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港股持續下跌，從大行觀點變化看外資在等什麼？
近期港股的市場情緒可以說是進入了冰點，由於市場籌碼結構的原因，外資目前依然是決定港股趨勢的最重要影響因素，而外資大行對海外資金觀點的影響舉足輕重。
年初以來大摩、美銀、高盛作為全球頂級投行，每周都會對中國資本市場提出觀點，經過梳理髮現：
大行看法也一直處在動態變化之中，是如何變化的?什麼是他們的核心關注點?
持倉是否和觀點一致?
哪一家的觀點最為準確?
外資目前的關注點和情緒如何?
大摩：預測最為精準並貼近市場
大摩可能是三家代表性投行中觀點最為明確、且我們以後視的視角看最準確的。如下文的每月觀點摘要所示，在1-3月大摩的觀點還是偏謹慎的，從1月份推薦股票的行業就可以看出有極強的防禦性。但是到3月份提到，兩個關鍵點：
1. 資金流出壓力基本結束。
2. 宏觀經濟出現改善。
恆指年初以來最暴利的一段行情就是從4月到5月下旬，即便是暴漲時，大摩在每周的會議中也依然保持了理性，認為趨勢性的行情基礎不夠牢固，6月大摩重新提出通縮壓力可能仍然存在，明顯更為謹慎。
月度核心觀點變化：
2024年1月：
大摩預計中國經濟增長可能保持穩定，但低於標準，2025年將略有改善。
建議關注提供穩定現金回報的行業，如銀行、能源和電信。
預計市場將處於區間波動，建議關注個股理念和主題投資。
2024年2月：
沒有提供具體日期的詳細觀點。
2024年3月：
大摩認為1月份觀察到的在岸和離岸市場的巨大資金流出壓力已基本結束。
繼續監測政策加強、對私營部門的支援、結構性改革以及宏觀經濟改善的跡象。
2024年4月：
大摩預計中國實際GDP增長穩定在溫和水平，通縮壓力持續存在。
預計第一季度實際GDP增長率為4.5-5%，第二季度可能達到5-5.5%。
2024年5月：
大摩認為市場對中國宏觀現實和寬鬆政策可能性的爭論仍在繼續。
將2024年中國實際GDP增長預期從4.2%上調至4.8%。
2024年6月：
大摩指出市場情緒回落至1月中旬的低迷水平。
預計通縮壓力將持續更長時間，住房和消費風險在經濟中持續存在。
2024年7月：
大摩最近的美國之旅顯示，投資者正在關注中國的宏觀和政策發展。
投資者不急於重返市場，需要看到更多房地產市場走穩的跡象。
高盛：一直積極樂觀，大部分時間錯誤
高盛相比大摩更加“滑頭”。其關注點比較集中在宏觀資料，尤其是貨幣政策的預測，但從資料預測也可以推測出其觀點：1-7月一直比較樂觀，尤其是GDP資料，從24年GDP展望的4.8%一直調升。
6月難得對於市場有了明確且積極的看法，並維持至本周一，但是從截至目前的表現來看，明顯成為反指。
月度核心觀點變化：
2023年底展望24年：
高盛預計中國GDP增速將放緩至4.8%，房地產市場持續拖累經濟增長。
預計固定資本投資增速提升至4.5%，家庭消費增長6%，可支配收入增速高於GDP。
2024年1月：
高盛預計中國人民銀行將在第一季度將政策利率下調10個基點。
2024年3月：
高盛預計中國將進一步放鬆貨幣政策，包括兩次下調存款準備金率25個基點。
2024年4月：
高盛將中國第一季度實際GDP增長預期上調至7.5%，但預計第二季度增長可能疲軟。
2024年5月：
高盛將MSCI中國指數的目標從60點上調至70點，認為該指數的強勁表現得益於宏觀經濟表現和有效的政策。
