在Web3的宏大敘事中，很多人將注意力集中在NFT、DeFi（去中心化金融）和去中心化身份（DID）等炫酷技術的顛覆性潛力上。然而，當泡沫散去、喧囂退場，一個頗為低調的答案卻悄然浮現：全球RWA（Real-World Assets，真實世界資產）領域中的爆發點，並非在於令人眼花繚亂的虛構資產，而是在代幣化私人信貸領域，這種看似傳統甚至有些“老套”的資產類別，正在悄然成為區塊鏈技術落地的先鋒。資料顯示，截至今天，全球規模最大的單一RWA類別既不是“最具金融想像力”的黃金，也不是我們熟知的房地產，而是代幣化私人信貸，該市場總規模已達147億美元。更值得注意的是，這一市場的主導者並非傳統銀行或矽谷的科技巨頭，而是一家低調的美國金融科技公司——Figure Technologies。通過其區塊鏈平台，這家公司發行了消費貸款、房屋淨值貸款等標準信貸資產的代幣，其累計規模高達106億美元，佔全球代幣化信貸市場的72%以上。Figure模式的崛起，用事實說明了“RWA的爆發不是因為‘炫技’，而是因為‘解決真實的金融摩擦’”。這不僅是一場金融效率的提升，更是一場對於金融邏輯的深刻再造。RWA的賽道中，私人信貸為何率先成為主角？Figure又為何能成為這個領域的標竿？本文將以市場現狀為引，深挖這一爆發背後的“黃金三角邏輯”。1. 為什麼是私人信貸？從本質上看，私人信貸是一種近乎完美適配區塊鏈技術的資產類型，而這種適配性源於以下幾個關鍵因素：1.1 可標準化程度高私人信貸的合約條款、風險模型和支付計畫通常可高度標準化，並具備較強的可量化特性。這種天然的結構化屬性使得其非常適合利用區塊鏈技術進行資產通證化。相比之下，黃金等大宗商品雖有價值支撐，但其流動性與供應鏈通常受到更複雜的外部條件影響，通證化的邊際收益較低；而房地產等資產的通證化，則因確權難題和資產流動性問題，導致碎片化交易在技術之外依然面臨法律和監管層面的高門檻。對比之下，私人信貸尤其是消費貸款這種典型的標準化債務工具，能夠通過統一的合約範本實現迅速上鏈，並極大提高資產轉化效率。1.2 高需求但傳統市場存在摩擦私人信貸在資本市場中有廣泛的投資需求，尤其對於機構資金而言，其風險收益比（相較股票和其他風險資產）更具吸引力。然而傳統私人信貸市場依然存在明顯的金融摩擦，包括資產轉讓流程繁瑣、透明度低以及跨區域投資時的合規障礙等，而這些正是區塊鏈技術可以直接最佳化的問題。1.3 域外資本的天然適配私人信貸市場的進入門檻，通常在地理和監管層面受限。而通過區塊鏈通證化可以將區域性的零散資產打包成可全球化交易的標的。此舉不僅為“本地資產對接國際資本”提供了方案，也為資本的市場配置效率提升打開了新場景。2. Figure的制勝之道作為RWA代幣化私人信貸市場的典型玩家，Figure Technologies的崛起並非偶然，其成功的關鍵點在於它精準踩中了“黃金三角”的核心邏輯：2.1 柿子找軟的捏：資產端如何大規模上鏈？在目前的RWA市場，有一個常被忽視的事實：即使是技術最先進的區塊鏈項目，最終真正決定資產通證化效率的，依然是**底層資產的治理與標準化程度**。而消費貸款和房屋淨值貸款（HEL）這類資產的特性——標準化程度高、合規壁壘可控，恰恰是資產端上鏈的理想切口。為瞭解決上鏈規模化的問題，Figure對底層資產端實施了深度重構，通過其區塊鏈平台Providence，Figure能夠直接處理貸款生成、資產組合打包及轉讓等環節。這不僅大幅簡化了繁瑣的中間操作，還以區塊鏈的透明性和自動化能力，顯著提升了包括清算、風控、報表生成等方面的效率。這一理念解釋了Figure何以能迅速突破百億美元的信貸資產通證化規模——它並沒有從“技術顛覆”的角度切入，而是從“嫁接技術於傳統中介服務”的路徑最佳化現有金融基礎設施，實現在傳統市場中的低風險滲透。2.2 資金端：機構資金採納的關鍵在合規與流動性在所有RWA落地案例中，資金端常被誤認為是最容易的部分。然而事實是，資金端對投資標的的核心需求高度明確：**合規性**和**流動性**。相比個人投資者可以用“情懷”置換風險，機構投資者卻需要對資產的法律框架與退出機制有絕對信心。Figure 在這一點的成功體現在：一方面，通過完全符合美國證券法的框架運作，使其資產合規無虞；另一方面，其代幣在鏈上即時流轉降低了交易對手風險，同時為機構資金參與增加了退出管道的靈活性。這種“雙管齊下”的模式，大幅降低了投資者的採納門檻。2.3 技術為金融服務，而非重塑金融邏輯Figure 的核心優勢在於務實，不追求重塑金融邏輯，而是用區塊鏈技術直接服務現有的金融需求。它沒有將注意力放在顛覆傳統中介角色上，而是專注於提升傳統中介的效率：比如通過智能合約實現資產生成、風險篩選及清算效率的全面提升，從而建立起基於區塊鏈的更流暢、更透明的金融價值鏈。而這種務實且致力於解決真實痛點的落地方式，比那些試圖“推翻重來”的“革命性敘事”更容易獲得傳統資本的認可。3. 看 Figure，做 RWA，不炫技，但務實Figure的“RWA模式”展現了一種截然不同的區塊鏈應用思路：即探索區塊鏈如何“嵌入傳統金融體系”，而不是與之對抗。通過緊密圍繞**資產端的標準化與規模化**，以及**資金端的合規性與流動性需求**，Figure真正做到了讓技術為金融服務。相比之下，許多試圖用區塊鏈技術直接“顛覆”傳統金融中介的市場參與者，往往跌入“過度技術化”的陷阱：他們花費精力去創造一個理想化的去中介環境，卻忽視了現有金融框架中的痛點，也低估了大規模傳統資本對“逐步改善”的強烈偏好。事實證明，Figure 用跨越百億美元的成績打臉了諸多“革命者”：區塊鏈的核心價值不在於創造一個幻想中的新秩序，而在於如何以技術手段提高傳統金融體系的效率，解決真實的摩擦，同時賦予新老資本更大的靈活性與信任空間。低調的真正“革命”私人信貸、資產上鏈、合規與流動性……Figure的案例為RWA市場樹立了重要的新標竿：革命不一定需要壯麗的敘事，有時候它可以悄無聲息卻實實在在改變遊戲規則。區塊鏈和現實金融融合的真正爆發點，不在於徹底顛覆，而在於融入傳統、最佳化摩擦、提升效率。與其繼續沉迷空洞的未來想像，不如像Figure那樣腳踏實地：用新技術服務老問題，或許反而能真正推動金融的新浪潮到來。畢竟，當最傳統的信貸成了RWA的風口，未來可能屬於那些“低調而堅韌”的實踐者。 (國英珩宇生態)