接近年末，隨著各家券商年度策略會的陸續召開，首批券商2023年度投資策略也紛紛出爐！

展望2023年，券商宏觀及策略首席對大勢如何研判、看好什麼風格、關注哪些主線的機會……，近日華泰證券、浙商證券、華西證券等多家券商舉辦年度策略會或發布年度策略報告，普遍認為2023年可以適當積極，安全主線受到一致看好。

華泰證券：消費“重啟”，科技“共生”

華泰證券策略首席張馨元等在年度策略報告中表示，2023年或為市場築底修復的變化年，建議把握消費重啟+科技共生主線。

華泰證券認為，從當前至明年底，A股或先築底後修復，2023年上半年估值修復先行、下半年盈利接力。2023年市場結構與2022年或近似鏡像，成長+下游佔優，消費搭台+科技唱戲，把握社交重啟+虛實共生雙主線，週期、製造中挖掘細分機會；主題投資可關注共同富裕、社交重啟、安全、產業基礎高級化四大方向下的投資機會。

大勢研判上，華泰證券認為2023年全A企業盈利或呈現前平（上半年）後高（下半年），全年歸母淨利潤增速預計+10%；合理PETTM或較當前修復，核心驅動力為中國信貸結構、海外流動性分配環境的溫和改善。

風格方面，華泰證券認為成長、下游佔優，與2022年近似鏡像。2022年小盤/價值/上游佔優，如果說2022年是風格的趨勢年，那麼2023年則可能為風格的變化年。今年四季度成長繼續承壓，2023年或反轉。市值風格上，2022年小盤佔優，華泰認為中小盤超額收益大周期仍在上行，但明年可能是超額收益邏輯“歇腳年”，業績剪刀差不會大幅轉向、剩餘流動性收斂但不轉負，預計大小盤均衡。盈利維度，從PPIRM同比、PPI同比、CPI同比及價差趨勢上看，中下游相對上游盈利能力改善，且改善幅度下游大於上游。

行業配置上，2023年消費搭台、科技唱戲。消費領域，2023年可能是消費股築底修復的一年:一是分子端，地產vs固投剪刀差或迎來溫和修復；二是分母端，美債實際利率的周期回落也將帶來消費超額收益邏輯的修復；三是估值與倉位面，持倉擁擠度已降至近2014年水平；四是權重行業醫藥運行至產業基本面+政策變化。

TMT方面，當前以VR/AR、半導體、物聯網為主的TMT產業在新興產業環節中處於估值相對景氣度低位，且TMT板塊持倉擁擠度降至近10年底部。VR/AR或將迎來戴維斯雙擊機會。製造領域則應精選子賽道，將目光由電動化切向自動化+智能化，2023年可能是製造風格的“中繼站年”。金融板塊或有“復甦確認”主導的階段性超額收益。週期板塊則為超額收益邏輯承壓年，挖掘局部機會。

在主題投資方面，華泰證券看好共同富裕、社交重啟、糧食+能源+國防三大安全、產業基礎高級化四大方向下的投資機會。共富主題，建議關注職業教育、鄉村振興；重啟主題，建議關注大眾消費品、航空機場、快遞物流、餐飲旅遊、廣告營銷、影視院線；安全主題，建議關注動保、油氣設備、儲能、軍工電子、航空裝備；產業基礎高級化主題，建議關注機床、機器人、光通信、醫療器械、半導體設計。

浙商證券：權益市場將在2023上半年進入慢牛通道

浙商證券宏觀首席李超等人也在近期發布了2023年宏觀年度策略報告。李超等人認為，展望2023年，擾動市場的宏觀不確定性因素將逐一淡化，峰迴路轉，權益市場也將迎來新的轉機。

李超等人表示，轉機源自經濟、疫情、地緣、海外四大層面，其中經濟層面主要是房地產中長期規劃出台後政策預期的明朗化。綜合考慮全球不確定性因素變化的潛在時間，浙商證券認為2023年兩會後市場預期將迎來轉折，權益市場將在上半年進入慢牛通道。

