對於歌爾股份來講，VR產業的風口來的那天，或許才是歌爾股份值得關注的開始。

自2023年以來，科技業經歷了一場牛市盛宴。

市場從AI炒到了VR、又從VR炒到了華為產業鏈、華為產業鏈又延申到消費電子，而後低空經濟又成為了市場的主線。

在一波一波的科技股炒作中，消費性電子的龍頭彷彿被市場遺忘，一直沒有好的表現。

日前，歌爾股份發布2023年年報，那麼被踢出供應鏈一年後，歌爾股份交出了一份怎樣的答案？還能不能恢復元氣？

業績不如預期，耳機業務難回成長

2023年，歌爾股份實現營業收入985.74億，年減6.02%；實現歸母淨利10.88億，年減37.79%，遭遇蘋果砍單一年後，歌爾股份2023年的業績持續出現了明顯的下滑，業績表現比市場預期的更慘淡。

和2022年公司遭遇蘋果砍單提列了大量的資產損失相比，本年度歌爾股份的業績下滑更多的是來自消費性電子產業層面的影響。

在歌爾股份的營收中，主要包括精密零組件、智慧聲學整機和智慧硬體三大主營業務。

其主要商業模式是透過代工的方式為下游消費電子客戶提供產品，從而形成了智慧聲學整機、智慧硬體這兩大業務，而向代工的產品中提供一部分相關的精密零組件，從而形成了歌爾股份的第三部分業務精密零組件業務。

因此，消費性電子產業的發展對於歌爾的表現來講，影響重大。所以，其智慧聲學整機和智慧硬體業務是市場關注的重點。

在消費性電子業務中，為蘋果代工的Airpods耳機是市場關注的重點，但目前看，無線耳機產業已經見頂，難以再為歌爾帶來大的增量。

Airpods耳機代工業務被劃分在公司的智慧聲學整機之中，智慧聲學整機業務在2020年之前一直是公司的主要營收來源，但在2021年被智慧硬體超過，成為了歌爾股份的第二大業務。

這部分業務細分下來除了蘋果客戶代工AirPods，也為安卓客戶代工TWS產品，以及智慧音箱和無線耳機等產品，為蘋果代工貢獻了這部分業務的大部分收入，約佔80%左右，所以蘋果的AirPods對於歌爾股份的表現有明顯影響。

自2017年以來，隨著TWS耳機的出貨量快速成長，產業的滲透率基本上已處於極限。 2021年達到頂峰之後，全球的TWS耳機成長開始放緩，蘋果的Airpods耳機出貨量也面臨疲軟。

在產業發展疲軟的背景下，從2021年開始，歌爾股份的智慧聲學整機業務成長就逐漸放緩，到2022年10月份，出現了蘋果的砍單情況，歌爾股份的該部分業務營收及利潤大降。

2023年開始，隨著和大客戶關係的修復，雖然營收並沒有恢復成長，但是該部分業務的毛利率有所回升，帶動了公司的營業利潤和2022年相比略有回升。

不過，拉長週期看，在產業成長放緩的背景下，智慧聲學整機業務難為歌爾股份提供新的成長動能，歌爾的業績可能會緩慢恢復，但是難回高成長。

因此，歌爾股份下一個核心看點在於其智慧聲學整機業務的發展。

VR產業發展受阻，歌爾短期難有作為

和智慧聲學業務營業利潤略有回升不同，智慧硬體業務成為了2023年拖累歌爾業績的主要原因。

智慧硬體業務是歌爾股份的主要營收來源，主要包括VR/AR產品、智慧手錶手環產品以及娛樂互動設備（PS5等遊戲機）四大產品線，其中VR/AR產品是公司的發展重心。

消費電子的核心在於創新週期的演進，2017年歌爾股份壓中無線耳機獲得了快速的成長，而目前，歌爾股份把下一個創新週期壓在了VR之上。

早在2012年，歌爾股份公司從2012年開始佈局VR/AR產業，2016年進入索尼供應鏈成為PSVR獨家供應商，2020年又拿下Oculus Quest 2獨供訂單，之後又迅速的拿下的PICO的代工。

也就是說，和無線耳機綁定大客戶蘋果一樣，歌爾股份的VR代工業務同樣選擇了綁定優質大客戶，目前市場的主流產品商家Meta Quest（市佔率80%）以及字節跳動PICO（10%）均為本公司的主要客戶。

2020年，受惠於VR產業的快速發展，歌爾股份的智慧硬體業務水漲船高，在2021年就超過公司的TWS業務，成為公司的主要營收來源。

但是，在2023年，VR產業並沒有如市場預期快速的成長，反而急劇萎縮。

受到MR產業尚未建立優秀的應用生態以及產品本身的一些問題影響，2023年全球VR出貨量僅有670萬台，年減30%，產業的進展遠低於預期。

歌爾股份作為市場上VR產品的主要代工企業，在整個行業出現下滑時，其業績受到了嚴重的影響。 2023年公司的智慧硬體業務實現營業收入587.09億，年減6.93%，營業利潤42.68億，較去年同期下滑接近40%。

毛利率的下滑是公司業績下滑的主因。一方面，產業景氣度不高，產能利用率下降，使得營業成本大幅上升。另一方面，低毛利的遊戲機產品佔比提升，使得收入結構發生變化，對公司的整體毛利率產生了明顯影響。

在兩大下游耳機和VR雙雙下滑，以及手環手錶等消費電子同樣疲軟的背景下，歌爾股份的三部分業務在2023年同比出現了負的增長，從而使得歌爾股份的業績在2023年不及預期。

展望未來，TWS耳機滲透率已經接近行業的極限，依靠行業復甦短期可能會帶來業績的回暖，但是長期來看，該業務已經難以成為歌爾股份新的增長點。

相較之下，VR產業正處於發展的初期，無疑地具有更大的想像空間。不過VR產業何時能真正意義的爆發，尚需時間觀察，而VR產業發展的不確定將會影響歌爾股份短期的業績和估值表現。

而對於歌爾股份來講，VR產業的風口來的那天，或許才是歌爾股份值得關注的開始。

而VR產業尚未看到明顯的轉折點，目前的歌爾股份沒有看點。  (半導體產業縱橫)

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