高盛揭秘影石創新的財富密碼，全球運動相機龍頭啟航。高盛首度覆蓋影石創新(Insta360)，給予“買入”評級，12個月目標價人民幣311元，較當前股價有約39.2% 的上漲空間！高盛研報明確將影石創新(Insta360)定位為全球360度及運動相機市場的關鍵引領者。其核心投資邏輯如下：市場為王預計到2030年，全球運動及360度相機市場將達270億美元，而影石預計將佔據35% 的份額，成為增長浪潮中的最大贏家。技術為矛憑藉自研的Flowstate防抖演算法、5nm AI晶片和強大的圖像處理技術，打造了易用、專業且時尚的使用者體驗，建立起核心技術護城河。生態為翼從相機到豐富的配件及周邊（如口袋印表機、滑雪套裝），再到成功進軍無人機市場（Antigravity A1），產品生態持續擴張，打開新的增長空間。增長為證高盛預測，公司2025-2030年營收年複合增長率高達53%，淨利年複合增長率達56%，增長確定性極高。接下來，我們逐一拆解這份報告的關鍵要點。一、 為何是影石？核心優勢全解析1. 高端品牌定位，引領全球市場高盛指出，影石成功樹立了全球高端品牌形象。其產品憑藉創新的設計、卓越的演算法和豐富的配件生態，維持著高於行業平均的定價能力，這是其盈利能力的關鍵。2. 硬核自研演算法，鑄就技術壁壘核心技術是影石的王牌。報告特別強調了其三點：圖像拼接與穩像演算法確保360度畫面無縫流暢，Flowstate防抖演算法在高速運動中依然保持專業級穩定。5nm AI晶片與自動剪輯基於海量圖像資料訓練的AI，能自動識別精彩片段，並配上轉場和音樂，生成高品質短片，極大降低創作門檻。長期積累的專利（IP）在圖像採集、AI處理等領域的技術積累，構成了持續創新的基礎。3. 產品矩陣擴張，打造增長飛輪影石已從單一的全景相機巨頭，成功拓展出多元化的增長曲線：運動相機成為GoPro等巨頭的主要競爭對手，預計出貨量將高速增長。無人機2025年底發佈的Antigravity A1無人機開局良好，具備便攜、智能避障和自動剪輯功能，開闢了全新的長期增長賽道。配件生態滑雪套裝、口袋印表機等創新配件，不僅提升了客單價和利潤率，更拓寬了產品使用場景，增強了使用者粘性。二、 財務預測：未來增長有多猛？高盛給出了極其樂觀的財務預測，資料是硬道理：收入與利潤：高速增長通道營收預計從2025年的96.3億元，飆升至2027年的331.0億元，2026年同比增速高達112%！淨利潤預計從2025年的9.84億元，增長至2027年的30.2億元。每股收益（EPS）2025/26/27年分別為2.50元、4.76元、7.53元。報告圖解：營收構成與毛利率趨勢（Exhibit 9）業務構成：運動相機與配件是主力運動相機和無人機收入佔比，將從2025年的47%提升至2030年的65%，成為絕對主力。配件收入佔比將從13%提升至20%，而且配件毛利率更高，將有效拉動整體利潤。高於市場共識：高盛更樂觀高盛對2026-27年的淨利潤預測，比彭博（Bloomberg）的市場共識分別高出9%和16%，表明其對影石的增長前景比市場普遍看法更為積極。三、 估值邏輯：311元目標價如何得出？高盛採用折現市盈率法推導目標價，邏輯清晰：1. 參照同行基於消費電子同行的“PEG&M”比率（市盈率相對下一年淨利潤增速和營運利潤率的比值），設定影石2030年的目標市盈率為20倍。其隱含的PEG&M為0.7倍，處於同行（GoPro、Garmin、小米、蘋果等）的合理區間（0.3-1.2倍）內。2. 折現計算將20倍P/E應用於2030年預測的EPS（22.76元），得到2030年遠期價值，再以13.5%的股權成本（COE） 折現回2027年，最終得出12個月目標價311元。3. 估值吸引力該目標價對應2027年預期市盈率為41倍，而當前股價僅對應約29.7倍（2027E），顯示當前估值尚未完全反映其高增長潛力。四、 關鍵催化劑與風險提示🚀 催化劑（增長動力）運動/360相機市場需求持續爆發，Vlog、直播、戶外運動等場景滲透率提升。AI功能的不斷進化，進一步降低創作門檻，吸引更多使用者。配件新品迭代與無人機業務的持續放量。珠海新工廠產能釋放，支撐高速出貨。⚠️ 風險提示（需要關注的）市場競爭超預期加劇可能引發價格戰，侵蝕利潤。核心品類出貨不及預期運動/360相機是收入基石（2025E佔比85%）。配件銷售低於預期配件是高毛利增長點，若銷售不暢將影響整體利潤率。供應鏈成本波動特別是記憶體等關鍵零部件價格上漲（報告中提示2025Q4-2026Q1可能面臨此壓力）。高盛此份報告為影石創新描繪了一幅清晰的增長藍圖：技術領先 + 生態拓展 + 市場廣闊。從全景相機龍頭，到運動相機新貴，再到無人機領域的創新者，影石正在建構一個強大的消費級影像生態系統。“買入”評級和311元的目標價，體現了國際頂級投行對其長期成長價值和當前估值吸引力的雙重認可。對於投資者而言，理解其技術壁壘、跟蹤其新品節奏及財務資料兌現情況，將是把握這一投資機會的關鍵。 (數之湧現)

