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狂飆的中國金王，每月淨賺20億
紫金礦業的擴張之路上，陳景河到底賭對了什麼？
中國有兩座著名的紫金山，一座位於南京，一座位於福建龍岩。
南京紫金山又稱鐘山、神烈山，是江南四大名山之一。相較之下，位於龍岩市上杭縣的紫金山，就不被公眾所熟知了。
但就在這座紫金山上，誕生了一家中國最「多金」的上市公司－紫金礦業。
受惠於黃金價格飆升，2023年以來，黃金類上市公司股票持續上漲，成為A股市場表現最亮眼的一大板塊。萬得資料顯示，2023年初至2024年5月20日，黃金生產類公司中，四川黃金股價漲近兩倍，紫金礦業、銀泰黃金、中金黃金、山東黃金、曉程科技股價漲超六成。而紫金礦業作為國內最大的黃金生產企業，無疑是最大的受益者。
2023年紫金礦業歸母淨利潤211億元，年增5.38%。今年第一季淨利潤近63億元，相當於每月淨賺20個億。截至6月6日收盤，紫金礦業A股市價值突破4,600億元。
在30年前，紫金礦業還是負債纍纍的縣級企業。在過去的30年間，紫金礦業在海外相繼發起超過500億元併購，在全球瘋狂「掃貨」。截至2023年底，紫金礦業已經是中國最大的銅、鋅、金（上市企業）生產商，是名副其實的「中國礦王」。
礦業具有極強的周期性，但自2000年以來，紫金礦業從未有過虧損。 2005年，紫金礦業收入僅為30億元，到2023年已膨脹至2900億元；歸母淨利潤則從同期的7億元增長至211億元，增幅超過30倍。
相較之下，嘉能可、巴裡克、力拓等全球礦企都曾有過巨虧經歷。以「礦業史上最可怕的熊市」2015年為例，那一年，嘉能可虧損近50億美元，巴裡克虧損31億美元，力拓虧損超17億美元，紫金礦業則賺了近17億元。
身為紫金礦業董事長，陳景河到底是如何指揮紫金礦業這艘巨船，穿越險灘暗礁？紫金礦業的資本擴張之路上，陳景河到底賭對了什麼？
狂飆的“中國金王”
作為中國最大的黃金生產企業，紫金礦業在業界一直都有「礦茅」的稱號。
財報顯示，2023年，紫金礦業礦產金產量為68噸，佔中國礦產金產量的23%。同期，公司金儲量、金資源量分別為1,148噸、2,998噸，權益儲量佔中國儲量的37%。
截至2023年年底，紫金礦業在海內外擁有金礦超過15處，黃金資源量及產能排名主要上市礦企中國及亞洲第一，全球前十名。
去年，黃金價格一路飆升。手持全球優質金礦產資源的紫金礦業，受惠。此前，東亞前海證券基於2021年金價和紫金礦業的生產成本測算，黃金價格每上漲1%，紫金礦業的黃金毛利潤將增加2.03%。
財報顯示，2023年紫金礦業營業收入2,934億元，年增8.54%；歸母淨利潤211億元，年增5.38%。今年一季度，紫金礦業實現淨利潤近63億元。其中，得益於金價上漲，去年紫金礦業礦產金營業收入271億元，年增超20%，該產品收入增速位居公司當期產品收入增速第二位，是推動業績增長的重要動力之一。
陳景河在2023年報中表示，面對世界的不確定性和貨幣氾濫，黃金是金融安全的“壓艙石”，黃金保值屬性更加凸顯。
回顧紫金礦業過去三十多年的發展，可大致劃分為三個階段：首先，通過技術創新，把貧瘠的紫金山“點石成金”，完成初始資本積累；其次，緊跟國家戰略，走出福建，面向全國發展；最後，透過海外收併購，擴張全球商業版圖。
