一、2025 市場回顧：創新與政策雙輪驅動，大幅跑贏全球2025 年中國股市迎來強勢反彈，成為全球表現突出的市場之一，核心資料如下：指數表現：MSCI 中國指數年初至今漲幅約 40%，跑贏全球市場約 20 個百分點；創新驅動型類股（如 AI、醫療健康）領漲，南向資金持續流入為港股提供流動性支撐。上漲核心驅動：一是DeepSeek R1 等 AI 模型推出、醫藥企業海外授權合作等創新突破；二是民營經濟促進法出台、國企基金入市維穩等政策支援；三是央行公開市場操作釋放充足流動性，居民存款向股市轉移；四是中美貿易談判緩和，地緣政治風險低於預期。估值修復：MSCI 中國當前 12 個月前瞻市盈率雖較年初的 10 倍升至 13 倍左右，但相對 MSCI 全球仍有 36% 的折價，低於歷史平均水平，估值仍具吸引力。二、2026 核心展望：盈利主導上漲，四大支撐因素延續2026 年中國股市將從 2025 年的估值修復轉向盈利驅動，核心邏輯如下：核心基調：瑞銀預測MSCI 中國指數 2026 年末目標位 100 點，較當前有 14% 的上漲空間，其中 10% 來自盈利增長，4% 來自估值小幅抬升。四大支撐因素：一是AI、硬體科技、半導體等創新領域持續突破，成為全球投資者 diversification 的重要標的；二是政策持續寬鬆，廣義財政赤字預計再擴大 1 個 GDP 百分點，央行或降息 20bp、聯準會降息 50bp，流動性環境友好；三是反內卷政策推動行業盈利修復，太陽能、鋰電、快遞等行業已出現產品價格回升跡象；四是內外資持續流入，海外機構倉位仍處歷史低位，居民存款向股市轉移仍有空間。宏觀背景：中國2026 年實際 GDP 增速預計 4.5%，名義 GDP 增長 5%，PPI 降幅縮小至 2026 年四季度的 - 0.4%，通縮壓力逐步緩解；消費增速預計 4.4%，仍相對疲軟。三、指數與盈利預測：盈利增速10%，估值小幅抬升3.1 指數目標瑞銀給出2026 年末核心指數目標，均呈現雙位數上漲空間：MSCI 中國指數：目標 100 點（當前約 88 點，漲幅 14%）恆生指數：目標30000 點（當前約 26000 點左右，漲幅約 15%）核心假設：5% 的營收增長（與名義 GDP 增速一致），反內卷推動利潤率提升貢獻 3 個百分點 EPS 增長，股份回購貢獻 1 個百分點 EPS 增長。3.2 盈利驅動核心：反內卷政策反內捲成為2026 年盈利增長的關鍵變數，核心影響如下：政策落地領域：航空業出台自律公約遏制低價傾銷、石化行業發佈穩增長工作方案、太陽能行業推進產能管控與併購整合、快遞行業統一最低派費標準，相關行業產品價格已出現回升。盈利提升幅度：若反內卷相關行業利潤率恢復至歷史平均水平的一半，預計可為MSCI 中國指數 EPS 貢獻 3 個百分點的增長。重點受益行業：太陽能產業鏈因盈利能力處於歷史低位、全球儲能需求旺盛，成為反內卷主題的首選類股。四、行業配置：聚焦三大主線，規避宏觀敏感類股瑞銀2026 年行業偏好明確，核心推薦 “科技 + 反內卷 + 出海” 主線，具體如下：4.1 首選行業科技硬體：受益於AI 國產化替代與全球 AI 資本開支增長，中美超大規模企業 2026 年 AI 相關 capex 預計同比增長超 30%，中國 AI 企業估值較美股同行仍有折價。網際網路：騰訊、阿里等龍頭AI 應用落地明確，政策對民營經濟與 AI 行業支援力度持續，瑞銀對 2026 年行業盈利預測高於市場一致預期。券商：居民存款向股市轉移帶動交易量提升，A 股 IPO 進一步放開，行業受益於資本市場活躍度提升。太陽能產業鏈：反內卷政策推動利潤率修復，全球資料中心建設帶動儲能需求增長，美國市場太陽能裝機需求旺盛。出海龍頭：海外收入佔比超40% 的優質 exporters，2025 年在關稅不確定性下仍實現營收和盈利加速增長，全球經濟復甦將進一步提振需求，重點包括機械、汽車零部件、新材料等領域。4.2 規避行業房地產、建築：地產下行周期仍將持續，銷售與價格預計繼續承壓，對產業鏈拖累仍存。必需消費：缺乏大規模刺激政策，補貼效應消退後增速放緩，高基數下增長乏力。五、風險與場景分析：多空分歧顯著，AI 是關鍵變數5.1 核心風險全球AI 泡沫破裂：若全球 AI 相關股票大幅回呼，中國科技股可能受拖累，但相關性低於台韓市場，且有國家隊護盤、估值更低等緩衝因素。中美關係惡化：雖近期貿易談判緩和，但地緣政治風險仍可能擾動市場情緒，不過股價對關稅等事件的敏感度已顯著下降。國內政策刺激不及預期：若宏觀經濟大幅走弱而政策未及時加碼，可能抑制市場上漲動能。5.2 三種市場場景瑞銀建構了2026 年三大市場場景，對應不同投資回報：基準情景（機率最高）：MSCI 中國指數漲 14% 至 100 點，盈利增長 10%，估值小幅抬升。AI 繁榮情景：AI 推動 productivity 超預期提升，指數漲 30% 至 110 點，盈利增長 13%，估值顯著修復。債券市場衝擊情景：全球通膨粘性超預期引發利率飆升，指數跌30% 至 70 點，盈利增長降至 8%，估值承壓。AI 破裂情景：全球 AI 估值泡沫破裂引發股市拋售，指數跌 40% 至 60 點，盈利增長僅 4%，估值回歸至 DeepSeek 推出前水平。六、總結：2026 關鍵詞 “盈利 + 結構”，把握確定性機會2026 年中國股市的核心邏輯是 “估值修復告一段落，盈利增長成為主角”，投資需聚焦三大確定性主線：創新驅動：AI、科技硬體、半導體等，受益於全球 AI 資本開支增長與國產化替代；政策紅利：反內卷相關的太陽能、快遞、石化等行業，利潤率修復空間明確；全球共振：出海龍頭企業，依託全球經濟復甦與自身競爭力提升實現增長。同時需警惕AI 泡沫破裂、地緣政治惡化等風險，建議通過分散配置捕捉結構性機會，規避地產、必需消費等宏觀敏感類股。 (資訊量有點大)
