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澤平宏觀—住房銀行，“新”一輪經濟刺激
摘要
近期物價、金融資料表明內需不足。物價仍低迷，企業和居民融資需求疲弱。5月CPI同比上漲0.3%，PPI同比降1.4%，這還是在近期豬周期啟動的背景下，剔除豬價之後通縮壓力凸顯。社融雖小幅提升但主要靠政府債支撐，企業和居民融資需求疲弱，M1同比-4.2%，創歷史新低，居民和企業資產負債表受損，經濟活力不足，預期和信心不振。
中國名義利率雖然持續下調，但剔除通膨後的實際利率處在高位，實際利率在全球偏高。歐央行拉開全球降息序幕，國內物價負增長，為貨幣寬鬆打開空間。
央行召開保障性住房再貸款工作推進會，落實3000億元再貸款工作要求。預計未來仍將加大力度。我們之前倡導成立住房保障銀行、收儲存量房用作保障房（請參考《關於組建住房銀行的構想》)，目前正在推進，後續看實際落地情況，這是解決房地產困境的有效路徑。政府收儲模式，利於去庫存、救房企、救樓市、利財政、利民生。房企拿到資金，緩解現金流壓力，一方面用於拿地，利多地方財政；另一方面建設住房、防止爛尾，利多民生。地方政府將保障房租賃獲得收入，按時向商業銀行還款，同時，通過收購存量房減少市場供給，達到去庫存目標，促進行業健康發展，穩經濟。此外，批次收購轉保障房，建設中國版組屋，一舉多得。
該下雨了，政策加大寬鬆力度，走出通縮，擴大需求，降息，降准，住房銀行收儲去庫存，新一輪經濟刺激。
就好像天旱需要下雨放水一樣，內需不足、通縮需要宏觀政策擴張刺激經濟，提振預期。走出通縮、“流動性陷阱”和“資產負債表衰退”，出路在“新”一輪經濟刺激，通過財政擴張擴大總需求，同時加大對新經濟、新質生產力的支援力度，貨幣配合，迅速、大力、重落實。盡快將通膨拉回到溫和水平，避免通縮去槓桿。中國經濟空間足、潛力大，只要採取實質有力措施，中國經濟前景光明。
周財經要點：
1、上周（6月10日-6月16日），美元、美股上漲，貴金屬上漲，工業金屬回呼，歐洲股市大跌，港股、A股回呼。
2、6月13日，聯準會議息會議，維持基準利率不變。SEP顯示，美國通膨預期上調，GDP預期保持不變；點陣圖顯示，聯準會預計2024年降息25bp。當前，聯準會更擔心“二次通膨”，而非經濟下行。
3、5月CPI同比上漲0.3%，前值漲0.3%；PPI同比降1.4%，前值降2.5%。CPI、PPI持續低迷，反映內需不足，走出通縮，應啟動“新”一輪經濟刺激。
4、5月金融資料質量不佳，M1同比大幅下降4.2%。主要受到監管叫停銀行“手工補息”、居民和企業資產負債表受損等影響。
5、央行召開保障性住房再貸款工作推進會，調研試點經驗，部署推進工作。再貸款資金使用緊扣“四個精準”，3000億元或只是起點。
6、安徽省蕪湖探索賣房新模式：開發商與購房人共持產權。
7、杭州調整居住證積分落戶政策：市區內購房且實際居住分值由30分提高至80分。
8、常州加速樓市去庫存：不再新建安置房，收購商品房用於保障性住房。
9、蘋果推出Apple Intelligence，與OpenAI的合作模式創新未來AI商業化路徑。
正文
1 歐洲開啟“降息潮”，美元、美股維持強勢
上周整體（6月10日至6月16日），美元、美股上漲，貴金屬上漲，工業金屬回呼，歐洲股市大跌，港股、A股回呼。
美元強勢，歐元跌。上周，美元延續上漲，美元指數漲0.56%，至105.53；歐元跌0.93%，歐央行已率先降息。日元、人民幣分別跌0.41%和0.18%。
貴金屬上漲。上周，COMEX黃金、白銀分別漲1.01%和0.61%；比特幣跌5.46%。
