一場阿拉斯加峰會，讓俄羅斯主戰派群情激憤，其中的一部分，甚至已經將這場峰會視為俄羅斯的“國恥”。在俄烏衝突爆發後，俄羅斯國內出現了一批堅定的主戰派人士，這些人通過社交媒體平台分享前線戰況，對戰局發表自己的意見，慢慢積累起了數百萬的受眾群體，在俄國內有著一定的輿論影響力。【美俄一場阿拉斯加峰會，讓俄羅斯主戰派群情激奮】而隨著新一屆“雙普會”的具體內容逐漸被披露出來，有媒體發現，很多主戰派人士對於會談的結果並不滿意，甚至認為這次會談對於俄羅斯是一個巨大的“恥辱”。這些主戰派的不滿主要集中在領土問題上。在戰爭開始的第一年，普丁政府就通過組織入俄公投，宣佈烏克蘭東部的盧干斯克、頓內次克、扎波羅熱和赫爾松四州加入俄羅斯。俄羅斯此前提出的停火條件，也一直都是烏軍撤出這四州之地，事實上承認四州之地入俄。【俄羅斯主戰派的反對聲音已經引起了媒體關注】可在與川普面談期間，普丁決定在領土問題上作出讓步，只要求烏軍全面撤出頓巴斯地區，也就是盧、頓兩州，暫時擱置了對於扎波羅熱、赫爾松兩地的領土要求，同意在現有戰線上實現停火。在主戰派看來，普丁政府此舉是公然放棄了俄羅斯的“領土”，是“背叛了俄羅斯的利益”，甚至有人認為，這一行為會使俄羅斯憲法變成一張廢紙。除了扎波羅熱、赫爾松的領土問題，這些主戰派還反對讓出俄軍現在佔據的蘇梅與哈爾科夫部分地區，以換取烏克蘭從頓巴斯撤軍。他們認為，俄軍付出了慘重傷亡才打下來的地盤，絕對不能拱手相讓。【烏東四州中，盧干斯克已被俄軍全面控制，其他三州也有70%以上領土在俄軍手中】此外，俄烏衝突爆發與美國的背後推動有著密不可分的聯絡，很多人將俄烏之間的戰爭，視為一場俄羅斯與北約陣營的戰爭。所以，很多俄主戰派認為，不管美國那邊是否進行了政府換屆，普丁去與挑起了這場戰爭，與俄羅斯為敵的美國談烏克蘭和平的問題，本身就是不對的。俄國內會有如此多的主戰派人士對普丁在俄烏問題上的態度變化產生不滿，主要有三點原因。首先，俄軍確實在戰場上佔據了上風，烏軍在蘇梅州的大規模反擊虎頭蛇尾，沒能將戰線推回到庫爾斯克地區，在紅軍城方向的反擊也只是暫時奪回了幾處定居點，俄軍在其他戰線上仍舊保持著推進勢頭。【俄軍士兵在奪取定居點後升起俄羅斯國旗】這就導致，俄羅斯國內很多人對於戰爭形勢持較為樂觀的態度，認為只要再付出一定的代價，俄羅斯就能夠實現所有戰爭目標，達成全面勝利，普丁政府不需要在領土等問題上，作出讓步。其次，西方的制裁確實對俄羅斯經濟形成了衝擊，可憑藉與中國、印度等國家的合作，普丁政府穩住了國內經濟，在很多俄羅斯民眾看來，雖然國內經濟形勢不好，但還沒到山窮水盡的地步，經濟崩潰的一幕不會上演，普丁不用急於結束戰爭，緩解國內的經濟壓力。最後，很多主戰派人士有軍隊或者軍工部門的背景，其中一部分人還上過前線。而經過持續3年多的戰爭，俄羅斯軍隊和軍工系統的力量壯大，不僅在國內政治事務上的音量增加，且獲得了更多的政府撥款。如果俄烏現在停戰，俄軍和軍工系統的利益必然會受到影響。【俄羅斯軍工產業在戰爭中得到了發展】因此，這些主戰派人士的觀點，說明在俄羅斯軍隊和軍工利益集團內，存在著一種對於停戰的牴觸心理。俄羅斯主戰派站在他們自己的角度出發，現在只能看到對俄羅斯有利的因素，但他們看不到的是，如果想要繼續戰爭，實現將烏東四州全部拿下的目標，俄羅斯不僅要花費大筆資金，還要付出巨大的人員傷亡。