瑞銀下調中國軟體業評級，指出生成式AI正顛覆傳統SaaS邏輯。AI迫使軟體公司從高毛利的標準化訂閱轉向低毛利的定製化服務，導致“增收不增利”。市場估值體系正從看重增長的市銷率，轉向看重利潤和現金流的市盈率，行業面臨估值重構。過去十年，資本市場對軟體行業最動聽的敘事是“SaaS化”——只要訂閱收入增長，當下的虧損不僅被容忍，甚至被視為搶佔市場的必要代價。市場為此支付了極高的估值溢價，賭的是規模效應帶來的高利潤未來。但生成式AI的爆發，正在拆毀這個邏輯的基石：AI不僅沒有讓軟體更標準、更賺錢，反而讓軟體公司被迫變回了“賣人頭”的定製化服務商。瑞銀在最新研報中指出，大語言模型（LLM）的快速迭代正在引發對“標準化SaaS”模式的根本性重估。原本享有高溢價的SaaS光環褪去，不再為長期的增長故事買單，而是要求看到即期的現金流和利潤。歷史上，軟體公司享有高估值是因為可擴展的訂閱收入能帶來經營槓桿和高利潤。然而，隨著LLM原生Agent（智能體）可能將標準的SaaS工作流商品化，標準化可能不再是資產，反而成了負擔。在瑞銀分析師Sara Wang看來，缺乏盈利保護的收入增長不再是可持續的投資邏輯，市場正從基於銷售額（Sales）的估值框架轉向基於市盈率（P/E）或自由現金流（EV/FCF）的框架。研報稱，這種估值範式的轉移直接導致了整個類股評級的下調。既然AI迫使軟體公司為了滿足客戶模糊的需求而提供更多定製化服務，它們的商業模式就開始向低毛利的“IT服務”靠攏。無獨有偶，2月4日，摩根士丹利也在研報中指出，這是一個長期敘事轉變的開端，結束2026年1月該類股不合理的上漲行情。儘管按席位收費的SaaS模式在中國並不普遍，但傳統軟體（尤其是工具類軟體）長期來看同樣面臨顛覆風險。不過，報告也提到，現有軟體供應商仍有時間窗口來擁抱新技術，並可利用其龐大的存量客戶群來抵禦顛覆者，但總體風險仍偏向下行。01標準化的“詛咒”：SaaS溢價正在消失據研報，過去，中國軟體龍頭的估值邏輯在於“趨同溢價”——投資者押注它們最終能像Salesforce或Adobe一樣，實現高利潤的標準化訂閱模式。因此，儘管盈利能力遠低於美國同行，中國軟體股的市銷率（EV/Sales）卻長期與美股對標。然而，瑞銀認為，這一邏輯已被AI徹底瓦解。年初至今，儘管沒有證據表明SaaS盈利已被AI顛覆，但在SaaS訂閱模式溢價消退的背景下，美國頭部軟體公司的股價已下跌10%-40%。當AI大模型（LLM）能夠替代標準化的工作流，軟體公司被迫退回到“定製化”的老路。如果一個標準SaaS產品的終局價值面臨AI替代的威脅，且交付需要更多定製開發，那麼SaaS的高估值邏輯就不復存在。瑞銀表示，中國軟體行業的估值體系正被迫與SaaS解綁，向傳統的IT服務估值回歸——這意味著市盈率（P/E）或自由現金流（EV/FCF）將取代市銷率成為新的定價錨。02“增收不增利”的AI陷阱瑞銀在研報中引用工信部的資料顯示，自2025年初“DeepSeek時刻”以來，中國軟體行業的收入增速確實加快了，但利潤率卻在下降。該行認為，這揭示了一個殘酷的現實：AI雖然帶動了企業IT支出的增加，但這種需求並非指向標準化的軟體產品。為了彌合客戶模糊的需求與快速迭代的大模型之間的鴻溝，軟體公司不得不投入大量人力提供定製化服務。這種模式下，收入增長不再能轉化為利潤率的擴張，反而可能因為繁重的定製開發而拖累盈利。這也是一個很“尷尬”的組合：企業願意花錢做AI，但錢更多流向交付與改造，而不是標準化訂閱帶來的高利潤增量。對估值來說，收入增長不再自動等價於利潤率擴張。在研報中，瑞銀把軟體企業AI變現的瓶頸拆成三塊：1）AI能力不足——當前產品質量還不夠讓客戶持續付費；2）數位化生態不成熟——資料碎片化、硬體老舊，實施周期被拉長；3）AI專業度的可信度問題——傳統軟體廠商在AI能力上可能被客戶拿去和AI創業公司、雲廠商做對比。但瑞銀也留了口子：挑戰本身會給“能做端到端方案、懂垂直行業、還能順帶交叉銷售傳統數位化產品”的廠商留機會。代價是，隨著模型每2-3個月就出現新版本、更多大模型宣稱要切入垂直場景，軟體公司必須更快迭代、更快交付；而“更定製”通常意味著更難標準化、更難擴利潤率。 (硬AI)

