昨日，有「製藥界Space X」之稱的$劑泰科技-P (07666.HK)$正式在港交所掛牌上市，成爲「全球AI藥物遞送第一股」，也是「港股AI大分子生物製藥第一股」。今日，劑泰科技再漲近15%，最新市值達313億港元。

至此，$晶泰控股 (02228.HK)$、$英矽智能 (03696.HK)$與劑泰科技組成的「AI製藥三小龍」全部集結港交所，前兩家公司已分別於2024年6月和2025年12月在港股上市。

據劑泰科技披露的資料顯示，此次IPO共計全球發行2.01億股，每股最終發售價爲10.5港元，募資總額爲21.12億港元，創下2026年迄今港股醫療健康IPO募資之最。

本次IPO募集所得淨額的五成將投向 AI 基礎設施及 AI 奈米材料平台核心技術研發，兩成用於推進自研管線臨床試驗；剩餘部分分別佈局動物健康與抗衰老賽道、搭建全球 AI 奈米材料產業生態，其餘資金補充日常運營及一般企業用途。

在香港公開發售方面，獲得超6900倍超額認購，鎖定認購資金超7300億港元，國際配售則獲得82倍超額認購，兩項認購數據均刷新年內港股醫療健康類股IPO最高紀錄。

劑泰科技成立於2020年，由MIT化學工程博士賴才達、美國工程院院士陳紅敏和MIT科學家王文首於2020年聯合創立。

相較於晶泰科技着力於AI+機器人自動化實驗室，英矽智能聚焦AI驅動全新小分子藥物發現，劑泰科技主打AI奈米遞送，主攻的是藥物精準而有效的遞送環節。

招股書顯示，劑泰科技的核心競爭力源於自主研發的平台NanoForge，該平台是全球首個AI驅動的奈米遞送平台，整合了超過一千萬種結構多樣的自主生成脂質庫，且涵蓋了人工智能基礎模型、METiS智能體、量子化學與分子動力學模擬及人工智能驅動的高通量篩選平台。

以NanoForge爲基礎，劑泰科技開發出了AiTEM、AiLNP、AiRNA三大技術解決方案，可將實現靶向LNP或小分子劑型平均時間從數年縮短至2-3個月。

同時，依託NanoForge平台，劑泰科技已開發了人體內8個靶向器官或組織的遞送，包括肝、肺、免疫器官、心臟、肌肉、腫瘤、中樞神經系統、胃腸道。而劑泰科技通過其器官特異性遞送平台產出超10個管線產品，其中包括數種處於發現階段的候選產品、4種臨床前候選產品、3種臨床階段產品、1種pre-NDA產品及2種動物保健產品，覆蓋腫瘤、免疫系統、中樞神經系統、呼吸系統、心血管、肌肉及代謝疾病等領域。

具體到品種上，進展最快的要屬核心產品MTS-004，其一種口腔崩解片(ODT)劑型，包括氫臭酸右美沙芬(DM)及硫酸奎尼丁(Q)，主要用於治療多種神經系統疾病引起的PBA（俗稱強哭強笑症）藥物，這是中國第一款且唯一一款完成臨床試驗的PBA藥物，也是國內首款完成III期臨床的AI賦能製劑新藥。

去年9月，劑泰科技將 MTS-004 授權予浙江引安醫藥，斬獲1億元人民幣首付款，同時可獲得PBA適應症 8.45億元里程碑款項，以及吞嚥困難拓展適應症最高1億元的潛在里程碑付款。

另值得一提的是，據弗若斯特沙利文數據，剔除奈米材料遞送系統後，MTS-004是全球 AI 驅動劑型技術研發進展最快的在研管線，從立項到完成三期臨床試驗僅用時38 個月。

MTS-105是劑泰科技另外一款有望成爲全球首款mRNA編碼TCE實體瘤療法，可用於治療肝癌及其他伴有肝轉移的晚期實體瘤，目前處於IIT階段，並獲得美國FDA孤兒藥資格認定。

財務業績方面，截至目前，劑泰科技尚未實現盈利，2023年-2025年，其實現營收分別爲934萬、148萬元、1.05億元，同期經調整淨虧損分別爲3.47億、2.4億元、1.8億元，同期的研發投入分別爲2.9億、2.74億、2.7億元。

