連續3日下跌後，國際金銀價格迎來大幅反彈。現貨白銀一度暴漲漲12%，近逼90美元，不過收盤迴落，目前85美元左右；黃金一度暴漲近6%，逼近5000美元。橋水基金創始人瑞·達利歐周二警告稱，在地緣政治緊張局勢持續發酵、資本市場波動加劇的背景下，全球已瀕臨資本戰爭的邊緣。他認為，儘管近期貴金屬遭遇歷史性拋售而全線走低，但達利歐認為，在當前的緊張局勢下，黃金仍是儲存資金的最佳選擇。“黃金的價值不會因單日走勢而改變。”摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強分析稱，華許如果上任，預計將延續降息路徑，但會加速縮減資產負債表，減少非常規流動性工具使用，回歸傳統利率調控。此舉可能抬升市場波動中樞，波動會更常態化。但美國通過相對偏高的投資拉動增長，相對居高不下的通膨，以及壓低利率來化債，這個大方向並沒有重大變化。這也不是一個聯儲主席，或者是一個貨幣政策就能完全解決的化債方向。所以在這個過程中，長期來講，以美元為代表的法幣體系對其他的戰略資產，逐步弱化、信用被蠶食的長期過程並沒有變。摩根大通認為，這只是在通往年終更高價格的道路上的一次小挫折而已。該行將2026年底黃金的預期價格目標上調至每盎司6300美元，較上周五約4700美元的價格水平上漲約34%。摩根大通分析師們認為，無論聯準會在華許的領導下採取何種貨幣政策，黃金的需求都足夠強勁，足以使其在 2026 年達到歷史最高水平。他們認為，即便出現重大的宏觀變化，黃金仍將是最具有效性的避險資產和投資組合避險工具，這一點不會改變。 (金石雜談)

2月2日，黃金、白銀集體低開。截至7:30，現貨黃金跌3.61%，報4718美元/盎司；現貨白銀跌幅再次擴大，最低觸及79美元/盎司，日內跌幅一度近8%。上周五，貴金屬經歷史詩級暴跌行情。國際原油同樣低開，美油、布油雙雙跌超2%，分別報63美元/桶和67美元/桶。近期，原油價格因市場擔憂美國可能對伊朗發動軍事打擊而上漲。據央視新聞報導，當地時間2月1日，“歐佩克+”成員國同意維持暫停增產政策，3月保持原油產量不再提高。加密貨幣主要幣種持續下挫。Coinglass資料顯示，截至台北時間2月2日7:10左右，比特幣跌破77000美元關口，報76459美元/枚。過去24小時，全市場超16萬人被爆倉。此外，昨日印度、沙烏地阿拉伯股市大跌。2月1日，印度為預算案安排了股市特別交易時段。印度Nifty 50指數盤中一度大跌超700點，跌幅接近3%。其中，金屬股集體殺跌，NIFTY金屬指數跌幅一度超過5%，印度斯坦銅業跌超13%，印度斯坦鋅業跌近10%。同日，沙烏地阿拉伯股市創下近八個月來最大跌幅，沙烏地阿拉伯全指一度跌近2.6%，全球金屬拋售潮波及當地礦業股，原材料生產商領跌，礦業公司AMAK大跌9.93%，沙烏地阿拉伯礦業公司跌9.51%。據央視新聞報導，當地時間2月1日，美國總統川普在海湖莊園回答記者有關伊朗問題時表示，希望“能夠達成協議”。川普就伊朗最高領袖哈米尼有關“美方若發動打擊將引發地區戰爭”的警告作出回應，稱如果無法達成協議，“那我們就會看看他（哈米尼）說的是否正確”。川普對記者強調，美方在相關地區部署了“世界上最大、最強大的艦艇”。當天早些時候，伊朗外長阿拉格齊表示，伊朗對與美國就核問題達成協議“仍然有信心”。他說，通過地區友好國家進行的資訊溝通正在推動雙方接觸，並稱相關談判“是富有成效的”。阿拉格齊重申，伊朗希望美方解除長期制裁，同時尊重伊朗在和平利用核能框架下繼續進行鈾濃縮的權利。據21世紀經濟報導，中山大學國際金融學院教授、高級金融研究院研究員周天芸表示，避險功能是黃金的重要價值，風險始終是推升金價的“關鍵詞”。2026年以來黃金價格上漲的主要推動力，來自地緣政治緊張局勢加劇和由此導致的市場避險情緒快速升溫。美國強擄委內瑞拉總統馬杜洛、覬覦格陵蘭島等多重風險因素疊加，共同推動市場對黃金的強烈避險需求。全球央行加快購金步伐，也是推動黃金價格上漲的重要因素，眾多國家央行購買黃金，不僅是為最佳化自身外匯儲備資產結構，實現資產保值增值，也是為了避險地緣政治風險而採取的長遠戰略。然而，急漲急跌也是黃金市場的常態。理性和非理性因素共同影響黃金價格的上漲，而市場保持劇烈的波動，金價在不斷刷新歷史高位後容易出現急跌，金價下跌可能觸發一系列拋售機制，如量化交易的拋盤，槓桿多頭的爆倉風險等等。急漲急跌通常由金融市場技術性拋售引發，其原因在於黃金交易的金融屬性。 (21世紀經濟報導)

2025年下半年以來，黃金價格持續刷新歷史高點，部分市場機構開始重新討論一個並不新鮮、卻再次變得現實的問題：當避險資產完成主要漲幅後，資金的下一站通常會流向何處。進入2026年，這一問題在倫敦金融市場得到更具象的表達。21Shares在倫敦證券交易所推出同時錨定黃金與比特幣的混合型ETP產品，試圖在同一工具中承載兩類“硬資產”的配置邏輯。這一變化並不意味著資產偏好的簡單切換，而更像是對當前宏觀環境下資產輪動機制的一種制度化回應。一｜同一宏觀邏輯下的不同風險層級在傳統資產分類中，黃金與比特幣長期被視為完全不同的投資對象：前者屬於典型避險資產，後者則更接近高波動風險資產。但從資產屬性出發，兩者存在一項關鍵共性——避險法幣購買力下降的能力。黃金無法被合成，比特幣的總量上限被演算法鎖定在2100萬枚。在長期貨幣擴張周期中，兩者都被部分資金視為價值儲存工具。差異主要體現在風險特徵與資金結構：黃金價格更多受央行購金、地緣政治與宏觀避險情緒驅動，波動相對有限；比特幣則對全球流動性變化與風險偏好更為敏感，價格彈性明顯更高。在資產配置邏輯中，黃金更接近防禦型資產，而比特幣更像是具備“硬資產屬性”的高貝塔資產。