韓國國民年金（NPS）預計恢復國內股票再平衡操作，引發市場對於韓國股市資金面的新一輪擔憂。

韓國國民年金（NPS）因近期KOSPI大漲導致國內股票倉位超限，預計7月起啟動再平衡減持。據機構測算，若KOSPI重新升至9000點，NPS最高可能賣出74.4萬億韓元韓國股票。NPS理事長澄清該說法無根據，強調將採取漸進式、設限的穩市策略以降低衝擊。

6月30日，《韓國先驅報》報導稱，隨著KOSPI近期持續大漲，韓國國民年金（National Pension Service，NPS）持有的韓國股票比例已明顯高於年度組態目標。多家券商預計，該基金將自7月開始逐步減持韓國股票，最悲觀情景下賣出規模或高達74.4萬億韓元（約480億美元）。

消息一出，韓國股市劇烈震盪。7月1日，KOSPI高開1.4%後迅速跳水，盤中一度重挫4%，最終收跌2.04%，報8303.41點。三星電子和SK海力士當日分別下跌5.8%和3.4%。韓國"恐慌指數"VKOSPI在此之前已創下歷史新高，6月29日收於96.94，為2009年4月該指數正式發佈以來的最高水平。

面對市場恐慌，國民年金理事長金成柱7月1日緊急發文澄清，稱所謂"74.4萬億韓元拋售潮"是"沒有根據的說法"，國民年金將採取漸進式再平衡策略，通過限制月度和單日調整規模等方式，儘可能降低對市場的衝擊。

（一）國民年金再平衡機制解析

國民年金是全球第三大養老基金，管理資產規模超過1.2萬億美元。其資產組態遵循紀律性再平衡機制——當某類資產權重偏離目標區間時，主動賣出超配資產、買入低配資產，以回歸既定組態結構，控制整體組合風險。

今年5月，國民年金將2026年國內股票目標組態比例從14.9%大幅上調至20.8%。同時，戰略資產組態（SAA）容許區間從±3個百分點擴大至±6個百分點，疊加戰術資產組態（TAA）的±2個百分點，國內股票最高可持有至28.8%。

今年1月，國民年金曾將再平衡操作暫時推遲至6月底，以避���對市場形成短期衝擊。隨著7月到來，再平衡窗口正式打開。

（二）為何需要減持？——倉位已嚴重超標

2026年以來，韓國股市在AI半導體浪潮推動下持續大漲。截至6月30日，KOSPI收於8476.47點，盤中一度漲超3%。6月30日當天，KOSPI日內振幅高達4%以上——一度跌超2%後又直線拉升漲幅達2%。

大信證券估計，截至6月26日，國民年金國內股票倉位約為30%，較年度目標20.8%高出9.2個百分點，超額持倉規模高達164萬億韓元。即便將SAA和TAA的彈性空間全部用足（上限28.8%），倉位仍然超標。

（三）券商測算差異巨大：74.4萬億從何而來？

各家機構對潛在賣盤規模的判斷差異巨大：

74.4萬億韓元是最悲觀情景下的極端測算，前提假設包括：KOSPI站上9000點、國民年金完全不使用SAA和TAA的彈性空間、一次性將倉位壓回目標。新榮證券分析師趙容九也承認，將NPS解讀為"立即釋放賣盤炸彈"是不合理的假設。

（四）官方回應：否認"賣盤炸彈"

國民年金理事長金成柱7月1日通過社交媒體發佈《國民年金再平衡與74萬億韓元拋售炸彈的真相》一文，強硬回應：

"不知道他們是怎麼計算的，但這簡直是個荒謬的數字，分析師什麼時候開始像算命先生一樣了？"

NPS作為公共養老金，不會像追求利潤最大化的私募基金一樣集中拋售資產；

將採取分階段、漸進式再平衡，通過壓縮年度、月度及每日再平衡額度，拉長減持週期；

國民年金在韓國股市中佔比約6%，但持有大量大盤股，對市場影響顯著，因此會謹慎執行以最小化市場衝擊。

事實上，國民年金已提前行動——截至6月已連續6個月淨賣出國內股票，累計淨賣出約8.7萬億韓元，5-6月淨賣出約2萬億韓元。被賣出最多的股票依次為：三星電機、SK海力士、三星電子和現代汽車。

（五）市場影響：與外資拋售形成共振

7月1日再平衡啟動首日，國民年金淨賣出約2180億韓元韓國股票。更值得關注的是，外資當日淨賣出高達2.3萬億韓元。養老金賣盤與外資賣盤形成共振，是導致KOSPI當日重挫2.04%的直接原因。