另截至2025年末，劑泰科技持有的現金及現金等價物，定期存款及以公允價值計量的金融資產合計11.3億元人民幣。

在港股IPO上市前，劑泰科技共計完成了八輪融資， 累計總融資金額超3億美元。

具體來看， 2020年2月，劑泰科技完成由峰瑞資本領投的天使輪融資，募資400萬美元；同年4月，再獲紅杉種子基金領投的天使+輪融資，募資約358萬美元。

2020年末，光速中國領投完成Pre-A輪融資，募資1350萬美元，五源資本、晶泰科技等機構跟投；2021年7月，劑泰科技又獲得 Pre-A +輪融資，規模爲1100萬美元，同年11月完成8650萬美元A輪融資，投後估值達3.37億美元，人保資本旗下基金首次入局。

2022年初，劑泰科技B輪融資由人保資本領投，募資6100萬美元；2023至2024 年，中金資本旗下CICC Healthcare領投完成C輪融資，募資7360萬美元，投後估值約8.24億美元；2025年7月，完成D輪融資，由北京市醫藥健康產業投資基金、大興區產業基金聯合領投，募資3.5億元人民幣，投後估值突破10億美元。

其中，紅杉中國作爲劑泰科技最早的外部投資方之一，從天使+輪投資起，過去6年來對劑泰連續進行了5輪加持，是對劑泰科技支持輪次最多的投資機構。IPO前，紅杉持有劑泰科技6.89%的股份，是劑泰科技第二大機構股東。

此外，劑泰科技IPO還獲得了18家基石投資者合計達1.48億美元的認購，佔比54.8%，創下港股AI製藥類股基石規模的新高。

其中，全球最大資管貝萊德領銜認購5000萬美元，另瑞銀UBS AM Singopore、Mirae Asset（韓國未來資產）、日本歐力士ORIX、 Deerfield、RTW、清池資本，以及華登國際、高瓴、IDG資本等一線科技投資機構跨界進場。  (財聯社)

隨著今日A/H股收盤，瀾起科技創下公司股價市值新高，其中港股市值達到6123.22億港元，超過中芯國際，成為港股半導體類股新王。

隨著今日A/H股收盤，瀾起科技尾盤均獲拉漲，雙雙創下公司股價市值新高。

與此同時，瀾起科技正式取代中芯國際，成為新的港股半導體“股王”。

截至收盤，瀾起科技港股漲21.31%，每股收報501港元，市值達到6123.22億港元，超過中芯國際港股市值，且為港股半導體類股市值最高個股。

資料顯示，瀾起科技A股股價漲7.52%，收報人民幣258.80元/股，A股總市值達到3163.05億元。

值得關注的是，與A/H兩地上市公司通常A股估值高於港股不同，瀾起科技是為數不多出現A/H溢價倒掛的科技股，即港股估值較A溢價67.9%，且顯著高於寧德時代的34.48%、兆易創新的30.21%。表明了國際資金對中國科技股的看好和高預期。

作為全球記憶體介面晶片龍頭，瀾起科技此次股價爆發，是自身技術壁壘、資本市場共識、半導體行業景氣與儲存超級周期共振的結果。

推理時代算力架構變革 催生互連新機遇

瀾起科技作為AI計算時代的“賣鏟人”，其產品聚焦互連類晶片，包括記憶體互連晶片及PCIe/CXL互連晶片等，應用場景涵蓋包括資料中心、伺服器及電腦在內的各類終端領域。

隨著AI時代推理需求的爆發，重塑AI伺服器中CPU與GPU的配置比例，同時對資料傳輸頻寬和效率有更高要求，瀾起科技MRDIMM、MRCD/MDB、PCIe互連、CXL互連晶片等將受益於未來需求變革。

瀾起科技在今年4月舉行的機構調研中表示，根據行業分析，隨著AI推理及AIAgent應用的快速發展，AI工作負載正在從訓練端大規模向推理端及智能體遷移，這一轉變對系統的邏輯判斷、任務調度與即時互動能力提出了更高的要求，使得CPU的通用計算架構價值凸顯，在AI系統中的重要性正在加強。