2024年6月：
高盛預計大宗商品價格將上漲，特別是銅、黃金和石油。
2024年6月後期：
高盛認為中國股市的戰術設定再次引人注目，對A股保持積極的戰略看法。
2024年7月：
高盛預計中國人民銀行可能在第三季度下調存款準備金率，並在第四季度下調政策利率。
高盛對中國市場保持積極的戰略看法，原因是其對國內政策和流動性因素的貝塔係數為正，以及資本市場改革帶來的價格低廉的上行期權。
美銀：觀點持續偏空
美銀也是非常務實，而且表述更為直接，比如1月的“持謹慎態度”，4月“許多紐約的中國專家已經轉移到去覆蓋日本/印度/人工智慧供應鏈。我們會見的紐約投資者中，近一半沒有中國股票頭寸。”5月的“下調收益預期”，6月的“出現更多下行”。
整體來說，美銀對於中國的資本市場一直處於比較悲觀的狀態，尤其是4-5月恆指的大漲，美銀是有所疏漏的。
月度核心觀點變化：
2023年底展望24年：
美銀預計GDP增速將放緩至4.8%，房地產市場將持續拖累經濟增長。
預計固定資本投資增速提升至4.5%，家庭消費增長6%。
2024年1月：
在持續疲軟的宏觀資料中，市場情緒依然低迷，對A股持謹慎態度。
2024年3月：
預計中國兩會上預算赤字目標提高到3.5%，但財政刺激力度不足以扭轉中國債券收益率下跌的趨勢。
2024年4月：
預計中國經濟增長目標設定在“5%左右”，再發行1兆特別國債。
2024年5月：
中國A股2024年第一季度營收/盈利增速下降，市場需要進一步下調2024年的收益預期。
2024年6月：
預計未來幾周中國市場將在區間震盪，等待進一步的催化劑。市場預期將出現更多下行,並在最近下調了中資銀行的盈利預期。
對比驗證了三家投行的觀點，再來對比一下三家投行持有的港股總市值的變化。
根據智通財經APP的經紀商持股資料（下圖），4月港股大漲以來，大摩的增持幅度是最大的；美林雖然觀點謹慎，但倉位非常靈活，在底部區域甚至佈局比大摩提前，同樣，在高位的“跑路”也非常堅決。
整體而言，和高盛的一直偏樂觀和美銀的謹慎相比，大摩的預測更加貼近市場走勢，尤其是在4月份的高波動行情中，大摩表現出了更高的水準。
“7翻身”?大行們依然謹慎，他們在等什麼?
市場的投資者們普遍期待7月份有較好的行情，但是從大行在美國的調研來看，投資者正在關注中國的宏觀和政策發展，儘管近年來對中國的敞口創紀錄新低，但他們並不急於重返市場。
大多數美國投資者認為，人民幣兌美元將在夏秋兩季走弱，尤其是在大選不確定性和隨後貿易保護主義抬頭的跡象出現的情況下;美國投資者目前非常關注美國國內市場，目前沒有迫切的理由將目光投向其他市場。
在最新大摩的觀點中，有幾個觀察視角很有參考意義。
1. 過去幾個月，全球投資人對中國股市的投資方式和理念有所轉變，從原先側重成長性和主題投資，轉向尋求更為穩定且現金流豐富的投資回報。
2. 對於即將舉行的大會，海外投資者更加期待能看到公司治理改革方面提出超預期的措施。
3. 如果想要外資重新回到中國市場，需要4個情況更加明朗：
(1) 中國國內消費能否最終出現轉機和回升
(2) 更多房地產市場走穩的跡象，
(3) 確認中國政府政策的一致性和連續性，
(4) 貿易保護主義和中國在全球的多邊地緣政治關係更加明朗。
從以上四點來說，外資的重新回流可能還需要不少的契機，尤其趨勢性的行情仍欠火候，大摩預計未來3個月，外資重新回到香港的可能性不大。即便是未來重新流入，也更多集中在現金流回報更好的行業中。 (智通財經APP)