工業金屬延續回落、調整。上周，LME銅漲0.1%，LME鋁跌2.13%，SHFE螺紋鋼、DCE鐵礦石分別跌0.68%、1.61%。ICE布油漲3.83%。
美股強勢上漲，歐洲股市大跌，港股、A股回呼。MSCI發達市場、新興市場分別漲0.38%和0.35%。恆生指數、恆生科技分別跌2.31%和1.72%。滬深300跌0.91%;房地產ETF跌2.53%。納斯達克、標普500漲3.24%、1.58%。日經225、韓國綜合指數漲0.34%、1.31%。英國富時100、法國CAC40、德國DAX分別跌1.19%、6.23%、2.99%。
年初至今，表現較好的資產有三類，一是以去美元化、避險屬性為主的比特幣和黃金；二是供給因素推動的原油，全球製造業復甦邏輯的有色金屬類大宗品；三是價值風格的日本股市、AI浪潮的美國科技股、修復行情的中國股市。
2 聯準會議息會議：更擔心“二次通膨”，而非經濟下行
事件：6月13日，聯準會議息會議，維持基準利率不變。
SEP顯示，美國通膨預期上調，2024年核心PCE同比從2.6%上調至2.8%，GDP預期保持不變。
點陣圖顯示聯準會預計2024、2025、2026分別降息25bp、100bp、100bp。
解讀：當前聯準會更擔心“二次通膨”，而非經濟下行。
美國就業市場維持韌性。5月新增非農就業27.2萬人，三個月移動平均24.9萬人，自年初呈現上升態勢。雖然，一部分是非法移民進入勞動力市場貢獻，失業率升至4%，但未出現超預期疲軟。
薪資-服務消費-通膨傳導鏈條延續。5月薪資增速同比4%，服務業PMI指數54.8%，上月為51.3%，大幅回升。5月CPI同比增3.3%，前值3.4%；核心CPI同比3.4%，前值3.6%。通膨略有下滑，但房租環比0.4%，仍有韌性，且對CPI傳導滯後，通膨高位黏性仍在。
3 物價低迷，走出通縮，啟動“新”一輪經濟刺激
事件：5月CPI同比上漲0.3%，前值漲0.3%；PPI同比降1.4%，前值降2.5%。
解讀：CPI、PPI持續低迷，反映內需不足。PPI長達一年半多負增長，企業利潤承壓，影響投資動能。CPI長期在0%附近，表明居民消費不振，這還是在近期豬周期啟動的背景下，剔除豬價之後通縮壓力凸顯。
中國名義利率雖然持續下調，但剔除通膨後的實際利率處在高位，實際利率在全球偏高。
5月，CPI、核心CPI環比回落至負增長；PPI降幅收窄，主因有色黑色等上游大宗商品價格上漲，為輸入性因素。上游製造漲價，成本增加，終端需求不足，更加擠壓下游利潤空間。
具體來看，
1）食品項同比下降2.0%，降幅較上月收窄0.7個百分點，多數食品價格下跌，豬肉和鮮菜價格上漲。
2）服務消費項增長動能略有減弱，耐用品價格同比持續下跌8個月。非食品同比0.8%，較上月下降0.1個百分點；家用器具、交通工具和通訊工具同比分別下跌0.9%、4.7%和2.5%。
3）豬價同環比回升，“豬周期”進入上行期，本輪上漲空間不大。5月豬價同比4.6%，較上月回升3.2個百分點，拉動CPI上漲約0.05個百分點；環比1.1%，較上月回升1.1個百分點。
4）2024年以來，PPI整體呈現為上游價格上漲難以傳導到中下游，5月PPI略有改善，環比結束6個月的負增長，同比降幅收窄。黑色金屬產業鏈價格改善；石化產業鏈價格整體下跌；有色金屬產業鏈價格持續上漲；高技術相關產業價格下跌；玻璃製造、水泥製造等與基建、地產相關產業持續下跌；消費品製造價格持續下滑。