因此，AI伺服器中CPU與GPU的配置比例預計將持續提升。

以上趨勢對互連晶片市場具有重要影響。瀾起科技表示，記憶體模組用量增加，拓展記憶體互連晶片市場空間。隨著AI伺服器中CPU佔比的提升，更多的CPU需要配置更多的記憶體模組；同時，AI伺服器內單顆CPU配置的記憶體模組數量，通常是通用伺服器的2倍左右。記憶體互連晶片市場規模與記憶體模組數量直接掛鉤，因此記憶體模組用量的提升為記憶體互連晶片市場帶來增長動力。

其次，CPU多核化趨勢推動MRDIMM的需求。為滿足AI、巨量資料等應用對算力與資料吞吐的迫切需求，伺服器CPU的核心數量快速增加，這對記憶體系統頻寬提出了更高的要求。

瀾起科技認為，MRDIMM以其頻寬更高和更優的綜合性能，正在成為產業重要的技術方向，AI推理與Agent等應用有望為MRDIMM帶來結構性、長期的機遇。未來隨著支援第二代MRDIMM的CPU上市，MRDIMM的滲透率有望進一步提升，從而直接帶動MRCD/MDB晶片需求增長。

此外，CPU在AI系統架構中重要性提升，將同步帶動其他CPU互連晶片的需求，包括PCIe互連、CXL互連晶片等。

瀾起科技CXL晶片在下游需求的成長推動下，正在成為公司新的增長因素。

行業分析認為，今年將成為CXL規模化部署的起點，預計到2027年將進入CXL規模商用的元年。隨著支援CXL3.0的伺服器CPU平台量產，更先進的記憶體池化方案將逐步落地，未來幾年CXL在資料中心的滲透率有望快速提升。

瀾起科技CXL MXC晶片用於記憶體擴產和記憶體池化，可實現CPU和CXL裝置的記憶體共享，降低資料中心總擁有成本。

瀾起科技表示，從客戶價值看，一方面使用傳統記憶體擴容方式成本高昂，疊加近期DRAM漲價，通過CXL進行記憶體擴展和池化成為高性價比的方案；另一方面，CXL技術可實現對DDR4等早期記憶體的復用，進一步增強其吸引力。

增長邏輯獲業績印證 國產儲存產業鏈迎價值重估

在業績端，瀾起科技的增長邏輯得到印證。

今年一季度，瀾起科技實現營業收入14.61億元，同比增長19.5%；實現歸母淨利潤8.47億元，同比增長61.3%；扣非淨利潤6.04億元，較上年同期增長20.1%。

盈利能力方面，瀾起科技2026年第一季度毛利率為69.8%，較上年同期增加9.3個百分點。其中一季度該公司互連類晶片的毛利率已經超過70%。

瀾起科技表示，隨著DDR5滲透率提高且子代持續迭代，公司DDR5RCD晶片出貨量顯著增加，其中第三、第四子代RCD晶片的出貨佔比進一步提升；另一方面，互連類晶片新產品MRCD/MDB、PCIeRetimer、CKD及CXLMXC晶片收入顯著攀升。

具體來看，一季度瀾起科技互連類晶片產品線實現營收14.17億元，同比增長24.4%；其中，四款新產品MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC晶片合計收入為2.69億元，同比93.8%，佔互連類晶片收入的比例提升至19.0%。

瀾起科技表示，展望未來，上述幾款新產品與AI密切相關，將更受益於AI產業趨勢；其次相關產品的發展階段有所差異，部分產品還處於規模試用階段，例如第二子代MRCD/MDB及CXLMXC晶片，隨著未來規模上量，具備進一步成長空間；此外，該公司還在佈局其他新產品，比如PCIeSwitch、乙太網路及光互連相關產品等。因此隨著相關新產品逐步進入規模商用階段，以及公司產品組合的不斷豐富，預計新產品的營收佔比將持續提升，成為推動公司中長期成長的重要引擎。

據瞭解，瀾起科技正在推進高速乙太網路PHYRetimer晶片的研發，計畫於今年完成工程樣片的流片。

瀾起科技表示，公司戰略目標是成為國際領先的全互連晶片設計公司。乙太網路及光互連作為高速互連領域的核心組成部分，市場空間廣闊，公司將充分依託在高速互連領域長期積累的技術和生態資源，特別是將自主研發的高速SerDes技術從PCIe領域延伸至乙太網路領域。

