美國總統川普最新表示，美國上周參與了推高日元匯率的外匯市場干預行動。

隨後美日財政部同步官方證實聯合干預行動屬實，這是兩國15年來的首次聯合干預，旨在支撐遭受重創的日元。干預消息傳出後， $美元/日元 (USDJPY.FX)$ 觸及156.766。

表面上看，這是一場「日元保衛戰」，但如果將近期美債長端收益率的異動放在一起觀察，就會發現美方此次出手，可能還有一個重要考量：避免日本為支撐日元而集中出售美元資產，進一步放大美債市場的壓力。

這場聯合干預不只關乎日元，也可能通過美債收益率和全球套息交易，影響美股的下一步走勢。

美債長端收益率，已經成為市場最敏感的紅線

7月議息會議上，聯準會將政策利率維持在3.50%至3.75%不變，但有三名官員主張加息25個基點。新任主席華許一方面反復強調必須壓低通膨，另一方面卻沒有給出清晰的政策路徑。

這種「口頭鷹派、行動觀望」的組合，並沒有讓債券市場安心。

會議後，美債收益率曲線明顯陡峭化： $美國2年期國債收益率 (US2Y.BD)$ 一度下降，10年期和30年期收益率卻繼續上升。截至發稿， $美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$ 升至4.686%， $美國30年期國債收益率 (US30Y.BD)$ 升至5.22%，後者處於2007年以來高位。

一種市場解讀是，投資者認為聯準會控制通膨的表態與實際行動之間存在落差，因此要求更高的長期風險補償。

不過，長端收益率上升並不只反映聯準會信譽，還受到財政赤字、國債發行供給、能源價格、實際利率及期限溢價等多重因素推動。

因此，「加息」與「長端收益率下降」並不一定矛盾。

如果短期加息能夠重新錨定通膨預期、提升市場對聯準會的信任，10年期和30年期美債所包含的通膨溢價和期限溢價反而可能下降。

但這一傳導並非必然。如果市場因此上調終端利率預期，或者財政和國債供給壓力繼續主導市場，長端收益率仍可能維持高位甚至進一步上升。

美國為什麼突然願意幫助日本？

過去美國經常批評其他國家干預匯率，如今卻主動幫助日本買入日元，其中一個重要考量可能在於日元危機已經可能反噬美債市場。

日本傳統的外匯干預流程並不復雜：賣出美元資產，獲得美元，再賣出美元、買入日元。

問題在於，截至6月底，日本擁有約1.29兆美元官方儲備，其中約9286億美元配置於各類證券。如果日元持續貶值，日本需要反復進行大規模干預，就可能不得不出售部分美債籌集美元。

當美債自身已經面臨通膨、財政赤字、發行供給和聯準會信譽等多重壓力時，日本如果再集中出售長期美債，可能進一步推高10年期、30年期收益率。

更麻煩的是，這可能形成一條自我強化的鏈條：日元貶值，日本賣出美元資產干預；美債價格承壓、收益率上升；美日利差維持高位，美元進一步走強；日元再次面臨貶值壓力，日本被迫進行更大規模的干預。

因此，美方此次出手，首先是在遏制日元的無序波動，但客觀上也降低了日本集中出售美債的可能性。

FIMA Repo：暫時換取美元，降低集中拋售美債的壓力

此次事件中，一個重要的政策工具開始進入市場視野——聯準會的FIMA回購便利。

道富銀行高級宏觀策略師Masahiko Loo指出，日本財務省宣佈計劃將FIMA回購工具用於未來干預行動，這一信號「可能比干預本身更具意義」。他解釋稱，FIMA工具允許外國央行在不直接拋售美債的前提下獲取美元流動性，此舉等於向市場明確傳遞信號：日本籌集干預資金無需動用美債。

