在聯準會本周四公佈利率決議前夕，周一，有“新聯準會通訊社”之稱的知名財經記者Nick Timiraos發表最新報導，深度剖析了聯準會在應對川普政府“草率”關稅政策時所面臨的兩難境地，暗示聯準會可能會暫緩降息。文章認為，聯準會正處於一個“守門員困境”中。如果為了應對通膨而維持利率不變，則可能導致經濟進一步放緩；如果為了刺激經濟而降息，又可能加劇由關稅或供應短缺帶來的短期通膨壓力。通過前聯準會副主席、現任Pimco高級顧問Richard Clarida的觀點，文章暗示，聯準會將密切關注勞動力市場的變化，將就業資料作為其決策的重要參考：“聯準會不會因為預計經濟放緩而提前降息，他們需要看到實際資料，尤其是在勞動力市場。”前聯準會理事Lael Brainard也認為：“七年來，鮑爾領導的聯準會有一個等待非常確定的資料然後快速行動的記錄。我認為如果你看到勞動力市場明顯惡化，聯準會將準備行動。”01 兩難困境下，聯準會將更傾向於“保通膨”?Timiraos指出，聯準會在設定利率時，有時會側重於最大化最好的結果，例如在通膨下降時降息；有時則會側重於最小化最壞的結果，比如在2022-2023年為了抑制高通膨而激進加息，甚至不惜犧牲經濟增長。文章強調，關稅可能會迫使聯準會“走上後一條道路”。因為關稅可能會在短期內推高物價，其不確定性也會減緩經濟活動，帶來滯脹的苗頭，這可能使聯準會暫緩降息。但一個懸而未決的問題是，一旦出現就業市場惡化的明顯跡象，聯準會將如何應對？因為失業率越高，通過降低利率來緩衝經濟的理由就越充分。文章指出，這其中重要的挑戰是確定關稅和潛在供應中斷導致的預期價格上漲的持續時間和幅度。前聯準會理事Brainard指出：“如果失業率上升且聯準會考慮降息，限制因素將是通膨實際上上升了多少。”02 聯準會的溝通策略對穩定通膨預期至關重要在經濟衰退和通膨壓力的雙重困境下，文章強調了對通膨預期的管理。文章稱，如果消費者和企業預期通膨將最終下降，那麼通膨預期將得到“錨定”，降低通膨的成本相對較低。然而，如果通膨預期失控，那麼控制通膨將變得更加困難。文章進一步指出，與五年前相比，前文中Brainard提到的“限制因素”已經惡化，因為經濟最近經歷了一段非常高通膨的時期。即使聯準會內部可能考慮降息，聯準會仍需在公開場合保持對通膨的警惕，以穩定市場預期。高盛副主席、前達拉斯聯儲主席Robert Kaplan直言：“即使我考慮尋找降息的方式，我也會採取鷹派言論，因為我希望保持這些通膨預期穩定。”更複雜的是，川普多次公開炮轟聯準會的戰略，Timiraos認為，這使得聯準會的溝通策略變得更加複雜，為了引導市場預期，鮑爾可能更需要在言語上保持謹慎。如果鮑爾的表態更鴿派，可能無助於阻止由關稅引發的成本上漲或不確定性造成的經濟放緩；如果表態更鷹派，實際上可能會影響價格和工資制定行為。03 關稅導致的物價上漲是暫時的嗎？聯準會內部仍有分歧文章認為，目前聯準會官員們一致認為，在沒有看到消費者支出放緩和失業率上升的明確跡像之前，降息是不合適的。然而，圍繞關稅和供應短缺帶來的物價上漲是否會是暫時的，官員們存在分歧。前波士頓聯儲主席Eric Rosengren認為，如果不是因為關稅帶來的短期物價上漲威脅，聯準會已經很可能開始降息了。他建議聯準會在經濟惡化時降息， 因為降息可以抵消疲軟的需求，但對解決供應鏈中斷問題無能為力。Rosengren預計，一旦需求減弱，聯準會可能需要做出更大幅度的寬鬆，比如50基點的降息。聯準會理事Christopher Waller近日表示，關稅不會在今年之後推高物價，並主張聯準會應主動採取行動以支援經濟增長。然而，其他官員，包括克利夫蘭聯儲主席Beth Hammack，對通膨風險持謹慎態度：“我寧願慢一點並朝著正確的方向移動，也不願朝著錯誤的方向快速移動。”文章最後，Timiraos引用了Kaplan的觀點稱：“聯準會有時會滯後。這是事實。有時保持耐心並冒著滯後的風險是謹慎的。” (華爾街見聞)