大摩——台積電：資本支出加碼以緩解AI晶片短缺；維持“增持”評級精華翻譯1. 目標價與業績預期上調：維持台積電“增持”評級及“首選股”地位，將目標價從1988新台幣上調5%至2088新台幣，對應2027年預期市盈率19倍。上調2026年每股收益預期8%至92.88新台幣，2027年上調7%至112.46新台幣，主要反映毛利率上行潛力；長期毛利率預期從60%上調至63%，因當前毛利率已遠超原53%的長期指引，且結構性提價、AI驅動的生產效率提升及業務結構最佳化持續利多盈利水平。2. 核心業務與增長展望：管理層明確AI晶片供應是AI開發者的主要瓶頸（而非電力供應），客戶對AI投資回報率持樂觀態度，台積電預計AI應用可帶來1%-2%的生產效率提升（相當於每年新增10-20億美元利潤）。上調2024-2029年AI半導體復合年增長率預期至55%-59%（此前為45%），整體營收復合年增長率從15%-20%上調至25%，HPC、移動、物聯網、汽車等所有業務類股均有望實現增長。2025年AI相關收入佔總營收比例達高 teens 水平，預計2027年將升至40%。3. 資本支出與產能規劃：2026年資本支出指引520-560億美元，高於摩根士丹利原490億美元預期，主要用於新晶圓廠基礎設施建設及先進製程裝置採購，部分支出可能為2027年預付款項；上調2026年資本支出預期至540億美元，2027年至590億美元。台積電表示2026年資本支出將在2028年轉化為新增產能，2026-2027年營收增長更多依賴生產效率提升；先進製程方面，3nm產能爬坡加速，2nm節點需求主要來自蘋果，預計後續將持續受益於節點遷移需求。4. 季度業績與指引：2025年四季度毛利率62.3%，超出指引（59%-61%）及市場預期約2個百分點，主要得益於匯率、產能利用率及生產效率改善；2026年一季度毛利率指引63%-65%，營收環比增長4%，均高於市場預期。2026年全年營收預計同比增長近30%，顯著高於原中雙位數增長預期，AI仍是核心增長驅動，高端智慧型手機與高端PC需求同樣穩健。5. 細分需求與市場競爭：非AI需求方面，蘋果iPhone和MacBook需求健康，台積電有望伴隨AMD及ARM架構CPU提升PC處理器市場份額，但低端PC和智慧型手機受記憶體成本上漲影響，出貨量或面臨壓力。晶圓代工競爭方面，先進製程晶圓代工服務成熟需數年時間，台積電對其市場份額保持信心，預計在16nm、7nm、5nm、3nm及2nm等節點持續領跑。6. 估值與風險提示：當前股價對應2027年預期市盈率15倍，接近2018年以來16.5倍的平均水平，估值吸引力顯著，有望吸引更多資金流入。上行風險包括AI半導體需求增長超預期、台積電維持先進製程高市場份額、英特爾CPU外包訂單增加；下行風險包括2026年出現庫存調整、先進製程技術需求疲軟、海外晶圓廠成本大幅上升、英特爾或三星在先進製程領域競爭突破。 (騰訊自選股)

剛剛過去的2025年，全球太空科技行業迎來里程碑式增長。SpaceX星鏈星座持續擴容、亞馬遜柯伊伯計畫啟動部署，藍源新格倫火箭實現首飛與助推器回收雙重突破。近日，摩根士丹利發佈重磅研報，宣佈將太空科技行業評級上調至“Attractive”（具吸引力），認為火箭發射頻次提升、新產品落地、政策支援與市場成熟等四大趨勢，將延續行業增長動能，太空科技行業正從“概念驗證”邁入“規模化商業化”新階段。Part.01 行業核心趨勢：四大引擎驅動增長換擋發射市場：頻次與運力雙重突破2025年全球軌道發射量達317次，美國憑藉60%的市場份額佔據主導地位，SpaceX全年完成約165次成功發射，同比增長24%。2026年，發射市場將呈現“存量擴容+增量突圍”格局：Rocket Lab（RKLB）計畫將Electron火箭年發射量從21次提升至28次，新一代中型火箭Neutron預計一季度首飛；Firefly（FLY）將重啟Alpha火箭發射並推進Eclipse中型運載火箭的熱試車，全年目標完成6次發射。摩根士丹利指出，當前全球具備可靠發射能力的企業仍屬少數，行業尚未進入同質化競爭，高運力、高復用性火箭將成為競爭核心。Part.02 技術革新：D2D與在軌計算開闢新賽道直接到裝置（D2D）通訊技術進入規模化落地期，2025年頻譜交易熱潮推動行業加速，2026年Iridium（IRDM）NTN Direct服務、Viasat（VSAT）與Space42的Equatys合資項目等將陸續商用，頻譜稀缺性將持續推高相關資產價值。