摩根士丹利、高盛等外資機構今年接連上調對瀾起科技的目標價。

高盛將瀾起科技目標價上調至363元人民幣、510港元，維持買入評級，預計 2026-2028年淨利潤復合年增長率為38%；大摩上調目標價至A股274元、H股310港元，看好其AI互連賽道長期成長空間。

此外，今年4月共有68家海外機構參與了瀾起科技的調研，該公司也成為4月外資調研熱度最高的A股上市企業。

在國產半導體類股中，瀾起科技是少有的具備全球競爭力、實現技術自主發展的龍頭企業，佔據AI算力鏈核心位置，客戶覆蓋三星電子、海力士、美光等國際儲存巨頭，代表了當前國內半導體產業從追趕向引領的跨越。瀾起科技的技術突破與業績爆發，印證了國產晶片在高端領域的成長潛力，帶動市場對國產硬科技企業的估值邏輯轉向“價值重估”。

AI作為當前儲存超級周期的核心引擎，機構預測AI伺服器儲存用量是通用伺服器的4-5倍，2026年AI將消耗66%的DRAM產能，直接拉動記憶體及相關介面晶片需求擴容。不僅如此，隨著全球儲存巨頭三星、SK 海力士、美光業績與股價同步創歷史新高，產業鏈景氣共振，進一步夯實國產儲存產業鏈的成長基礎。

招商證券認為，儲存行業供需缺口將延續至2027年，國內模組公司進入利潤放量期；全球CPU市場空間大幅提升，國產算力訂單及營收高速增長，同時帶動國內先進製程需求；國記憶體儲擴產趨勢明確，國產化率迎來提升，裝置訂單持續向好，材料隨產能突破瓶頸後迎來規模化提升。  (科創日報)

“底盤技術，可能是影響中國汽車稱霸全球的最後一塊短板。過往幾年，中國新能源汽車在智能互動等眾多層面逐步達到世界領先，但唯獨在底盤上，可以說一直落後於保時捷、法拉利等頂級品牌。”

5月11日，理想汽車CEO李想在其微博上發表的觀點，一石激起千層浪。事實上，隨著包含了“線控轉向技術”的線控底盤在中國高端車型上密集搭載，傳統將被顛覆。據《每日經濟新聞》記者不完全統計，目前已有10款新車官宣要搭載線控轉向或線控底盤技術。

7月1日，GB17675—2025《汽車轉向系基本要求》（以下簡稱新國標）將正式實施，為線控轉向技術的產業化劃定了統一的行業準則。法規的“綠燈”已亮起，博世、采埃孚、耐世特等供應商蓄勢待發，中國國產供應鏈正加速突破，主機廠也將其視為通往高階智能駕駛的“船票”。

1  線控轉向車型湧現  供應商擴產

線控轉向，通俗講就是用“電訊號”代替“機械連桿”，實現更智能、更安全、更靈活的汽車轉向。

“線控轉向技術本身能帶來顛覆性的體驗升級。”一位不願具名的智己汽車線控技術負責人告訴《每日經濟新聞》記者，依託全線控轉向和後輪轉向協同，智己可實現4.5:1到14.2:1的超大範圍可變轉向比，低速情況下，半圈就能打滿，日常挪車、轉彎、入庫很輕鬆。

“在突發危險情況下，普通駕駛員因受到驚嚇，往往會在轉向時反應過度，即猛打方向盤，反而導致車輛更加不穩定。線控轉向系統可以對這種人工過度轉向進行修正，防止車輛因駕駛員的過度操作而失穩。”博世集團董事會成員、博世智能出行集團主席馬庫斯·海恩從安全形度告訴記者線控轉向的價值。

線控轉向技術“上車”並非一夜爆發，而是有了“准生證”的加持。“新國標的落地，意味著線控轉向從‘個案論證’進入標準化量產階段，降低了車企研發的合規不確定性，推動技術加速普及。”上述不願具名的智己汽車線控技術負責人向記者表示。

新國標的落地也讓供應商對線控技術的量產規劃更有底氣。博世車輛運動智控系統中國區市場戰略與產品管理副總裁陳洪告訴記者：“以前主機廠都在等法規放行，隨著新國標落地，主機廠可以更順利地上線新技術，我們的產能規劃和量產將採取放開的節奏。博世當前的產能可以滿足中國市場客戶的線控轉向項目需求，並且能提供從產品到整車系統開發的全流程支援。”

