截至10月2日，高盛主經紀商追蹤的美國基本面多空基金，淨槓桿連續三周下降，本周減少2.2個百分點至46.4%，創2025年4月以來最低，處於過去五年的第2百分位。

但同期，納斯達克100創下歷史新高，標普等權重指數卻連續七周下跌。

美股投資網認為，這組資料透露的是：機構整體淨多頭敞口偏低，資金仍集中在少數強勢方向。行情還有潛在買盤，但能否釋放，要看利率和財報。、

9月25日至10月1日，樣本基金對美股呈溫和淨買入。

其中，指數和ETF等產品錄得兩個月以來最大的淨買入，主要由空頭回補推動。

個股卻連續第二周被淨賣出，新增賣空規模約為多頭買入的1.5倍。11個行業中，8個遭到淨賣出，金額上以通訊服務、可選消費和材料為主。

買回指數空頭，同時繼續做空個股，是這周資金結構的重點。這意味著基金在降低對大盤下跌的押注，卻沒有同步擴大對多數公司的看多押注。

淨槓桿低，不等於基金大部分錢都在現金裡。同期總槓桿仍有209.2%，多空市值比降至1.57，處於過去五年的第1百分位。

你可以把它理解成：機構仍在積極交易，只是多空兩邊相互抵消之後，對整體上漲的淨敞口很低。

再看類股，最明顯的變化發生在醫療和能源。

醫療保健錄得六個多月以來最快的淨買入，但幾乎全部來自空頭回補。回補規模創2022年10月以來最大，處於過去五年的第99百分位。

生物科技、製藥、生命科學工具與服務，都出現類似變化。不過，醫療類股的多空市值比仍只有2.29，接近一年低位；按月觀察，該類股仍被淨賣出。

所以，這周醫療的買盤更適合理解成“此前空頭集中撤退”。後面有沒有持續的主動增持，才決定它能否從反彈走向趨勢。

樣本基金連續六周淨賣出能源股，過去九周有八周淨賣出。新增賣空規模約為多頭買入的兩倍，按月計算，能源是被淨賣出最多的美國行業。

相對於羅素3000，能源配置已經從7月約超配1%，轉為低配0.4%。

油價處在高位，機構卻繼續增加能源空頭。 這說明它們對能源股的未來回報，明顯比對當前油價更謹慎。煉油、油服和綜合油氣的利潤驅動不同，不能只用“油價高”判斷整個類股。

科技這邊，強弱差距同樣明顯。

本周半導體指數上漲約4%，納斯達克100上漲約0.7%。光網路主題籃子上漲9.09%，資料中心籃子上漲3.35%；量子計算和全球稀土籃子則分別下跌5.59%和5.57%。

資金在挑選AI產業鏈中的具體環節，並沒有普遍買入所有熱門科技主題。

截至9月29日，持有科技七巨頭的MAGS，在過去13個交易日中有12天淨流入。與等權重指數持續走弱放在一起看，資金集中化就更清楚了。

但這裡還有一個潛在機會：機構淨敞口偏低，一旦宏觀壓力緩解，低配資金和空頭都有可能成為新增買盤。

高盛估算，羅素2000的系統性資金敞口處於歷史第7百分位；截至9月22日，CFTC資料顯示，槓桿基金空頭敞口達到紀錄水平。

從9月29日起，羅素期貨未平倉規模減少約9億美元，交易台觀察到空頭回補跡象。

這就是部分交易台關注IWM上漲機會的原因：倉位很輕、空頭很多，如果利率持續改善，回補與重新加倉可能一起推動補漲。

條件也很明確——長期利率需要真正緩解。小盤股對融資成本更敏感，短暫的殖利率回落，還不足以支撐持續增持。

交易台判斷，納斯達克100未來12個月預期市盈率低於多年平均水平，部分交易台因此關注QQQ的上漲敞口。

但這個判斷依賴未來盈利兌現，不能把預測利潤當成已經賺到的錢。

期權定價也提供了一個觀察角度：QQQ的1個月和3個月隱含波動率，分別處於過去一年第36和第34百分位；IWM對應為第34和第18百分位。

這些百分位說明，相對於各自過去一年的水平，期權隱含波動率並不高。它們不直接證明期權便宜，更不代表買入就有高勝率。

美股投資網認為，這周資金資料最有價值的地方，是把兩種可能都擺出來了：

1.利率持續回落、財報超過預期，輕倉和大量空頭可能放大上漲，落後類股有機會補漲。

2.利率居高不下、盈利預測被下修，資金可能繼續集中在少數龍頭，指數強勢與個股疲弱並存。

接下來，判斷行情有沒有變得更紮實，就看三項變化：個股是否結束淨賣出，淨買入是否更多來自主動建倉，等權重指數是否開始跟上。

只有空頭買回來，反彈可以發生；更多資金願意買入並持有，行情才更有後勁。(美股投資網)

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