更具顛覆性的“在軌計算”成為新熱點，SpaceX、藍源、Google等企業正探索太空AI資料中心建設，利用太空-270℃低溫環境與充足太陽能資源，解決地面資料中心能耗與散熱痛點，Planet Labs（PL）與Google合作的Project Suncatcher計畫2027年發射原型衛星驗證技術可行性。Part.03 政策護航：太空防禦與基建投資加碼川普政府2025年底發佈的《確保美國太空優勢行政令》成為行業關鍵催化劑，明確提出2028年重返月球、2030年建立月球前哨基地、部署軌道核反應堆等目標，並計畫吸引500億美元增量投資。作為美國導彈防禦計畫“金頂”（Golden Dome）的核心支撐，SHIELD項目已認證2100家企業，合同總額上限達1510億美元，RKLB、MDA、VSAT等8家太空企業已入選合格供應商，2026年將迎來首批專項合同落地。此外，美中太空競爭加劇推動國防、民用與商業太空資源深度融合，月球探索、導彈預警等領域成為投資重點。Part.04 市場成熟：商業化與國產化雙輪驅動2025年，Voyager（VOYG）、Firefly等新玩家通過IPO登陸資本市場，其中Firefly成為首個實現月球軟著陸的商業企業，標誌著太空行業從“政府主導”向“商業引領”轉型。同時，地緣政治變化推動主權解決方案需求上升，歐洲、亞太等地區加速建構自主太空能力，為商業太空企業創造增量市場。摩根士丹利強調，儘管行業增長並非線性，但長期來看，太空基礎設施、通訊服務、探索任務三大類股的商業化率提升將持續釋放價值。Part.05 投資機遇與風險提示摩根士丹利提出了 三大投資主線：發射與基礎設施：關注RKLB的Neutron火箭首飛進度、MDA的衛星製造訂單落地，受益於發射頻次提升與太空基建投資浪潮。通訊與服務：把握VSAT的ViaSat-3衛星組網、IRDM的NTN Direct服務商用，長期看好D2D通訊與頻譜資源價值重估。政府與國防：聚焦“金頂”計畫相關受益標的，包括RKLB的導彈跟蹤衛星、MDA的國防通訊系統，政策驅動下訂單確定性高。風險提示：太空科技行業仍面臨多重不確定性：火箭發射失敗、衛星部署延期等技術風險；政府預算調整、地緣政治衝突導致的政策風險；Starlink等頭部企業的競爭擠壓導致的市場份額流失風險。摩根士丹利強調，行業歷史波動性較高，投資者需秉持“耐心資本”理念，聚焦具備技術壁壘與訂單能見度的優質標的。2026年，太空科技行業將迎來“政策紅利+技術成熟+商業化提速”的三重共振，從發射、通訊到基礎設施全產業鏈均將出現結構性投資機會。摩根士丹利預測，隨著美國500億美元太空投資落地、商業企業技術迭代加速，行業將在未來十年實現從百億級到千億級市場規模的跨越，成為全球科技領域增長最快的賽道之一。對於投資者而言，把握評級調整背後的核心邏輯，聚焦具備稀缺能力的龍頭企業，將是穿越行業波動、把握長期價值的關鍵。 (智通財經APP)

新政策有望帶動海南免稅銷售額增長加速我們上調中國中免2026-27年每股盈利預測7-12%，主要因為，我們認為最壞的時候或已結束（我們預計2026-27年淨利潤增速將達到34%/21%，對比2024-25年同比下降36%/15%），在新海南離島免稅政策的推動下：1）離島免稅的購物品類進一步拓寬；2）購物人群進一步放鬆（離境旅客+島內居民）- 尤其是島內居民，只要他們在2026年1月起有離島記錄，則可在2026年全年不限次數購買免稅品（總額度10萬元）。這將意味著代購的回歸，代購在2021年佔海南離島免稅銷售額的35%（vs.目前佔比僅約5%）。我們將公司2026/27年海南免稅銷售額預測上調21%/36%，對應在2026/27年實現27%/23%的同比增長。我們認為，鑑於公司當前股價對應的1年動態PE仍然低於2018年以來均值，市場尚未充分反映離島免稅最佳化政策對中免海南免稅銷售增長促進的潛力。該股目前股價對應1.2x 2026E  PEG，低於全球高端化妝品和奢侈品公司（2.4x），我們將中國中免-A股從中性評級上調至買入評級。海南免稅收入成為關鍵業績增長動力海南免稅是中國中免的主要收入來源：在新政策11月實施以來，11月海南免稅銷售額同比增長27%（vs. H125同比下降9%)。隨著購物人群拓展及代購的回歸，我們將公司2026/27年海南免稅銷售同比增速從5%/10%上調至27%/23%，推動海南免稅收入在總收入中的佔比提升至55%/57%。