“采埃孚的成熟線控轉向方案可以做到‘即插即用’，幫助主機廠在一年左右實現快速量產上車。”一位不願具名的采埃孚相關負責人告訴記者。當前，采埃孚已配套蔚來ET9完成中國首款線控轉向量產車型交付，博世的新一代線控轉向系統也已搭載小鵬GX等車型。

當博世、采埃孚線控轉向技術密集“上車”，中國國產線控轉向技術誰在用？據《每日經濟新聞》記者不完全統計，包括伯特利、拓普集團、耐世特、浙江世寶、亞太股份、經緯恆潤等中國國產供應鏈企業的線控轉向技術已在測試、待量產階段。

浙江世寶表示：“公司線控轉向開發正在有序推進中，可以在2026年下半年具備量產條件。”拓普集團通過技術積累和併購整合，已獲得吉利、賽力斯等多家頭部主機廠的正式定點項目。伯特利通過收購浙江萬達切入轉向領域，正在加速向線控轉向系統升級。

2  線控轉向是實現完全自動駕駛的關鍵技術

線控轉向技術加速上車背後，藏著車企不小的野心。

小鵬汽車創始人何小鵬就認為，包括線控轉向在內的線控技術是實現完全自動駕駛的關鍵技術閉環。

上述不願具名的智己汽車線控技術負責人告訴記者：“線控轉向是L3、L4級自動駕駛的核心技術基石，是通往未來具身智能的必經之路。”

“智能駕駛的快速發展，正持續放大線控轉向的技術優勢，使其從可選配置變為核心剛需。”蔚來董事長李斌表示。傳統機械轉向系統以固定機械連接為核心，轉向比不可變，控制邏輯圍繞人類操控設計，根本無法適配高階自動駕駛對毫秒級響應、精準控制和安全冗餘的嚴苛要求。

供應鏈企業，對線控轉向技術與高階智駕的繫結關係，有著更為透徹的解讀。

“傳統機械轉向本質是為人類駕駛員設計的，而L4及以上高階自動駕駛，必須依託完全解耦的線控轉向系統，才能實現毫秒級轉角調整和充分的系統安全冗餘，二者是渾然天成的高度繫結關係。”在上述不願具名的采埃孚相關負責人看來，線控轉向絕非高階自動駕駛的“可選項”，而是不可或缺的“基礎能力之一”。

除了技術適配性，從未來駕駛形態的變革來看，線控轉向的必要性更為凸顯。據陳洪透露，目前的電動助力轉向、智能制動器，只要滿足法規冗餘、安全備份等要求，並非不能適配L3、L4級智駕，但體驗上的短板難以規避。

“那種情況下，使用者開車時會看到方向盤自動轉動和踏板自動響應，影響體驗。”陳洪進一步補充道：“如果未來要實現駕駛艙內的本質變革，甚至取消駕駛員角色，線控技術就是必要的，沒有線控技術，就無法取消掉方向盤和油門、剎車踏板。”

無論是主機廠的技術佈局，還是供應鏈的產能傾斜，都在印證一個事實：“無線控，不智駕”，這既是技術演進的必然，也是汽車產業向智能時代跨越的核心共識。

3  均設計多重冗餘  10億小時失效不超10次

當方向盤與車輪之間唯一的聯絡變成一串電訊號，“萬一全車斷電怎麼辦？”“如果有電磁干擾、晶片當機等情況，車輛能否保證安全？”這也是縈繞在每個消費者心頭的疑問。

按照新國標要求，線控轉向系統必須達到汽車功能安全最高等級（ASIL D）。這意味著系統必須實現全面的“雙重冗餘”——雙電源、雙通訊、雙控製器乃至雙執行路徑，確保任何單一故障均不會導致轉向功能喪失。

因此，幾乎所有供應商和車企都在不遺餘力地強調其系統的安全冗餘設計。“線控轉向取消了機械連接，需要通過電子系統實現‘功能冗餘’，比如智己LS8採用三重安全冗餘，轉向系統失效機率低於10FIT，即每運行10億小時失效不超過10次。”上述不願具名的智己汽車線控技術負責人告訴記者。