大類資產配置方面，浙商證券提示把握國家安全的多維度結構性機會，特別關注糧食、能源、產業鏈供應鏈安全。

浙商證券預計，A股行情將表現為結構化特徵，以航空機場、旅遊酒店、餐飲等恢復人流帶來的預期差最大，帶來困境反轉的投資機會。

此外，未來重點關注後續美債收益率見頂後成長風格的投資機會。具體包括製造業強鏈補鏈（自主可控和進口替代）和產業基礎再造領域。在供給短缺和內循環補短板背景下，持續看好製造業強鏈補鏈（半導體和機床母機）的投資機遇。

一是強鏈補鏈。據其判斷，重大技術裝備攻關工程是健全關鍵核心技術攻關新型舉國體制的重要抓手，主要是指圍繞工業母機、新能源汽車、海工裝備、能源裝備、農機裝備、軌道交通裝備、工程機械等重點領域，由產業政策支持有條件的領軍企業聯合行業上下游、產學研力量，分領域組建創新聯合體，採取“揭榜掛帥”、“選馬賽馬”、“立軍令狀”等機制，加快攻克關鍵核心技術。

二是產業基礎再造。產業基礎可以被界定為國民經濟中各類產業的基礎性產業鏈環節以及提供基礎性支撐的一系列要素和環境的集合，主要包括基礎零部件、基礎電子元器件、基礎材料、基礎軟件、基礎工藝、產業技術基礎等領域。產業基礎一般處於產業鏈的上游或中間環節，而不直接面向終端消費者，由於其基礎性地位和功能，因而是構建自主可控現代產業體系和塑造可持續國家競爭優勢的基礎條件和力量源泉。

華西證券：復興新起點，下一個“2019年”

華西證券研究所副所長、首席策略李立峰在其年度策略報告中指出，展望2023年A股策略，A股處於“復興新起點”，不妨在2023年多積極些。

首先，2023年外部因素邊際上或有所好轉。這其中包括了：一是全球新冠疫情對經濟衝擊影響最大的階段或正在過去；二是“俄烏衝突”對全球風險偏好的衝擊有所減弱；三是預計美聯儲“鴿派轉向”，有可能從明年的2、3月份開始。

其次，A股機構倉位與估值處於合理水平。目前A股絕對收益機構倉位水平處於中性偏低，A股主要股指的估值回落到歷史低位水平。

第三，2023年A股運行將類似於“2019年”。從低基數宏觀環境、改革預期再出發等因素考慮，A股所面臨的市場環境類似於2019年。由此，預計2023年A股市場具備結構性的機會。

2023年市場風格上，李立峰認為首選“科技成長類”；行業配置上，聚焦在“安全”+“發展”。從市場風格、大小盤週期表現來看，預計2023年A股市場風格類似於2019年，即市場風格上首選“科技成長類”，市值上“中大盤”相對占優。

2023年行業配置方面，李立峰重點推薦兩條主線：

1）“安全”主線，國防安全、糧食安全、能源安全、信息安全、公共醫療衛生安全等；

2）“發展”主線，中國引領第三次能源轉型帶來的機遇，看好新能源。

 “Sell in May and go away”  ，果其不然，不只 5月， 美國升息下 6月的美股更是一蹶不振，使得全球股市哀嚎遍野！ 在此同時，陸港股卻是全球逆勢上漲的股市，表現一枝獨秀。

觀察 6月陸港股表現，不少龍頭大型股漲幅都在30%以上，即使台灣的基金投資人購買的各類型基金，從漲幅排名來看，也可得知那些類型是表現最好的基金，答案是清一色的A股相關基金。


下半年美股看來在經濟衰退壓力比山大前提下，將可能一波比一波低。那麼，A股在經過這 2個月獨樹一格的強勢走勢後，下半年還會逆勢再走高嗎？現在就來看看大陸龍頭券商如何看A股下半年的市場。

下半年A股將如何演繹？市場的投資機會在哪裡？券商研報認為，經濟快速修復疊加外部風險壓力緩解，A股有望重現“慢牛”行情，市場估值已處於歷史區間偏低水平，已具備中線價值。

2022年即將過半，A股在經歷4月跌破2900點後，近日上證指數回暖超3300點，下半年股票市場將如何演繹備受關注。近期，券商中期策略會、資本市場論壇相繼舉行，多位專家分享對下半年宏觀經濟、A股策略、大類資產配置等方面的最新展望。