將兩者並置，更多是基於同一宏觀邏輯下的不同風險承載層級，而非替代關係。二｜價格路徑中的輪動現象在多個宏觀周期中，市場曾多次觀察到黃金率先啟動、隨後比特幣補漲的價格路徑。這一現象並不完全由加密市場內部因素驅動，而更接近典型的風險偏好修復過程。2020年至2021年間，疫情初期避險情緒推動黃金率先上行，並在2020年8月觸及當時歷史高點。隨後隨著央行持續釋放流動性，風險資產全面回暖，比特幣在數月後進入快速上漲階段。2025年至2026年周期中，全球央行購金規模顯著上升，疊加多地區地緣風險，黃金全年保持強勢表現。進入2026年，隨著部分市場重新評估流動性環境，比特幣價格的相對滯後開始引發資金關注。在兩輪周期中，順序大致相似：先是極端避險資產獲得集中配置，隨後風險承受能力逐步恢復，高彈性資產開始承接增量資金。三｜從防禦到彈性的兩階段配置結構從資產配置角度看，這種輪動通常可拆解為兩個階段。第一階段，風險壓制下的防禦優先。當市場面臨系統性不確定性時，資金優先流向共識最強、流動性最深的資產，黃金在這一階段承擔的是“系統穩定器”角色。第二階段，流動性溢出的風險再定價。當政策托底明確、市場波動回落後，資金開始尋求收益彈性更高的資產。比特幣因同時具備稀缺性與高價格彈性，往往成為這一階段的風險偏好出口之一。這一過程並非資產之間的簡單切換，而更像是配置比例在不同風險階段的動態調整。四｜規模差異帶來的價格敏感度當前全球黃金市場體量遠超加密資產市場。即便在比特幣市值突破兆美元之後，其相對規模仍明顯低於黃金。在其他條件相同的情況下，相同規模的資金流入，對黃金價格形成的推動相對有限；而對比特幣價格的影響則可能更為顯著。這種結構性差異，使比特幣在資產輪動階段往往體現出更高的價格敏感度，也即市場常說的高貝塔屬性。五｜制度通道變化帶來的配置彈性21Shares在倫敦推出的混合型ETP並非單一產品創新，更反映出傳統金融體系正在嘗試將數位資產納入標準化配置結構。這類工具的意義並不在於短期交易規模，而在於降低傳統資金進入數位資產配置體系的制度門檻。在多數機構配置流程中，投資標的是否能夠進入合規工具池，往往比價格波動本身更具長期意義。六｜市場分歧仍在並存儘管部分資金開始重新評估比特幣在資產配置中的角色，但市場遠未形成一致共識。一類資金仍將比特幣視為高波動風險資產，其配置節奏主要隨流動性周期變化；另一類資金則開始將其納入非主權價值儲存資產框架，與黃金共同構成組合中的結構性避險部分。兩種路徑並存，使比特幣在當前階段呈現出資產屬性尚未完全收斂的狀態，也解釋了其價格波動顯著高於傳統避險資產的原因。但從資金行為角度看，這種分歧本身也意味著潛在變數，一旦風險定價機制重新啟動，配置權重的變化往往會對價格形成非線性影響。 (方到)

黃金訊號2026年貨幣重設：基於Judy Shelton觀點的分析Judy Shelton, Trump's Fed Nominee, Faces Bipartisan Skepticism - The New York Times https://www.nytimes.com/2020/02/13/business/economy/judy-shelton-fed.html引言2026年初，黃金價格持續高位震盪，國際現貨黃金價格已接近4500美元/盎司。根據Trading Economics資料，截至2026年1月9日，黃金價格升至4508.58美元/盎司，較前一日上漲0.68%，較上月上漲6.70%，較去年同期上漲67.88%。這一價格水平被視為全球貨幣體系潛在轉變的訊號。Judy Shelton，前川普經濟顧問、獨立研究所高級研究員，在近期採訪中指出，4500美元的黃金價格並非單純投機，而是反映了對現有貨幣安排的不滿，以及中央銀行購金趨勢的強化。她強調，黃金重新成為貨幣辯論的核心，可能預示著貨幣重設的臨近。本文基於Shelton的觀點，結合最新資料和相關評論，分析黃金價格上漲背後的因素、貨幣政策挑戰，以及2026年潛在的全球貨幣變革。黃金價格上漲：訊號還是噪音？黃金價格在2026年初的表現強勁，HSBC分析師預測上半年可能觸及5050美元/盎司，下半年或出現回呼，但年底目標價為4450美元/盎司。Kitco News報導顯示，地緣政治風險和債務上升是主要驅動力。USAGold資料顯示，2026年1月5日至9日，黃金價格從4447.90美元升至4510.23美元，受美委地緣衝突和聯準會政策預期影響。Shelton認為，這一價格並非噪音，而是訊號。她指出，個人投資者對通膨不滿，推動黃金需求，同時中央銀行購金加劇了這一趨勢。世界黃金協會資料顯示，2025年11月中央銀行淨購金45噸，全年累計297噸。J.P. Morgan全球研究預測，2026年中央銀行購金量將達755噸，雖低於前三年1000噸以上峰值，但仍高於2022年前400-500噸平均水平。中國央行連續14個月購金，印度和波蘭等新興市場國家也積極增持。這反映了對法幣信任的喪失，特別是美元作為儲備貨幣的地位面臨挑戰。分析意見：黃金價格上漲部分源於供需失衡。供給方面，S&P Global預測黃金產量將於2026年見頂後下降，因新發現減少。需求方面，投資者和中央銀行的結構性需求支撐價格。但需警惕短期波動，聯準會降息預期可能放大黃金吸引力，同時地緣風險（如美伊、美委緊張）提供避險支撐。若全球經濟復甦，價格或面臨回呼壓力。中央銀行購金與法幣信任喪失中央銀行購金已成為黃金牛市的結構性支柱。世界黃金協會報告顯示，2025年前三季度需求634噸，雖低於前三年同期，但高於疫情前水平。中國儲備佔比從5.5%升至8%，印度和哈薩克分別增持49噸和95噸。ING Think分析指出，第三季度中央銀行購金220噸，環比增長28%，新興市場主導。