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「川普交易」之後：如何配置自己的投資？
不得不說，作為一個政治生物，川普的表演本能在槍擊事件之後發揮地淋漓盡致，加上美聯社華盛頓特區的首席攝影師Evan Vucci完美的構圖和快門時機，共同締造出了那張佔領全部外媒頭版、和這次事件一起在歷史上留名的照片。
而同這張照片一起風靡的，還有川普的支持率。美國的博彩市場顯示，在槍擊發生事件之後，共和黨川普在美國總統大選中獲勝的機率已經飆升至63.3%，而民主黨拜登只有可憐的31.7%，二者比例差距超過30%；而在雙方第一次辯論結束後，即便拜登的表現是肉眼可見的爛，這個差距也沒有超過7%。
儘管從今年初開始，川普勝選的預期就逐漸強烈，但迄今為止從沒有任何一個時刻像這次刺殺事件，能夠讓預期一致認定川普已經十拿九穩。於是，市場還來不及消化完上週超預期下降的通膨數據，緊接著就要準備川普當選了。
率先劇烈波動的就是美國公債殖利率。在槍擊事件發生之後，美國0年期公債殖利率飆升，並在今年1月後首次超過2年期公債殖利率，因為市場押注川普上台後將會採取更擴張且積極的財政政策；同時，政治暴力事件，特別是發生在全球第一大國的這類事件，顯著推升了市場的避險情緒，黃金等均出現了不同幅度的漲勢。
當然，我們不建議投資人立刻就對川普勝選作出什麼反應，在這個降息預期濃烈、政治風險變高的時候按兵不動才是更明智的，不要去過早押注某個短期傾向帶來的機會。至於更長週期內如何理解川普勝選這起事件，不僅要看帶來哪些機會，更要看會帶來哪些風險。
01 意料之中的意外
坦白說，並不是這次槍擊事件之後，川普才得到市場如此高的關注。
自今年五月中下旬，川普被正式定罪之後，開始有了選民「同情分」的加成，他的選情就開始逐漸超越民主黨；等到六月末第一次總統候選人辯論，他的表現雖然算不上好，但遠優於對手拜登，進一步拉開了和民主黨之間的選情差距；直到這次暗殺事件發生，國旗之下流著鮮血振臂高呼的形象，進一步提升了自己獲勝的機率。
可以說，川普勝選這個預期，其實從今年初就已經開始對市場產生影響，而槍擊事件加強了獲勝的預期，也讓市場產生了應激性的反應，導致最近的波動比較大。
但要注意的是，槍擊事件之後至今的美股及各個市場表現，並不完全代表「川普交易」的結果，從引發市場波動的原因來看，至少可以拆分成三個核心因子：
第一個，是川普獲勝的機率大增；第二個，是美國通膨數據轉好，聯準會9月甚至7月降息的可能性增加；第三個，是政治暴力事件抬頭，對美國整個社會生態的破壞。
一個一個來看，首先是川普獲勝的機率大增。這事件對市場的直接影響，就是川普未來的施政綱領和政策思路大概率成為現實，也是三個核心因子中相對長期性的。
根據一直以來川普的施政方向，有幾點是得到了市場一致預期、認為川普大概率會認真施行的：一，寬鬆的財政政策，特別是對中小企業的「放水」；二，嚴格的關稅政策，繼續增加貿易壁壘保護本國產業和工人；三，對聯準會現任主席鮑威爾的不滿，上台後必將換之而後快。
無論是寬鬆的財政政策，還是嚴格的關稅政策，共同導向的一個結果，就是川普當選之後通膨的機率將大幅度上升，有利於美元但會削弱國債價格。這一點在市場已經引發了反應，前文所說的30年期美國國債殖利率自1月以來首次反超2年期公債殖利率，就是未來通膨預期的直接反應；此外，還有川普偏愛的比特幣，也在近期大漲。
第二個核心因子是降息預期。上週CPI等數據轉好帶來的降息預期則是相對短期性的，鮑威爾目前的降息仍屬於預期管理，還沒到真正開始的時候。當地時間16日，鮑威爾在與凱雷集團大衛·魯賓斯坦展開對話時表示，他將堅定地履行完自己的任期至2026年，並維持聯準會在政治之外的獨立性；同時，延續了上週他在聽證會時釋放的鴿派訊號，重申聯準會不會等到通膨率達到2%才降息。
而降息預期引發的代表性行情，就是美股從大型科技股向中小型股進行板塊輪動。頗具代表性的小型股指數羅素2000，連續收漲五個交易日，漲幅接近12%；對降息更加敏感的三倍做多區域銀行股ETF（DPST），同樣連續暴漲了五個交易日，漲幅高達50%。
最後，就是政治暴力事件本身所帶來的影響。在這次槍擊事件以前，美國已經有40多年未曾出現過針對總統這一職位的政治暗殺事件，歷屆選舉雖然充滿了競爭性，但整體還是相對平穩的。槍擊事件本身再度暴露出美國社會內部深刻的矛盾，而矛盾就意味著風險。