券商研報認為，二季度中國經濟低點已現，三、四季度單季經濟增速水平將重回強勢，下半年經濟增速有望反彈至5.5%左右；經濟快速修復疊加外部風險壓力緩解，A股有望重現“慢牛”行情，反轉向上的確定性較高，市場估值已經處於歷史區間偏低水平，已具備中線價值。配置方面，建議投資者關註消費復甦、穩增長、成長等賽道的投資機會。
  

隨著穩增長政策持續落地，加之疫情逐步得到控制，2022年下半年經濟增速有望明顯回升。

中信證券首席經濟學家諸建芳表示，烏克蘭危機對全球經濟運行產生了深刻影響，已經擴散到能源供應、糧食安全、金融體系和產業供應鍊等多個方面。預計年內國際能源和糧食價格將保持高位，全球通膨形勢依然比較嚴峻。與此同時，全球央行普遍緊縮的貨幣政策背景下，對海外金融市場風險仍需給予關注。

諸建芳認為，隨著常態化核酸檢測的鋪開，中國疫情防控與經濟增長之間的統籌將會做得更好，一攬子穩增長政策也將充分釋放出效果。隨著積極有利的因素逐漸增多，中國下半年宏觀經濟會急起直追，實現一個在全球範圍看相對合理且較高的全年經濟增速水平。

“我們預計二季度是中國經濟增速的年內低點，下半年經濟有望拾級而上，三、四季度單季經濟增速水平將重回強勢。長期來看，中國仍有較高的增長潛力，也仍將是對全球增長貢獻最大的經濟體。對於下半年經濟運行來說，時點的增速水平比全年的增速水平更為重要。”諸建芳說。

中金公司首席宏觀分析師、董事總經理張文朗認為，中國經濟正經歷2020年順利破局之後的第二次“啟航”。下半年，財政擴張對貨幣增速的貢獻將上升，樓市復蘇可能呈現“量穩價升”的態勢，金融與實體復甦可能較2020年下半年更加均衡。“下半年經濟增速有望反彈至5.5%左右，未來四個季度GDP合計同比增速有望達到6.5%左右，以及實體經濟與金融復甦相對均衡”。

中信建投證券首席經濟學家、研究所聯席負責人、宏觀首席分析師黃文濤認為，下半年經濟基本回歸正常化，穩增長政策傳導渠道將更加通暢，GDP增速預計回升至6%以上。需求結構上，今年政策積極推動全力擴大內需，疫情后消費恢復節奏有望快於2020年，基建投資高增長確定性強，地產投資前景有望好轉，製造業投資仍有韌性，出口則因全球需求放緩大勢難以扭轉，增速預計逐步回落。通膨溫和可控，不會制約穩增長政策。


4月25日，A股上證指數跌破3000點，次日收盤跌破2900點，引發市場普遍關注；4月27日，A股開啟反攻，上證指數漲超2.49%，創業板指數漲超5%。經過一段時間的調整，目前上證指數已重新站上3300點。

中信證券首席策略師秦培景認為，烏克蘭危機和美元緊縮對A股影響最大的時點已過，疫情防控態勢持續向好強化市場信心，後續經濟發展和疫情防控將更協調。一攬子穩增長政策形成合力，市場對基本面改善預期不斷強化，A股“慢牛”行情有望重現。

秦培景判斷，今年年內A股行情可分為三個階段：第一階段是5月情緒平復期，市場風險偏好快速修復驅動超跌反彈；第二階段為6月至8月的估值修復期，由政策合力推升基本面預期驅動；第三階段為9月至四季度的估值切換期，由盈利恢復兌現和外部壓力緩解驅動。

“當前市場正處於第二階段，該階段市場估值修復趨於均衡，成長製造、消費、醫藥板塊將輪動重估。當前高頻數據印證景氣度不斷改善的行業將迎來重估行情，重估節奏可能受半年報業績分化和科創板解禁小高峰的影響。”秦培景表示。


