妹其他也基本上都是跌的。
這種交易高度集中化，而且已經帶不動其他個股的時候，是比較強烈的風險訊號。
當然從估值來說，目前七姊妹的本益比並沒有2000年網路泡沫那麼誇張。
美股七姐妹目前的追蹤市盈率為45倍，雖然也高於正常25倍左右的市盈率，但七姐妹作為成長股，市場是一直願意給更高的估值。
1989年日本股市泡沫破裂之前，日經指數的市盈率是67倍，2000年納斯達克綜合指數的市盈率是65倍。
所以，從本益比來看，美股七姊妹的泡沫似乎也沒那麼誇張。
但我也一直強調，本益比只能反應過去，不能用來預測未來。
美股七姊妹目前是作為成長股，面臨戴維斯雙擊的加成，所以市場願意給更高估值，這樣未來業績上升，本益比就可以一直維持在一個相對不高的水平。
但只要未來七姐妹的業績出現停滯甚至反轉，那麼就會從戴維斯雙擊，變成戴維斯雙殺，原本好看的市盈率，也會一下子變得不好看，股價就會出現較大回落。
七姊妹過去的高速成長，是建立在對全球網路發展近乎壟斷的基礎上，世界其他國家使用者基本上都會用七姊妹的產品。
所以，美股七姊妹的使用者群體並不僅限於美國，他們的發展是基於全球龐大使用者群體。
然而，目前全球有60%人口已經上網，40%人口未連網。
看好七姊妹的人，就會著眼於40%人口未連網，認為七姊妹發展潛力還很大。
而不看好七姊妹的人，會著眼於60%人口已連網，認為七姊妹要繼續維持高速成長難度會越來越大。
我個人認為，目前美股七姊妹確實已經暫時告別低成本快速獲取用戶的階段。
雖然全球還有40%人口未連網，但這基本上都是一些十分貧窮的國家，能低成本開發的國家基本上都開發完了，剩下的都是不太好開發的。
而且，目前全球互聯網，也會面臨較大的地緣風險。
逆全球化雖然目前仍集中在產業鍊和貿易，但很難說未來逆全球化會不會刮到網路領域。
對輝達來說，這也是一個很大的不確定性因素。
因為中國市場一直是輝達重要的市場之一，但過去一年拜登政府也屢屢出台禁令，限制輝達出口高階晶片。
雖然輝達基於自身業績需要，一直反對美國禁令，也一直想辦法搞很多閹割版，來跟拜登政府玩貓捉老鼠的遊戲，但從長遠來看，美國對輝達出口的限制只會越來越強。
而美國這種搞小院高牆的行為，只會加強我們獨立自主研發的動力。
目前輝達股價暴漲，一個最核心的預期，就是基於輝達在AI晶片上的壟斷，輝達基本上佔據AI晶片90%的市場，所以顯示晶片排名第二的AMD市值只有輝達的1/10。
如果我們能在顯示晶片領域打破輝達的壟斷，才能為輝達帶來極大的挑戰。
目前輝達因為壟斷，所以利潤率是超高的，達到69%的利潤率，基本上就是賣金鏟子。
像輝達專業用於AI的高階晶片H100，一直是各大科技公司大量搶購的對象。
H100單一售價超過3萬美元。
但幾個科技巨頭買H100都是幾萬張的購買。
像第一季Meta發布了Llama 3 AI大模型，使用了2.4萬個H100 GPU。此外，特斯拉也正在使用3.5萬個H100來幫助訓練自動駕駛模型。
Meta在今年初還宣布要在今年底之前，購買35萬個H100晶片，單單購買規模就超過百億美元。
不過這裡也有幾個問題。
一個是輝達能否實現長期在AI晶片的壟斷。
另外一個問題是，當前各大科技公司瘋搶AI晶片，更像是前期拓荒時去堆AI算力的基建，一旦這個AI算力的基建達到一定規模時，各大科技公司在AI晶片的支出就會逐步減少。
AI算力不像消費性晶片，對於更新換代的需求沒那麼強。
例如，一家科技公司現在買10萬張H100去堆算力，不可能在H200出來後，把這10萬張就丟了，拿去換成H200。
起碼得等這些H100用報廢了，才會用動力去更新換代。
因為對AI大模型來說，重點是在於“堆算力”，至於是用什麼顯示晶片去堆出來的算力，要求並不高。
所以，當前輝達雖然業績成長非常快，但並不能長期維持如此高速成長，一旦AI產業的前期堆算力基建達到一定規模時，市場對AI晶片的需求也會慢慢退潮，會從瘋狂需求階段，轉入一個溫和需求階段。
但從長遠角度來說，人類對於算力需求的上限，是隨著時間推移不斷上升，因為人類晶片目前仍然是有算力瓶頸，所以這些科技公司才需要動輒用幾萬張、甚至幾十萬張AI晶片去堆算力。
AI產業的發展，核心仍在於晶片，在於算力。(大白話時事)