史蒂芬·羅奇：全球經濟無法樂觀 面臨成長放緩風險

知名經濟學家史蒂芬·羅奇（Stephen S.Roach）認為，預料中的全球經濟前景下調週期已經正式開始了。國際貨幣基金組織（IMF）最新發布的半年度《世界經濟展望報告》傳遞了這一信息，且強化了幾家知名私人預測機構早先所做的修正。

這次修正主要是因為烏克蘭戰爭，其調整幅度頗大—2022年的世界經濟成長率被大幅下調至3.6%，比IMF在6個月前預測的4.9%足足低了1.3個百分點。值得稱道的是，IMF警告了這種情況即將出現，它此前在1月份發布的更新中已經向下修正了0.5個百分點。即便如此，回顧過去15年，這次修正在IMF每6個月一次的例行預測調整中也是第三大降幅。

史蒂芬·羅奇（Stephen S.Roach），經濟學家，就教於耶魯大學，著有《失衡：美國與中國的相互依存》（耶魯大學出版社，2014年）、《偶然衝突：美國、中國，以及虛假敘事的交戰》（耶魯大學出版社，將於2022年11月出版）

2009年4月，隨著全球金融危機蔓延，IMF將當年全球經濟成長預期下調了4.3個百分點（從危機前預測的成長3%下調為直接收縮-1.3%）。當然了，由於2020年初新冠疫情暴發，IMF也將當年的成長預期下調了6.4個百分點（從疫情前預測的成長3.4%下調為直接收縮-3%）。在之前的這兩個事例中，成長預測被大幅下調都預言了全球經濟的急劇衰退，實際上，它們是現代史上最嚴重的兩次衰退。

然而，IMF和其他大多數預測機構都不認為，當前的全球經濟成長乏力會讓全世界陷入絕對衰退。最新的《世界經濟展望報告》聲稱96兆美元的全球經濟有望實現完美的軟著陸。在最近將成長預期下調之後，目前對2022-23年的全球經濟成長預測穩定在了3.6%，略高於1980年以來3.4%的平均水平。沒有比這更平穩的著陸了。

但出於幾個理由，這種想法很可能只是一廂情願。

首先，預測者們在根據2021年的超高增速推斷未來成長時過於樂觀。根據1980年以來IMF的統計數據，2021年全球經濟猛增6.1%，是記錄中最強勁的反彈。但那是在2020年創下-3.1%這一最大記錄跌幅之後出現的。正是疫情封控措施導致全球經濟在2020年初幾乎陷入停滯，重新開放，加上積極的貨幣和財政刺激，成為了所有反彈之母。

預測者和投資者都在按目前的趨勢推斷未來，所以重要的是要看清2020-21年的異常波動，如此才能清晰地讀懂可供推斷的趨勢。在這兩年裡，全球GDP年均僅成長1.5%，遠低於官方的全球衰退闕值（普遍認為是2.5%左右）。不必說，如果全球經濟成長按照這種基本趨勢進一步放緩，降幅超出軟著陸的下行軌道，那麼另一場全球性衰退就不再是遙不可及的。

質疑樂觀預期的第二個理由是，中國所起的緩衝作用已被削弱。中國目前的經濟增速遠低於2010-19年時期的近8%。IMF的最新預測認為，中國2022-23年的年均成長率為4.75%，隻及2009年全球金融危機後的半數多一點。實際上，當年中國的強勁成長是防止2012-16年全球再次陷入衰退的唯一因素。如今與當時一樣，如果沒有更具活力的中國經濟，全球經濟恢復的可能性很小。

這就是今天的風險。由於中國目前面臨著三重衝擊—新一波疫情封控、持續不斷的去槓桿化壓力（特別是房地產業動盪不安）、與俄羅斯的伙伴關係帶來間接的戰爭損失—全球經濟不可能再依靠中國獲得恢復力。當然，這種切割是雙向的。如果中國強化對俄羅斯的承諾，它將與這個“無條件的伙伴”一起陷入孤立。由於中國經濟仍高度依賴世界其他地區，這可能是中國領導層面臨的最大挑戰。

第三，全球成長放緩週期與全球通膨和利率大幅上升週期並行。軟著陸的支持者們對其後果不屑一顧，隨著通膨飆升至40年來高點，他們甚至漫不經心地談論起“峰頂通膨”（peak inflation）。這種獨出心裁的想法認為，既然現在的情況如此糟糕，那麼以後只會越來越好。

這種膚淺的算術論證沒有抓住重點。由於3月份美國消費者價格指數飆升8.5%，到年底，這個關鍵的通膨晴雨表當然有可能大幅下降。但又能低到多少呢？低到足以把聯準會從1970年代中期、1980年代初期以來最不負責的貨幣政策中拯救出來嗎？

別指望了。儘管聯準會現在語氣強硬，但光說是沒用的。金融市場預計未來6個月會累計加息約250個基點，到目前為止，聯準會僅加息25個基點，或者說只兌現了10%。就算聯準會如預期的那樣，到今年11月將聯邦基金利率提高到2.5%，名義政策利率也很可能遠低於通膨率。

這意味著實際（經通膨調整的）聯邦基金利率全年都將處在負區間，也即實際政策利率為負值的時期長達38個月，遠超早先艾倫·格林斯潘、本·伯南克和珍妮特·耶倫治下的“適度寬鬆”時期的刺激力度。實際利率對於維持物價穩定和推動經濟成長具有重要意義，在評估全球商業周期風險時，其底線是實際利率上升還有很長的路要走。

所有這些都凸顯全球經濟的下行風險正在形成。作為原華爾街的一名預測者，我非常理解大多數預測機構的心態，包括IMF那些才華橫溢的專業人士，他們認為自己已經考慮了絕大多數可能的風險。在這種情況下，金融市場認同並且相信，由於各國央行仍在實行令人瞠目的寬鬆政策，一個具有通膨傾向的世界正以某種方式光榮地滑向軟著陸。