淨利率可能會自2026年起改善鑑於：1）定價策略調整、折扣收緊；2）海南競爭降溫；3）代購回歸推動高利潤率品類的銷售佔比提升（如精品）；假設中免國際淨利率持平，我們預計中國中免2026年淨利率或達7.8%，比2024/2025E改善0.1/0.9ppt。估值: 上調目標價至99.59元，上調至買入評級我們將基於DCF法的目標價從78.10元上調至99.59元（WACC維持8.2%），主要基於海南免稅銷售額增長帶動公司業績增長，以及由於海南競爭格局改善帶來的長期利潤率的最佳化。公司當前股價對應1.2x 2026E PEG，低於全球高端化妝品和奢侈品公司（2.4x）。市場尚未充分反映公司海南免稅收入增長潛力。關鍵問題問：中國中免海南免稅銷售能否在2026重回正增長？能。我們認為，雖然國內宏觀經濟疲軟拖累了海南遊客免稅購物意願，導致H225海南免稅購物人次繼續同比下滑。但隨著離島免稅最佳化政策在11月的落地：1）購物人群進一步放鬆，允許離境旅客及符合條件的島內居民在海南離島免稅店購物。我們認為這將推動代購將逐步回歸；2）離島免稅的購物品類進一步拓寬。我們預計中國中免南免稅銷售在2026年將同比增長27%（vs  2025E或同比下降6%）。瑞銀證券觀點我們認為最差的時候或已過去，我們預計：1）隨著海南離島免稅最佳化政策的落地，海南免稅銷售在2026年將延續11月以來的高增長；2）海南競爭降溫和庫存狀況改善可能有助於推動海南業務淨利率自2026年起改善。考慮到中免在海南市佔率近90%，競爭優勢突出，我們預計公司2026/2027年免稅收入將分別同比增長27%/23%。中國中免-A股目前股價對應的1年動態PE仍然低於2018年以來均值，我們認為市場尚未充分反映離島免稅最佳化政策對中免海南免稅銷售增長促進的潛力。該股目前股價對應1.2x 2026E PEG，低於全球高端化妝品和奢侈品公司（2.4x），我們將中國中免-A股上調至買入評級。論據在新政策正式實施後，2025年11月海南離島免稅銷售額同比增長27%，主要受人均消費增長41%推動。購物人次同比變化也從1-6月的同比下降21-31%改善至11月的同比下降10%。公司H125的庫存周轉率為1.1x，較H124的1.0x略有改善。什麼已反映在股價中？中國中免-A股股價在2024年11月-2025年6月回呼15%，我們認為負面因素（如消費疲軟）已獲充分反映。目前股價對應36x 1年動態PE，仍然低於2018年以來均值，我們認為市場尚未充分反映海南離島免稅新政策對中免海南免稅銷售增長促進的潛力。該股目前股價對應1.2x 2026E  PEG，低於全球高端化妝品和奢侈品公司（2.4x），我們將中國中免-A股上調至買入評級。 (大行投研)樂觀/悲觀情景分析

我們對中國金融機構的2026年展望仍為負面。從子行業來看，我們對銀行和壽險公司的展望仍為負面，原因是經濟增長放緩加大資產質量風險，並且持續的低利率環境令盈利能力承壓。我們預計不良資產管理公司的盈利能力和資本狀況將在低水平走穩，因此其展望已從負面改善至穩定。對證券公司、租賃公司和非壽險公司的展望仍為穩定。證券公司受益於更成熟的資本市場，並且槓桿率可控。非壽險公司儘管資產風險上升，但承保盈利能力和償付能力依然較強，而租賃公司則保持了穩健的盈利能力和資本實力。 (穆迪評級)

美股晶片巨頭突遭“空襲”。隔夜美股市場，三大指數集體跳水，全線收跌，其中美國晶片巨頭邁威爾科技股價盤中一度暴跌超10%。消息面上，Benchmark分析師 Cody Acree 宣佈將其股票評級從“買入”下調至“持有”，並表示，“高度確信”邁威爾科技在亞馬遜AI晶片的設計業務上輸給了競爭對手。值得注意的是，針對美股市場後市，多家華爾街機構發出了悲觀展望。其中，摩根大通策略師警告稱，美股最近的漲勢可能因投資者獲利了結而陷入停滯。華爾街長期多頭、投資諮詢公司Yardeni Research建議，現在應低配美股“科技七巨頭”，預測其未來盈利增長趨勢將發生變化。晶片巨頭大跳水美東時間12月9日，美股開盤後，邁威爾科技（Marvell Technology）股價直線跳水，盤中一度暴跌超10%，隨後跌幅有所縮小，最終收跌6.99%，總市值報780.25億美元（約合人民幣5517億元）。消息面上，Benchmark分析師 Cody Acree 宣佈將邁威爾科技的股票評級從“買入”下調至“持有”，並取消了該公司對該股票的目標價格。這家投資公司表示，他們“高度確信”邁威爾科技在亞馬遜AI晶片的設計業務上輸給了競爭對手。