在普丁看來，如果持續戰爭可能帶來的損失，超過了最終能夠獲得的利益，那麼俄羅斯就應該見好就收。整體上看，美俄峰會的結果，沒有在俄羅斯國內贏得廣泛讚譽，而是激起了尖銳分歧，主戰派的憤怒指責，已經將普丁置於民族主義火焰與戰略現實冰水的夾擊之中。【如何穩住主戰派將會是普丁政府未來要應對的一個難題】“屁股決定腦袋”，主戰派現在看到的是戰場上的相對優勢、俄羅斯經濟的強大韌性，以及戰爭滋養壯大的軍工利益，但普丁看到的是戰爭長期化後，俄羅斯難以承受的“人財兩失”風險。對於普丁而言，放棄扎波羅熱和赫爾松的部分聲索，以換取頓巴斯與俄烏停火，或許是一場高風險的政治豪賭，但卻是能夠拯救俄羅斯國運的最後選擇。這場由主戰派掀起的輿論危機，不僅考驗著普丁對國內強硬力量的掌控力，也預示著俄羅斯未來在“戰”與“和”、“榮耀”與“止損”之間的道路將更加崎嶇。普丁的“見好就收”，能否被國內接受為明智的止損，還是被釘上“喪權”的恥辱柱，答案將深刻影響俄羅斯的命運。 (唐駁虎工作室)

美俄元首峰會轟轟烈烈而來，靜悄悄而去，雙方沒有就終止俄烏戰爭達成任何共識。中美關稅休戰期再延長90日。美國通膨形勢溫和，為聯儲減息打開了大門。日本GDP增長超預期，日本加息壓力增加。上周資金增加風險權重，美股屢創新高，全球股市紛紛跟隨，日經225表現尤其亮麗。美債市場上，預期聯儲減息升溫兩年期國債收益率向下，但是十年期收益率向上，收益率曲線陡峭化，債市交易衰退。日本經濟資料良好，國債拍賣不利，十年期國債收益率突破1.58%（2007年來新高）。美元匯率繼續下行，石油、黃金價格走低。美國總統川普和俄羅斯總統普丁在阿拉斯加的會談，在沒有達成任何實質性協議的情況下結束，也沒有公佈任何細節。用川普的的話說，“沒有達成共識……直至達成共識”。應該說，對於普丁到訪，川普極為重視，從紅地毯鋪設到川普在飛機上等候普丁飛機，再到兩人同車離開機場，還有先進戰機頭頂飛過，一切都是精心設計的。如果把促成烏克蘭停火當作本次會談唯一目的的話，普丁是贏家，他沒有作出進一步的讓步，但打破了西方對他的孤立。這是2015年後俄羅斯總統第一次訪美，也是俄烏戰爭爆發後普丁第一次出訪西方國家。烏克蘭和歐盟鬆了一口氣，會談前擔心的“私下交易”沒有出現。川普看上去是輸家，他急於促成的停火協議沒有達成，但他看來心情不錯，只是不願透露太多。筆者認為這次談判有實質性進展，那就是美俄在關係正常化上邁出了重要的一步。拜登政府實施的“俄羅斯不退出烏克蘭，兩國關係就凍結下去”，現在已經冰消瓦解了。普丁在記者會的開場定調，“我們的談話具有建設性，我們相互尊重，這非常重要……並就許多問題達成了一致”，筆者相信這不是客套話。至於終結俄烏衝突，本來就難以在沒有烏克蘭參與下達成協議，這是會後川普需要向澤倫斯基和歐洲領袖斡旋、施壓的。在這個問題上雙方各自亮出底線，川普看逼不動普丁停戰，但在細節上有鬆動，他自然會轉身向另一方出招。接下來與烏克蘭和歐洲其他國家的對話，十分重要。沒有達成協議，不代表美俄雙方沒有一些初步共識。會談前歐洲媒體充斥著雅爾塔、慕尼黑字眼，擔心美俄兩國台底下交易而犧牲烏克蘭的利益。這個擔心沒有成真，但是此次會談將歐洲排斥在外卻是歷史性的。