這期間，陳景河發揮的作用舉足輕重。
1982年，作為中國高考恢復後的首批大學生之一，陳景河從福州大學地質專業畢業，加入閩西地質大隊，在紫金山駐紮、勘探。 1992年，紫金山完成初步勘探，進入實驗性開採，但發現黃金儲量僅5.43噸，礦石品位不到1克，基本上等同於一堆廢石。（礦石品位，指每噸礦石中有用礦物的含量。以金礦為例，礦石品位≥10克/噸，便是富礦；礦石品位≥3克/噸，可開採利潤；1克/噸≤礦石品位< 3克/噸，無開採價值；礦石品位< 1克/噸，可稱為廢石。
當年，國家相關部門便將紫金山定性為“雞肋礦”，下放給上杭縣地方政府開發，由上杭縣礦產公司接管開採工作。不甘心十年勘探成果付之東流，同年9月，陳景河選擇辭職，主動出任上杭縣礦產公司總經理。
第二年，上杭縣礦產公司開始開發紫金山，公司更名為「上杭縣紫金礦業總公司」。由於紫金山金礦品位低，若採用傳統方法開採，第一期工程建設預計需投資2,900萬元。這對當時年利潤只有3萬多元的紫金礦業來說是天文數字，但如果放棄開採，就面臨破產倒閉。
陳景河決定突破常規，將只在北方乾旱、平坦地區採用的堆浸技術，引入多雨的紫金山區，僅用700多萬元就完成了一期工程建設，成為中國南方堆浸提金第一人。 1993年至2000年，陳景河對堆浸技術進行多次改造升級，透過一系列手段壓縮開發成本，紫金山由此一躍成為中國規模最大的金礦之一。
2000年，紫金礦業完成股份制改造，設立福建紫金礦業股份有限公司，此後發展順風順水，相繼在港股和A股上市，開始走出福建，面向全國。
逆勢買礦捕手
對礦企而言，想要做大做強，站上世界舞台，最簡單直接的方式就是買礦場。陳景河有一套獨特的方法論：反周期買礦。
礦業具有極強的周期性，價格受供需、經濟環境等影響波動較大。但周期性的特點又能讓頭部企業在產業低迷期透過低價收購，逆勢擴張。
2002年，黃金價格走低，許多中小礦企經營遇阻，紫金礦業透過低價收購，將貴州水銀洞金礦、新疆阿舍勒銅鋅礦、吉林琿春金銅礦、西玉龍銅礦等全部收入囊中，一躍成為全國最大的5家金礦企業之一。 2008年金融危機後，紫金礦業再次逆勢擴張，斥資33.68億元收購澳洲上市礦商Indophil，後來因當地政府阻撓終止。之後又買下加拿大礦業公司Continental Gold。 2012年，黃金價格再度走低，紫金礦業趁此收購了澳洲礦企諾頓金田，成為控股股東。
2015年，紫金礦業收購步伐加速。這一年國際銅價、金價暴跌，進入行業低谷，陳景河藉此大舉抄底，陸續收購了澳大利亞鳳凰黃金公司、巴裡克（新幾內亞）公司、剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦。如今，卡庫拉已躋身世界第四大銅礦，是世界上最大的、高品位、未開發的銅礦，也是紫金礦業2021年後成長的主力之一。
Choice資料顯示，2009年至2021年期間，紫金礦業幾乎每年進行數起併購交易。其中，2015年和2020年是收購高峰，交易金額分別約49億元、121億元。 2022年，是紫金礦業的併購大年，據統計，年內紫金礦業累計完成併購10起，累計金額超過300億元。
經過多年礦產併購後，紫金礦業礦產儲量倍增。 2023年，紫金礦業銅、金、鋅產量分別位居全球第五、第八和第四。
