黃金手錶龍頭西普尼登陸港交所，股價一日之內翻兩番，資本市場用真金白銀為中國高端消費市場投下信任票。9月30日，被稱作“中國黃金手錶之王”的西普尼正式登陸港交所，股票程式碼02583.HK。上市首日，該公司股價開盤即報84港元，較發行價29.6港元上漲183.78%，隨後漲幅迅速擴大，盤中一度漲超339%，最高股價達到130港元。最終9月30日收盤時，西普尼股價漲幅達258.11%，報106港元/股，總市值超過62億港元。此前一天的暗盤交易中，西普尼已顯露火爆態勢，狂飆75.68%，報52.00港元。資本市場的熱烈反應，使這家曾長期潛伏在珠寶行業幕後的隱形巨頭，一夜之間站到了聚光燈下。隱形金表大亨公開資料顯示，西普尼成立於2013年，總部位於深圳水貝，深圳水貝是國內最大的黃金珠寶交易集散地。據時代財經此前報導，西普尼的實控人李永忠是一名來自福建莆田的閩商。2013年，李永忠的女婿胡少華創立了西普尼的前身“深圳市尊尚鐘錶有限公司”。次年，尊尚鐘錶推出了中國首款可量產的足金手錶產品。2015年，公司完成第一次增資，李永忠及其兩個兒子李碩和李林茂一併加入。根據灼識諮詢資料，2024年西普尼以27.08%的GMV份額領跑中國足金貴金屬手錶市場，同時在鑲嵌類足金貴金屬手錶市場的份額也高達28.96%。這意味著在中國珠寶賣場，每三塊金表就有一塊來自西普尼。招股書顯示，西普尼擁有核心品牌“HIPINE（西普尼）”及副品牌“GOLDBEAR（金熊）”。公司的OBM業務主要專注於定價親民的大眾市場，目標客戶為中國二線及三線城市的中等收入消費者。截至2025年5月31日，該公司的OBM產品組合包含超過1萬個SKU。西普尼還與老鳳祥、中國珠寶等國內珠寶巨頭建立了長期穩定供應關係。從招股說明書可見，西普尼的財務資料呈現持續增長趨勢。2022年至2024年，公司營收從3.24億元增至4.45億元、4.57億元。淨利潤方面，從2022年的2454萬元增至2023年的5209萬元，2024年回落至4935萬元。而2025年前五個月，公司已錄得營收2.31億元，淨利4279萬元，盈利曲線清晰顯示出規模效應與市場需求的雙重放大。值得注意的是，西普尼的業務結構正試圖突破單一收入模式。雖然傳統手錶銷售長期佔據其營收大頭，但佔比已從2022年的89.4%逐步下降到2025年前五個月的47.9%。西普尼本次IPO全球發售1060萬股H股，發售價定為每股27.0-29.6港元，最終以29.6港元定價。以此計算，西普尼募資淨額約2.69億港元。該公司計畫將募集資金的40.28%用於提升產能；33.24%用於擴大及最佳化銷售網路、加強品牌建設；17.11%用於建立莆田研發中心；9.37%用作營運資金。要客研究院院長周婷認為，西普尼的暴漲反映出 “資本市場對高端消費市場的長期看好” 。隨著經濟發展和居民收入水平提高，消費者對高端消費品的需求持續增長，高端消費市場具有較大發展潛力。周婷進一步指出，西普尼成功IPO表明，黃金可以與更多品類相結合，提升產品的高端屬性，助力其成為高端品牌或奢侈品牌。多重隱患儘管資本市場熱捧，西普尼的基本面存在多重隱患。存貨問題尤為突出。2024年，西普尼的存貨高達6.56億元，相當於全年營收的1.44倍，佔到總資產的76%以上。更令人擔憂的是，西普尼的存貨周轉天數從620天激增至708天，這意味著一批貨需要近兩年時間才能周轉一次，遠高於周大福等行業巨頭200-300天的水平。黃金採購佔西普尼總採購額的80%以上，如此高的黃金佔比，使得西普尼的成本結構極度依賴黃金價格。當黃金價格波動時，西普尼的成本也會隨之大幅變動，進而影響利潤空間。這直接導致西普尼的毛利率長期徘徊在20%~25%之間。客戶集中度高風險不容忽視。2022年至2024年，西普尼向前五大客戶的銷售額佔比分別高達91.34%、91.08%和87.26%，該公司命脈幾乎完全掌握在少數幾個大經銷商手中。面對挑戰，西普尼嘗試了兩條突圍路徑：智能手錶與海外擴張。2023年，公司推出內建華為智慧型手機芯的足金智能手錶系列。然而，這塊業務的業績貢獻仍相當有限——2024年智能手錶僅佔總營收的6.1%，毛利率僅為18%，遠低於傳統金表業務29%的水平。西普尼還嘗試了“減重不減價”的策略。資料顯示，2022年，他們每隻金表的平均黃金含量還有5.48克。到了去年，這個數字悄悄縮水到了4.32克，降幅接近17.4%。可弔詭的是，手錶的平均售價在2023年不降反升，去年也穩定在2856元一支。這一策略可能動搖消費者對“足金保值”的信任。2024年，西普尼開始海外拓展，與馬來西亞合作夥伴合作，在馬來西亞經銷及零售公司的HIPINE手錶產品。但這一舉措的效果仍有待時間檢驗。西郊利物浦大學副教授郭劍光對西普尼的持續盈利能力表示擔憂。他指出西普尼面臨 “6.56億庫存壓兩年，前五大客戶貢獻87%營收” 的困境，而“減金不減價”策略可能透支消費者信任。郭劍光還提到，西普尼的家族化管理問題（李氏父子控股超50%）可能使專業管理人不易入主，進而影響公司治理水平。同時，黃金租賃模式以及智能手錶難以打開新市場的現實，也都是西普尼需要面對的挑戰。值得一提的是，西普尼征戰的手錶市場，這兩年全球市場的表現並不算樂觀，尤其是中國市場。瑞士鐘錶工業聯合會9月18日對外披露的最新資料顯示，今年8 月瑞士手錶出口額同比下降約 17%。所有主要市場出口均出現兩位數下滑，其中中國市場降幅達 36%，而作為鐘錶行業最大市場的美國，出口額也下降了 24%。“現在其實不是手錶行情差，是手錶高端化趨勢明顯，越好的品牌，越貴的款型的手錶越好賣。”周婷認為，未來手錶市場將等同於高級腕錶或奢侈品腕錶市場，單價三萬元以下的手錶都會逐步消失。因此對於西普尼而言，決定其是否能夠真正獲得好的發展，“關鍵看其是否能夠把自己的品牌做好，品牌的層級決定未來機會大小。” (21世紀經濟報導)
