澤平宏觀—出口會持續回暖嗎？
中國5月出口（以美元計價）同比增7.6%，前值1.5%；進口增1.8%，前值8.4%。
1 出口會持續回暖嗎？
今年以來，中國出口持續回暖，1-5月累計同比2.7%，成為經濟增長重要推動力。這與美國持續補庫，全球製造業回暖有關。
中國出口結構也發生趨勢性變化。對新興經濟體出口份額上升、增速快於發達經濟體；產品向“新三樣”、汽車、船舶、航空航天升級，勞動密集型產品份額出現下滑。這與全球貿易區域化、中國產業升級有關。
但2024年的全球經濟依然存在較大的不確定性，美國經濟雖然有韌性、但邊際放緩，通膨反彈，聯準會降息時點一再拖延，美國補庫周期可能較弱，疊加地緣政治衝突加劇，保護主義、單邊主義上升。外需改善程度有限，更需要擴大內需，啟動“新”一輪經濟刺激。（參見《是該啟動“新”一輪經濟刺激了》）
5月出口資料呈現以下特點：
1）出口高增，但內需不足。中國5月出口（以美元計價）同比增7.6%，好於市場預期；進口增1.8%，前值增8.4%。出口高增，主因低基數、“搶出口”、全球製造業回暖。
2）全球復甦態勢明顯，美國製造業景氣好於歐元區。全球和美國製造業PMI持續位於榮枯線上；歐元區、德國製造業PMI分別為47.3%和45.4%，分別較上月上升1.6和2.9個百分點。韓國、越南出口同比11.7%、12.9%。
3）機電產品拉動出口4.4個百分點，美國庫存周期築底、房地產回暖拉動家電、家具出口。其中，船舶、汽車同比增長57.1%、16.6%；家用電器、家具出口同比18.3%和16.0%。
4）細分品類看，機電產品中，汽車、船舶、飛機，增速、份額均有明顯上升。1-4月汽車、船舶、飛機累計同比增長21.2%、101.4%和86.0%；電動載人汽車累計同比增長26.6%。
高新技術產品中，航空航天技術、電腦整合製造技術和光伏技術出口增速較高。1-4月，航空航天技術、電腦整合製造技術和光伏技術累計同比增長超28.7%、11.1%和8.9%。
5）中國對新興經濟體出口整體好於發達經濟體，但對美歐日韓出口邊際大幅改善。1-5月，對越南、印尼、巴西累計出口同比增長22.3%、8.0%、25.1%；對美國、歐盟、日本、韓國累計同比0.2%、-3.9%、-7.7%和-5.3%，較上月上升1.2、0.9、1.5和2.1個百分點。
2 5月出口高增，主因低基數、“搶出口”、全球製造業回暖
5月出口同比（以美元計價，下同）7.6%，前值1.5%，主因全球製造業回暖。1-5月累計同比2.7%，1-4月累計同比1.5%。與美國進入補庫周期、消費韌性、全球製造業復甦有關。
出口以“量”的回暖為主，價格走穩尚需等待。4月單月5.1%的出口增速下（人民幣計價），價格拖累出口1.0個百分點。
全球製造業回暖；今年以來全球製造業PMI持續位於榮枯線上，均值為50.4%。美國Markit製造業PMI連續5個月擴張，5月錄得51.3%，高於上月1.3個百分點；歐元區製造業PMI收縮放緩，5月錄得47.3%，高於上月1.6個百分點。韓國、越南出口同比11.7%、12.9%。
美國批發商耐用品庫存呈現小幅補庫趨勢；2023年11月批發商耐用品庫存築底，3月庫存同比回升至2.1%。具體來看，家具庫存同比連續十二個月下滑，3月庫存位於14.8%低分位區間，去庫相對徹底；汽車庫存分位值54.8%，處於較高水平，補庫動力可能較弱。
但近期地緣政治衝突加劇，保護主義、單邊主義上升，對全球貿易形成壓力。運價持續上升。中國出口集裝箱運價指數月均較上年同期增長42.7%，其中美西、美東和歐洲航線同比增長44.3%、26.2%和66.1%。
5月14日，美國總統拜登宣佈保留前總統川普實施的關稅，且提高電動車關稅至100%、半導體產品關稅至50%。5月出口高增長也可能存在一定“搶出口”助推。
分產品看，機電產品仍是出口主要支撐，拉動出口4.4個百分點；船舶、汽車延續高增長；美國庫存周期築底、房地產回暖拉動家電產品出口。機電產品佔出口金額比重為58.4%，同比7.5%，兩年複合增長2.6%。其中，自動資料處理裝置及其零部件、積體電路分別同比6.4%和28.5%；船舶同比57.1%；汽車包括底盤出口同比16.6%；家用電器出口同比18.3%，兩年複合增長9.2%。七大勞動密集型產品出口同比3.4%，環比增長5.9%。其中，服裝、鞋靴、箱包、玩具、家具等勞動密集型產品分別同比-0.4%、-11.8%、0.0%、-4.7%和16.0%。高新技術產品同比8.1%，兩年復合-3.5%。