當前應防止通縮，防止資產負債表衰退。我們通常知道惡性通膨不好，收入再分配效應，市場價格訊號失靈。但是，通縮也不好，比如1929年大蕭條，大量失業，企業破產，銀行倒閉，引發經濟和社會動盪。所以溫和通膨去槓桿是最好的選擇，比通縮去槓桿和惡性通膨去槓桿要好，這就是為什麼聯準會把貨幣政策目標定在物價2%，而不是0。
出路在“新”一輪經濟刺激，通過財政擴張擴大總需求，同時加大對新經濟、新質生產力的支援力度，貨幣配合，迅速、大力、重落實。
4 5月金融資料質量不佳，M1同比大幅下降4.2%
事件：5月社融規模增長2.07兆元，前值減少720億元；5月新增人民幣貸款9500億元，前值7300億元；5月M2同比增長7%，前值7.2%；M1同比下降4.2%，前值-1.4%。
解讀： 新增社融總量尚可，但主要靠政府債支撐。5月存量社融同比增長8.4%，增速較上月提升0.1個百分點。新增社會融資規模2.07兆，同比多增5132億元。結構上，政府債大幅多增，企業債、表外融資亦為支撐項。
信貸增速回落，主要靠票據支撐，企業和居民融資需求疲軟。企業端票據融資多增、短貸多減、中長貸少增，經濟弱復甦背景下信貸結構不佳，以票充貸意願強烈。居民端短貸和中長貸均少增，居民去槓桿意願仍較高。
M2回落，剪刀差擴大。5月M2同比增速7%，較上月下降0.2個百分點，信貸派生速度下降，居民和非銀存款大幅多增，表明資金從銀行存款向理財等搬家，與存款利率下行、叫停手工補息有關。
M1連續兩個月負增長。5月M1同比增速-4.2%，創歷史新低，較上月大幅下降2.8個百分點。主要有三點原因：一是金融“擠水分”對M1有一定影響。4月監管叫停銀行“手工補息”，企業活期存款向貨幣性資產與理財等產品分流。二是M1統計口徑過窄，波動大，易受企業行為影響。從流動性角度看，居民活期存款、貨幣基金等也具有較高的流動性，應與時俱進拓寬M1的統計範圍。三是居民和企業資產負債表受損。即使將居民活期存款納入統計，4-5月修正後M1同比增速分別為0.6%、-0.8%，經濟活力不足，預期和信心不振。
5 央行召開保障性住房再貸款工作推進會，商品房收儲或提速
事件：6月12日，央行召開保障性住房再貸款工作推進會，調研推廣前期租賃住房貸款支援計畫試點經驗，部署保障性住房再貸款推進工作。
解讀：前期租賃住房貸款試點進展緩慢。根據中國房地產報，早在2023年1月央行就推出了1000億元租賃住房貸款支援計畫，用於收儲存量房並擴大租賃住房供給，但截至2024年3月實際只投放了20億元，試點城市包括濟南、天津、重慶、鄭州等。目前收儲緩慢原因有三：一是資金不足，二是擬收購商品房標準苛刻，地段、戶型、單價、被收購方等多方面條件難以同時滿足，三是政府公共配套設施和補貼政策進一步增加成本。
國家重視收儲工作，力度有望加大，3000億元或只是起點。作為517新政重要舉措之一，央行設立了3000億元保障性住房再貸款，本次會議旨在抓緊落實工作。潘功勝表示，3000億元再貸款額度將帶動約5000億元貸款量。央行貨幣政策司司長鄒瀾表示“3000億元保障性住房再貸款額度先到先得，未來可以根據執行情況和需要再調整完善。”隨收儲工作加速推進、交房壓力上升，後續可能進一步投放保障性住房再貸款額度。
明確收儲要求，再貸款資金使用緊扣“四個精準”，有助於收儲加速落地。一是收購主體精準，嚴格避免新增地方政府隱性債務。二是收購對象精準，嚴格限定為已建成未出售的商品房，資產負債和法律關係清晰。三是收購用途精準，收購的商品房定向用於保障性住房。四是資金用途精準，地方國有企業獲得的貸款資金要單列帳戶、單獨核算、專款專用、封閉管理。
6 安徽省蕪湖探索賣房新模式：開發商與購房人共持產權
