億萬富豪投資者比爾·阿克曼(Bill Ackman)是巴菲特的忠實粉絲，並且曾經投資過波克夏(BRK.B)的股票。目前正在嘗試收購房地產公司霍華德休斯(HHH)的阿克曼甚至打算把這家公司打造為他口中的“現代版波克夏”。

在最近的一個播客節目中，阿克曼針對巴菲特發表了一些挑釁性言論，他說，巴菲特離開後，波克夏將得到更好的管理，他還說，94歲的巴菲特的投資原則過於保守。

阿克曼很欣賞巴菲特的接班人、波克夏高管格雷格·阿貝爾(Greg Abel)，他說：“格雷格更像是一個經營者，在更好地經營波克夏的業務方面，有很多價值可以挖掘。”

阿克曼是資本管理公司Pershing Square Capital Management的創始人，該公司管理著近200億美元資產，其最大的投資工具是在歐洲上市的封閉式基金Pershing Square Holdings (PSH）。

阿克曼在播客中告訴Boyar Value Group總裁喬納森·波雅爾(Jonathan Boyar)，巴菲特在管理波克夏幾十項業務時採用的是一種“不插手”的方法。

阿克曼說：“巴菲特一直不願參與修復波克夏旗的子公司，下一代（領導層）在這方面的紀律性將更強。（波克夏旗下各業務部門的）CEO應該早在幾年前就該被撤換了。”

阿克曼以波克夏最大的子公司之一伯靈頓北方聖達菲鐵路公司(Burlington Northern Santa Fe)為例，稱其“可能是所有鐵路公司中營運效率最低的”。靈頓北方聖達菲鐵路公司的利潤率低於其主要競爭對手聯合太平洋(Union Pacific)。

巴菲特表揚過波克夏非保險業務負責人阿貝爾，因為阿貝爾讓波克夏的多個部門取得了更好的業績，也比他自己更能讓波克夏的經理們承擔起更多責任。

巴菲特在最近發佈的年度致股東信中說，伯靈頓北方聖達菲鐵路公司和波克夏旗下公用事業公司波克夏能源“還有很多目標要達成”。

阿克曼在播客中說，巴菲特的價值投資方法導致他無法充分利用股市上的機會。

阿克曼說：“華倫在估值方面有自己的原則，如果一隻股票的股價與營業利潤之比超過10倍，無論其業務有多大吸引力，他都不會買，但很多擁有極好前景的好公司的股價與稅前營業利潤之比都超過10倍。

阿克曼說：“六七十年來他的這個原則對他來說很有效，他為什麼要改變呢？”

巴菲特此前沒有公開說過自己遵循上述原則，不過，他的投資活動印證了阿克曼的觀點。

舉個例子，2016年到2018年間，波克夏積累了大量蘋果(AAPL)的股票，當時蘋果股價與稅前營業利潤之比約為10倍。20世紀80年代，波克夏以類似估值投資了可口可樂(KO)和美國運通(AXP)。

波克夏在2017年首次建倉卡車站營運商Pilot Travel Centers後買入該公司剩餘股份時，這一比率也為10倍。

當被問到如何看待波克夏成為股票淨賣家時阿克曼說，巴菲特“可能不喜歡目前股市的估值水平。”

阿克曼說，他曾嘗試讓巴菲特進行各種投資，但巴菲特拒絕了。

阿克曼回憶說，當希爾頓酒店由黑石集團控制時，他曾嘗試安排把希爾頓賣給波克夏，但巴菲特拒絕了。阿克曼說：“收購希爾頓對波克夏來說本應是一筆非常好的交易。”希爾頓最後成為黑石最好的投資之一，過去10年希爾頓的股價上漲了五倍多。

阿克曼說，2020年2月，他和巴菲特談到過新冠疫情可能造成的問題，但巴菲特“沒有理會”他的關切。2020年3月新冠疫情暴發導致股市暴跌時，巴菲特沒能充分利用阿克曼所說的難以置信的機會，阿克曼說巴菲特被“嚇呆了”。

