禮來旗下藥物Zepbound已在新增處方藥市場佔據絕對優勢，使其市值飆升至約9700億美元，而競爭對手諾和諾德則大幅落後，市值滑落至約2000億美元。隨著與美國政府達成醫保覆蓋協議、產能瓶頸解決以及更便捷的口服藥即將上市，禮來在減肥藥市場的領先地位有望進一步鞏固。在利潤豐厚的減肥藥市場爭奪戰中，天平正發生決定性傾斜，禮來公司（Eli Lilly）正朝著首家萬億美元市值製藥企業的目標邁進。據《華爾街日報》11月18日分析，減肥藥熱潮即將催生一家萬億美元市值的公司——禮來。憑藉其GLP-1類藥物的壓倒性優勢，禮來正迅速拉開與競爭對手的差距。最新的市場動態顯示，禮來已在這場競爭中取得決定性領先。其減肥藥Zepbound儘管在2023年底才上市，但隨著產能的提升和新臨床資料的出現，已成功超越諾和諾德的Wegovy，佔據了新增肥胖症藥物處方的絕大多數份額。這一轉變清晰地反映在市場估值上。自2024年3月以來，禮來的市值從超過7000億美元飆升至約9700億美元，而當時市值超過5000億美元的諾和諾德，如今已跌至約2000億美元。而禮來的增長故事或許才剛剛開始。近期與川普政府達成的一項協議，通過降價換取了更廣泛的聯邦醫保（Medicare）和潛在的醫療補助計畫（Medicaid）覆蓋，此舉有望為其減肥藥帶來約4000萬名新患者，極大地拓寬了市場基礎。增長的關鍵瓶頸正在被打破此前，供應短缺一度限制了禮來和諾和諾德的增長。但據報導，兩家公司目前都已解決了產能問題。更重要的是，禮來正準備推出其減肥藥的口服版本。花旗醫療保健策略師Traver Davis指出，與注射劑上市時面臨的供應和保險覆蓋不均等問題不同，口服藥更易於規模化生產，且價格更低，將進入一個“結構上已準備好接納它”的成熟市場。禮來的全球擴張似乎也僅處於起步階段。資料顯示，禮來的藥物Mounjaro（與Zepbound成分相同）在2025年第三季度的海外營收從去年同期的7.28億美元躍升至29.7億美元。值得注意的是，其中約75%的銷售額來自肥胖症患者的現金支付。這表明，隨著巴西、歐洲等市場准入的放開和醫保報銷的改善，GLP-1藥物的全球機遇可能才是禮來故事中“真正的沉睡巨人”。估值高企與專利風險不過，如果禮來市值很快突破萬億美元，關於其估值的爭論將會加劇。目前，該公司股價約為遠期收益的34倍，高於輝達或微軟（約30倍），遠超製藥行業約16倍的平均水平。不過，據FactSet預測，禮來旗下兩款明星藥物的年銷售額到2026年預計將超過400億美元，並在2030年前接近600億美元，這或許能為高估值提供支撐。長期的最大風險在於專利體系。與可以無限迭代產品的科技公司不同，任何重磅藥物都面臨專利到期的“物理定律”。花旗的Davis直言：“這將是史上最大規模的專利懸崖。”屆時，來自安進（Amgen）和輝瑞（Pfizer）等公司的競爭也將加劇。