近日，有外媒在解讀中國7月進出口資料時，渲染所謂中國出口 “狂飆”，連續3個月的貿易順差超千億美元，對世界其他地區形成了“擠壓”和“衝擊”。這種說法看起來似乎有依據，但實際上是拿著正確的資料，得出了錯誤的結論。 中國外貿月度順差連續超千億美元，的確是事實。這種情況的出現主要來自於“一升一降”。一方面是出口商品的價格更高了。去年以來，中國出口的高附加值產品價格上漲明顯。例如，今年上半年記憶體部件出口金額同比增長113.2%，太陽能電池出口金額同比增長19.6%，按重量計算出口量下降1.9%。因此，貿易順差在總值上的增加，並不必然意味著數量的同比增加，更不意味著“擠壓”或“傾銷”。實際上，這些高技術含量商品在國際市場上需求旺盛，甚至供不應求，談不上所謂的“出口衝擊”。 另一方面是進口的主要大宗商品價格持續走低，壓低了中國的進口成本。比如，近期國際油價從每桶126美元的高點跌至80美元以下；進口鐵礦石的到岸成本每噸下降30至70元。國際市場上的液化石油氣、化工品等也出現了價格下挫。一邊是高附加值出口產品因國際需求和技術含量而漲價，一邊是國際大宗商品進口價格下行，二者共同作用下，中國進出口貿易帳面上的順差自然被放大了。 圖為AI生成

摩根大通最新全球大宗商品策略一定要重點聽，聯準會加息預期提前落地，當前市場環境和2022年高度相似，全類股分化行情已經拉開序幕。 先講最關鍵的宏觀轉向：7月聯準會議息會議維持利率不變，但三名鷹派委員投反對票，釋放強烈收緊訊號。 大摩直接修正加息預判，把首次加息時間從2027年三季度大幅提前至今年12月，一旦通膨快速反彈，9月就有提前加息的風險。 歷史規律很有意思，1990年以來五輪加息周期裡，大宗商品只有2022-2023年出現整體下跌，跌幅達14%，其餘全部收漲。

美國30年期國債收益率已飆升至近二十年來的最高水平，並可能令美股承壓。然而，一些華爾街策略師認為，長期美債的拋售潮可能會持續下去。 對地緣政治事件敏感度較高的30年期美債收益率周一上漲逾4個基點至5.311%，創下2007年6月以來的最高水平。 當天，美國財政部公佈的資料顯示，6月份海外投資者的美國國債持有量下降，美國前三大“債主”日本、英國和中國均減持了美債。 Fundstrat技術策略師Mark Newton表示：“鑑於持續三年的三角整理形態近期已完成破位，長期美債收益率很可能會進一步沖高至5.60%至5.70%，上漲步伐可能會快於常態。”

伯恩斯坦（Bernstein）認為，算力市場的交易結構與大宗商品市場最為相近，尤其是電力市場。該券商還提出了一套三步走方案，旨在為算力市場建立潛在基準，並為交易者提供避險交易工具，以應對這一規模高達兆美元的人工智慧資本支出周期所帶來的價格風險。 一、核心論點：算力=電力，一個兆市場的金融化開端 伯恩斯坦分析師高塔姆·楚加尼（Gautam Chhugani）和麥迪遜·禮薩伊（Madison Rezaei）在2026年7月發佈的最新研究報告中提出核心判斷：算力市場的交易結構與大宗商品市場最為相近，尤其是電力市場。 報告的核心邏輯建立在三個層面的類比上：

2026年5月7日，倫敦金屬交易所（LME）亞洲金屬研討會現場，香港財政司司長陳茂波的官宣震動全球金融圈：香港正式啟動建設全球大宗商品與黃金交易中心，年內將提交稅惠法案，為交易活動提供50%利得稅減免。 從虛擬資產沙盒到穩定幣落地，再到如今加碼實物資產，香港正跳出傳統證券市場“舒適區”，以“數字+實物”雙輪驅動，重構連接中國內地、亞洲供應鏈與全球資本的金融樞紐，一場關乎全球商品定價權與人民幣國際化的暗戰已然打響。 一、戰略轉向：從“資本玩家”到“實物樞紐”，香港金融迎來質變 過去，外界對香港金融的印象，多停留在IPO募資、股票債券交易、財富管理的“輕資產”模式。如今，大宗商品與黃金的入局，標誌著香港金融版圖正式邁入實物資產主導的新階段。