美國不再把歐洲看成主導全球地緣政治的重要一極，也不再把北約訴求等同於自身的訴求。川普眼中，歐盟已經失去了創造性和競爭力，淪落為沉湎於文山會海、只會尋求共識的一群不思進取的破落子弟。筆者相信儘管在俄烏衝突上沒有達成協議，雙方在未來的交往模式上形成了戰略性默契，美俄關係正常化已經開始，條件進一步成熟之後，以土地換和平來終止俄烏戰爭也會發生，當然美國也會得到可觀的礦產利益。澤倫斯基很難被說服放棄國土，所以未來的休戰談判未必順利，除非美國出重手。回到經濟，聯準會被三組資料煎熬著。第一組是非農就業，最新的三個月平均新增就業已經急跌到疫情後的最低水平，勞工市場韌性十足的神話有突然破滅的風險。第二組資料是通貨膨脹，七月CPI顯示美國的物價水平大致平穩，加關稅後的第一個資料點似乎顯示整體物價壓力有限。第三個資料是美國PPI指數，生產物價指數開始明顯攀升，未來的通膨壓力仍不容忽視。聯儲政策以維持物價穩定和最大化就業為雙重目標。保持物價穩定，是聯儲近幾年最看重的KPI。其實房租是CPI中最大的權重因子，已經超過12個月連續下滑了，只要其他因素不變，住房一項就可以將CPI推向2%的政策目標。然而關稅戰所帶來衝擊並未完全顯現，畢竟零售商擁有庫存，庫存耗盡後價格才見真章。CPI與PPI的分歧恰恰反映此點。就業市場的突然失速，令聯儲決策感到迫切性。過去聯儲和市場的Goldilocks（即經濟不太冷也不太熱）感覺正在消失。就業連著消費，而消費是經濟增長的最大引擎。市場在經濟下滑速度上尚有爭論，不過根據Fibre Box Association的資料，快遞所用包裝紙箱的需求已經明顯下降了，夏季美國人訂購機票、酒店的流量也不如以前。川普政府對聯儲的極限施壓，到了無所不用其極的地步。不僅總統川普在社交媒體上對鮑爾近乎辱罵般施壓，白宮還利用聯儲裝修超支大做文章，連一向儘量中立的財長貝森特也鼓吹一次減息50點。更難堪的是，白宮大張旗鼓地尋找下任聯儲主席候選人，目的就是向鮑爾施壓。筆者認為鮑爾九月重啟減息程序勢在必行。不是因為關稅衝擊的影響足夠明朗化了，而是就業風險已經顯性化。若再不作處理，不僅會被白宮攻頇，更可能在經濟突然失速中衍生出金融風險。 但是筆者認為鮑爾可能繼續表現倔犟，拒絕超碼減息，繼續強調“一切取決於資料”。白宮紅人米蘭空降聯儲理事會，對FOMC投票分佈帶來重大的變數，但他也令白宮下出“無理手”的機會降低。從利率期貨的定價看，交易員認為有93%機率，九月FOMC會上減息25點，十二月再降25點，明年三月或四月再降25點，這與本欄今年以來的預測基本一致。筆者相信新聯儲主席明年五月上任後，美國減息會加速，不僅達到中性目標，甚至不排除聯邦利率明年內見2%。鮑爾政策轉身的時間點，可能放在8月21-23日的聯儲Jackson Hole年會。本屆年會的主題是就業市場的轉型，鮑爾在主旨發言上由就業變化切入，談論利率政策的調整是順理成章的。本周焦點是堪薩斯聯儲在Jackson Hole舉辦的聯儲年會，鮑爾在22日上午發表主旨演說，預料他暗示準備下調政策利率。之前兩天FOMC公佈七月會議紀要。資料上關注日本和歐元區CPI。事件上關注澤倫斯基與川普的會面。業績上關注沃爾瑪半年報，尋找關稅戰對企業盈利和消費價格衝擊的蛛絲馬跡。 (首席經濟學家論壇)