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解讀Cathie Wood最新分享：馬斯克的560億薪酬包、美國經濟形勢研判
木頭姐Cathie Wood在投資界可謂家喻戶曉。
在COVID期間，她通過投資科技股大獲成功，21年她的Ark Investment曾登頂全球資產規模最大的主動管理基金，總資產達到590億美元。
但隨著聯準會暴力加息，Ark Investment的表現不盡如人意，出現大幅回撤。
近日，木頭姐在最新一期的In the Know中分享了她對一系列重要話題的觀點，包括馬斯克的巨額薪酬包、美國經濟形勢、聯準會降息預測、黃金價格走勢等，乾貨滿滿。
下面我給大家解讀一下分享內容。視訊連結放在文末，歡迎感興趣的朋友去看原視訊。
（1）馬斯克和他的560億美金薪酬方案
6月13日，特斯拉的股東們將決定馬斯克薪酬方案的命運。
馬斯克的薪酬方案涉及金額約560億美金，金額巨大，位列歷史上所有美國企業CEO薪資榜首。
這個薪酬方案在2018年獲得批准，但在今年被特拉華州的法官判定無效。
這名法官表示，該薪酬方案對特斯拉的股東不公平，稱2018年的審批程序“存在嚴重缺陷”。
現在，特斯拉正在努力說服股東重新批准他的薪酬方案，並且將特斯拉總部從特拉華州遷移到德克薩斯州。
木頭姐立場鮮明，認為馬斯克應當獲得這份薪酬回報。
2018年時，特斯拉陷入了經營困境。面對產能爬坡的挑戰，主串流媒體用“瀕臨破產”形容特斯拉，Morgan Stanley更是給出了1美元的目標價。
為了更好的激勵馬斯克帶領公司走出困境，特斯拉股東批准了這份當年公允價值為23億美金的薪酬方案。
方案中設定了多個里程碑，只有達到這些里程碑後，馬斯克才能夠獲得回報。
在接下來的幾年中，馬斯克履行了他的承諾。在18-22年期間他帶領公司穿越了“量產地獄”，將Model Y打造成為世界上最暢銷的汽車，帶領公司股價從20美元飆升至最高時的414美元。
這幾年間特斯拉的收入複合增長率達到了驚人的49%，這份薪酬方案的價值也隨之從23億美金膨脹到了現在的560億美金。
即使在過去2年中，美國利率飆升24倍，來自中國的價格競爭愈發激烈，特斯拉的股價依然徘徊在175-180美元之間。而在2018年這一切開始時，特斯拉的股價只有20美元。
木頭姐警告稱，如果資本市場無法遵守諾言，將會失去投資類似特斯拉這樣優秀公司的機會。
隨後馬斯克也在X上表達了類似的觀點。
根據最新市場分析，馬斯卡大機率能夠得償所願，獲得應得的回報，讓我們拭目以待。
（2）美國經濟或將從通貨膨脹轉變為通貨緊縮
木頭姐認為美國經濟有走向通貨緊縮的風險。
貨幣供應量和CPI之間存在著明顯正相關，我們可以用貨幣供應量增速作為CPI的前瞻指標。
下圖中紫色的是美國M2貨幣供應量增速（向右平移了18個月），綠色的是美國CPI。
縱觀歷史，M2貨幣供應量增速穩定在4-8%之間。在COVID期間，聯準會為了確保經濟不陷入蕭條，大幅釋放流動性，貨幣供應量出現爆髮式增長，達到了歷史高位27%。
隨後自2022年以來，貨幣供應量增速開始快速下降，進入負增長區間。
如果把M2貨幣供應量增速作為CPI的前瞻指標，那麼未來CPI將快速下行，降低到負值。
但現實是CPI一直停滯在3-3.5%的區間震盪。這種矛盾可以從微觀經濟的角度予以解釋。
從上市公司財報中不難發現，大量公司正在失去銷量增長的動能。為了彌補銷量增速下滑帶來的負面影響，它們試圖進行漲價，這是近幾個月以來CPI進入拉鋸震盪的原因之一。
但是在宏觀經濟不景氣的當下，漲價會引起消費者的不滿，大家會去選擇性價比更高的品牌。這將促使公司不得不接受降價，CPI的拉鋸震盪不可持續。
與此同時，油價也進入了降價通道。OPEC表示，將從今年10月開始再次擴大產量，期貨市場已經有所反應。
種種跡象表明，美國經濟的通貨膨脹正在演變為通過緊縮。
（3）美國消費者信心疲軟，貨幣流通速度下降
除了貨幣供應量增速外，我們還應當關注貨幣流通速度。
當前貨幣流通速度正處於周期性上升的階段，但是從歷史上看，自1997年以來貨幣流通速度一直處於緩慢下降的通道。
圖中灰色的部分對應的是經濟衰退時期。不難發現，在經濟衰退期間，貨幣流通速度通常會快速下降，隨後出現補償式的反彈。
疫情期間，貨幣流通速度的YoY增速達到了10.5%的峰值，抵消了貨幣供應量增速下降的影響。
但是隨著貨幣流通速度的快速下降，它將無法繼續構成經濟增長的緩衝墊。
最新的YoY basis的貨幣流通速度增速大約7%，而QoQ basis已經降低到了3.5%。
在貨幣供應量的增速為0.6%，貨幣流通速度從7%下降到3.5%的過程下，留給GDP的增長空間就很小了。
木頭姐認為當前美國經濟正處於滾動衰退（Rolling Recession）。