Shelton強調，這一趨勢源於對法幣的不信任。選民厭惡通膨，中央銀行通過購金尋求國際貨幣誠信。她引用艾倫·格林斯潘的話：“如果黃金是無價值的金屬，為什麼各國持有這麼多？”這凸顯黃金作為貨幣錨的合法性。最新資料支援這一觀點。Gold.org資料顯示，2025年10月購金53噸，全年254噸，波蘭增持16噸至531噸，佔外匯儲備26%。Goldman Sachs預測2026年底黃金達4900美元，原因包括中央銀行需求和宏觀不確定性。評論分析：購金行為反映去美元化趨勢。BRICS國家購金佔全球50%以上，推動黃金儲備從1996年以來首次超過外國持有的美國國債，總值近4兆美元。這可能放大黃金價格波動，但也暴露風險：若購金放緩，價格或承壓。同時，購金有助於分散儲備，降低美元波動影響，但新興市場國家需平衡購金與經濟增長需求。美國與中國在貨幣領域的競爭Shelton將國際貨幣安排視為大國權力配置的結果。她認為，美國與中國競爭激烈，美國憑藉最大黃金儲備（8133噸）和美元儲備地位主導，但需維護現狀。川普曾批評巴西主辦BRICS會議，認為這反美，因為BRICS尋求取代美元。最新資料：聯準會資料顯示，美國黃金儲備書值110億美元，市場值1.2兆美元。中國央行購金連續13個月，2025年11月增持0.93噸。BRICS集團控制全球黃金產量50%，通過成員國和夥伴國輸出。分析意見：中美貨幣競爭加劇地緣緊張。美國推動美元化（如打擊伊拉克、利比亞和委內瑞拉的石油非美元化），但未積極推廣美元化。歐洲貨幣聯盟旨在經濟一體化，而美國態度曖昧：不願鄰國轉向人民幣，卻不推動美元化。這可能削弱美元霸權，若BRICS Unit成功，競爭將升級。美元霸權與去美元化壓力美元作為首要儲備貨幣，黃金已取代歐元位居第二。Shelton認為，美國發行金本位國債將是強勢訊號，而非弱勢，結合美元和黃金壟斷地位，向世界展示健全貨幣承諾。去美元化壓力顯現。BRICS推出“Unit”貨幣，40%黃金背書，60%成員國貨幣籃子。Jerusalem Post報導，這是數字貿易結算單位，旨在減少美元依賴。GIS Reports指出，BRICS從共享貨幣轉向國家貨幣雙邊貿易和支付系統，動機包括金融主權和規避美國製裁。資料：2025年BRICS金儲備6143噸，低於美國但增長迅速。中國和印度2019-2024年增持572.5噸。NZ Herald分析，BRICS+黃金儲備份額達25-27%，歷史高位。評論：Unit貨幣若成功，可降低美元在跨境結算中的角色，但短期挑戰大：需建構基礎設施，克服成員國貨幣波動。黃金背書提供穩定性，但波動性仍存（2025年黃金漲超記錄）。這可能推動多極化經濟秩序，但美元短期仍主導。金本位國債的解釋Shelton提出發行50年金本位國債，作為健全貨幣起點。債券以黃金背書，市場溢價將降低利率，成為美國借貸最廉價方式。條款需確保兌付黃金，法律保障信任。她認為，這需重估美國黃金，從42美元/盎司法定價升至市場價。歐洲央行已按市場價計金，美國可效仿。資料：財政部資料顯示，美國黃金儲備8133噸，市場值超1兆美元。重估可獲1.2兆風落利潤，緩解財政失衡。分析：金本位債券可降低借貸成本，吸引投資者視作黃金期貨。但需解決信任問題：1933年和1971年美國曾違約。外國主權（如俄羅斯）可能質疑兌付。若成功，可需求其他貿易夥伴連結黃金，穩定匯率。福特諾克斯審計與恢復信任Shelton強調，發行前需川普和馬斯克巡視福特諾克斯，進行審計，確保無負擔。最新提案：H.R.3795（金儲備透明法案）要求9個月內全面審計，每5年一次，由第三方執行。S.3218提案類似，升級黃金純度。資料：財政部報告，儲備包括深儲和作業庫存，特洛伊盎司計，書值42.222美元/盎司。上次全面審計1974年，2017年有限訪問。馬斯克計畫DOGE審計。評論：審計可提升透明，但歷史顯示，儲備系統依賴證書而非現代工具。SMX報導指出，無國進行過全面分子驗證。若審計確認儲備，將提振信心；若有差異，或引發市場動盪，推動黃金價格。美國黃金重估：1兆美元問題Shelton建議重估黃金至市場價，作為債券抵押。1971年布列敦森林結束後，美元貶值至42美元/盎司法定價。重估可獲兆利潤，解決財政問題。資料：儲備市場值1.2兆，書值110億。CBO預測2026年利率降至3.4%，失業率峰值4.6%。分析：重估可改善資產負債表，但需框架為250周年慶典，強調長期承諾。市場反應或積極，視作財政改革訊號。但需防範通膨預期，若視為印鈔變相，美元或貶值。健全貨幣、憲法與美國開國元勛Shelton引用憲法第1條第8款，國會調節貨幣與度量衡，視貨幣為不變度量。開國元勛視美元為金銀固定重量，設立鑄幣廠認證單位。分析：健全貨幣理念強調穩定性，但現代經濟需靈活。金本位可抑制通膨，但限制增長。2026年若發行債券，將重申美國領導力。金本位債券是否能降低借款成本？Shelton認為，溢價將壓低利率，視作黃金期貨。市場預期取決於美元對黃金未來價值。資料：Fed H.15顯示，聯邦基金利率3.64%。Morningstar預測2026年1-2次降息。評論：債券可吸引投資者，但需證明兌付。歷史違約陰影下，需法律保障。若成功，可降低成本；否則，溢價有限。聯準會、利率與誤導性通膨模型Shelton批評Fed模型：抑制增長以控通膨誤導。她主張供給側，增加資本准入，提升供給降價。最新政策：Reuters報導，12月就業資料後，Fed或延長降息暫停。Miran呼籲2026年降息150基點，支援就業。CBO預測2026年利率3.4%。分析：Fed從QE轉向行政利率，隔離債務貨幣化。但這賦權政府，傷害私營部門。2026年若川普推動，Fed或與供給側政策對齊。聯準會是否在賦予政府權力超過市場？