這一組合揭示了韓國股市當前面臨的雙重資金流出壓力：

外資持續流出：2026年上半年，外資累計淨賣出高達116萬億韓元。6月29日單日外資淨賣出7.7萬億韓元，創歷史紀錄。

養老金被動減持：再平衡機制下，養老金被迫賣出超配的國內股票。

（六）更廣泛的背景：韓國股市的四大風險

朝鮮日報將國民年金再平衡列為下半年韓國股市四大風險之首：

養老金大規模減持：潛在數十萬億韓元的賣壓；

半導體板塊過度集中：年初至今半導體板塊累計回報達226%，幾乎翻了兩番。韓國前一年表現最佳的板塊下一年繼續保持第一的機率僅有3.8%，遠低於標普500的22.2%；

槓桿融資強平潮：近期日均強平交易額達500億韓元，上週累計強平2717億韓元，是前一週的4倍以上；

美國利率風險：全球流動性環境不確定性。

對韓國股市（KOSPI/KOSDAQ）的影響

短期（1-3個月）：偏空，但衝擊可控

再平衡已在7月1日啟動，首日養老金淨賣出約2180億韓元。按漸進式減持節奏，每月賣出規模預計在數萬億韓元等級，相對於KOSPI日均成交額（通常10萬億韓元以上）而言，直接衝擊有限。

更大的風險在於心理層面——"74萬億"的數字已在投資者心中形成錨定效應，疊加外資持續流出和高波動環境，市場情緒脆弱。

VKOSPI已處歷史極值（96.94），往往意味著短期恐慌情緒接近頂峰，反而可能孕育技術性反彈。

中長期（6-12個月）：取決於減持節奏與基本面

國民年金明確表示將拉長減持週期，若每月減持控制在2-3萬億韓元，全年影響將被時間平滑。

韓國政府已公佈1461萬億韓元的AI、半導體投資計畫，三星電子和SK集團合計公佈約4755萬億韓元的企業投資計畫。產業基本面依然強勁。

華泰證券指出，韓股基本面前瞻指標仍在上修，但資金面體現為散戶主導、高集中度和高槓桿帶來的高波動局面尚未實質性改善。

關注點一：匯率風險。外資持續流出已推動美元兌韓元升至1554.9，若養老金減持進一步加劇資本外流壓力，韓元可能繼續承壓，影響外資回報率。

關注點二：波動率交易機會。VKOSPI處於歷史極值，恐慌性拋售可能提供逆向佈局窗口，但需要精準擇時。

關注點三：板塊輪動。半導體板塊年內已漲226%，養老金減持可能加速資金從半導體向其他板塊輪動。韓國歷史上板塊龍頭切換極快（留存率僅3.8%），追高半導體風險較大。

測算的不確定性：74.4萬億是極端情景下的理論值，實際減持規模取決於KOSPI走勢、NPS使用SAA/TAA的程度以及減持節奏。

外資與養老金形成"戴維斯雙殺" ：若外資持續流出與養老金減持同時加速，短期可能形成超調。

高槓桿引發的連鎖反應：強平規模已處歷史高位，一旦下跌加速可能觸發更多強制平倉。

政策干預風險：若市場過度下跌，不排除韓國金融當局出台穩定措施，可能改變短期博弈格局。

韓國國民年金的再平衡減持，本質上是KOSPI過快上漲引發的"幸福的煩惱" ——股市大漲推高了養老金國內股票倉位，觸發了紀律性再平衡機制。

核心矛盾在於：理論上需要減持的規模巨大（極端情景74萬億韓元），但實際操作中養老金將通過拉長時間、壓縮單日額度等方式平滑衝擊。74.4萬億是最悲觀假設下的極端數字，並非實際執行計畫。

短期謹慎，但不過度恐慌。再平衡已在預期之中且已部分提前消化（6月已淨賣出2萬億），首日2180億的淨賣出規模遠小於市場擔憂的"賣盤炸彈"。

關注資金面與基本面的背離。韓國AI產業投資計畫規模龐大，基本面趨勢向好，但資金面（外資流出、養老金減持、高槓桿）帶來的短期波動風險不可忽視。

警惕高集中度風險。半導體板塊年內漲226%，養老金減持可能成為板塊輪動的催化劑。

等待情緒底部的逆向機會。VKOSPI處於歷史極值往往意味著恐慌情緒接近頂峰，但對於普通投資者而言，精準擇時難度極大，更適合通過分批佈局或定投的方式參與。

歸根結底，這是一次由制度性再平衡引發的短期資金面擾動，而非韓國股市基本面出現了根本性惡化。 但擾動的時間長度和深度，將取決於養老金減持的實際節奏、外資流向的變化以及全球風險偏好的演變。    (invest wallstreet)

彙整鉅亨號中所有使用「國民年金」關鍵字，所發布的內容 (依照時間排序，最新在前，舊的在後)`