前言2025年4月的全球金融市場，如同一場未預演的災難片：美股連續三日暴跌，道指單日跌幅創歷史之最；黃金觸及新高後，一度跌破3000美元/盎司；亞洲股市集體“熔斷式”跳水；歐洲市場在反制關稅的喧囂中劇烈震盪。周三，澳大利亞股市再次陷入拋售潮，投資者紛紛拋售大宗商品類股。此前，白宮將對中國（澳大利亞金屬和石油的主要買家）的關稅上調至104%，與此同時，數十個國家也對中國實施了懲罰性關稅。基準S&P/ASX 200指數收盤下跌135點，跌幅1.8%，至7375點，延續了其從近期高點至今的14%的跌幅，並回吐了周二的大部分反彈。澳股周三蒸發了405億澳元！這場風暴的表像是川普的“關稅核彈”，但其深層邏輯卻與“周期理論”、全球尾部風險的再定價，以及美國財政部從“政策扭曲”到“排毒式正常化”的轉向密切相關。川普關稅的“核爆級衝擊”“比最壞情況更糟糕”的關稅政策：4月3日，川普宣佈對所有進口商品徵收至少10%的基準關稅，並對中國、歐盟、日韓等主要貿易夥伴加征20%-46%的“對等關稅”。這一遠超市場預期的政策，瞬間引爆全球恐慌。標普500指數兩日暴跌，納斯達克進入技術性熊市，道指期貨單日跌幅達4%。科技巨頭首當其衝：蘋果因供應鏈中斷跌超8%，輝達因晶片關稅預期重挫7%。全球貿易鏈的“多米諾骨牌”：關稅的直接衝擊在於成本飆升與供應鏈斷裂。耐克、Gap等依賴亞洲製造的零售商股價暴跌12%-40%；越南、韓國等出口導向型經濟體股市創20年最大跌幅。更深遠的影響在於通膨與經濟衰退的“雙重絞殺”：摩根士丹利預計，若關稅持續，美國核心PCE通膨將突破5%，而聯準會降息可能推遲至2026年，滯脹風險陡增。但是明顯可以看到，關注主要增加的國家都是涉及“中國的轉口貿易”的東南亞國家。換言之，本次依然主要針對的是中國的出口經濟。更加值得關注的是，本次加拿大與墨西哥卻並未出現在本次的列表之上。市場的“自我實現預言”：華爾街擔憂，拋售潮可能觸發惡性循環，避險基金被迫平倉、消費者財富縮水抑制需求、企業盈利預期下調進一步打壓股價。雅德尼研究警告：“股價暴跌本身已成為經濟衰退的催化劑”。這正是之前我們所說的“財富效應”。來自周期的判斷洪灝老師的周期理論指出，850天移動平均線（約3.5年周期）是判斷市場長期趨勢的核心指標。經過調整的850均線，精準的展現出整個經濟起伏狀態。筆者也曾在年初判斷，2025年上半年，美股將發生一次大規模的調整。筆者也曾在2月14日寫道：美股繼昨天沖高之後，已經僅差一步之遙即將再創新高。作為一個buy side的思考，當然這裡我們看到的更多的則是風險。那麼下面我們就來說說風險會不會發生，又會何時發生。先從風水的角度來說，2025年對於美股開始的風險是4月（卯月），而之後最危險的月份是6月（午月）與8月（申月）。主要來自於馬斯克與川普的聯盟受到巨大的壓力，無論內部還是外部的壓力都是巨大的。最後的看點是醜月（陰曆12月），也就是陽曆的2026年1月。另外筆者也曾在澳洲財經見聞發佈過一篇關於太陽黑子周期的文章。太陽黑子周期跟人類的經濟活動實際上高度相關。因為個人研究的是周期相關，太陽黑子確實很有意思。實際上每個太陽黑子周期正對應的是3個基欽周期與1個朱格拉周期，所以必然會跟經濟活動息息相關了。