2020年阿克曼的公司大賺一筆，他預料到疫情將導致市場大跌，通過做空美國公司債券賺了幾十億美元，其他各種投資也是賺得盆滿缽滿，他的封閉式基金當年上漲了70%。

阿克曼的公司在2020年初拋售了波克夏的股票，因為他認為希爾頓和Lowe's (LOW)等股票更有吸引力。他的公司甚至將波克夏的一些股票賣回給了波克夏。

阿克曼在播客中補充說：“我愛巴菲特，他給了我很多的靈感。” (巴倫中文)

10月以來，市場進入了大波動、大分化的行情，一些類股氣宇軒昂地創了10月8日的新高，也有不少人自嘲，在牛市中默默過冬。

老練的專業投資人都在做兩件事：一邊專注在基本面，一邊關注情緒面。

睿郡董承非在最新月報中的表達是比較鮮明的了，提醒小心駛得萬年船，

「一夜之間，市場的美學也發生了巨大的轉變，談基本面似乎又輸在了起跑線，和2015 年何其相似。伴隨著超高換手率，相關股票一個月的漲幅相當於原來幾年的漲幅。

市場並不是只有牛和熊兩種狀態；是不是牛市一定是事後才能看到的，對於市場的判斷我們要保持敬畏之心。

我們千萬不能先自我假定是牛市，然後就可以肆意妄為，為後面的虧損埋下禍根。如果市場的上漲是建立在這種巨量換手帶來的短期財富效應的話，那麼後續必然是劇烈波動。 」

仁橋夏俊傑在10月報時則講到，「我想說，對多數投資者來講，波動的加大從長期來看是對收益的損耗，而非提高，每一次劇烈波動都是在考驗人性的弱點。

靜瑞余小波有段話也很到位，「股票並不知道你持有它。樂觀與悲觀這些字眼的背後還是人的情緒變化，而不是事實。

不論市場情緒如何，我們對於企業長期業務模式和障礙的關注度遠大於短期價格的變化，始終堅持努力去理解不同的生意模式，去計算生意帶來的現金流。另一方面我們謹慎出價，通常在價格友好，也就是無人問津的時候，我們會相對更積極一些。 」

回到作為普通投資者的，我們自己。

在這樣波動分化的市場中，說情緒不被裹挾是很難的。

最近正好在看巴菲特2003年跟田納西大學學生的交流，是訓娓道來、知無不言的一場乾貨分享。

現在看來，仍然非常的有價值。

巴菲特也走過很多普通投資者走過的彎路，只是他起步要早得多。

11歲時買了人生的第一隻股票，然後嘗試了各種各樣的策略，比如股票市場的時機把握、圖表分析以及其他瘋狂的事情……他煞有介事的折騰，深覺有趣卻並不盈利。

用他的話講，「我沒有任何框架，只是在尋找某種東西，希望圖表上的一些線條能告訴我股票的未來走勢。那時大家都這麼做，所以我也跟著做了。有時候我會把圖表上下顛倒，但還是沒有用。