Cody Acree在致客戶的報告中寫道：“在最近的矽谷之旅中，我們進行了為期兩天的深入行業會議。鑑於我們現在高度確信，邁威爾科技已將亞馬遜的AI晶片Trainium 3和Trainium 4設計拱手讓給了其競爭對手 Alchip，我們將邁威爾科技的評級從‘買入’下調至‘持有’。”Cody Acree認為，這是邁威爾科技預計XPU增長在2026年放緩至僅20%的主要因素。XPU是專用的高性能處理單元，例如AI加速器。Cody Acree進一步表示，邁威爾科技的評級下調可能會引起“爭議”，尤其是在邁威爾科技最近一次財報電話會議上表示，其最大的XPU客戶亞馬遜的收入不會出現“空檔期”。另據The Information此前報導，微軟正在與博通公司商討設計未來的定製晶片，這將標誌著微軟與邁威爾科技的聯盟關係破裂。受此消息刺激，博通股價大幅飆漲，周一盤中一度大漲超4%，再度創出歷史新高，總市值升至1.89兆美元。值得注意的是，儘管面對一系列利空消息，摩根大通分析師哈蘭·蘇爾仍重申對邁威爾科技股票的“增持”評級，目標價為130美元。他在一份客戶報告中稱，關於邁威爾科技可能失去亞馬遜、微軟晶片設計業務的消息都是“噪音”。他強調，邁威爾科技與這兩家客戶的定製晶片項目“依然穩固”。美股全線下挫美股整體市場方面，三大指數集體跳水，截至收盤，道指跌0.45%，納指跌0.14%，標普500指數跌0.35%。美股大型科技股大多下挫，特斯拉大跌超3%，摩根士丹利分析師Andrew Percoco宣佈下調該公司的投資評級，認為特斯拉目前的估值已經不足以支撐“買入”評級，並預期該股將在2026年持續處於“波動的交易環境”。另外，Google大跌超2%，亞馬遜跌超1%，Meta跌近1%，蘋果跌0.32%；輝達、微軟漲超1%。值得注意的是，近期，多位華爾街大佬對美股後市發出了危險警告。美東時間12月8日，橋水基金創始人瑞·達利歐警告稱，由於多種力量交織，全球經濟在短期內正走向不確定的未來，並重申他對市場處於泡沫狀態的擔憂。達利歐表示：“我們在多個方面看到市場出現裂痕，包括私募股權、風險投資、需要再融資的債務等。我認為，從幾乎所有衡量標準來看，我們正處於泡沫之中。”達利歐重申，他認為AI的上漲處於泡沫區間，但建議投資者不必僅因為估值過高就急著退出。與此同時，摩根大通策略師警告稱，美股最近的漲勢可能因投資者獲利了結而陷入停滯。投資者可能更傾向於在年底鎖定收益，而不是增加方向性敞口。Mislav Matejka帶領的團隊在一份報告中寫道。“當前降息預期已完全反映在價格中，股市已重返高位。”但摩根大通的策略師對美股中期前景依然看好，認為聯準會鴿派立場將對股市構成支撐。與此同時，油價低迷、工資增速放緩以及美國關稅壓力緩解，將使聯準會能夠在不加劇通膨的情況下放鬆貨幣政策。華爾街長期多頭、投資諮詢公司Yardeni Research則建議，相對於標普500指數的其他成份股，現在應有效低配“科技七巨頭”，預測其未來盈利增長趨勢將發生變化。華爾街資深研究專家Ed Yardeni指出，實際上，每家公司都在向科技公司轉型。這位策略師在最新發佈的研究報告中指出，自2010年以來一直建議在標普500指數投資組合中超配資訊技術和通訊服務類股的做法已不再合理。該公司建議將這兩個類股調整為市場等同權重，同時超配金融、工業和醫療保健類股。 (券商中國)

1. 整體分析1.1 核心股價因素巨額AI積壓訂單（RPO）的交付轉化速度，與激進資本支出（CapEx）導致現金流承壓之間的博弈。1.2 業績指引 vs 機構觀點1.2.1 核心結論預計本次財報業績指引將“超出分析師預期”，但當季營收可能僅“與分析師持平”或微幅不及預期。核心理由在於：1. 供給側瓶頸：公司目前面臨的是“幸福的煩惱”。儘管手握OpenAI等巨頭的數百億美元長期合同（RPO激增），但資料中心建設（尤其是吉瓦級工廠）和GPU到貨安裝存在物理周期。上一季度（FY26 Q1）營收不及預期已驗證了這一點，產能爬坡速度很可能趕不上訂單簽署速度。2. 估值支撐點後移：市場目前的定價邏輯已從當期EPS轉移至長期成長性。只要管理層重申2029/2030財年營收翻倍的目標，並展示雲基礎設施（OCI）的高速增長，市場將容忍短期的交付延遲和自由現金流下滑。1.2.2 財報假設基於FY26 Q1的資料（營收增長7-8%，但RPO暴漲）及最新的市場動態，做出以下核心假設：假設1（營收與雲業務）：假設FY26 Q2總營收同比增長加速至**9%-11%**區間（約143億-146億美元）。