因此，市場也開始圍繞避險資產交易，像黃金這樣具備一定安全屬性的資產，在槍擊事件之後漲得都不錯。不過，相對於川普上台和通膨數字轉好，政治暗殺雖然對社會的撕裂更為嚴重，但的確是一個短期事件，會隨著美國加強競選時期的治安等因素迅速消弭。
相較之下，真正值得去深入討論的，其實就是川普上台和降息的情況變化。
02 通膨危機還是全面上漲？
現在推測川普已經很好的選舉前景已經板上釘釘還有點早，正如我們剛開始所提到的，最明智的選擇是先等一等，等到槍擊事件的餘波平息。但如果川普真的當選，事先了解他會帶來哪些變化，會出現哪些危機和機會也是非常必要的。
在許多人看來，美國的政治體制和國家利益不會因為不同的總統上台而有所改變，無論是誰當選，一些根本性的方向是不會改變的。實話說，這句話的判斷只對了一部分，在經濟和對外政策上，有些是不會變的；但在另一些方向上，兩黨存在明顯的偏差，正是這些偏差，才塑造了全球市場對川普上台後的新預期，才會有所謂「川普交易」的存在。
整體來說，這些偏差分為兩個大的方面，對內延長甚至宣布永久性減稅，同時增加關稅，採用更寬鬆的政策支持中小企業；對外，結束在烏克蘭的紛爭，將重點轉移至美國最關注的區域──不是中國，而是中東。
而這樣的對內政策帶來的一大結果，就是通膨預期的顯著上升，甚至會影響迫在眉睫的降息節奏。
當然，迄今為止，川普當選的擔心在市場中被隱藏得很好，但並不是無跡可尋。 2016 年川普首次獲勝後，債券出現了暴動：大選當日，10年期債券殖利率為1.85%，而在短短兩個月後的年底就達到了2.6%。整個債券市場被川普攪得水深火熱，有一多半的原因要歸功於他主張的一系列政策。
至於為何市場在槍擊事件發生後才有反應，其實原因也不難猜測。在槍擊事件之前的半年多，影響美國長債殖利率的主要指標還是聯準會的利率等宏觀政策，儘管川普的勝選機率在這段時間裡越來越高，但通膨數字的良好控制，讓債券殖利率正按照預期移動，並且在過去幾個月中，收益率的下降幅度甚至超過了聯準會的預期。
而在聯準會良好的預期控制之下，今年上半年的美股雖算不上普漲，但還算是一個比較容易賺錢的市場，大型科技公司除了小有波動之外，基本上保持了漲勢，FNGU（大型科技公司ETF）在上半年漲了一倍還多，只要跟著趨勢買科技股，基本上不太可能在這樣的牛市中虧錢。
一切都很好，直到槍擊事件發生。現如今，對於立志維持「獨立性」、和川普有些水火不容的聯準會主席鮑威爾來說，為了確保對通膨目標的控制，是否需要考慮放緩原本可能的降息節奏，以便給未來留出更多操作空間呢？
如果真是如此，支撐美股多頭發展的降息因素，會因為川普的真正上台產生巨大的不確定性，這是投資人需要考慮的重點風險。正是由於這樣的預期，現如今美股從大型科技股轉向小型股的板塊輪動，充滿了不確定性，隨時有著輪動切斷的可能，最合理的方式是再等一等，等到短期擾動因素平息。
說完對內的，再說對外的。其實明眼人都看得出來，對華強硬成為兩黨共識，川普上台之後並不會改變這一方針；真正影響巨大的，東歐和中東區域誰會成為新政府的外交優先區域。
川普和普丁之間先前的良好關係，以及數次對民主黨對烏克蘭政策的抨擊，讓俄烏衝突有了在川普任內結束的可能。甚至，這個議題作為川普競選的主要議題之一，會和關稅一樣，成為他一上台就會努力推動的優先事項。一旦美國結束對烏克蘭的援助，很有可能就會將重點轉向中東。
一個不太冷的知識是，除了川普之外，自蘇聯解體後的共和黨籍美國總統，都發動了至少一次針對中東國家的戰爭。例如，老布希發動的第一次海灣戰爭，和小布希發動的第二次海灣戰爭。相較於更在意歐洲的民主黨，共和黨顯然對中東的利益更感興趣，也更願意維護以色列在相關區域的地位。
顯然，川普也無法免俗，至於他會怎麼做我們尚不清楚，但將重點放在中東卻是大概率的。在現今的情況下，一旦美國把注意力放在中東，這個區域發生地緣政治事件的機率會上升，無論是全球供應鏈的運費還是油價，都不太會在短期內滑落。
因此，對於這類股票的押注，例如港股市場中的海運、石油股等，受外部影響較多的這類公司，會受益於川普的上台。
03 結語
如果要問我們，川普上台最大的危機會是什麼？那恐怕，就是民主黨為再下次美國大選，準備了什麼了。
眾所周知，2020年川普的失敗，很大程度是因為他對疫情的應對不利。於是，民主黨為了重振旗鼓，在再下一次的總統大選中擊敗川普，會不會準備一個新的危機考驗川普呢？從這個角度想，給川普人為製造經濟危機，或許是對民主黨不錯的選項。
當然，沒有人希望這種情況發生，但當重大政治暗殺時隔四十多年再度出現，其他一些事件發生的機率再小，也沒辦法徹底無視了。(躺平指數)