蔚來也在其微信公眾號發文強調，“ET9線控轉向的系統可靠性比傳統的機械連接EPS系統提升2.2倍，不僅沒有降低安全性，還把安全性拔高到新的高度”。

耐世特方面也表示，在其已實現量產交付的線控轉向系統中有多重安全冗餘設計，比如雙控製器、雙電源、多重通訊鏈路、雙執行路徑，從系統、硬體到軟體實現多層冗餘，確保單一故障時備份鏈路毫秒級接管，無轉向功能喪失。

記者注意到，在新國標中也新增線控轉向系統的失效降級要求、報警要求、功能安全要求，為線控轉向劃定清晰的安全邊界。“關於線控轉向技術基本的安全規範、保障，我們認為這是底線。” 陳洪表示。

那麼，假如因線控轉向問題發生交通事故，事故責任該由誰來承擔？“線控轉向是車輛的一個部件，若線控轉向出現故障，由此產生交通事故，應該是車輛本身的責任。”北方工業大學汽車產業創新研究中心主任紀雪洪表示。

平安車險工作人員也告訴記者：“當前還未有針對線控轉向如此細分領域所推出的險種。對保險公司而言，首要的是定責任主體，如果是車輛因自身轉向系統設計或製造問題導致方向失控，車輛生產者或銷售者擔責；若是駕駛員操作不當，如超速、疲勞駕駛等引發失控，駕駛員自己負責。”

4  選裝費1萬元  面臨昂貴起步與普及之困

儘管線控轉向技術潛力顯著，但在實際落地過程中仍面臨多重阻礙，成本管控首當其衝。

“線控轉向技術還沒有大規模普及，現在屬於選配，使用者需要額外支付1萬元左右的選裝費。”一位智己汽車的銷售人員透露。公開資料顯示，單套線控轉向的系統成本約4000元，部分高端方案超1萬元，是傳統機械轉向的4至5倍。

成本之外，整車系統適配難題同樣制約著線控轉向的落地。線控轉向的普及並非單一技術突破就能實現，而是需要主機廠、零部件供應商、軟體開發商等多方聯動，共同破解系統適配、成本控制、冗餘設計等一系列難題。

“線控產品要想實現最佳匹配，需要考慮主機廠的電子電氣架構設計、通訊冗餘佈局，甚至要提前規劃48V系統上了之後的無縫切換問題，博世一直在思考如何給客戶提供定製化的服務。”陳洪對記者說。

上述不願具名的智己汽車線控技術負責人進一步補充：“傳統底盤各系統是獨立控制的，而線控轉向需與線控制動、四輪轉向、智能懸架等系統協同工作。這需要大量的跨系統聯調和標定工作。這種跨域控制策略的開發與驗證，需要大量實車路測與模擬迭代，其開發周期、開發成本、技術難度上均面臨不小挑戰。”

但在陳洪看來，當前線控技術落地最大挑戰是主機廠對其長期價值的認知與終端使用者接受度存在差距。“我們經常會進行靈魂拷問，線控技術到底能給終端使用者帶來什麼樣的價值？這個問題很難回答，因為很多新技術在初期，都難以直接體現出巨大的使用者價值，更多是作為一種基座性技術，為未來功能升級賦能。如何與主機廠在技術發展前景還相對模糊的情況下，下定決心把它們推下去，靜待花開，這是一項挑戰。”陳洪坦言。

不過，行業對線控轉向技術的普及仍保持理性樂觀。“根據采埃孚的判斷，未來2~3年是線控轉向完成從‘高端創新’向‘規模化應用’過渡的關鍵周期。到2030年，中國乘用車市場中線控轉向的滲透率將達到5%~8%。”上述不願具名的采埃孚相關負責人表示。

上述不願具名的智己汽車線控技術負責人則給出更為具體的預測資料：“車價30萬元以上的高端市場，預計2030年線控轉向滲透率將達30%~40%，成為技術旗艦車型的標配；車價20萬至30萬元的中端市場，隨著成本下探，預計2030年滲透率將達10%~15%。”

