投資者最重要的工作就是：給企業估值。企業的內在價值值多少？巴菲特：如果我們能夠知曉任何企業的未來，比如說，100年或者直到企業滅亡時，企業未來產生的自由現金流，給個適當的利率，將其折現到現在，我們就會得到企業內在價值的數值。舉例：一張100元的十年期國債，它擁有明確的利率，我們可以明確地計算出它的最終價值是多少，等於到期日的本金+利息，然後折現到今天的價值。企業與債券是相似的，只是企業利息沒有標明精準的利率，這個利率需要投資者自行評估，同樣是把企業未來的盈利總和，找個合適的折現率，折現到今天。）我們評估企業價值的思維方式與計算債券的價值思維方式相同。投資者的工作就是弄明白企業未來的現金流是怎樣的；所以，價值評估的難點在：1.我們如何預測企業未來的現金流總和？2.折現率多少合適？先來解決第一個問題：我們如何預測企業未來的現金流總和？通過選擇自己理解的企業，能理解的意思就是“我們能夠大致預測它未來的現金流情況”。例如：巴菲特在1972年買下喜詩糖果時，我們明白糖果行業的競爭環境、喜詩糖果的優劣勢、以及今後10年、20年這家企業的情況會如何變化。（這一切都與現金流有關）如果是一家高科技公司，理解會非常困難，技術日新月異，2年後某領域龍頭，可能就沒落了，即使是行業專家對技術的變遷進行預測也很困難。（每項新技術的發展都有多個方向，那個方向是未來，很難預測，這也是巴菲特很少投資科技行業的原因，著實是看不懂。）所以，選擇自己能夠理解的企業，才能嘗試去計算未來10年-20年的自由現金流，評估企業價值才可能成為一種現實。我們對任何資產投入現金的唯一理由就是：期待這個資產在將來能為我們帶來更多的現金流，而不是為了將這個資產變賣給他人。（後者屬於投機，擊鼓傳花的範疇）。投資收益的思考方向只有一個：投資資產的產出所得。購買一塊農地，我們的收益將是農田上的農作物。購買一套公寓，我們的收益將是房租。購買一家企業，我們的收益將是企業的未來盈利。因此，有些企業10年後，我們沒有任何一點把握能夠預測。而對另一些企業呢，雖然我們不能精準預測到小數點後的第二位或者第三位。但是，要預測個八九不離十還是沒問題的，我們只選擇我們預測時把握更大的企業，我們設計篩選企業標準的目的，是為了確保我們投對企業。在我們對企業預測時，年報資訊是非常重要的。例如：可口可樂、吉列以及迪士尼這樣的企業，年報中有我們所需的所有資訊。在日常生活中，我們也能瞭解它們的業務。在企業評估上，這是一個日積月累的過程，對於企業的研究時間越長，自然就會越來越理解一家企業，所以，投資是一個積累性的工作。第二個問題：折現率應該定多少合適？巴菲特：為了計算投資對象的現值，我們都需要使用折現率，由於我們永遠都能購買國債，所以，國債利率就成了基準折現率。我們只是使用一個合適的基準利率，去比較所有的投資機會——企業、油井、農田等等。這裡的折現率，實際上也是無風險收益率的等值，無任何虧損、任何時間都能購買到的債券安全資產。投資做的就是，比較兩者的收益率，企業的收益率若遠超過無風險收益率很多，我們會毫不猶豫的選擇投資企業股票。當然，有時候企業的收益率會遠低於無風險收益率，這時候我們就會短暫的投資於債券資產（很少發生），投資就是對資產做比較。在選擇投資標的時，可用機會成本這個篩選標準：比較原理，看到的所有新投資機會，都應該與手裡已有的舊投資機會進行比較。這個已有的投資機會的收益率，就是我們的機會成本。如果新的投資機會收益率大於我們已有的投資機會收益率，我們就會選擇買入新的投資機會。反之，則會放棄。投資篩選標準：你已經有一個可以大筆下注的投資機會，這時看到了其他一些投資機會，如果你更喜歡已有的投資機會，你就能把其餘98%的一般投資機會排除掉。當看到了比你已有的投資機會還好的機會時，你才需要選擇出手。手中有更多投資選項的人，往往能獲得更好的投資回報，因為他們有更高的機會成本，會放棄許多一般的投資機會。這樣的一個篩選標準，能夠節省投資者非常多的時間。巴菲特：如果有人向我們推銷一家企業，我們腦子裡想的第一件事是，“我們更願意買入這家企業，還是更願意增持可口可樂公司？我們更願意買入這家企業，還是更願意增持吉列公司？”。（足以見得，手上擁有一家高標準的投資機會是有多麼的重要，這可視為是每位投資者的投資坐標系。）因此，我們想購買的是那些確定程度接近可口可樂的公司，弄清楚新企業是否比增持我們已經持有的公司更好。如果每個管理者都這樣想，在收購任何企業前，問問自己：收購這家公司會比回購自家公司的股票更好嗎？（如果這樣做，兼併收購交易就會少很多）當有了機會成本作為篩選標準，我們也就可以快速剔除掉98%的普通企業。機會成本也是生活中一個基本的篩選標準，如果有兩個選擇項，其中一個比另一個好千萬倍，你就不用在另一個身上花費時間了。所以，每出現一個新的投資機會時，我們都會問自己兩個問題：第一個問題是：我們是否很懂這家企業？通常我們立即就能知道。如果這家企業是我們很懂的企業。第二個問題是：這家企業是否具有可持續的競爭優勢？這兩個問題可以剔除掉大部分考察的對象。如果我們不懂這家企業，我們也就無法判斷它是否具備競爭優勢。如果企業通過了兩個問題，巴菲特還會通過與打交道的人來判斷這起交易能不能做成。（這實際上暗含了第三個篩選標準：與誠信的人做生意，巴菲特對人誠信很重視，在購買波克夏部分股份時，就是因為交易對方臨時加價，致使巴菲特一氣之下強行收購了整家公司。）也就是要尋找：能被所有人信任的人。蒙格：君子人格，他們創造了偉大的企業。他們的客戶、他們的員工可以信任他們，連遇到了問題，都可以信任他們會正確對待並予以合理解決。這就是我們想打交道的人，這些人信守承偌。巴菲特能夠立刻判斷出自己是否懂得一家企業與這家企業是否具有競爭優勢，原因就在於：他長年累月的知識積累，在面對一家企業時，能夠立刻評估企業價值。巴菲特：投資的一個美妙之處是：你不必每天都從頭開始，評估企業價值的一個優點是它是累積性的。（對一家企業的評估，是隨著時間，理解程度越來越深的過程。）我們並不持續追蹤所有的企業。總共大概75個重要行業，你可以逐步瞭解這些行業是如何運作的。你不必每天從頭開始，評估企業價值可以享受知識日積月累的好處。為什麼我們決定在1988年購買可口可樂的股票？可能是知識一點點累積的結果。經過幾十年的積累，這些點滴知識匯成了大河，我們看到了可口可樂的價值。且這是一家長期不會發生太大變化的企業，對這類企業而言，過去的歷史經驗是有用的。這也是我們喜歡不發生變化的企業的原因之一。 (樂述價投)