紫金礦業大跌之謎

2024/07/18

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進入7月以來，國際黃金價格大漲，昨夜金價創歷史新高，突破2400美元大關，最高觸及2482美金/盎司。

同時，美股市場黃金概念ETF也普遍大漲。例如特別提款權黃金ETF（GLD）隔夜上漲1.99%，收報228.29美元。

然而今日傳遞到港股市場，以紫金礦業為首的資源股卻表現為大跌。截至收盤，紫金礦業跌4.61%。資源股中，神華跌1.61%、中海油跌5.16%、兗州煤業跌3.25%。江西銅業和五礦資源分別跌4.86%和7.84%。

金價大漲，資源股卻大跌，原因是什麼？

黃金價格大漲，主要有三大原因。第一是美國降息預期落地，反映出美國經濟乃至全球經濟衰退預期強化。

今日聯準會主席鮑威爾近日頻頻“放鴿”，稱近期通膨資料增強了信心，無需等到通膨降至2%的時候再降息。

而摩根士丹利日前發佈研報稱，由於最近的資料證明美國核心個人消費支出（PCE）通膨率保持在2%或更低水平，支援更高均衡通膨的觀點已經銷聲匿跡。大摩預計未來一年聯準會會有七次降息。

受降息預期落地消息影響，美元指數長期走低。而美元與黃金的價格關係成反比，黃金價格獲得長期支援。這是黃金作為大類資產的角度。

此外，從避險資產的角度，近期隨著川普當選預期明顯，地緣政治熱點從東歐歐亞轉移到東亞亞太，因此避險需求也使得大量資金湧入黃金。

第三，川普政策的孤立主義傾向，將使得美元作為全球硬通貨的價值下降，而歐元、日元等區域性貨幣的重要性增強。而黃金和數字幣作為另類貨幣的價值也在提升。

金價大漲，紫金礦業以及其它金礦股大跌，原因是什麼？

在筆者看來，有兩條線索。

（1）紫金礦業的業務不全是黃金，銅佔了比較大的比重。

根據2023年財務報告，紫金礦業公司實現礦產銅49萬噸、礦產金32噸、礦產鋅（鉛）24萬噸、礦產銀208噸。考慮到金和銅的各自價格，因此銅礦的收入和黃金的收入差不多。

而由於降息預期落地導致全球經濟衰退預期加強，近期國際銅價下跌明顯。銅在大宗商品圈向來有“銅博士”之稱，反映出其對全球經濟增長前景的精準預測，甚至超過各種博士出身的分析師。

從價格趨勢來看，今年倫敦銅期貨價格高點出現在5月中旬，最高觸及11104美元/噸。自此之後價格持續下跌，截至發稿交投於9660美元/噸。

黃金、白銀、銅。這三個金屬的貨幣屬性和保值屬性依次下降，而工業屬性依次上升。白銀作為兼具工業屬性、避險屬性以及一定貨幣屬性的金屬，其走勢雖然比銅強，但比黃金弱的多。自5月中旬以來維持橫盤或輕微下跌。

而白銀在紫金礦業的營收佔比中也佔到了相當的比重。因此白銀價格維持震盪甚至輕微下跌，也並不能起到提振公司業績以及股價的作用。

因此，紫金礦業是一隻金屬股，但不是純粹的黃金股。其業務中銅、銀、金各佔一定比例。因此只要稍微解讀一下公司基本面，就不難理解，黃金價格上漲補能簡單利多紫金礦業。

甚至如果我們仔細推敲這一輪金價上漲背後美國降息預期提高，以及全球經濟衰退的大背景，以及由此導致的銅價和銀價低迷不振，則紫金礦業究竟是受益還是受損，還不確定。

有必要補充的是，港股市場中兩隻比較純粹的黃金股山東黃金和招金礦業分別漲0.91%和跌0.88%，沒有大跌。相反以銅為主的江西銅業和五礦資源都大跌。這也反映出紫金的大跌不是受金價大漲影響，而是受銅價走弱觸發。

（2）累計漲幅較大，獲利盤了結出逃

此外，今天這一波紫金礦業等資源股高位大跌，也有sell on fact的因素。具體邏輯也不難理解。

以紫金礦業為例，公司從1月初至今累計漲幅在80%~90%左右，積累了比較龐大的獲利盤。而這些獲利盤在出現一定風吹草動的情況下就會選擇平倉了結。

而由於隔夜黃金價格大漲，有不少個人投資者認為今天紫金礦業等資源股會受到利多刺激大漲，這就為前期的獲利盤選擇了結離場提供了充足的接盤資金。

於是今天盤面上來看，開盤高開沖高，隨後就倒豎蔥下跌，並持續下跌。這反映出持有有人“賣賣賣”的過程。

後市來看，目前黃金價格上漲的邏輯不會改變，但銅和銀繼續走弱的因素也會持續加強。因此金銅價差會拉大。這對於業務涵蓋金銀銅等金屬的紫金礦業來講，並不構成實質性業績利多。

但是此外另一個角度，紫金礦業仍然是港股市場中高息板塊中的重要股份。未來隨著美國降息逐漸落實，其股息率與債息率相比優勢又將提升。

因此，高息股的長期邏輯與板塊維持強勢的基本邏輯不會改變。

最後值得一提的是，今天高息股板塊集體大跌，例如中國神華、紫金礦業、中海油等。而今天中國移動作為高息板塊中的非資源股，跌幅相對較輕。這也說明今天的大跌集中在資源股板塊。

這反映出的是年初至今的獲利盤集體出逃以及抱團行情的局部瓦解。但是長期來看，高息板塊的邏輯不變，資金出逃之後，舉目四顧，發現還是這些高息股最優投資價值。 (智通財經APP)