投資的MiniMax、智譜讓阿里嘗到甜頭

阿里正在獲得一批新的“小弟牌印鈔機”。

多年前投資AI獨角獸們的佈局，讓阿里在“Token世代”開始嘗到甜頭。

這批“印鈔機”裡，最知名的是剛剛上市的MiniMax、智譜以及即將衝擊IPO的月之暗面：一方面可以通過股權投資獲得投資淨收益；另一方面，在龍蝦引發的Token消費熱潮裡，這些公司正在成為阿里算力的重要消費者。

5月13日，阿里公佈了截至2026年3月31日的季度財報（以及阿里2026財年年報）。放眼全財年，阿里利息收入和投資淨收益同比增幅322%至875.12億元——這是阿里2022年以來該項目收入峰值（虎嗅註：875.12億元含公允價值變動、上市浮盈，多為非現金收益）。

虎嗅獲悉，阿里利息收入和投資淨收益大幅增長的核心原因是，阿里投資的MiniMax、智譜於2026年1月分別上市，且受龍蝦引發的Token消費熱，兩個公司收入和利潤2025年及一季度大幅增長：

·MiniMax：MiniMaxIPO前，阿里佔股約13.66%，為最大外部機構股東，MiniMax2025年收入同比增幅158.9%

·智譜AI：阿里系（含螞蟻）佔股約6%

而尚未上市的月之暗面，有更濃郁的阿里因素。根據阿里巴巴2024財年財報披露資訊，其擁有約36%月之暗面的優先股股權。這意味著，待月之暗面IPO成功後，阿里相應投資淨收益有望繼續增長。

值得注意的是，上述AI新貴普遍是阿里雲的關鍵客戶。

·MiniMax：阿里雲是MiniMax重要的算力供應商之一，2025年前三季度採購算力金額約5840萬美元

·智譜AI：阿里雲是其重要主力供應商之一，且通過阿里雲百煉等MaaS平台實現模型商業化

·月之暗面：阿里雲的標竿模型客戶，是阿里雲頻繁對外展示的案例

當這些AI新貴迎來2026年開年龍蝦熱後，海量Token消耗給阿里雲帶來了明顯紅利。財報顯示，阿里雲收入同比增長38%至416.26億元，其中外部商業化收入增速提升至40%——這是9個季度以來最快增速。

對於龍蝦之父Peter Steinberger，以及疫情後堅決投資了這批AI公司的阿里決策層，阿里應該分別送一面“最佳助攻錦旗”和“妙手回春錦旗”。

季度內，阿里總收入同比增長3%至2433.8億元；經調整EBITA同比下降84%至51.02億元。在這樣的大局面裡，受Token消費和AI轉型紅利影響，阿里雲整體增速大幅跑贏“大盤”，季度內收入同比增長38%至416.26億元，經調整EBITA同比增長57%至37.96億元。

顯然，“AI和Token”成為了當下阿里的新增長引擎。

而導致阿里利潤承壓的依然是過去幾個季度三大“老戲骨”：

·雲和 AI 基礎設施佈局：季度內資本開支高達 269 億元，其中重點投向資料中心、伺服器算力擴容與 AI 底層基建；

·閃購業務及千問 C 端使用者獲客：集團本季度銷售費用同比增加 172 億元，增量主要投向即時零售營運及千問 AI 市場推廣；

·AI產品及大模型整體研發投入：包含演算法迭代、研發人員成本在內的產品開發費用達 189.57 億元。

不難看出，這些“開銷”可以大體分為AI和電商兩個領域的戰略方向。在AI上，阿里在繼續重注投入基礎設施、完善圍繞Token的AI產業鏈佈局以及加大在C端的發力；在電商上，阿里除了通過閃購拉新獲客，也在強化整個電商的AI轉型。

放眼AI整個大盤，國內外獨立AI模型、Agent公司，普遍在嘗試避免“單一晶片、單一雲依賴”。作為被投方，MiniMax、智譜AI以及月之暗面，並不能視為“鐵板一塊的阿里系”，如果阿里想實現一魚多吃，需要面對火山等強勁對手的競爭。

在C端AI市場，千問在春節一波行銷後，使用者量有所回落。它正處於一種“江湖第二”狀態，如果想衝擊“頂流”它急需持續的國民級關注度，以及更強的產品力。

在電商端。阿里和美團即將進入即時零售的決戰時刻——2026年夏季已經被雙方核心層視為關鍵一搏的窗口期。考慮到閃購決策層在多季度高投入下的“成績預期壓力”，我們有理由預判，6月到8月的表現將成為分水嶺：獲得更多支援，以徹底壓制美團；抑或，維持現有局面，逐步收縮戰線。