其中，雲基礎設施（IaaS）營收增速維持在45%+的高位。這是支撐其50倍PE估值的核心支柱，任何低於40%的增速都將引發劇烈回呼。假設2（利潤與成本）：假設毛利率保持穩定或略有下降，但資本支出（CapEx）將繼續維持在歷史高位（單季80億-100億美元水平）。Q1的自由現金流（FCF）已因激進投資轉負（-3.62億美元），預計本季度FCF仍將承壓，甚至繼續為負，以支援OpenAI及其他AI客戶的算力需求。假設3（訂單積壓 RPO）：假設剩餘履約義務（RPO）繼續維持在**超高水位（4000億美元以上）**或進一步增長。這是甲骨文目前區別於其他軟體股的最強護城河，證明其AI訂單的真實性和未來的收入確定性。1.2.3 和機構分析對比股價與評級現狀：當前股價：217.58美元（接近歷史高點）。估值水平：PE高達50.25倍，遠超甲骨文歷史平均水平（通常在15-20倍）。這說明市場已將其完全重新定價為一家“AI高成長公司”而非傳統的“資料庫軟體公司”。分析師評級：市場情緒極度樂觀。根據最新研報，高盛（Goldman Sachs）等機構已將目標價上調至300美元-380美元區間，普遍評級為“買入”或“跑贏大盤”。機構觀點對比與前瞻建議：1. 關於營收增速的分歧：機構觀點：多數分析師預測隨著輝達GPU的到貨，甲骨文的營收轉化率將在下半財年顯著提升，FY26全年營收增速預期在10%-13%。我的觀點：機構對短期交付能力的預期可能過於樂觀。考慮到供應鏈和基建的複雜性，短期營收即使不及預期（Miss），只要歸咎於“產能不足”而非“需求不足”，股價仍可能上漲。投資者應更關注管理層關於“產能上線時間表”的表述，而非當季絕對營收數字。2. 關於利潤率與現金流：機構觀點：普遍認為隨著規模效應體現，雲業務毛利將提升。我的觀點：需警惕折舊費用激增對EPS的侵蝕。Q1資料已顯示巨額CapEx導致現金流轉負，財務模型發生質變。若管理層不能給出明確的現金流轉正時間表，可能會引發保守型投資者的拋售。3. 前瞻建議：重點關注財報電話會中關於Oracle與OpenAI合作的具體落地進度（如首批算力叢集何時點亮）。若股價因“營收微幅不及預期”而回呼，只要RPO資料堅挺且CapEx投向明確，是長期投資者的買入機會，因為其長期增長邏輯（AI基礎設施第二極）未變。附錄：近期新聞時間線分析新聞解讀重要提示： 提供的搜尋結果主要集中在宏觀市場新聞（Dow Jones Today）和一些與甲骨文公司無關的個別公司新聞（如Anthropic, Trump Media Group, Starbucks等）。在這些結果中，沒有直接提及甲骨文公司（Oracle）的具體新聞或分析師對其的直接評論。 因此，本分析將側重於從宏觀市場趨勢中推斷可能對甲骨文產生間接影響的因素，並強調缺乏直接資訊的情況。2025年12月2025年12月4日：Anthropic CEO 談論AI泡沫和競爭者的風險承擔 (TechCrunch)解讀：儘管這不是關於甲骨文的直接新聞，但它反映了當前AI領域的火熱態勢和對“AI泡沫”的擔憂。Anthropic CEO提到AI行業收入的快速增長（10倍/年），以及新晶片的快速迭代可能導致舊晶片價值下降。對甲骨文的影響：作為雲服務和資料庫巨頭，甲骨文在AI領域有大量投入，特別是通過其Oracle Cloud Infrastructure (OCI) 提供AI基礎設施和服務。AI市場的繁榮和對算力的需求增長對OCI是利多。然而，AI晶片技術的快速發展和競爭加劇，意味著甲骨文需要持續投入研發和合作，以確保其AI基礎設施保持競爭力。如果AI泡沫破裂，可能導致對雲服務和AI相關軟體的需求放緩。長期/短期影響：AI市場的整體發展趨勢對甲骨文是長期影響，其在AI基礎設施和軟體領域的佈局將決定其未來的增長潛力。對AI泡沫的擔憂則可能帶來短期市場情緒波動。2025年12月1日：Yorkville Acquisition Corp. (MCGA) 宣佈Trump Media Group的CEO和CFO任命 (The Manila Times)解讀：這是一則關於特殊目的收購公司（SPAC）和Trump Media Group的人事任命新聞，與甲骨文無直接關聯。對甲骨文的影響：無直接影響。長期/短期影響：無。