Shelton指，財政刺激下，Fed限制利率賦權政府。需轉向市場機制。評論：Fed雙重使命（就業、通膨）常衝突。2026年失業率降至4.4%，但債務上升需警惕。我們是否需要中央銀行？理想中，Shelton說否。自由市場優於固定價格，資本價格不應中央規劃。她批評Fed行政利率似蘇聯計畫。但承認緊急時需最後貸款人，如2008和COVID。分析：古典金本位有機，自動紀律。但現代經濟需流動性。BRICS Unit或提供替代，減少Fed依賴。布列敦森林體系 vs 真正金本位Shelton偏好古典金本位，有機而非布列敦森林的美元錨。後者1971年結束，因美元膨脹。評論：布列敦森林提供穩定性，但依賴美國。金本位可重塑，但需全球協調。2026年7月4日：歷史性貨幣機會Shelton推動2026年7月4日發行債券，作為250周年訊號。Wall Street Journal文章已高層流傳。分析：時機巧合美國獨立日，或提升信心。但需政治共識。Judy Shelton是否會領導聯準會？投注市場顯示，Shelton Fed主席機率2%，理事12%。她不尋求，但支援縮小Fed資產負債表。最新：Barchart報導，川普提名需至2029年1月20日前。評論：若提名，Shelton可推動健全貨幣，但需平衡川普降息壓力。BRICS Unit的影響BRICS Unit40%黃金、60%成員貨幣，試點100單位（1克黃金）。Forbes報導，這是貿易結算革命，減少美元依賴。資料：BRICS金儲備36-37千噸，值4兆，超美債。分析：Unit可加速去美元化，但需基礎設施。黃金背書提供錨，但波動性存。2026年若擴展，或挑戰美元，但短期有限。結論黃金價格訊號貨幣重設，Shelton觀點提供框架：金本位債券、審計、重估可恢復信任。結合資料，中央銀行購金和去美元化推動變革。但風險包括波動和政治阻力。2026年或成轉折點，多極化貨幣體系浮現。需監測Fed政策和BRICS進展，以評估全球影響。 (周子衡)

2025年末，全球貴金屬市場迎來歷史性行情。12月24日，黃金價格突破4500美元/盎司，創下自1979年以來的第二大年度漲幅；白銀價格突破72美元/盎司，年內漲幅超過黃金；現貨鉑金歷史上首次突破2300美元/盎司，年內累漲超150%，為1987年開始彙編相關資料以來的最大年度漲幅；鈀金及銅價亦同步大幅上揚。然而，在這輪資產價格顯著拉升的背後，經濟學家警示美元信用體系面臨嚴峻考驗，而“銀比油貴”這一罕見現象時隔45年再次出現，更引發市場對經濟前景的深度擔憂。供需失衡黃金作為傳統避險資產，年內漲幅已創下自1979年石油危機以來的第二大歷史紀錄。在地緣政治風險反覆、全球宏觀不確定性居高不下的背景下，黃金重新成為全球資產配置中的“壓艙石”。世界黃金協會高級市場策略師喬·卡瓦托尼指出，央行持續購金是支撐金價的重要力量。在他看來，當前國際環境下，黃金不依賴任何單一政府信用，作為價值儲藏工具正獲得結構性青睞，這一趨勢並非短期現象。相較之下，白銀的漲勢更為凌厲。自2022年低點以來，白銀價格累計漲幅已超過三倍。高盛在研究報告中指出，白銀與黃金價格的高度聯動，反映出投資資金在貴金屬類股內的同步流動，但與黃金不同的是，工業需求的持續擴張對白銀價格形成了額外支撐。隨著太陽能板、電動汽車等產業加速發展，白銀需求正呈現出明顯的結構性增長特徵。供需失衡構成了貴金屬價格快速上行的底層邏輯。美國銀行資料顯示，自2021年以來，白銀市場持續處於供不應求狀態，全球庫存已降至十年低位。在這一背景下，市場對中長期供給緊張的預期不斷強化，進一步推升了價格中樞。鉑金和鈀金同樣面臨供應缺口，其中鉑金成為今年貴金屬市場中表現最為突出的品種之一。截至12月24日，鉑金價格已連續10個交易日上漲，創下2017年以來最長連漲紀錄。今年以來，鉑金累計漲幅超過150%，創下彭博自1987年有資料記錄以來的最佳年度表現。氫能產業的發展為鉑金打開了新的需求空間。作為氫燃料電池中的首選催化劑，鉑金的戰略價值愈發凸顯。世界鉑金投資協會亞太區總經理鄧偉斌表示，與黃金相比，以鉑金和白銀為代表的“白色貴金屬”在具備避險屬性的同時，更深度繫結工業需求和全球能源轉型，其價格邏輯已部分脫離傳統貴金屬框架，逐步形成“綠色溢價”。鈀金市場同樣難言寬鬆。全球最大鈀金生產商諾里爾斯克鎳業公司預計，2025年全球鈀金市場將出現約20萬盎司的供應缺口。瑞銀分析師喬瓦尼·斯托諾沃指出，利率下行環境有利於實物資產需求回升，而能源轉型所需的關鍵金屬普遍面臨產能擴張受限的問題，供給約束正在成為價格的重要支撐。作為全球經濟“晴雨表”的銅價也在近期刷新歷史高點。12月24日，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅價格首次突破每噸12000美元關口。銅廣泛應用於電力、建築以及新能源汽車等領域，全球能源轉型和基礎設施投資為其需求提供了長期支撐。與此同時，供應端擾動成為推高銅價的核心因素。多個礦山停產導致全球供應趨緊，主要產銅地區頻繁面臨生產中斷風險。疊加川普政府潛在關稅政策的影響，市場提前備貨意願明顯增強。在關稅不確定性的驅動下，大量銅被提前運往美國，進一步壓縮了其他地區的庫存水平，加劇了全球現貨市場的緊張局面。美元失信今年以來，貴金屬價格持續上行，已不僅是供需變化所推動的商品行情波動，更在一定程度上對應出全球主權貨幣信用的變化。尤其是市場對黃金的重新定價，集中反映了投資者對傳統貨幣錨定機制穩定性的再評估，也暴露出美元信用體系正在顯現的結構性裂痕。中國銀行研究院高級研究員趙雪情在接受《國際金融報》記者採訪時表示，川普第二任期政策削弱世界多邊架構，嚴重損害全球經濟一體化發展。實質上，美元地位受益於“全球化”及其系統性制度整合。