房地產、汽車、多戶住宅市場都已經處於衰退中，而現在消費正在步入衰退。
當人們開始擔心自己的工作，認為自己可能面臨失業或工資削減時，人們在消費上會變得更加保守，貨幣流通速度就隨之下降。
因此，貨幣流動速度和消費者信心存在強相關。
根據密歇根大學發佈的消費者信心指數，目前美國經濟的消費者信心比較疲軟，僅次於08-09年經濟危機時的狀態。
木頭姐認為，除非聯準會大幅放鬆貨幣政策，否則美國經濟將不可避免的陷入衰退。
（4）美債收益率曲線持續倒掛，類固收工具或醞釀巨大風險
收益率曲線倒掛，是經濟衰退的重要標誌。
近年來美債收益率曲線呈現持續倒掛，上一次發生如此長時間的收益率曲線倒掛還得追溯到1970-80年代。
收益率曲線倒掛，意味著短期國債收益率高於長期國債收益率，說明投資者對短期經濟的信心減弱，把更多的資金投入長期國債。
另一個現像是當前美國的信用利差較低，這似乎表明市場處於低風險環境，與人們的認知並不相符。
這種扭曲現象的背後，是因為近年來大量私募股權、私募信託資金湧向了類固收金融工具，比如房地產投資信託（REITs）。
這些房地產投資信託會購買住宅，賺取租金。為了放大收益率，它們會承擔債務，增加槓桿，把原本5%的租金收益率放大到15%。
High-yield market正在醞釀巨大風險。信用利差雖然還比較低，但已經開始上升，說明投資者正在逐漸意識到風險的積累。
（5）割裂的經濟指標：新增就業與失業率雙雙上行
6月7日晚，美國勞工統計局公佈資料顯示，美國5月非農就業人口增長27.2萬人，顯著高於18萬人的預期。
但是根據Household Survey，5月美國勞動人口數量大幅下降了40.8萬人。這意味著企業調查與家庭調查的資料之間的差距，已經創下了歷史新高。
與此同時，美國5月失業率達到了4.0%，較前值和預期上升0.1個百分點，為兩年多來首次升至該水平，比預期的要差。
這些經濟指標看似背離，實則指向了一個明確的趨勢，那就是：外國移民正在獲得就業機會，而本土美國人正在失去就業機會。
除了失業率指標之外，我們還需要關注平均時薪、臨時用工這兩巨量資料。
5月美國平均時薪（Average Hourly Earnings）達到$34.9，環比增長0.4%，預期為0.3%，這對工薪階層而言是好消息，但對聯準會而言是壞消息。
臨時用工量（Temporary Help Employment）下跌了14萬人，並且已經處於下降通道一段時間了。
木頭姐認為這些資料進一步佐證了美國經濟正在經歷滾動衰退。
（6）避險情緒驅動黃金價格創歷史新高
黃金的價格已經達到其歷史最高水平。
從歷史上來看，黃金的價格走勢與聯準會的貨幣政策高度相關。
1998年俄羅斯債務違約，長期資本陷入困境，人們擔心系統性風險蔓延到全球，聯準會放鬆了貨幣政策。
1999年底出現了Y2K危機，由於當時很多電腦程序只用最後兩位數字來表示年份，這使得2000年和1900年難以區分，人們擔心這會導致全球依賴電腦的行業基礎設施出現崩潰。為了應對潛在的危機，聯準會放鬆了貨幣政策，但危機實際上沒有發生。
隨後2001年的dot.com泡沫、07-08的環球金融危機、09-10年的歐洲主權債務危機、以及後面的COVID等等，聯準會都放鬆了貨幣政策，黃金價格也隨之水漲船高。
那麼近期黃金瘋狂的漲幅是怎麼回事呢？
它更像是2000年後的黃金走勢，還是08-09年後的黃金走勢？
前者主因是通貨膨脹，後者主因是避險行為。
木頭姐認為當前黃金的上漲主要歸因於避險行為。
下面這張圖可以清晰的解釋原因。
上圖中，紫色的是金屬價格與黃金價格的比值，綠色的是長期利率，即10年期美國國債利率。
當紫線曲線下降時，這意味著黃金的金屬購買力上升，用同樣的黃金能夠買到更多的金屬。
分子分母相除，去掉了通貨膨脹的影響，因此這個比值的下降意味著市場進入了避險模式。
現如今，這個比值接近歷史新低，金屬價格相比於黃金而言非常疲軟，這說明全球經濟非常疲軟，整體市場的避險情緒非常強。
這張圖中還有另一個重要現象。從歷史上看，這兩條曲線高度相關，但從22年開始二者出現背離。
未來二者大機率會重新交匯，長期利率會下降，金屬-黃金價格比值會上升。這意味著利率將回歸到2.5%-3%的區間。
（7）輝達的上漲趨勢或難以為繼
輝達是AI時代的絕對龍頭，但如果只有輝達受益，而其他公司沒有從AI中獲得巨大回報的話，這種趨勢將難以持續。
根據過去幾個季度的財報，我們並沒有發現其他公司顯著受益。
與此同時，圍繞AI晶片的競爭正在醞釀中。這場AI晶片遊戲的參與者不只有Intel和AMD，還有諸如Cerebras、TensTorrent這類初創公司。
Hyperscalers本身也參與到了晶片競爭中，Google有TPU，Amazon有Graviton。除此之外，Microsoft、Meta、Apple都在積極開發自己的晶片。
(Alpha Engineer)