直到1949年，19歲的巴菲特讀到了本傑明·格雷厄姆的《聰明的投資者》。書中的兩個章節奠定了他的投資哲學，非常簡潔，但極為重要。

巴菲特將其總結為對自己最重要的三個投資原則。

我們重溫下，巴菲特在這場交流中如何講述的：

第一個原則，是理解股票的本質。

你不能把股票看作單純的符號，而是要去瞭解它背後的企業。它的經濟特徵是什麼？競爭對手是誰？管理層怎麼樣？

所有這些都是與企業有關的，而不是簡單的股票程式碼。

第二個原則，如何因應股市波動。

在書的第八章，格雷厄姆提出了一個虛構的人物「市場先生」（Mr. Market）。這個比喻是所有關於投資者如何對待股價波動的最佳描述。

大多數人對股價波動反應錯誤。當他們的股票上漲時，欣喜若狂；股票下跌時，就感到沮喪。

股市不是來教導你的，而是一個與你做生意的“市場先生”，他每天都來告訴你他願意以什麼價格買你的股票或賣給你更多的股票。

你不必每天與他交易，除非對你有利。只需要在他情緒極度低落或亢奮時採取行動，股市的美妙之處在於它時不時地給你這樣的機會。

最美妙的是「市場先生」這個比喻。他每天都給你報價，價格每天都不一樣，有時一天內價格變化也很大。而這個人的好處在於，他基本上是個酗酒的躁鬱症患者，他完全不理智。他四處晃悠，觀察瘋狂的事情，然後給你報各種不合理的價格。

除非市場的報價對你有利，否則你完全可以無視它。

無論機會是一年一次、五年一次，還是在三千隻股票中只有一隻是合適的，你只需要耐心等待。

你對這個「市場先生」沒有任何道德責任，他報出的價格並不是你要求的，而是他自己給的，你只需要抓住他情緒特別低落、亢奮，或者喝醉的時候。

市場會有這些時刻，而你要做的就是利用它。

你如果查看過去一年的資料，你會發現許多美國公司的股價高點和低點之間差距能達到一倍。即便這些公司經營穩健，照常支付員工薪資、銷售商品，股價仍會有如此巨大的波動。

如果你去看離這裡十英里的農田，一年之內它的價值就不可能從x漲到2x。它可能從x漲到1.1x，或者反過來。

如果你去看附近的公寓大樓，並查閱類似公寓大樓一年的價格波動，價格不會在一年內波動超過10%。

但美國最好的企業，股價卻上躥下跳。而你不必參與其中，除非你覺得對自己有利。這就是重點！

正如格雷厄姆所說的，市場並不是用來教導你的，它只是在你需要時為你服務。

人們對股票有很多感情因素，但股票不知道你擁有它。

你坐在那裡，手裡拿著波克夏的股票，波克夏甚至不知道你是它的股東，股票也不會知道。

股票現在在交易，而公司和股票都不知道你擁有它們。

股票沒有任何感情，但你卻對它有各種情感。

股票只是企業所有權的一部分。如果波克夏的價值是7.5萬美元乘以150萬股，約1100億美元，那麼它就是一項好投資。如果不是，它就是一項糟糕的投資。

令人驚訝的是，華爾街很少人這麼做。你可能會聽到價格目標之類的討論，但你很少看到有人寫研究報告，討論未來20年這個企業的本質應該是什麼，以及它應賣多少錢，而不是現在賣多少錢。