博世的判斷較為謹慎。“如果單純從車的生產數量來講，線控技術的普及速度可能不會那麼快。但如果從車型的數量，或者主機廠願意去嘗試這個技術的可能性來看的話，會比較樂觀。現在市場卷創新、卷技術，背後都有一種隱含的擔心，怕落後，所以前期可能會有許多車企進行嘗試，但真正形成規模仍需時間。”陳洪表示。    (每經頭條)

49歲李寒窮接棒李如成，成為雅戈爾的掌舵人。

近日，隨著雅戈爾2025年年報的發佈，公司董事會也發生了一些變化。公司副董事長兼總裁李寒窮被提名推薦為公司新一屆董事會非獨立董事候選人，而公司實際控制人、董事長李如成未出現在新一屆董事會非獨立董事候選人名單中。

這也意味著李寒窮將接棒李如成，成為公司新的掌舵人。

李如成在致股東信中表示：“長江後浪推前浪，這次董事會換屆，將由新的一代人負責雅戈爾的經營。”

李如成退居二線，是企二代接班潮的一個縮影。

近十幾年來，隨著第一代企業家年紀漸大，越來越多的二代走向了台前。從新希望的劉暢到福耀玻璃的曹暉，二代的掌舵或許能夠給企業帶來新的活力，也或許在時代的變遷下，有些企二代並不能圓滿完成發展任務。於是，在完善公司的股權架構之後，部分企業家選擇將企業交給職業經理人打理。例如美的集團的實際控制人何享健將企業的經營權杖交給了方洪波，而美的集團在方洪波的帶領下，成長為白色家電行業的“一哥”。

李如成選擇讓李寒窮接班，足以說明他認可了女兒的能力。儘管這幾年雅戈爾主業一直疲軟，業績也有所下滑，但李如成一直在默默為女兒鋪路，直至時機成熟後順利交棒。

財富方面，受近幾年主業不景氣影響，公司股價受到了一定衝擊。因此，李如成個人財富有所縮水。胡潤研究院此前發佈的2026年全球富豪榜顯示，李如成以145億身家位列全球第2207位，排名較去年下滑500位。

她本人行事頗為低調，極少公開露面，也幾乎不接受媒體採訪，因此市場上關於她的公開資訊並不多。

李寒窮出生於1977年，是李如成獨女。

對於為何給女兒起名“寒窮”，據《中國企業家》雜誌報導，浙商研究會執行會長楊軼清此前提到，他10年前到訪寧波雅戈爾拜訪李如成時曾問及此事。李如成解釋說，女兒出生前後，正值他人生最煎熬困頓的階段，事業發展的“春天”還沒有到來，但也恰逢苦盡甘來、人生即將觸底反彈的關鍵時期。

公開資料顯示，李寒窮畢業於美國加州州立大學工商管理專業。大學畢業之後，她便加入雅戈爾，從基層崗位做起，這段成長經歷和新希望的劉暢比較相似。

2011年，李寒窮出任雅戈爾董事，正式進入公司核心決策層。從李寒窮的成長軌跡來看，李如成從一開始就按照企業接班人的標準對其悉心培養。

2016年，李寒窮兼任公司總經理，2017年任公司副董事長，2019年至2020年任公司副董事長兼總經理，2021年至2022年任公司副董事長，2023年至今，任公司副董事長兼總裁。

目前，李寒窮名下關聯的企業超過30家，在雅戈爾時尚（上海）科技有限公司、雅戈爾服裝控股有限公司等核心主體擔任董事長或總經理職務。

實際上，從時間線來看，至少從2019年開始，李如成就已經開始為李寒窮接班鋪路。2019年，李如成開始對外坦言：“有段時間一度放下長遠理想，一心只想著賺錢。美國有耐克，德國有阿迪，雅戈爾也完全有實力成為同等級的世界級集團。”

他直言，要在未來三十年，將雅戈爾打造成一個世界級時尚集團。也正是在這一年，雅戈爾宣佈將投資業務剝離出上市公司體系。

到了2020年，雅戈爾業績增速開始放緩。2022年，雅戈爾著手剝離地產業務，並且捨棄建成不久的普濟醫院等相關資產，全面退出大健康產業。

據統計，2022年，雅戈爾退出國家管網集團等投資項目，回籠現金約45億元；2023年，雅戈爾減持或退出百隆東方、美的置業、金田銅業、創業慧康等多項財務投資項目；2024年，雅戈爾減持或退出三亞長浙等財務投資項目，回籠現金約18億元。