川普“對等關稅”政策促使人們重新評估美國政治風險與美元避險屬性，今年4月的國際金融市場動盪對“去美元化”給出了最直接的反應。儘管當前美元體系尚未達到崩塌臨界點，但其信用錨已經鬆動。長期唱空美元的經濟學家彼得·希夫（Peter Schiff）則將貴金屬上漲視為更具警示意味的訊號。他警告稱，黃金和白銀價格的走高意味著一場貨幣危機正在逼近。在其判斷中，金價單日上漲超過100美元或將變得司空見慣，而這正是市場對美元信心持續流失的直觀體現。國際金融協會前首席經濟學家、布魯金斯學會高級研究員羅賓·布魯克斯（Robin Brooks）在分析中指出，由“貨幣貶值擔憂”驅動的交易正成為當前市場的主導邏輯。投資者越來越擔心，政府為應對不斷膨脹的債務規模，可能通過通膨或貨幣貶值方式侵蝕長期購買力。在這一預期下，資本開始系統性撤離主權債券及其所對應的法幣資產，轉而流向黃金等實物資產。在希夫看來，美國聯邦政府債務正以每年約3兆美元的速度擴張，債務總規模已突破38.5兆美元。他認為，美元的儲備貨幣地位使美國得以長期維持“通過輸出美元而非商品，實現消費大於生產”的模式。而黃金價格的快速上行，正預示著市場對債務貨幣化融資的擔憂已接近臨界點，即央行通過擴表購買國債以消化財政赤字的預期正在強化。這一趨勢正在削弱投資者對美國國債的信心，並為美元的階段性急跌埋下隱患。美元信用動搖的影響，已體現在多類資產之間的聯動變化中。布魯克斯的研究顯示，瑞典克朗、瑞士法郎等傳統上並非避險核心的貨幣，與貴金屬價格的相關性顯著上升，這在一定程度上反映出，債務風險正由美國向更廣泛的G10經濟體擴散。儘管美元指數表面保持穩定，但若剔除日元大幅貶值的影響，其真實強度或低於市場直觀感受。這條信用傳導鏈條正在逐步顯現：聯準會降息疊加財政赤字擴大，削弱國債吸引力，資金轉向黃金等實物資產；為穩定債市，利率被迫上行，反而加大美元貶值壓力。希夫警告，這種循環一旦失控，可能引發突發性的貨幣危機，甚至首先在持有大量美元資產的亞洲交易時段爆發。在更極端的情景下，美元地位動搖的後果或將遠超市場當前預期。希夫認為，一旦美元失去儲備貨幣地位，美國將難以繼續維持長期以來“消費大於生產”的經濟結構，進口商品價格飆升、資產價格下行以及居民生活水平下降或難以避免。屆時，聯準會將面臨艱難抉擇：若為捍衛國債市場而大幅加息，經濟增長將遭受重創；若選擇容忍通膨與貶值，則美元信用與購買力可能加速下滑。在這種潛在失序的預期之下，貴金屬價格的狂飆，正是市場提前進行的風險避險。危機訊號除美元信用隱憂之外，市場內部的結構性指標同樣釋放出更為複雜的風險訊號。當前，白銀與原油價格的比值已升至1990年以來的最高水平。歷史經驗顯示，這一指標多次出現在重大經濟危機的前期階段，被視為金融與實體經濟關係失衡的重要訊號。劍橋大學政治經濟學家、約翰內斯堡高級研究所高級研究員約翰·拉普利（John Rapley）近日在文章中指出，上一次白銀價格顯著高於原油，發生在上世紀80年代初。其後，全球經濟相繼經歷了惡性通膨、利率大幅上行、金融市場劇烈下跌以及經濟衰退。儘管歷史並不會簡單重複，但拉普利認為，類似的財政與金融危機情景，在當前環境下已不再是理論推演，而是具有現實可能性的風險。具體來看，“銀比油貴”往往對應著一條較為典型的經濟與金融危機演化邏輯鏈。初始階段通常伴隨著極度寬鬆的貨幣與財政政策，同時疊加地緣政治衝突或宏觀經濟動盪，引發市場對法定貨幣體系穩定性的廣泛擔憂。在這一過程中，兼具金融屬性與工業屬性的白銀，其避險和投機功能被顯著放大，資金集中湧入，推動價格脫離傳統工業需求所能支撐的合理區間。無論是20世紀70年代末亨特兄弟主導的白銀逼倉事件，還是2008年金融危機後全球量化寬鬆背景下的行情演繹，白銀相對原油的異常上漲都曾反覆出現。隨著價格結構進一步扭曲，市場往往進入第二階段，即經濟運行機制失靈的訊號逐漸顯現。原油作為典型的“工業血液”，其價格在很大程度上反映全球實體經濟的真實需求與增長預期。當白銀價格大幅攀升，而原油價格相對低迷時，市場實際上正在交易兩種相互脫節的敘事：一方面，是基於對貨幣信用弱化甚至崩塌的擔憂，對貴金屬等金融資產的集中配置；另一方面，則是對經濟放緩、滯脹甚至衰退前景的預期，壓制了對能源等實際生產要素的需求。這種背離，通常被視為經濟結構性風險累積的重要訊號。回顧歷史，白銀兩次史詩級牛市（1979年—1980年、2009年—2011年）的終結並非源於供需基本面的自然逆轉，而是來自交易所和監管層的強力干預。1980年，芝加哥商品交易所（CME）出台“白銀規則7”，大幅提高保證金要求；2011年，CME在短短九天內五次上調白銀保證金水平。這些措施迅速抽離市場槓桿，直接導致白銀價格出現斷崖式下跌。當前市場環境與歷史階段呈現出多重相似之處。在不少交易員看來，一方面，聯準會的寬鬆政策環境持續刺激投機性需求；另一方面，白銀供應彈性有限，使得供需矛盾在資金推動下被進一步放大。CME已於12月12日宣佈將白銀保證金上調10%，分析指出，若後續監管持續加碼，不排除再度觸發以“去槓桿化”為核心的價格劇烈調整。儘管白銀庫存偏緊、工業需求增長在一定程度上為價格提供支撐，但業內普遍提醒，需警惕2022年倫鎳逼倉事件重演的潛在風險。此外，川普政府已將白銀納入關鍵礦產清單，若未來通過關稅等手段介入市場，可能進一步擾亂全球供應鏈結構，加劇價格波動。在希夫等市場人士看來，貴金屬與原油價格比值的顯著畸變，反映出市場對現行貨幣體系的信任度已降至極端水平。在這一背景下，政策制定者可能通過激進加息或規則調整抑制投機行為，而這類措施一旦觸發流動性收縮，可能成為新一輪金融動盪的導火索。 (國際金融報)