事實上，我常常喜歡在不瞭解價格的情況下分析投資。

當我拿到一家公司的一些財務報表或10K報告時，我寧願不知道價格，因為價格會對你產生影響。

如果你只是專注於這些報告，而不知道價格，你會做得更好。

我小時候研究賽馬的時候，會先看比賽資料，不看賠率。

假設比賽有九匹馬，贏得比賽的機率加起來一定是100%。然後我會根據這些機率和賠率進行比較。股票市場也是一樣的。

假設你開一輛9,800磅的卡車，經過一座標明承載量為10,000磅的橋，你會選擇繼續前進嗎？可能你會找一座更安全的橋。

你不知道那座橋的實際承載力，也許那塊標誌牌是三年前掛上的。因此，你總是要留出安全邊際。

在股票市場中也是如此，你不要逼近風險的邊緣，而是等待一個明顯的好機會再行動。

透過這些原則，你可以建立各種投資策略，但這些是基礎。

如果你瞭解這些，正如《聰明的投資者》所教導的那樣，你就有了堅實的投資哲學。

我從來沒發現其他書籍能與之相比。

大家總是想要那個「最重要的建議」。我希望有一個簡單的答案可以解決所有問題。但如果真的要給建議，我會說前面提到的三個原則。

如果你真的能把它們銘記在心，並在做每個投資決策時都經過​​這些原則的過濾，那你就不會做出糟糕的投資決策。

把股票當作一門生意來看待，市場是為你服務的，而不是指揮你，並且始終保持安全邊際。如果你讓每個決策都經過這些原則的考驗，你就不會犯錯。 （格上財富）

大多數優秀的股票分析師都不是優秀的市場行情分析師，反之亦然。

能夠親身接觸投資大師的機會十分難得，而《投資大師》的作者約翰·特雷恩深度採訪了17位投資大師，這17位投資大師既包括沃倫·巴菲特、菲利普·費雪、本傑明·格雷厄姆和喬治·索羅斯這樣的投資大家，也包括保羅·卡伯特、邁克爾·斯坦哈特和拉爾夫·旺格這樣公眾知名度相對較低的投資者，儘管投資並不存在一條萬能法則，但他仍從這十七位投資大師身上發現了一些共通性，本文選摘自本書第十八章《大師們的啟示》。

有沒有可能抓住整個市場的漲跌趨勢？投資大師們不認為這是可行的方法。無論是巴菲特、卡雷特、葛拉漢、索羅斯、史坦哈特或鄧普頓，都會根據市場估值高低來調整股票和防禦性資產的比值。而費雪、林奇、鄧普頓和旺格認為這種策略通常賺不到錢。

所以根本就不存在一條萬能法則。

對於交易員而言，尤其是對於像索羅斯一樣使用槓桿進行衍生性商品交易的交易員而言，如果長期在錯誤的方向上下賭注，他們遲早會破產，因此他們別無選擇，只有時刻保持敏捷才能生存。

然而對於一個合格的股票投資人而言，這麼做顯然是不對的。如果投資者在全面分析一家企業之後，確信其股票將在未來的20年內增長5倍、10倍或20倍，儘管它時不時會下跌三分之一甚至更多，他可以而且也應該勇敢地面對波動，而不是試圖從波段操作中賺取額外的收益。

像林奇或史坦哈特這樣的交易員可以透過頻繁交易獲利，但像普萊斯或費雪這樣的長期投資者（從核心持股來看，巴菲特也應該被歸類為費雪學派）會認為你很可能只是自作聰明，最後反而會弄巧成拙。你看似巧妙地賣出股票獲利了結並等著股價下跌再買回，但往往股價反而開始大幅反彈至高不可攀的水平，而你只能望洋興嘆。

我發現大多數優秀的股票分析師都不是優秀的市場行情分析師，反之亦然，就像棒球比賽中的擊球手和投手一樣，但一個糟糕的市場行情分析師完全可以透過股票分析獲得成功。事實上，識別整體市場低估的最佳標誌是發現許多明顯被低估的股票。

反對擇時最有力的理由其實很簡單：如果你在關鍵的三五天（市場低估的谷底）離開了市場，你的投資回報就會泡湯。市場經常從一個大底部爆發或從頂部跳水，讓投資者像旺格所說的斑馬一樣，來不及反應。

順便提一下，相信擇時的人數本身就是一個市場指標。在大牛市中，沒有人會考慮擇時，但在大跌的底部，當人們絕望地面對自己的浮虧懊悔不已時，擇時看起來確實非常有吸引力。

以下是我觀察到的一些優秀投資者所青睞的原則：

股票不只是一張紙，你不可能指望股價像一隻小鳥一樣從50美元飛升到100美元。它代表著具備某些業務特徵的某家公司的一小部分，就如同擁有一套房子的一小部分權益一樣。

假設你買下了一間房子一週的所有權，消磨這段時光的最愚蠢方式就是每隔一兩個小時就給房產仲介打電話，然後因為他所說的話而焦慮。明智的做法是請估價師來檢查房子，弄清楚維修和改善房子需要花多少錢，也許還可以與附近其他類似的房產甚至其他地方的房產比較一下價值。

你會想和鄰居攀談一下以了解區域規劃可能有哪些變化，然後去拜訪周圍的學校、市長、警察以及銀行。只有採取了這些行動，這一周的時間才沒有被白白浪費，而你做出明智決策的可能性要比那些坐在家裡只懂得糾纏房產中介的人要大得多。