2025年11月2025年11月24日：股市在節日前漲勢強勁；納斯達克和標普500上漲 (Investopedia)2025年11月19日：股市在Nvidia財報前收高；道指、標普500結束四連跌 (Investopedia)2025年11月18日：股市進一步下跌；道指下跌500點；家得寶股價因前景下調而下跌；Cloudflare因中斷而下滑 (Investopedia)2025年11月17日：股市下跌，Nvidia和零售業財報即將發佈；道指下跌550點；Google母公司股價創歷史新高 (Investopedia)2025年11月14日：股市漲跌互現，科技股反彈；道指連續第二天收跌，但周線收高；比特幣跌至5月以來最低水平 (Investopedia)2025年11月13日：股市大幅下跌，科技股暴跌；道指在創紀錄後下跌800點 (Investopedia)2025年11月12日：道指因美國政府關門可能結束的希望而創歷史新高；納斯達克下跌 (Investopedia)2025年11月11日：標普500、納斯達克在周初上漲後失去陣地；Nvidia下跌，科技股下滑 (Investopedia)2025年11月7日：納斯達克面臨“解放日”以來最糟糕的一周，科技股壓力持續；特斯拉股價在馬斯克薪酬投票後下跌 (Investopedia)2025年11月6日：股市收低，AI估值擔憂重現；特斯拉在股東投票前下跌 (Investopedia)2025年11月5日：股市在科技股暴跌後反彈收高；AMD在強勁業績後上漲；Palantir進一步下滑 (Investopedia)2025年11月4日：股市大幅收低；Palantir引領科技股下跌；比特幣下跌 (Investopedia)解讀：11月份的市場新聞顯示了高度波動性，尤其是在科技股方面。月初出現對AI估值擔憂和科技股下跌，但月中在Nvidia財報前有所反彈，月末在節日前再次上漲。Nvidia作為AI晶片巨頭，其表現對整個科技類股有重要影響。對甲骨文的影響：作為大型科技公司，甲骨文的股價表現通常會受到整體市場情緒和科技股走勢的影響。如果市場對AI估值持續擔憂，可能會影響投資者對甲骨文雲業務（特別是AI相關部分）的信心。然而，如果Nvidia等公司的強勁表現預示著AI基礎設施需求的持續增長，甲骨文的OCI業務將受益。長期/短期影響：市場整體波動是短期影響，但科技股，特別是AI相關股票的長期趨勢將間接影響甲骨文的估值和業務發展。對AI估值的擔憂可能在短期內壓制股價，而AI基礎設施的實際需求增長則提供長期支撐。2025年10月2025年10月30日：主要指數大幅收低，科技股下滑；Meta、微軟在財報後下跌 (Investopedia)2025年10月28日：股市收於新高；Nvidia股價躍升至歷史新高 (Investopedia)2025年10月27日：主要股指因美中貿易樂觀情緒而創歷史新高；高通在新AI資料中心晶片方面飆升 (Investopedia)2025年10月24日：CPI通膨資料溫和後，股市收於歷史新高；道指首次突破47000點 (Investopedia)2025年10月22日：主要股指收低，投資者消化財報和中美貿易緊張局勢 (Investopedia)2025年10月21日：股市漲跌互現，財報繁忙；道指創紀錄收盤；黃金在新高後下跌 (Investopedia)2025年10月20日：股市周初大幅上漲；蘋果創歷史新高；黃金在美國政府關門持續後反彈 (Investopedia)解讀：10月份市場表現強勁，特別是科技股在AI資料中心晶片（高通）和Nvidia的推動下表現出色。美中貿易樂觀情緒也提振了市場。然而，月底財報季也帶來了部分科技巨頭的下跌。對甲骨文的影響：10月份的積極市場情緒和對AI資料中心晶片的強勁需求對甲骨文的雲基礎設施業務（OCI）是積極訊號。高通和Nvidia的上漲表明對AI算力的需求旺盛，這將直接推動對雲服務的需求。美中貿易關係的改善也可能減少宏觀經濟不確定性，對全球企業IT支出有利。長期/短期影響：宏觀經濟和科技行業的積極趨勢對甲骨文是長期利多，特別是AI相關技術的進步和應用推廣。美中貿易關係改善屬於短期情緒利多，但若能持續則有長期正面影響。總結： 儘管沒有直接關於甲骨文公司的新聞，但近三個月市場對AI技術和相關基礎設施的關注度極高，Nvidia、高通等晶片公司的良好表現，以及Anthropic CEO對AI行業增長前景的樂觀態度，都預示著對雲端運算服務（特別是提供AI算力支援的雲平台）的需求將持續增長。甲骨文的OCI業務正處於這一趨勢的中心，因此，這些宏觀趨勢對甲骨文的長期發展構成利多。然而，市場對AI估值過高的擔憂以及整體科技股的波動性，也提醒投資者關注潛在風險。 (老王說事)