橋水基金聯席首席投資官們表示，隨著人工智慧(AI)的快速崛起重塑整個軟體行業，“生存性威脅”的陰影如今正籠罩在這些傳統公司之上。該機構在周一發佈的客戶報告中指出：“最新版本Claude Code的發佈，意味著一個新興競爭者已經對大型企業構成了生存性風險，這與當年亞馬遜對巴諾書店的衝擊非常相似。”新發佈的AI模型可能顛覆傳統軟體公司的擔憂已震動整個行業，引發軟體股拋售潮，標普500軟體與服務指數今年以來已暴跌約17%。裁員潮也在加劇，從大型科技公司到金融服務業的各企業紛紛裁撤數千個崗位，理由是通過部署AI現成本節約。"市場已開始為應用軟體公司面臨的風險定價，企業要麼與AI同進化，要麼面臨被顛覆的命運，"該投資公司的聯席首席投資官鮑勃·普林斯、格雷格·詹森和卡倫·卡尼奧爾-坦布林寫道。回顧上世紀90年代，儘管部分實體書店關閉了門店，但許多書店通過拓展線上業務、聚焦店內體驗和精選書目等方式實現了轉型。值得注意的是，除了顛覆軟體公司業務模式之外，AI公司還對傳統軟體公司發起了人才爭奪戰。據知情人士透露，多家大型軟體公司的高管正被AI巨頭“挖角”，這些公司正積極爭奪具備銷售與商業拓展經驗的人才。來自Salesforce、Snowflake和Datadog的高管近期已被OpenAI和Anthropic高薪攬入麾下，誘因是豐厚的薪酬包以及將既有企業客戶關係帶入這些AI公司的機會。OpenAI最引人注目的軟體業挖角之一當屬Denise Dresser，Dresser此前在Salesforce旗下通訊平台Slack擔任首席執行長。Anthropic同樣已從Salesforce處招聘人才。與此同時，科技勞動力的結構性變革正促使IT專業人士思考：在更多企業大舉投入AI之際，他們可以在何處創造價值、搭乘最新技術浪潮。地緣政治風險橋水基金同時警告，持續的地緣政治動盪將繼續擾亂股票和大宗商品市場。橋水首席投資官們表示，美國在委內瑞拉、格陵蘭和伊朗等地區的動作可能加速美國主導聯盟體系的裂痕，推動全球更快地競相爭奪武器和資源。全球關鍵能源通道荷姆茲海峽的航運活動依然低迷，因伊朗局勢降級努力陷入停滯。這場衝突已攪動全球市場，導致大宗商品短缺，並引發通膨上升的擔憂。報告寫道："中東戰爭接下來的走向仍高度不確定，但已造成的破壞足夠嚴重，且恢復航運的處理程序將非常緩慢，大宗商品衝擊將在一段時間內持續存在。" (財聯社)

受中東局勢緩和影響，隔夜大宗商品市場巨震，金銀價格大幅上漲，COMEX黃金最高報4917美元/盎司，截至收盤迴落至4849美元/盎司，日內漲超0.85%。多位分析師指出，黃金避險屬性短期“失靈”背後主要有兩大原因：其一，隨著金價不斷走高，高度擁擠的交易蘊含著越來越大的風險，黃金開始具備風險資產特徵，表現出高波動性與投機性；其二，市場目前對地緣政治衝突的定價仍停留在貨幣政策範疇，而非系統性危機。儘管短期承壓，黃金的長期配置邏輯並未動搖。在全球“去美元化”趨勢持續推進的背景下，各國央行購金需求持續旺盛。據高盛估算，央行今年每月將購入約60噸黃金，全年新興市場央行購金量可能接近850噸。國際投行對金價的長期走勢依然持積極態度。高盛長期看漲至5400至6000美元/盎司區間；瑞銀證券預測未來數月國際現貨黃金目標價達6200美元/盎司；摩根大通則預測2026年底金價將達到6300美元/盎司。橋水基金創始人達里歐也對黃金表達了堅定看好立場。他表示，當前經濟形勢正面臨顯著風險，主權債券投資者的資產配置正在發生結構性轉向，從法定貨幣轉向黃金這類硬通貨。“黃金目前已成為全球第二大貨幣，各國央行、主權財富基金正持續增持。”他強調，黃金的核心優勢在於安全性，是最不易貶值或被沒收的貨幣，這一屬性已成為共識。在貴金屬上漲的同時，國際原油期貨市場出現劇烈拋售。國際原油收盤重挫，WTI原油期貨結算價收跌11.45%，報83.85美元/桶。布倫特原油期貨結算價收跌9.07%，報90.38美元/桶。油價暴跌的直接導火線是中東局勢出現明確的緩和訊號。展望後市，多家機構對大宗商品市場持謹慎態度。渣打銀行全球大宗商品研究主管Suki Cooper在最新報告中寫道：“鑑於脆弱的停火以及市場焦點轉向實際收益率，黃金尚未走出困境。”她指出，在通膨與增長放緩的風險相互博弈之下，“政策應對將是關鍵”，黃金正逐步“擺脫與風險資產同向波動的特徵”。對於原油市場，藤富證券分析師田澤俊孝表示，在達成和平協議並恢復海峽自由通航之前，WTI油價預計將在80至100美元之間持續波動。市場人士認為，中東地緣衝突雖邊際緩和但風險仍在，油價已正式進入高波動周期。 (總財)