分經濟體看，東盟仍是第一大出口合作夥伴，對歐盟、美國和新興經濟體出口持續修復。5月對東盟、歐盟、美國出口同比分別為22.5%、-1.0%和3.6%，較上月變動14.4、6.4和2.6個百分點；環比為1.7%、2.4%和5.3%。對俄羅斯、巴西、印度出口同比分別為-2.0%、48.9%和4.2%，較上月變動11.6、32.3和10.4個百分點；環比為9.2%、26.5%和7.7%。
3 細數出口亮點：“新三樣”、汽車、船舶、航空航天等
機電產品中，汽車、船舶、飛機和集裝箱，增速、份額均有明顯上升。機電產品以電子元件、自動處理裝置及零部件、電工器材、汽車、手機為主，2023年佔機電產品出口的44.6%。2023年，汽車、電工器材、“新三樣”在機電產品中的份額分別為5.1%、12.8%、7.6%，較2020年擴大4.1、2.6和6.2個百分點；自動處理裝置及零部件、電子元件、手機份額下滑4.2%、0.8%和1.2個百分點。
1-4月，汽車、船舶、飛機累計同比增長21.2%、101.4%和86.0%，兩年復合同比增長56.9%、55.6%和26.1%；集裝箱漲幅明顯，累計較上年增長57.5%；“新三樣”出口持續發力，電動載人汽車累計同比增長26.6%，鋰離子蓄電池和太陽能電池累計同比-17.8%和-31.9%。
高新技術出口份額整體上漲，航空航天技術、電腦整合製造技術和光伏技術增長較為突出。高新技術以電腦通訊技術和電子技術為主，2023年佔高新技術產品出口比重82.9%。其中，電腦通訊技術在高新技術產品中份額為54.9%，較2019年下滑9.1個百分點；生命科學技術、電腦整合製造技術、電子技術產品份額分別為5.4%、3.9%、28.0%；較2019年擴大0.8、1.4和5.3個百分點。
1-4月，航空航天技術、電腦整合製造技術和光伏技術累計同比增長超28.7%、11.1%和8.9%，兩年複合增長17.8%、14.8%和-1.2%。
勞動密集型產品比較優勢趨弱，近年佔出口比重下滑，紡織出口份額下滑1.8個百分點。勞動密集型產品以服裝、紡織紗線、塑料製品和家具為主，2023年佔勞動密集型產品比重78.3%。
最大亮點是家具，與美國補庫周期有關。1-4月，家具累計同比增長16.5%；鞋靴、箱包、玩具、服裝同比變動-3.7%、1.6%、1.0%和0.0%，兩年復合變動-3.2%、10.5%、-3.6%和-1.6%。
中國對新興經濟體出口明顯好於發達經濟體，對“一帶一路”經濟體的出口份額也在上升。1-5月，對越南、印尼、巴西累計出口同比增長22.3%、8.0%、25.1%；對美國、歐盟、日本、韓國累計同比0.2%、-3.9%、-7.7%和-5.3%。
2023年對歐盟、美國、日本、韓國等發達經濟體出口份額分別較2019年變動-1.6、-1.4、-1.3、0.2個百分點。對東盟、俄羅斯、印度出口份額分別較2019年變動2.7、0.9、-0.2、0.1個百分點。
4 進口回落，反映內需不足
5月進口同比1.8%，前值8.4%，較上月回落6.7個百分點，兩年復合增速-1.8%，較上月下滑1.2個百分點。
分國別看，5月自東盟、日本、韓國進口金額分別同比增長5.3%、3.9%和18.4%，其中自越南進口同比32.3%；自歐盟、美國進口同比下滑2.6%和5.2%，降幅較上月收窄0.3和1.6個百分點。
分產品看，5月農產品、原油分別拖累進口1.4和0.3個百分點，機電產品拉動進口3.0個百分點。原油、鐵礦砂、銅材、鋼材、煤的進口金額同比分別為-1.9%、-4.0%、29.2%、-4.0%和-8.4%，進口數量同比分別為-6.2%、0.5%、16.1%、-9.3%和0.5%。高新技術和機電產品進口同比12.6%和9.1%，積體電路同比17.3%；汽車進口金額和數量同比-0.8%和5.0%，較上個月上升21.9和21.7個百分點。 (澤平宏觀)