但是很有意思的，每當太陽黑子達到極大值的時候，也就是市場即將大跌之時。本輪太陽黑子周期的極大值將發生在2025年年中，也對應上了中國風水部分的6月。從經濟周期來說，本輪由AI所帶動的補庫存周期也將來到尾端，短周期來說，目前也將進入被動加庫存的階段，但是本輪的主動補庫存周期也成了史上最弱的補庫周期。當進入主動去庫存時，市場自然也將作出對應的反饋。尾部風險分化美國關稅、通膨與財政“排毒”的三重絞殺，美國既是危機的震源，也是尾部風險的最大承載者：1 關稅通膨化：10%的普遍關稅直接推升進口商品價格，核心PCE已升至4.2%，將在上半年限制聯準會政策空間，捆住了聯準會的手腳，所以筆者預期上半年聯準會最多隻有一次的降息動作，到下半年聯準會將逐漸有了政策空間，所以更多的降息動作將發生在2025年的年底。2 財政政策轉向：葉倫時代的“扭曲操作”（通過長債置換短債壓低利率）曾短暫穩定市場，強行扭轉期限溢價翻正，完成美國的人造牛市，也為拜登的選舉作出了最大的努力。但終究抵擋不過時代的潮流，川普當選後，在新任財長貝森特推動“政策正常化”，停止人為干預，為美國進行一場“大排毒”。歐洲的轉型與美國不同，歐洲的尾部風險呈現方式不是下跌，還是上漲。受益於美國的下行尾部風險，讓更多的歐洲資本開始從美國回流歐洲。所以在2月下旬時，我們看到的是在美國股市開始下跌之際，但是德國股市卻在頻創新高。很多人對於這一解釋是，德國開始擴大軍費支出，開始擴張財政政策，德國政府開始舉債加槓桿，所以對於德國是一個大利多。但是德國國債收益率攀高將造成歐洲內部國債收益率基差的擴大與分化。這必將導致歐洲內部矛盾的出現。政策劇震：從“葉倫扭曲”到“貝森特排毒”的範式轉換上面我們說到，2023年11月起，葉倫通過“扭曲發債結構”（大量發行短債、減少長債規模），人為壓降長端利率，維持股市流動性。此舉雖短暫提振市場，但導致債務期限錯配，為未來埋下隱患。在葉倫一系列的操作下，雖然在短期為美國創造了一個為期1年多的人造牛市。但是將格林斯潘留下的舒適的債務結構（平均期限7.9年）變成了如今平均期限不到5年。讓美國國債的再融資風險不斷的上升。貝森特上任後，終止扭曲操作，推動債務結構正常化。市場評論稱：“排毒過程必然伴隨陣痛，但長痛不如短痛”。未來展望：周期的重生還是深淵的起點？從巴菲特指標看美股會跌去那裡？終於在大跌之後，巴菲特指標重新跌回了兩個標準差以內。目前應該已經回到了一個標準差以內。下圖是帶了經濟增長曲線的巴菲特指標，在當時3月18日出的結論就是，如果這個市場重新回歸到一個標準差，那麼仍有大約15%的下跌空間。那麼按照巴菲特的理論，這個市場具備長期投資價值的時候，是市場重新回歸的均值，甚至跌破長期均值之時。那麼這個市場則至少需要再跌33%甚至更多，才再次具備長期（數以年計）的投資價值。結語2025年的這場危機，本質是“川普衝擊”揭開了周期尾部、政策扭曲與全球化裂痕的“潘多拉魔盒”。周期的循環如同懸頂之劍，警示著經濟規律的不可違逆；而貝森特的“排毒”能否讓美國重獲健康，仍取決於全球能否在貿易戰的廢墟上找到新的均衡。對於投資者，唯一確定的是：舊秩序已死，新秩序未立，唯有敬畏周期，方能在風暴中倖存。 (澳洲財經見聞)