伊朗戰爭風險推高煤炭與鋁價，銅利潤空間受擠壓如果伊朗戰爭持續，煤炭和鋁生產商以及大宗商品交易商對高能源價格和市場波動的盈利槓桿最高。天然氣和石油價格上漲將促進“以煤代氣”的轉換，提高煤炭消耗量和礦商利潤率。若衝突長期化，還可能抑制中東地區佔全球約8%至9%的鋁供應，從而支撐價格和生產商收益。價格波動以及區域規格套利機會，可能利多擁有專門行銷業務的交易商，例如嘉能可（Glencore）。通膨與利率推高，相當於對消費者徵稅，從而削弱金屬需求；在供應端缺乏避險的情況下，銅和鋼鐵面臨最強勁的下行壓力。銅生產商將面臨雙重打擊：價格走弱與成本通膨並存，其中硫和電力成本壓力會進一步加劇高成本陰極銅生產環節的利潤擠壓。伊朗戰爭對金屬及金屬生產商的影響資料來源：彭博行業研究中國礦業企業借大宗商品熱潮推動全球併購創紀錄中國礦業公司正加快海外收購步伐，以獲取資源、實現核心金屬之外的多元化佈局，並提升競爭力。在政府推動資源安全以及大宗商品價格創紀錄的背景下，礦企正將重心轉向黃金、銅和鋁，同時逐步擺脫電動汽車熱潮期間對電池金屬的偏重。併購動能持續增強，2026年初的交易規模已超過2025年全年總額，並再創紀錄，其中以紫金礦業的擴張最為突出。按資產類型劃分的海外收購趨勢資料來源：公司檔案、彭博行業研究必和必拓（BHP）Vicuna 合資項目提供戰略性銅增長，但內部收益率緩衝有限必和必拓與倫丁（Lundin）的 Vicuna 項目，更像是出於鎖定稀缺、長周期銅資源增長的戰略考量，而非單純追求回報最大化。在我們設定的長期銅價為每噸1萬美元的情景下，在安第斯山脈這一複雜環境下建設一個生命周期達70年、總投資180億美元 的項目，其內部收益率約為中等偏上的十幾個百分點，但對成本超支或價格走弱的緩衝空間有限。鑑於類似規模的礦區所剩無幾，且必和必拓相當一部分銅業務支出用於避險產量下滑，項目規模顯得尤為關鍵。銅項目的內部收益率與產量潛力資料來源：公司檔案、彭博行業研究Gold Fields 2026年前景領跑主要金礦商，巴瑞克（Barrick）有望2027年佔優根據彭博行業研究（BI）對營運和財務資料的分析，Gold Fields 在2026年的利潤率、股東回報和產量增長均有望超過主要礦業同行；而巴瑞克則有望在2027年隨著礦山營運恢復正常而成為有力競爭者。若金價維持高位，AngloGold 有望繼續保持其現金回報領先地位，而Agnico憑藉低成本基礎，在美伊衝突推動的能源價格衝擊下具備更強的防禦能力。主要黃金生產商產量：2026年及未來兩年資料來源：彭博終端公司財務資料功能MODL<GO>，彭博行業研究Energy Fuels 的資本實力難以匹配其宏大的稀土發展雄心我們測算，Energy Fuels 的資本可能在2028年前耗盡，因此其實現稀土戰略目標很可能需要外部融資。擬收購澳大利亞戰略材料公司（Australian Strategic Materials）將進一步擴大其龐大的增長項目儲備，同時也要求其內部項目更早推進，以確保原材料供應並避免冶煉產能利用不足。與此同時，隨著其核心鈾資源儲備日益接近枯竭，公司還必須在把握增長投資機會與維持核心鈾業務儲備之間取得謹慎平衡。Energy Fuels 投資支出前景資料來源：公司檔案、彭博行業研究(彭博Bloomberg)