據美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）報導，高盛的一項調查發現，36%的受訪投資者客戶認為黃金將在2026年底達到5000美元/盎司。高盛在其Marquee平台上對900多名機構投資者客戶進行的一項調查顯示，佔比最大（36%）的一組受訪者預計黃金將保持漲勢，並在2026年年底前突破每盎司5000美元。另有33%的受訪者預計，黃金價格將升至每盎司4500美元至5000美元之間。(圖/東方ic）高盛表示，超過70%的機構投資者認為2026年黃金價格會上漲。相比之下，在受訪者中，只有略高於5%的人認為，未來12個月黃金價格將回落至每盎司3500美元至4000美元之間。今年以來，黃金價格已上漲58.6%，並於10月8日首次突破每盎司4000美元。近期受聯準會降息預期提振，11月28日黃金價格升至兩周高位，現貨黃金價格上漲0.45%，至每盎司4175.50美元。黃金期貨價格上漲0.53%，至每盎司4187.40美元。在高盛的調查中，38%的受訪者認為，各國央行購買黃金是推動其價格上漲的主要因素。從散戶投資者到避險基金，各類投資者今年紛紛轉向被視為避險資產的商品，將其作為抵禦通膨風險、美元貶值的一種保護性避險手段。全球各國央行也紛紛湧入黃金市場，它們被黃金的高流動性、無違約風險以及作為儲備資產大致中立的地位所吸引。Blue Line Futures首席市場策略師Phil Streible表示，黃金的行情可能會持續至2026年以後。Phil Streible在CNBC的節目中表示：“全球經濟前景繼續支撐著黃金價格。”渾水資本（Muddy Waters Capital）創始人Carson Block公開發表了對加拿大一家初級礦業公司Snowline Gold的長期看好觀點。他認為該公司是在一個整合趨勢加劇的行業中頗具吸引力的收購目標。 (總財)

受聯準會降息預期、美國加征關稅等因素影響，13日倫敦現貨黃金價格延續漲勢，盤中一度突破每盎司4080美元關口，創下歷史新高。與此同時，截至台北時間19時，COMEX黃金期貨價格上漲近2.5%，一度突破每盎司4100美元，再創歷史新高。記者也查詢多家品牌黃金的足金飾品價格，多數品牌黃金的金價也攀升至每克1190元左右。例如，周大福足金（首飾、擺件類）、六福珠寶999/足金、潮宏碁足金（首飾擺件）、謝瑞麟足金飾品境內價格為每克1190元，單克較10月1日上漲61元。而在深圳水貝市場，金飾金價也達到每克930元左右。今年以來，紐約商品交易所黃金主力合約期貨價格累計漲幅超過51%。世界黃金協會稱，截至目前，今年是1979年以來金價漲幅最大的一年。世界黃金協會最新發佈的報告認為，政治緊張局勢、美元疲軟和投資需求將黃金再次推向新高。據世界黃金協會調查，95%的受訪央行表示計畫在未來一年內繼續增持黃金。根據德意志銀行的一份最新報告，在去美元化加速與避險需求激增的背景下，到2030年比特幣與黃金可能共同成為央行儲備資產的重要組成。當前全球央行美元儲備份額已降至41%，而黃金儲備突破3.6萬噸。有券商的研報認為，第四季度貴金屬上行邏輯整體順暢，聯準會降息周期伊始，流動性寬鬆是短期驅動，而債務超發和逆全球化引起的美元信用收縮仍是黃金的長期牛市基石。不過，需要重點關注兩方面：一是美國政府的“停擺”進展以及非農和通膨資料的披露；二是價格波動率變化，若後續價格波動出現顯著放大，會相應帶來價格調整風險的放大。記者查詢發現，隨著黃金價格迭創新高，工行、建行等多家銀行提示貴金屬業務風險，提醒投資者關注市場風險，合理安排貴金屬資產規模，理性投資。例如，工商銀行近日發佈《關於防範貴金屬價格波動風險的提示》稱，近期影響市場不穩定的因素持續增加，貴金屬價格波動較大，建議投資者“關注市場變化，提高風險防範意識，基於財務狀況及風險承受能力理性投資”。 (證券時報)

摘要自川普掀起全球貿易戰，現貨黃金價格加速上行，9月26日突破3769美元/盎司，自2025年初以來漲幅超42%，在大類資產中排名第二，僅次於銀。與此同時，美元走低、美債收益率走高，黃金上漲的原因是什麼？未來還會漲嗎？我們在三年前開始戰略性看多黃金，黃金正處於史詩級牛市中。這一輪黃金大漲本質上是貿易戰加速逆全球化、去美元化處理程序，動搖全球秩序根基，短期疊加地緣風險升溫，避險情緒驅動。復盤過去50年黃金歷次牛熊，每一次黃金大牛市都是世界秩序重構、貨幣體系崩塌之時，漲幅至少翻倍。布列敦森林體系解體的七八十年代黃金漲幅20倍，21世紀前十年全球流動性氾濫，漲幅6倍，2018年至今，逆全球化和去美元化驅動，黃金漲幅1.5倍。反之，黃金熊市往往是全球進入平穩發展階段，秩序井然，跌幅在40%-70%。我們正處在新一輪全球秩序重構期。美國其實是全球自由貿易最大的受益者，現在因為川普的短視，美國正在親手毀掉對自己有利的國際安排，加速逆全球化和去美元化。一是將“關稅武器化”，迫使貿易夥伴讓步，以達到“美國優先”“製造業回流”的目的。二是盟友關係出現裂痕，日韓、歐盟重新評估美國經貿、軍事領域合作，美國全球主導地位面臨挑戰。三是全球貿易戰削弱美元信用體系，黃金的避險再次被啟動。本輪黃金大漲正始於川普加征對等關稅。當美國挑起尋找“中國+1”時，其他國家也尋求“美元+1”。一是各國央行加快“去美元化”步伐。截至2025年Q1，美元佔外匯儲備份額57.7%，較2018年下降了4個百分點。二是近三年主要央行購金大幅增加。2022-2024年各經濟體央行購金需求分別為1082噸、1051噸、1045噸，顯著高於過去十年470噸的平均值。11%的央行認為“去美元化”是增持黃金的理由，去年該比例為4%三是新興經濟體央行購金需求仍大。全球央行黃金佔總儲備的比例從2018年10.5%大幅上升到2024年的21.5%，提高了11個百分點。