· Abraxas Capital 通過鏈上抵押借貸、現貨持倉與 Hyperliquid 空頭對衝開展市場中性策略，累計交易量達 98 億美元，收取資金費超過 6,600 萬美元。

· 其空頭持倉名義價值最高達 15.7 億美元，2025 年 8 月至 10 月充分部署期間，持倉規模約佔 Hyperliquid 全平台未平倉合約總額的 10%。

· 經歷資金費率下滑後的減倉，目前該公司正再次擴大交易規模，在平台上持有約 3.65 億美元資產。

· 若未來 AQAv2 收益分配機制開啟，按文中假設，其現有 USDC 抵押品每年可為 HYPE 回購貢獻約 700 萬美元，體現機構入駐為平台帶來持續性收入的潛力。

我們追蹤了 Abraxas Capital 在 Hyperliquid 上的全部交易活動，一直追溯至其於 2025 年 2 月進行的首筆交易。

Abraxas Capital 是一家總部位於倫敦、受英國金融行為監管局（FCA）監管的避險基金管理公司，其旗艦基金為 Elysium Global Arbitrage Fund（Elysium 全球套利基金）。該公司自 2018 年以來一直採用市場中性策略，目前已將很大一部分交易活動轉移至 Hyperliquid。自入駐以來，其兩個帳戶的累計交易量達 98 億美元，空頭持倉的名義價值峰值達 15.7 億美元。截至目前，這兩個帳戶在 37 個市場累計完成 500 萬筆成交，收取的資金費超過 6,600 萬美元。

有關該基金的更多資訊，可參閱其官方網站。

該公司通過兩個帳戶開展交易，兩個帳戶均以交易所外的 ETH 抵押品作為支援，並關聯 Binance 和 Kraken 帳戶。資金來源包括 Binance Hot Wallet 34（17.5 億美元）、另外三個 Binance 熱錢包（合計 6.55 億美元）以及 Kraken 36（1.34 億美元）。未用於交易的資金則存放於 Arbitrum 上的 Aave V3，累計轉入及轉出規模達 6.24 億美元。

錢包 1 的提款流向同一個 Binance 充值地址，自 2024 年 9 月以來，該地址的 USDT 和 USDC 鏈上轉帳規模達 140 億美元。錢包 2 則向另一個地址提款，該地址的轉帳規模達 97 億美元。此外，兩個帳戶還累計從 Tether Treasury 收到超過 8.41 億美元的 USDT。這些資金流動反映出，該公司持續調配資金，以在不同市場環境下管理其 Delta 中性投資組合。

該公司於 2025 年 2 月 20 日首次在 Hyperliquid 上開展交易，起初僅進行小額測試，隨後於 5 月大幅擴大規模，當月轉入 2.26 億美元，6 月轉入 1.56 億美元，7 月轉入 3.74 億美元。累計已有超過 27.1 億美元資金周轉進入 Hyperliquid，其中 19.6 億美元經由 Arbitrum 跨鏈橋轉入，另有 7.5 億美元通過 HyperEVM 上的 CCTP 路徑轉入。這些資金流量體現了該公司在不同交易平台之間調整倉位與資金配置的規模。

目前，該公司在 Hyperliquid 上持有約 3.65 億美元資產，包括 2.49 億美元 USDC、9,100 萬美元現貨 HYPE、1,700 萬美元已質押的 HYPE，以及合計 800 萬美元的 FARTCOIN 和 XPL。

其主要交易標的為 BTC、ETH、SOL 和 HYPE，同時也會擇機交易新上線、市場關注度較高的山寨幣，包括 WLFI、ASTER、PUMP、FARTCOIN 和 XPL。2025 年 10 月 28 日，該公司首次交易 HIP-3 產品，對 TradeXYZ（@tradexyz）部署的 XYZ100 指數建立了規模為 170 萬美元的空頭倉位。此後，直到 2026 年 1 月開始建立黃金倉位，並隨後建立石油倉位之前，這一直是其在 TradeXYZ 上的唯一一筆交易。

2025 年 10 月 6 日，該公司的空頭持倉名義總額達到 15.7 億美元的峰值，其中 ETH 為 4.98 億美元、BTC 為 4.46 億美元、SOL 為 1.65 億美元、XPL 為 1.54 億美元、HYPE 為 1.35 億美元、ASTER 為 9,800 萬美元。在 10 月 10 日的市場劇烈動盪期間，該公司迅速增配資金，試圖利用價格錯位及市場波動加劇帶來的交易機會，其在交易平台上的抵押品規模增至 5.15 億美元。

但隨著資金費率大幅下降、使用者交易活動趨於沉寂，此輪擴張並未持續太久。該公司在隨後數周逐步縮減敞口，並於 2026 年 2 月在單月內平掉了幾乎全部 HYPE 基差套利倉位。其 HYPE 現貨持倉從 167 萬枚降至接近零，空頭持倉從 189 萬枚降至 21.7 萬枚，整體持倉規模則從 1.04 億美元降至 2,500 萬美元。

該策略通過將 ETH 流動性質押代幣（LST）作為抵押品，在 Aave 上借貸加槓桿。目前，兩個錢包合計持有約 30.6 萬枚 ETH（價值 7.35 億美元），對應其在 Hyperliquid 上的 17.2 萬枚 ETH 空頭倉位。該公司借入穩定幣，再經由 Binance 轉入 Hyperliquid。

2025 年 7 月，其錢包在 Aave 上新增 3.39 億美元的 USDT 債務，並在 Spark 上新增 1.08 億美元的 USDS 債務。同月，該公司向 Hyperliquid 轉入了 3.74 億美元，隨後於 8 月償還了 3.52 億美元的 USDT 債務，並於 9 月償還了 1.99 億美元的 USDS 債務。

這一借入與償還的循環持續反覆：自 2025 年 5 月以來，穩定幣累計借還規模約為 350 億美元，未償債務於 2025 年 7 月 22 日達到 10.9 億美元的峰值。目前，其未償債務為 2.03 億美元，較一周前接近翻倍；與此同時，其在 Hyperliquid 上持有的保證金及現金合計為 2.49 億美元。

2025 年 8 月至 10 月，在資金充分部署期間，該公司的持倉規模約佔 Hyperliquid 全平台未平倉合約總額的 10%。如今，隨著交易量和資金費率大幅攀升，該公司正開始再次擴大交易規模。

未來，若 AQAv2 的收益分配機制開啟，按該公司目前在平台上的抵押品規模計算，每年可為 HYPE 回購貢獻約 700 萬美元，即 2.49 億美元 USDC × 3.14% 的殖利率 × 90% 的收益分成比例。隨著 Hyperliquid 持續吸引機構交易者入駐，這一機制將顯著改變平台的收入結構。相比之下，該公司自 2025 年 2 月以來累計支付的交易手續費為 200 萬美元。

Abraxas 只是眾多正在 Hyperliquid 上拓展交易範圍與策略的機構之一。流動性增加、資金費率趨於穩定，使交易者受益，也讓 Abraxas 這類機構得以擴大策略規模。平台上留存的抵押品所產生的可預測收益，是該交易平台最接近持續性、可預期收入的來源。我們認為，隨著時間推移，這一趨勢將加速，為平台帶來更多元的新增收入。    (吳說Real)

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拆解 Abraxas：巨鯨如何在 Hyperliquid 上開展中性策略？