事件：6月7日，安徽省蕪湖市發佈《關於最佳化蕪湖市房地產市場平穩健康發展政策措施的通知》，涉及人才安居、購房補貼、二手住房交易、公積金貸款、以舊換新、房貸利率、保障性住房等13條房地產市場最佳化發展政策。其中提及，鼓勵房地產開發企業探索購買部分產權的銷售方式，通過合同約定，購房人可以先購買房屋部分產權，剩餘產權繼續由房地產開發企業持有，購房人可租賃使用，購房人購買剩餘產權時已支付的租金可抵扣購房款。
解讀：蕪湖此次探索購買部分產權的模式，旨在通過降低購房門檻激發當地的樓市交易，加速商品房去庫存。一方面，購買部分產權降低了購房門檻和購房成本，購房者可以根據自身的資金情況和需求決定購買的比例，切實緩解了購房壓力，刺激部分購房需求釋放。另一方面，此購房模式涉及房企與購房人共同持有產權，產權交易具有複雜性，後續的市場化運作將面臨諸多問題和挑戰，包含開發商後續的產權部分抵押問題、購房人可能面臨的期房交付風險、銀行如何為部分產權提供按揭貸款等。此前，共有產權房政策主要應用於人才房和保障房領域，在商品房市場領域還處於探索階段，蕪湖市此次新政具有一定創新性，後續實施效果仍有待觀察。
7 杭州調整居住證積分落戶政策：市區內購房且實際居住分值由30分提高至80分
事件：6月11日，杭州市發改委、市公安局會同市住保房管局研究制定了調整“杭州市居住證積分管理指標體系”部分指標的辦法，自公告之日次月起，將“杭州市居住證積分管理指標體系”中“在杭州市市區自購產權住房且實際居住”指標標準分值由現行的30分提高到80分。
解讀：此前，杭州的居住證積分落戶申請條件為積分滿100分。新政後，在杭州購房落戶，事實上已接近“零門檻”，18至45周歲，不需要任何條件，買房即可落戶。杭州此舉旨在鼓勵外來人口在杭州購房落戶，加速杭州市商品房去化，提振樓市。
8 常州加速樓市去庫存：不再新建安置房，收購商品房用於保障性住房
事件：6月13日，常州市發佈《關於印發進一步促進房地產市場平穩健康發展若干政策措施的通知》，涉及實施降低首付比例、降低貸款利率、加大公積金支援、最佳化人才購房補貼政策等舉措。通知提出，不再新建安置房。收購商品房用於徵收安置。
解讀：常州此舉旨在消化存量房產，加速樓市去庫存。一方面，從供應端停止新增安置用地，非社會資本受讓土地未實質性開工建設的安置房項目一律不再建設；一律不再新增安置房用地供應。另一方面，鼓勵消化存量住房加速去庫存，對有安置需求的地區，可採取直接購買或房票方式購買商品房用於安置房，收購商品住房用作保障性住房。
9 蘋果推出Apple Intelligence，與OpenAI的合作模式創新未來AI商業化路徑
事件：蘋果公司在2024年6月11日的全球開發者大會上，推出了個人化智能系統Apple Intelligence，這是蘋果在AI領域的重要進展。
解讀：
Apple Intelligence的推出，標誌著蘋果向個人化智能AI領域的發展更進一步。Apple Intelligence系統通過增強Siri的互動能力，提供更智能的郵件回覆、通知、照片整理等功能，以及圖像生成和智能修圖等創新服務，提升了使用者體驗。雖然新系統的功能與現有部分AndroidAI功能有相似之處，但Apple intelligence會加強蘋果使用者的AI使用體驗，提升品牌忠誠度。
從合作模式切入，創新未來AI商業化可行性路徑。蘋果此次與OpenAI的合作，特別是將ChatGPT-4o模型整合到蘋果裝置中。一方面，引入ChatGPT等AI模型，可能會促進新的商業模式和付費機制的發展。例如，ChatGPT的訂閱服務可能會與蘋果的生態系統更緊密地整合。另一方面，未來蘋果可能將OpenAI的ChatGPT模型作為可選的外掛擴展之一，而不是唯一的AI解決方案。 （澤平宏觀）