而最本質的挑戰，可能還是基本盤的AI革命：到底阿里的AI電商該怎麼做？

在阿里財報會議後，台北時間5·13日晚上22:30，美股開盤1小時阿里股價漲幅6.8%至143.95美元/股。

杭州，阿里西溪園區，5·10“阿里日”。

十余張“待領養貓狗海報”被貼在了C區的C5樓大廳，這是每年阿里日都有的固定節目“阿里日流浪動物領養專場”活動。

和往年不同的是，這次的海報很應景的安排上“AI風”了。貓和狗的海報上，寫滿了AI梗：

“具備超強聽覺嗅覺多模態能力”（名為二毛的狗的宣傳語）

“Claude Code級聰明小狗，指令理解率100%”（名為榴蓮的狗宣傳語）

“偽裝型獨立大模型路過的算力節點”（名為奶球的貓宣傳語）

阿里日，這樣“AI梗”的領養海報出現在阿里C區

在C5樓大廳不遠處的匯報廳裡，阿里幾個代表AI產品的吉祥物人偶(悟空、雲小寶、小酒窩等)在Twice《what`s Love？》伴奏下對觀眾“貼臉”熱舞；而台下，正有講解員熱情講解著怎麼用千問給家人訂花……

這是當下，阿里內部“全員AI化”的縮影。

虎嗅獨家獲悉，在3月16日成立Alibaba Token Hub（ATH）事業群、4月8日阿里成立“集團技術委員會”後，阿里內部正在大幅度推進業務AI升級，以及按照Token鏈路重新梳理業務版圖、員工管理模式：

·全員每月配給免費Token（根據不同部門，可以用於Qwen、悟空、Qoder、千問等）

·大部分技術團隊，Token消耗+產出質量（經由AI質檢+人工複查）雙重指標被納入綜合評分體系

·AI工具使用率被業務單元納入評估重點，業務單元可以根據場景申請開發針對性Agent工具

另有知情人士告訴虎嗅，ATH成立之初，有一些部門嘗試把Token消耗作為關鍵目標，但經過實戰，很快轉變了模式。

“集團上下，目前並不把純Token消耗量作為指標，而是更看重有效Token消耗+基於AI的實際ROI。”該人士說。

而在業務版圖上，涵蓋通義實驗室、千問、悟空、MaaS、AI創新事業部的ATH，在過去兩個多月重點完善了以下環節：

·以ATH框架和技術委員會體系，統一規劃核心技術方向（比如優先那些基座模型的技術模組、優先做那些場景等）

·不同業務類股之間，減少“重複研發”，提高“技術和產品能力復用”

·更固定、清晰的跨部門溝通機制

虎嗅瞭解到，對於整個AI市場，阿里以Token消耗鏈路為主線，進行了需求拆解，並讓不同產品對應到具體的需求場景。從宏觀上，接下來核心方向包括三個大方向：

·在基礎雲、晶片等領域：除了滿足自身AI業務需求，加強外部市場滲透力擴大身位優勢

·在AItoC市場：把Token消耗、使用者量、生態協同作為關鍵方向，不僅追求C端使用者量和活躍度，還看重千問等產品對阿里生態內其他業務類股的打通與聯動

·針對新興技術方向和場景，小快靈模式迅速嘗試：包括全新形態的AI硬體、量子計算、雲電腦等

值得注意的是，阿里對於圍繞AI的外部投資，將保持火力。在5月13日的財報電話會議上，阿里首席財務官徐宏表示：“在過去一年中，我們在進行（人工智慧）投資方面一直非常堅定，而我們也打算在接下來的兩年裡繼續保持這種堅定態度，繼續開展此類投資。”

虎嗅從一些創投人士處獨家獲悉，在模型熱潮後，阿里目前針對AI的投資主要思路是：

·能夠和阿里目前Token戰略生態發生有機結合，比如一些新興的Agent項目、AI應用項目

·投資視角從“軟”到“硬”，對於AI硬體、具身智能、無人機等賽道保持開放態度和興趣

·嘗試多種投資模式，包括內部孵化項目的獨立創業模式，可能會探索更靈活的內部孵化生態

有知情人士告訴虎嗅，此前流傳的“阿里嘗試投資DeepSeek”消息不實，真實的情況是：“2025年阿里相關人士和DeepSeek團隊確實有過接觸，但2026年並未有新的接觸。2025年這次接觸前後，還有字節等公司與DeepSeek進行接觸。對目前阿里的AI生態而言，DeepSeek並非是不可或缺的標的。”

但另有行業內人士透露，外界可能誤傳了消息。“阿里的平頭哥晶片業務和DeepSeek確有接觸，這和DeepSeek本身的國產晶片替代策略有關。但這是業務合作與產品採購關係，並不涉及投資。”

從筆者視角看，阿里的整體AI佈局，其實可以分為內外兩個維度。從外部投資視角看，它正在謀求更多的“回頭錢”：通過戰投等方式，投資更多可以與阿里雲、Qwen、平頭哥發生有機結合的新興公司，這些公司不僅可以在投資上能夠給阿里帶來收益；從Token消耗上，還能成為阿里的成長型客戶。