如此說來，投資者在完全不了解公司真實價值的情況下買入股票是多麼荒謬啊，管理層是否稱職、研發是否有效、機器能否跟上時代的步伐、公司經營是繁榮昌盛還是捉襟見肘等，這些問題都與公司的競爭力高度相關。

然而事實上，很少有投資者真正了解他們所持有的公司，這確實非常荒謬。在他們買了股票以後，他們會關注報紙上的股價而非年報。他們通常甚至懶得去了解賣股票給他們的經紀人是否真正了解該公司的業務，而不僅僅是浮於表面，但事實上這些經紀人往往也知之甚少。

好的投資人對他有興趣的公司有具體、詳細的了解，知道整家公司的價值，因此他也知道公司百分之一或萬分之一的股份應該值多少錢。

2.試著在股票無人問津的時候買入，尤其是在危機四伏的時候。

在買入時避免蜂擁出價的一個有效方法是具備足夠的知識和勇氣，在無人問津時買到物有所值的東西。另一種方法是對某類公司瞭如指掌以至沒有人能夠超越你。

3.要有耐心，不要被波動嚇癱。

股價上下波動就像晴雨交替一樣時有發生。特別要注意的是，不要因為一隻股票跌破了你的成本價，或者當它回本時就賣出，你的成本只是個意外。股票不是人，既不知道你的成本，也不是故意讓你失望，股價也不會影響公司的前景。記住，關注業務，而非股票行情。

以一系列似是而非的半吊子投機為賭注所付出的代價高得驚人，這不僅是指實實在在的成本（佣金、買賣價格之間的差額以及高買低賣付出的代價），或許在機會成本方面更是如此。例如，試圖抓住一家內在成長乏力的普通重工業公司從底部反彈的機會，對於對所有行業有著系統性的研究並了解其價值的金融機構來說是可行的，但對於散戶而言，即便沒有發生真金白銀的投入，只是想想這類事情也會讓他放棄買入一家出色的公司，而這正是我們大多數人所能期待的最好投資。只買那些即使股市關門十年你也樂意持有的股票，關於這一點巴菲特顯然非常英明。

最適合投資的公司是那些能帶來15%、20%甚至更高的資本報酬率的公司。把你的錢留存公司，讓它繼續以這樣的速度增長，而不是把它作為分紅取回，這不僅要繳稅，而且最後這些錢很可能被用於投資債券或其他實際回報率低得多的資產。

另外，很多高分紅公司都是龐氏騙局。如果一家公司長期債務的成長速度比它派息的成長速度還要快，那麼就好像在一台致命的跑步機上跑步，停下來是遲早的事，屆時其股票將遭受重創。

6.只買入便宜貨或成長速度快、確定性高的股票，以至按買入價很快就會顯得物有所值。

當然，有時你可以兩者兼得。譬如，你以每股帳面價值三分之二的價格買入了一隻優秀的銀行股，並且可以確定透過分紅再投資，該股票的價值將以每年15%的速度增長，並支付合理的股息，那麼你的投資就走在了坦途上，總有一天，市場的出價會比你買進時高得多。當然，股息也應該每五年左右翻一番，所以無論股市行情如何，你都不會遭遇麻煩。這聽起來很簡單，實際上也沒有多複雜或困難，你要做的就是不要好高騖遠，只做你能理解的買賣。

7.如果股票整體看起來不便宜，那就不要買。

要知道下一次熊市的到來很少會超過兩年或三年。

隨著舊的原則使用氾濫，它們必然會讓位給新的原則，當然未必是全新的。這是投資大師們的一個基本秘密，也是為什麼在本書開頭要用「時代在改變，我們因時而變」的原因。(巴倫中文)

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巴倫周刊—阿克曼批評巴菲特：投資原則過於保守

巴菲特的「市場定心丸」：投資中最重要的三個原則

來自十七位投資大師的八項投資原則