其中以美國、德國、法國等發達經濟體黃金儲備高達70%以上，而以中國、墨西哥、巴西為代表的發展中經濟體黃金儲備10%以下，新興經濟體增加黃金儲備意願更強。中國央行已連續5個月增持黃金，黃金在外匯儲備中的佔比達6.5%。2018-2025年，本輪黃金牛市漲幅已達150%。長期看，本輪黃金大漲的本質是全球貿易體系和金融體系崩潰，逆全球化帶來去美元化，所謂“盛世古董，亂世黃金”。目錄1  黃金大漲與美元大跌2  黃金大漲是美元信用動搖，加速“去美元化”共識2.1 全球貿易和金融秩序崩潰，貨幣重新尋找黃金錨2.2 美國正在動搖根基，自毀長城，加速“去美元化”處理程序2.3 全球央行增加黃金儲備，加快“去美元化”步伐2.4 避險情緒升溫，推動黃金加速上行3  展望：亂世黃金，去美元化趨勢持續正文1黃金大漲與美元大跌黃金作為特殊的貴金屬商品，兼具了商品、貨幣、投資品三種屬性，共同造就黃金避險、抗通膨和投資收益的功能。傳統黃金分析框架中，以實際利率為錨，黃金價格與美元指數、通膨預期、風險事件關係緊密。但傳統分析框架似乎不足以解釋近期黃金大漲與美元大跌。2025年以來金價屢創新高。2025年黃金價格陡峭上行，9月26日現貨黃金價格達到3769.85美元/盎司，自2025年初以來漲幅42.5%；黃金在大類資產中漲幅也排名第二，僅次於銀。大量資金湧入黃金。全球規模最大的黃金ETF基金SPDR持有黃金ETF總價值與現貨黃金價格近乎同步，9月26日達到1218.65億美元。8月底以來A股黃金股、黃金ETF再度大幅上漲。周大福、老廟等品牌首飾金價突破1000元/克，其中，截至9月28日，周大福金價達到1108元/克、老鳳祥黃金價格是1110元/克，而2月7日二者分別是869元/克、864元/克。與此同時，美元指數創2022年4月以來新低。美元指數4月11日跌破100，4月16日再次跌破，且持續走低，截至9月26日，美元指數為98.2，較1月20日川普宣誓上任下跌9.1%。美債收益率走高。川普對等關稅導致美國股債匯三殺，4月7日到11日，10年美國國債收益率由4.15%升至4.48%，30年美國國債收益率4月7日為4.58%、11日一度突破5%；川普暫停部分關稅90天后，美債拋售壓力緩解，但仍在持續。近期美國30年國債收益率高位震盪，9月26日，達到4.77%。2黃金大漲是美元信用動搖，加速“去美元化”共識為什麼傳統黃金分析框架解釋力減弱？本質是時代變了。傳統分析統框架建立在全球化、大緩和、低通膨的基礎上，美元作為全球儲備貨幣備受追捧，而黃金作為信用貨幣替代品的作用並不突出。而當前面臨百年未有之大變局，逆全球化、高波動、高通膨的時代到來。美國對內貨幣超發、債台高築、產業空心化、社會分化等有損競爭力，對外掀起逆全球化浪潮，將美元武器化，美元信用下降。黃金作為硬通貨的戰略級配置價值顯現。2.1 全球貿易和金融秩序崩潰，貨幣重新尋找黃金錨復盤過去50年黃金歷次牛熊，每一次黃金大牛市都是世界秩序重構、貨幣體系崩塌之時，漲幅至少翻倍。布列敦森林體系解體的七八十年代黃金漲幅20倍，21世紀前十年全球流動性氾濫，漲幅6倍，2018年至今，逆全球化和去美元化驅動，黃金漲幅1.5倍。反之，黃金熊市往往是全球進入平穩發展階段，秩序井然，跌幅在40%-70%。第一輪大牛市（70年代-80年代）：二戰後美國經濟非常強勁，擁有大量黃金儲備，黃金與美元掛鉤，保持在35美元/盎司，各國貨幣盯住美元，布列敦森林體系得以建立。經過了美蘇爭霸、朝鮮及越南戰爭，美國國力衰弱，黃金庫存降低，美元與金價難以維繫，1971年布列敦森林體系解體，70年代是美元與黃金的第一次脫鉤，貨幣尋找黃金錨，黃金價格由1971年37.4美元/盎司漲至1980年的850美元/盎司，階段總漲幅高達20多倍。第一輪大熊市（80年代-2000年）：1974年與沙烏地阿拉伯達成協議，將美元作為石油貿易結算的唯一貨幣，並要求其購買美國國債，石油美元由此建立。80年代，全球經濟整體進入“全球化、低通膨、大緩和”時期，資訊技術革命帶來經濟潛在增長率上升，美國及主要發達國家經濟持續向好，美元作為全球儲備貨幣備受追捧，而黃金作為信用貨幣替代品的作用並不突出。黃金出現接近20年熊市。從850美元/盎司跌至1999年的252.8美元/盎司，階段總跌幅高達70.2%。第二輪大牛市（2001-2011年）：從2001年開啟，黃金價格由256.0美元/盎司漲至2011年最高點1895美元/盎司，階段總漲幅高達640.4%。這一階段是歷史上最長的流動性氾濫時期，各國央行加大貨幣寬鬆力度以避險頻發的經濟金融危機、恐怖主義事件、地緣政治危機帶來的負面影響。第二輪大熊市（2011-2018）：從2011年9月開啟，黃金價格由1895.0美元/盎司跌至2015年的1049.4美元/盎司，此後至2018年金價維持箱體震盪格局，價格維持1000美元/盎司-1400美元/盎司，階段總跌幅為44.6%。這一階段隨著美國經濟回暖、聯準會政策轉向，整體低通膨、實際利率回升，此外日歐經濟仍低迷反襯美國增長相對強勢，金價快速下跌，進入熊市區間。第三輪大牛市（2018年至今）2016年川普逆襲，2018年掀起中美貿易戰，開啟逆全球化，醞釀新一輪黃金上漲蓄力；直到2020年疫情以來，聯準會無限QE直升機撒錢，大放水。逆全球化、高波動、高通膨的時代到來。2022年俄烏衝突，美國直接把俄羅斯剔除SWIFT系統，引發美元武器化擔憂，給各國央行尤其是新興市場央行敲響了警鐘。儘管2022年3月-2023年7月聯準會激進加息，但金價僅收跌0.2%，與美元實際利率背離。2024年聯準會釋放降息預期，壓制黃金最後的阻礙褪去，黃金價格一騎絕塵，屢創新高，年度漲幅26%。