從內部產品和業務視角看，阿里一方面需要自家AI工具和產品，成為阿里內部AI進化的武器庫（字節、美團也都在這樣做）；與此同時，阿里也迫切需要這些產品去參與到外部市場競爭，並完成Token鏈路的市場卡位。

這兩個維度下，阿里的機會和挑戰都是存在的。但筆者認為，一個最容易被忽視的點是：它的戰略定力和上市公司股價情緒之間的關係。

眼下，阿里對於AI的堅決，某種程度上是因為資本市場對阿里的高預期主要來自於阿里在AI上的佈局和願景。但風險可能也源自於此——它也是需要新故事的。

一開始，外界會被“AI基礎設施，新時代水電煤”的敘事吸引；然後外界希望看到更多，於是出現AI C 端敘事和AI對電商重塑的敘事。但後兩者目前的難度，比強者更高。本質上，基礎設施敘事，是一個“資源優勢敘事+先發優勢敘事”，阿里通過先手出擊+雄厚資源，建立了足夠的壁壘。但後二者，一個拼的是C端產品力+維運力；一個拼的是效率+決心（對既有業務和利益體系的重塑決心）

千問和閃購，兩個戰場決定走向

就在阿里日後一天，5·11阿里宣佈千問和淘寶徹底打通。

至此，外界對於“阿里AI電商的思路”可以有更為清晰的一個觀察脈絡。

筆者研究認為，它整體的佈局可以比擬為一個“大樹狀”：

·沃土（技術基礎層）：Qwen大模型、淘天AIGX（基於Qwen和淘天自研的多模態產品構築成的基礎技術模組）

·樹幹（圍繞流量的縱貫線）：AI搜推廣體系、AI體系新商品庫等

·枝幹（B端商家AI工具）：AI店小蜜、阿里媽媽AI廣告系列工具、AIGC（星辰系列）等

·果實（C端使用者產品）：千問AI購物助手（千問APP+淘寶內嵌模組）、AI試衣、AI萬能搜等

筆者自己理解的示意圖，非官方圖示

據虎嗅瞭解的資訊顯示，2025年淘天把大量精力和資源投入到了沃土、樹幹等關鍵環節，並針對枝幹、果實中的關鍵場景進行了優先研發。這些基礎動作，是眼下千問和淘寶能夠打通、B端C端大量新AI工具能夠出現的根本。

不難發現，這個體系會出現一些交匯處。

在入口處，千問和淘寶交匯；在流量側，搜推廣體系和BC兩端AI工具交匯；在工具側，B端工具的產出和C端工具的探尋之間存在交匯……

但真正的“關卡”也出現在了交匯處：

·千問作為電商類股的C端入口、C端工具，它不只是一個簡單的“嵌入”，它實際上影響了既有商業模型——淺舉一例，淘寶的開機屏廣告和千問APP入口之間，需要探索一種全新的流量機制

·它整體的流量機制，伴隨這樣更徹底的AI進化可能需要重新設計“巧思”規則

·C端使用者通過AI希望縮減決策、減少廣告；B端商家通過AI工具，可以更高效生產物料。AI的能量，能否在這兩個世界同時扮演“Neo”？

而這些交匯處裡，最重要的戰場可能就是千問與淘寶的打通——因為這是阿里過去數年兩個戰略級方向的真正“同台”，阿里的AI與基本盤電商到底能有多少化學反應，這是一個驗證時刻。

不過，需要注意的是，擺在淘天面前的不只是AI這場“新世界”戰爭；傳統世界的故事並未結束：閃購為代表的即時零售戰火未止。

閃購與美團的戰爭已經成為了：“成功，就是擊敗巨頭（美團）的業務革命，實現使用者量、訂單量、GMV三增；失敗，就是數以幾百億的沉沒成本。”

但這裡面的關鍵點在於，怎麼界定成敗。

筆者把5·13晚上阿里高層在電話會議上對閃購業務的三個關鍵表態羅列如下：

·4月份以來，保持訂單規模的同時，通過物流效率提升和訂單結構最佳化，推動了UE顯著最佳化（虎嗅註：Unit Economics即單位經濟模型，指每一筆訂單的平均收入減平均成本）

·我們有信心實現即時零售的整體盈利

·閃購對實物電商的促進明顯，尤其是新客戶獲取、使用者活躍度、拉動成交、物流基建等方面

筆者認為，爭奪規模（訂單規模、份額排位）的戰爭可能即將甚至已經結束了；它進入到一個“消化周期”，對既有的規模進行精細化營運，降低每單成本，並通過培養使用者“交叉購物”習慣，對傳統電商業務真正帶來增量。

第二點的表態，其實是題眼。它是要盈利的。其實這可能也是一個上文所描述的“交匯處”：閃購需要探索一種不依賴於“2025式補貼”，卻能保持住規模、帶來交叉購物的模式。

其實這也是一種對“回頭錢”的期許。 (虎嗅APP)

彙整鉅亨號中所有使用「Token世代」關鍵字，所發布的內容 (依照時間排序，最新在前，舊的在後)`

阿里終於看到回頭錢了