ALAB(Astera Lab)的增長超出過去幾個季度，所有產品線均實現增長，明年的交換機產品放量將進一步增強這一尚屬綠地（greenfield）的規模化擴展機會的可見性。維持增持評級，上調目標價。核心要點公司指引和展望均超預期，所有產品線，包括商用處理器和ASIC處理器，均實現增長。公司宣佈已有10多家Scorpio Switch客戶處於不同階段的接洽中；Scorpio X仍預計將於2026年進入量產。我們上調對2025和2026財年的預測，將目標價上調至155美元。業績表現非常強勁，規模化收入仍在前方Astera的表現遠超預期，收入較預期高出10%，9月季度指引較預期高出14%，毛利率同樣超出預期。正如預期，交換機收入開始放量，但Aries（retimer）和Taurus（主動線纜）業務也仍在增長。Scorpio P Switch已開始出貨，Scorpio X也已產生預生產收入；此前有關X版本將提前發佈的媒體猜測並不精準。當前公司已有10多家Switch客戶在洽談中——幾乎涵蓋所有潛在客戶——這一強勁管線的大部分業務將在未來幾個季度開始放量。行業標準競爭激烈，但總量充足，Astera全方位受益當前存在多個scale-up標準的激烈競爭，包括NV Link Fusion、scale-up Ethernet、UALink等，但整體市場規模龐大，Astera均有涉足。市場上的看空觀點主要集中在Astera更依賴那些技術方向上，並受到部分競爭對手言論的影響。但事實上，機櫃內部的互連市場是一個剛剛起步的新業務，所有這些新興市場本質上都是正在迅速顯現的數十億美元等級的綠地機會。AI推理也轉向機櫃級連接而非板卡級連接，這表明算力複雜度提升了一個數量級，也意味著Astera產品的潛在市場正在擴大。關於處理器平台的分佈與增長雖然Astera在ASIC平台上的價值量更高，但商用平台（merchant）的增長仍十分強勁，過去三個月的表現也驗證了這一點：上半年ASIC建構的強勁增長逐步交棒給商用供應商，符合預期。隨著系統從板卡級向機櫃級轉變，NVIDIA主機板上的retimer數量減少，但Astera依然在雲客戶中維持強勁的retimer出貨量，總體來看，各類處理器平台都將為公司帶來增長。儘管NVIDIA關於機櫃部署的一些挑戰可能帶來下半年保守預期，但我們的產業鏈調研令我們對其逐步改善感到樂觀。季度財務資料本季度收入為1.92億美元，環比增長20.4%，同比增長149.7%，高於市場預期的1.73億美元和我們預期的1.74億美元。毛利率為76.0%，環比提升116個基點，較市場預期高197個基點，較我們預期高199個基點。非GAAP每股收益為0.44美元，高於市場預期的0.32美元和我們預期的0.33美元。指引細節公司預計下季度收入為2.065億美元（中值），環比增長7.6%，同比增長82.6%，高於市場預期的1.81億美元和我們預期的1.82億美元。毛利率指引為75.0%，高於市場預期的73.4%和我們預期的72.5%。EPS指引為0.39美元，高於市場預期的0.34美元和我們預期的0.31美元。預測調整我們此前預計公司2025年和2026年收入將分別增長68%和44%，現上調至96%和34%，反映出Scorpio產品線今年放量的更強勁趨勢。我們也將2025年毛利率預測從73.3%上調至74.7%，2026年從71.2%上調至71.5%。非GAAP EPS預期從2025年的1.31美元上調至1.55美元，2026年從1.75美元上調至1.93美元。關於股價Astera是我們覆蓋範圍內增長最快的公司，擁有多個產品周期，以及在關鍵AI技術領域中的強大市場地位，並且未來多個產品周期尚未啟動放量。我們仍預期未來幾個季度ALAB數字存在上行潛力，尤其在ASIC內容比重較高的背景下，預計將在2026年持續放量。儘管估值始終偏高，但我們新的目標價基於與同行一致的EV/銷售/增長比率0.83，並假設公司保持31%的增長，對應26倍市銷率（此前為23倍），結合我們上調後的銷售預期，目標價從125美元上調至155美元。 (invest wallstreet)