陳景河的多面人生
身為商人，陳景河身上擁有福建人根植於血液中的特質：生性愛賭，敢於冒險。
同時，陳景河是典型的研究工作者，他參與撰寫的60多篇論文至今仍能在知網上檢索到。他也愛好作詩和寫作，工作之餘創作了多首詩詞和文章，但大多都與紫金山有關。
在閩西地質大隊工作時，曾跟團隊在一座名為「麒麟殿」的破廟中安營紮寨，最困難時20多人一天共飲一桶水。日後回憶起這段經歷，陳景河難掩激動之情，他在文章中寫道：「千百萬年地質歷史留下的痕跡，使我痴迷，使我一見鍾情。騎著五龍駕霧，伴著麒麟入眠，多少汗水、多少艱辛。
對於礦山的熱愛，也體現在日常生活中。陳景河提到，他每次和妻子說好去逛街、旅遊，都會因為「臨時有事」或需「去礦場看看」而爽約。陳景河說：「看到礦山，我就眼睛發亮，對於逛商店、看風景，我沒有興趣。」他因此也有了「空頭支票」的外號。
他創作的諸多有關紫金山的詩詞和文章，都表達了他對採礦事業的熱愛。在《我與紫金，此生不了情》一文中，他的文字充滿了90年代鄉鎮企業家的浪漫情懷。 「少年的我，從書本上知道了有天文台的紫金，那是探索宇宙奧秘的地方，曾使我神往和憧憬；然而勘探隊員尋找地下寶藏的錘聲，吸引了我充滿理想的心靈，廣闊天地、改天換地赤誠的紅心。
在商業和資本領域，作為生意人的陳景河，形象同樣鮮明。
1994年，紫金礦業本是國有獨資企業，1998年轉變為國有控股企業，上杭縣財政局持股86.8%，金山貿易持股13.2%。但就在紫金礦業A股上市前夕，金山貿易持有的大量紫金礦業股份，被以0.1元/股的極低價格轉讓給了陳景河。一時間譴責其「販賣國有資產」「逃稅」的輿論四起。陳景河後來接受採訪時對此回應，“這樣的操作在法律上是絕對沒有問題的。”
大小非解禁後，陳景河套現約2.5億元。
關於陳景河本人和紫金礦業的爭議還有很多。例如2010年7月，發生在紫金山銅礦濕法廠的銅酸水滲漏事故，造成汀江部分水域嚴重污染。這次事故直接導致漁民3年內不能養魚，只能賣掉漁船，另謀出路。陳景河在輿論壓力下進行了公開致歉。
如今，陳景河已67歲。 2023年8月份，紫金礦業在福建省上杭縣舉辦30周年慶祝大會暨科技大會，陳景河全面回顧了創業歷程，也總結了基本經驗和教訓。他指出，紫金礦業曾與許多重大機會失之交臂。例如，對鋰礦這一「白色石油」因認識不足而慢了半拍，「損失」巨大；「日益全球化與侷限的國內思維及管理方式之間的矛盾」已成為公司主要矛盾，國際化人才跟不上企業發展要求；腐敗問題時有發生，公司的「大企業病」有日趨嚴重之勢，部分人員貪圖享樂，不思進取，成為公司價值的損害者；成本上升趨勢沒有得到有效遏制，以大投入實現粗放成長模式有所抬頭…
在掌舵這艘礦業巨輪航行30多年後，陳景河將如何應對這些新挑戰？
參考資料：
《我與紫金，此生不了情》，陳景河
《陳景河：黃金山上撰寫黃金人生》，中國人物傳記網
《陳景河的色彩演變》，《中國經濟與資訊化》雜誌
《坐擁金山，「中國礦王」一年賺了200億》，市界
《中國礦王，贏了逆周期豪賭》，巨潮WAVE
《紫金礦業是怎樣煉成的》，遠川投資評論
《紫金礦業-深度：黃金周期預計上行，投資佈局正當時》，東亞前海證券
《後浪森林·商業史｜紫金礦業併購史，及其反周期邏輯（三）》，企業成長常識
《陳景河是如何帶著紫金礦業走過三十年的…》，中國礦業報 (中國企業家雜誌)