2025年川普再度上台，向全球開啟貿易戰，美國挑起尋找“中國+1”時，其他國家也尋求“美元+1”。年初至今黃金漲幅37.1%，遠超去年全年漲幅。2018年至2025年，本輪黃金牛市漲幅已達150%。2.2 美國正在動搖根基，自毀長城，加速“去美元化”處理程序本輪黃金大漲正始於川普加征對等關稅，美國正在動搖根基，自毀長城。美國其實是全球自由貿易最大的受益者，全世界只有美國具備印鈔票購買全球貨物的特權，然後回流美國購買低利率國債，或者流入美股為美國高科技企業融資，呈現為貿易項下巨額逆差，資本項下巨額順差。美國不可能既要全球外匯儲備貨幣特權，又要貿易平衡，這就是特裡芬難題，也是布列敦森林體系所建立的美元霸權體系。現在因為川普的短視，美國正在親手毀掉對自己有利的國際安排。一是將“關稅武器化”，迫使貿易夥伴讓步，以達到“美國優先”“製造業回流”的目的。川普的執政理念中，簡單粗暴地把美國貿易失衡和製造業衰落歸責於貿易夥伴，將全球化定義為“佔美國的便宜”。川普關稅邏輯是，對全球貿易夥伴強行加征高額關稅、重塑貿易秩序，抹平貿易逆差、實現“公平貿易”，從而實現製造業和就業機會回流美國、遏制新興經濟體崛起。這種空前的“零和博弈”思維，在摧毀二戰以來全球經濟繁榮的根基，自由貿易和國際分工，從相互信任的自由貿易到以鄰為壑的關稅壁壘，人類文明和全球經濟都在出現嚴重倒退。二是盟友關係出現裂痕，日韓、歐盟重新評估美國經貿、軍事領域合作，美國全球主導地位面臨挑戰。從2月1日對中加墨打響貿易摩擦第一槍，到4月2日對等關稅落地，全球關稅水平升至大蕭條時期創百年新高。其中，對歐盟、瑞士、英國、日本、韓國等盟友分別加征20%、31%、10%、24%和25%，對泰國、越南、印度、印尼分別加征36%、46%、26%和32%。3月下旬以來，中、日、韓就重啟三邊自由貿易協定談判達成共識，歐盟重啟《中歐投資協定（CAI）》磋商；法國重啟地中海海軍聯合巡邏，德國推進中東歐“自主防控聯盟”等。三是全球貿易戰削弱美元信用體系，黃金的避險再次被啟動。全球關稅戰必然導致全球經濟增長和貿易顯著放緩，OECD下調2025年全球經濟增長率0.2個百分點至3.1%；標普則將2025年全球GDP增長預測下調至2.5%。4月以來，美股遭遇罕見暴跌、美債經歷拋售潮、美元指數跌破98，反映市場對美元資產安全屬性的質疑，而黃金因其非主權屬性、抗風險能力及流動性，成為分散風險的核心資產。2.3 全球央行增加黃金儲備，加快“去美元化”步伐主要央行降低美元資產佔比。伴隨美國財政赤字貨幣化，美元信用透支會進一步削弱美元的國際主導貨幣地位，各國央行加快“去美元化”步伐。截至2025年一季度，美元佔外匯儲備份額57.7%，較2018年的61.8%下降了4個百分點。根據世界黃金協會的統計，62%的央行認為未來5年美元佔總儲備比例將下降。近三年主要央行購金大幅增加。根據世界黃金協會《2024央行黃金儲備調查》，2022-2024年各經濟體央行購金需求分別為1082噸、1051噸、1045噸，顯著高於過去十年470噸的平均值。在黃金四大需求（金飾、工業、投資、央行儲備）中，央行購金佔總需求的比例從2018年14.8%大幅上升至23%左右。新興經濟體央行購金需求仍大。全球央行黃金佔總儲備的比例從2018年10.5%大幅上升到2024年的21.5%，提高了11個百分點。其中以美國、德國、法國等發達經濟體黃金儲備高達70%以上，而以中國、墨西哥、巴西為代表的發展中經濟體黃金儲備10%以下，新興經濟體增加黃金儲備意願更強。中國央行加大黃金儲備。截至2025年7月，中國官方黃金儲備為7396萬金衡盎司，已連續9個月增持黃金。黃金儲備約合2440億美元，在官方儲備中的佔比達6.8%，未來仍有進一步提升空間。2.4 避險情緒升溫，推動黃金加速上行亂世買黃金。黃金作為投資品會受到市場交易情緒的影響，當市場恐慌情緒蔓延時，黃金的需求就會快速提升。尤其在危機時期黃金作為“避險資產”的地位就更加凸顯，以抵禦未來的不確定性和貨幣貶值風險。標準普爾500波動率指數(VIX)反映投資者對未來30天的市場波動預期，往往被視為“恐慌溫度計”。本輪VIX指數大漲始於川普加征對等關稅前後，從3月25日17.5快速上行至4月8日52.3，漲幅近200%。伴隨貿易摩擦不斷升級、中美反制不斷加碼，市場擔心美國經濟反噬、將全球貿易推向大蕭條的深淵，甚至向金融戰、科技戰、地緣戰蔓延。3展望：亂世黃金，去美元化趨勢持續黃金價格不斷創新高，是各國軍備競爭、避險情緒升溫，逆全球化以及“去美元化”的結果。各國央行尤其新興國家央行都在加大黃金儲備，在美元超發氾濫、逆全球化和地緣動盪背景下，投資者對美元信用的不信任增強以及多元化配置的需求上升，這也是我們從去年以來持續看多黃金的根本邏輯。站在當前時點看，儘管金價已經創新高，但三大支撐因素猶在。一是美國經濟衰退風險提高，聯準會年內仍可能降息，催化黃金上漲。川普關稅政策反噬美國經濟，衰退預期升溫，目前市場預計下半年仍有可能降息，將進一步催化黃金行情。二是從避險情緒看，地緣政治動盪，黃金易上難下。短期來看，黃金加速上行受到避險情緒助推，過快上漲有回呼風險。但未來地緣政治不穩定或成為主導，俄烏衝突、中東局勢等仍具不確定性，歐洲各國加大軍備開支，投資者的避險情緒高漲，也是推動歐元、日元等避險資產走高的因素。三是長期來看，逆全球化加劇，“去美元化”共識加速形成，繼央行購金量創下歷史紀錄之後，各經濟體央行繼續對黃金抱持積極態度。在美國國債屢創新高、逆全球化、地緣動盪、美元武器化的背景下，增持黃金儲備成為央行的主要選擇。根據世界黃金協會調查，各央行對黃金未來的作用變得更加樂觀，其中有69%的受訪央行表示未來5年將提高黃金在總儲備中的佔比，而去年這一數字只有62%。(澤平宏觀展望)