中金公司策略分析師、董事總經理劉剛在下半年A股展望時，談到“穩”而後“進”的總體思路。劉剛表示，“中國市場估值已經處於歷史區間偏低水平，市場已具備中線價值。短線市場反彈，下半年市場內外部環境仍可能面臨一定挑戰，上行空間需更多積極催化劑支持。在此背景下，反彈後先求'穩'，而後伺機求'進'”。

中信建投證券策略首席分析師陳果表示，對於低位佈局，成長領軍有兩個含義，一是在4月底時，市場底部團隊提出“黃金坑”，這個判斷已經被驗證。展望下半年，陳果認為這樣一個底部很容易出現，或者說市場不會再創新低。二是在這個位置往後看，2900點左右是一個“黃金坑”，基本上從2800點開始一路上行，已經上漲了400點。在這個位置上，不宜過於激進。今年下半年看，是震盪行情持續。

國泰君安證券表示，經濟預期上修，上證指數運行區間上移，回調便是加倉良機。穩增長政策持續加碼，疊加疫情負面衝擊逐步消退，基本面預期最悲觀時刻已然過去。展望下半年，投資者對經濟的預期明顯好轉，風險評價下降，風險偏好觸底回升，對上證指數向上修正一個運行區間。

中銀證券在策略報告中指出，“今年下半年，A股市場有望走出U型底，反轉向上的確定性較高，大概率不會出現殺跌風險。投資者可選取中周期景氣度較高、短週期景氣度回暖的行業個股進行配置，這或許是下半年投資致勝的關鍵。”


中信證券聯席首席經濟學家、FICC首席分析師明明預計，下半年國內貨幣財政政策合力寬信用方向不改。“信用債方面，時至年中，無風險利率已呈現震盪抬升趨勢。建議在基準震盪過程中以票息類資產抵禦市場波動；可轉債方面，隨著股性估值、短期擾動因素及條款博弈的新變化，轉債市場出現了交易邏輯短期化的特徵。進一步考慮到估值中樞水平抬升及市場均價抬升，轉債市場安全墊並不牢固。”

中信證券大類資產首席分析師餘經緯認為，“復甦交易”將是下半年大類資產配置的主線，其節奏、幅度和結構可能取決於三大因素：一是下半年疫情情況決定經濟復甦的節奏；二是房地產業的恢復以及伴生的信用擴張制約經濟復甦的幅度；三是通膨及海外的緊縮政策影響經濟與市場結構。下半年這三大因素或延續或反轉，不確定性仍存，配置策略也需要“因時而變”。

“在中性判斷下，內外部環境的共振改善有望推動A股進入中期輪動慢漲行情；預計國債利率在內外宏觀邏輯的切換過程中先上後下；供給約束下工業品價格短強長弱；加息週期早期，美元資產股債雙殺的格局可能未完。”餘經緯總結道。

在黃文濤看來，A股正在築底醞釀回升，下半年更加樂觀。國債收益率還有上行空間。


包括中信證券、中信建投證券、中金公司、國泰君安等在內的多家券商看好今年下半年消費復甦賽道的投資機會。

中信證券指出，消費板塊重點關注兩條主線，一是前期疫情受損行業的修復，包括航空、酒店、餐飲旅遊；二是在疫情背景下仍然維持高景氣的細分行業，包括白酒、戶外用品、美妝產業鏈。

“預計下半年價值與消費板塊將有突出表現。”光大證券表示，消費與穩增長的行情有望持續。下半年消費賽道有三條細分主線值得關注：一是景氣度確定性高、基金持有底倉的白酒板塊和醫藥板塊；二是受益於促消費政策的汽車板塊、家電板塊；三是景氣度有望修復的社服板塊、商貿零售板塊。

同時，券商也看好下半年成長、穩增長賽道的投資機會。中金公司建議，積極關注穩增長相關政策支持或有政策支持預期的領域，比如，基建（傳統基礎設施及部分新基建）、建材、汽車等產業。

國泰君安證券表示，隨著穩增長政策不斷發力，投資風格從僅強調業績確定性類現金資產轉向需求邊際改善的盈利高增長板塊，看好受益於政策支持、增量經濟帶來的需求恢復彈性較大的成長類公司，在回調時“上車”可選成長股。配置上，首先應配置高景氣成長板塊，包括電動車、光伏、風電、軍工、計算機等行業。


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