這相當於給日本的外匯干預增加了一條新路徑：過去是「賣出美債—獲得美元—買入日元」，現在則可以變成「抵押美債—借入美元—買入日元」。

它同時實現了三個目標：日元獲得政策支援；日本不必集中拋售美債；美國長端收益率少了一個潛在上行風險。

對美股的影響：短期未必是單向利多

美日聯合干預對美股存在兩條方向相反的影響路徑。

第一條路徑：降低美債拋售風險，緩解美股估值壓力

如果日本能夠通過FIMA Repo或美方協調獲得美元，就不必為了救日元而大量出售美債。

這對美股的直接利多在於，長端美債少了一個潛在的大賣家。如果10年期、30年期收益率因此走穩甚至回落，美股的估值壓力就有機會得到緩解。

其中最敏感的仍是科技股和AI類股。

成長型公司的大部分價值來自未來現金流，長期利率越高，未來利潤折現到今天的價值就越低。因此，30年期美債收益率處於5%以上，對高估值科技股構成的壓力，往往比一次FOMC是否加息25個基點更重要。

如果聯合干預能夠穩定美債市場，同時沒有引發大規模去槓桿，那麼大型科技股、半導體和AI基礎設施類股可能率先迎來估值修復。

但這種修復更有利於擁有真實訂單、盈利和自由現金流的龍頭公司。對於仍處於虧損狀態、依賴外部融資，或者估值主要建立在遠期故事之上的公司，長端利率只要維持高位，估值約束就不會真正消失。

第二條路徑：日元快速升值，可能觸發套息交易平倉

日元長期是全球最重要的融資貨幣之一。

過去大量資金以較低成本借入日元，再投資美股、信用債、加密貨幣及其他高收益資產。只要日元保持弱勢，這類交易不僅可以賺取資產收益，還可能獲得匯率收益。

但美日聯合干預改變了這筆交易的風險回報。

如果日元快速升值，借入日元的投資者需要用更高價格買回日元償還債務，部分槓桿倉位可能被迫平倉。這意味著，美日聯合托住日元雖然降低了美債被日本直接拋售的風險，卻可能通過套息交易平倉，引發美股的短期流動性沖擊。

最容易受到影響的通常是：高估值、高波動科技股；半導體、AI硬體等擁擠交易；小市值成長股；槓桿ETF和期權倉位；加密貨幣及其他高貝塔資產。

所以，「日元上漲」不應被簡單理解為利多美股，關鍵要看日元以什麼速度上漲。

日元溫和升值、美債收益率同步回落，是對美股最有利的組合；日元突然暴漲、市場集中去槓桿，則可能出現美債上漲、美股反而下跌的情況。

在這一環境下，美股內部可能進一步分化。

首先，盈利穩定、現金流充足、負債較低的大型科技龍頭，表現可能好於依賴外部融資的小型成長股。它們同樣受到利率影響，但自身回購能力、資產負債表和盈利確定性更強。

其次，消費必需品、醫療保健，以及低負債、現金流可見度較高的價值型公司，可能在市場波動上升時展現相對韌性。

不過，不能將所有高股息類股都視為受益者。當長端美債收益率維持高位時，債券的相對吸引力上升，部分對利率敏感的高股息類股仍可能承壓。

銀行股的影響則更為複雜。收益率曲線有序陡峭化，有利於部分銀行改善息差；但如果長端收益率上升過快，也會帶來債券持倉損失、融資成本上升和信貸風險。

因此，銀行股更希望看到的是「有序陡峭」，而不是債券市場失控。

此外，對在日本擁有較多收入的美國公司而言，日元升值可能帶來一定的匯兌利多；美國汽車等與日本出口企業直接競爭的行業，也可能獲得邊際改善。但與利率和全球流動性相比，這些仍屬於二級影響。

第一種，也是最理想的情況，是日元溫和反彈，美日通過聯合干預和FIMA Repo穩定市場，日本不需要拋售美債，10年期和30年期收益率逐步回落。

這將有利於美股整體走穩，其中盈利型科技龍頭和優質成長股可能率先修復。

第二種情況是日元上漲過快，引發全球套息交易集中平倉。

這種情況下，即使美債收益率下降，美股仍可能因為流動性收縮而下跌，高波動科技股和槓桿資產受到的沖擊最大。不過，只要企業盈利沒有同步惡化，這種下跌更偏向流動性沖擊，而不是基本面反轉。