2025年，據雅戈爾披露，公司年內出售所持金融資產，包括中信股份、中信銀行、博遷新材、上美股份等多家公司股份。上述資產累計成交金額為41.75億元，佔2024年末經審計淨資產的10.13%。

從大舉佈局投資到集中處置資產，雅戈爾的經營攻防策略已然切換。從資產負債率來看，2020年至2025年，雅戈爾的資產負債率從64.12%持續降至39.93%。從現金儲備來看，近六年雅戈爾貨幣資金儲備均維持在較高水平，截至2025年末，雅戈爾的貨幣資金高達117.73億元。

如今回望，李如成上述一系列資本與業務調整操作，正是為梳理企業架構、平穩交接給李寒窮做好充足鋪墊。

目前，李寒窮接手的並非一個風頭正盛的商業帝國，而是一家戰略轉型尚未完成、主業盈利造血能力偏弱、業績高度依賴投資收益維繫的龐大集團。

因此，李寒窮面臨的挑戰不容小覷。

此前，有媒體曾表示，雅戈爾轉型這幾年，多起重磅收併購商業決策皆由李寒窮主導推進。

公開資料顯示，2021年，雅戈爾收購美國潮牌UNDEFEATED 40%股權，並成立大中華區合資公司；同年，戰略投資挪威戶外品牌Helly Hansen，負責該品牌在大中華地區的營運和生產相關業務；2022年9月，雅戈爾與挑戰者資本共同投資了美國高端設計師時尚品牌Alexander Wang。

2023年底，雅戈爾集團正式更名為“雅戈爾時尚股份有限公司”。

2024年12月，雅戈爾宣佈，以74億元人民幣收購銀泰商業集團全部股權。在簽約儀式現場，李寒窮罕見公開現身，代表雅戈爾簽署相關協議。

2025年初，雅戈爾宣佈，與法國高端童裝品牌Bonpoint母公司EPI集團完成交易，作價15.3億元收購Bonpoint相關資產。

在雅戈爾的時尚版圖中，除自有核心品牌外，還涵蓋高端男裝MAYOR、HANP、美國街頭潮流服飾品牌UNDEFEATED、挪威高端戶外品牌HELLY HANSEN等，業務覆蓋滑雪、航海、高爾夫、騎行等多個細分消費領域。

然而，雅戈爾打造全球時尚集團的願景目前尚未落地，企業整體轉型也未取得實質性成效。

據2025年財報披露，報告期內，公司實現營收115.82億元，同比下降18.37%；歸母淨利潤24.47億元，同比下降11.57%。值得注意的是，這是自2018年以來公司營收下滑幅度最大的一年。

細分業務來看，投資業務撐起了集團整體業績。財報顯示，2025年雅戈爾投資業務實現歸母淨利潤24.71億元，數額超過公司整體歸母淨利潤。

對於業績下滑，雅戈爾表示，主要受市場環境低迷、企業戰略轉型調整等多重因素疊加影響。

進入2026年之後，雅戈爾經營困境出現邊際好轉。據公司最新披露的一季報顯示，公司實現營收28.82億元，同比增長3.1%；實現淨利潤9.22億元，同比增長14.73%；扣非淨利潤為8.77億元，同比增長9.43%。整體毛利率為52.06%，創下近年以來的最優水平。

從營收結構來看，雅戈爾服裝主業營收佔比持續回升，意味著公司業務結構正在持續最佳化。但值得注意的是，李寒窮的考驗並未結束，這些收購而來的新品牌大多尚處市場培育與持續投入階段，長期盈利兌現能力仍有待市場檢驗。

侃見財經認為，從全球商業發展規律來看，雅戈爾聚焦服裝主業的發展路徑完全正確。目前，李寒窮主導的品牌併購策略已初見成效，這套多品牌併購擴張模式也已被安踏驗證可行。若後續發展順利，未來幾年雅戈爾發展有望再上新台階，屆時，李寒窮的經營壓力也會隨之減輕不少。  (侃見財經)

北風窗的最新長文及歷史文章，讓您掌握相關股市行情消息，協助您做投資決策。洞悉全球第二大經濟體中國與香港的最新動態，政策與發展，掌握投資之機先。