第三種，也是風險最大的情況，是聯合干預只能短暫推高日元，美元兌日元很快重新逼近160至164，日本被迫繼續加碼干預，而美國長端收益率仍然居高不下。

這意味著匯率壓力、長端利率壓力和通膨擔憂同時升溫，高估值美股將面臨新一輪估值壓縮。

第一，美元兌日元是繼續有序回落，還是重新向160—164反彈。這一區間並非官方公佈的干預紅線，但可以作為觀察市場壓力的重要參考。

第二，美國10年期收益率能否回落並穩定在4.75%以下，30年期能否重新跌破5.20%。如果收益率持續回落，說明聯合干預降低美債拋售風險的效果正在顯現。

第三，在日元升值過程中，納斯達克、半導體、加密貨幣和其他高貝塔資產是否出現異常拋售。如果日元上漲與風險資產下跌同時加速，就要警惕套息交易平倉正在擴大。

如果日元有序走穩、日本不必集中出售美債、美國長端收益率隨之回落，而且沒有出現大規模套息交易平倉，這場聯合干預就成功拆除了一個全球市場的潛在風險點，對美股也將構成實質性利多。

但如果日元短期暴漲，引發槓桿資金撤離，美股可能先經歷一次流動性衝擊；如果干預最終失敗，美債收益率繼續上行，高估值科技股仍將是風險最集中的方向。

因此，這次美國出手真正值得關注的，不只是日元漲了多少。

它釋放的更重要信號是：當30年期美債收益率升至5%以上，長端融資成本已經成為美國金融市場不可忽視的約束。任何可能加劇美債拋售、推高長端收益率的外部風險，都更容易引起美方重視。

美日聯合干預日元，首先是在穩定匯率，但客觀上也為美債市場增加了一道流動性防線。

這道防線能否進一步支撐美股，最終仍取決於兩個變量：美債收益率能否真正回落，以及日元升值是否會引發新一輪全球去槓桿。 (牛牛課堂)

日本財務省週一宣佈，與美國進行了購買日圓的協同干預，並稱將毫不猶豫地與美國進行進一步匯市干預。日本財務大臣片山皋月表示，日本將繼續密切關注並與美國財政部對口部門保持密切溝通。

美國財長貝森特稱，週五的匯市協同行動遏制了日圓無序波動。

美國總統川普週日表示，美國正在幫助日本支撐日圓匯率，這體現了雙方的友誼，也有助於全球經濟。

“日圓正在貶值，他們希望得到一些幫助。而我們隨時都會支援日本。”當被記者問及美國為何要幫助支撐日圓時，川普表示。

“日本一直對我們很好，當然珍珠港事件除外...這對世界經濟也有好處。”

川普發表上述言論後，美元兌日圓下跌0.2%，至157.07日圓。

兩名日本政府官員上週末告訴路透，日本財務大臣片山皋月將於週一上午宣佈，東京和華盛頓上週在匯市採取了聯合行動，以遏制他們認為過度的日圓貶值；其中一位官員表示，該行動“仍在進行中”。

此前市場消息人士稱，日美當局進行了多輪日圓買入操作（這是15年來首次聯合干預），以支撐遭受重創的日圓。

日本一直致力於遏制日圓持續貶值的勢頭，這種貶值推高了進口價格，加劇了通脹，不僅影響了家庭收入，也拖累了日本首相高市早苗的民意支援率。

日本央行資料顯示，日本週四在紐約市場干預時，可能拋售了高達589.7億美元並買入日圓，隨後週五疑似再次入市干預。

一位消息人士告訴路透，週五，美國財政部向多家銀行表示，它也可能干預日圓市場；而路透的一張照片顯示，此前曾表示日圓“似乎被嚴重低估”的美國財長貝森特在內閣會議上，手寫了一份“待辦事項”清單，上面寫著“買入50億至100億美元的日圓”。

與貝森特一再呼籲日本提高利率的立場一致，日本央行週五在維持貨幣政策不變的同時，發出了迄今為止關於儘早加息的最明確訊號。

作為更廣泛政策協調的跡象，韓國週四出手買入韓元。

週五收盤時，美元兌日圓報157.60日圓左右；此前曾升至164日圓附近，為1986年以來最高。

日本曾在4月和5月進行干預，買入日圓，但僅引發了短暫反彈。日本央行6月將利率上調至31年來的最高水平1%，也未能給疲軟日圓帶來持久提振。(路透財經早報)

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