引言在2025年12月30日的訪談中，技術交易者網站首席市場策略師克里斯·穆蘭（Christopher Mulan）對2026年市場進行了深入分析。訪談聚焦於貴金屬、股票、比特幣、債券、美元等資產類別，強調了潛在的趨勢反轉和波動性增加。穆蘭指出，貴金屬領域出現泡沫跡象，股票市場可能進入頂部階段，比特幣面臨下行風險，而美元可能反彈。基於這一基礎，本文整合最新資料（截至2025年12月31日），並結合市場評論，提供客觀分析。資料來源於可靠來源，如Trading Economics和Yahoo Finance，展望參考J.P. Morgan、Forbes等機構的觀點。分析旨在評估2026年潛在機會與風險，而非投資建議。2025年市場表現強勁：銀價上漲144.05%，金價上漲62.21%，S&P 500全年回報18.74%，比特幣從年初高點回落至約88,855美元，美元指數（DXY）全年下跌9.35%。這些資料反映了通膨擔憂、地緣政治緊張和聯準會政策的影響。進入2026年，全球經濟放緩跡象可能放大波動，投資者需關注趨勢反轉訊號。貴金屬市場分析訪談中，穆蘭強調銀價在2025年末的劇烈波動：從80美元/盎司飆升至82.50美元，隨後回落至72美元，現穩定在75美元附近。這種“綠燭大陽線後紅燭大陰線”的格局被視為泡沫跡象，伴隨保證金要求提高，導致跨資產清算。穆蘭警告，這種波動往往預示趨勢結束，但趨勢仍向上，銀價可能進一步上漲至100美元，受FOMO（fear of missing out）驅動。最新資料：截至2025年12月31日，銀價為72.08美元/盎司，當日下跌5.42%，月漲幅24.36%，年漲幅144.05%（Trading Economics）。另一來源顯示12月29日為75.20美元/盎司（Silver Price USA）。這些資料證實訪談描述的回落，但年漲幅遠超股票市場（S&P 500年回報18.74%）。市場評論：Forbes預測2026年銀價將與金價一同大幅上漲，可能因美元“崩盤”危機而受益。Investopedia指出，銀價2025年上漲168%，碾壓股市，但2026年漲幅可能放緩。CoinDesk提到，貴金屬歷史性反彈影響加密市場，但銀價波動性高，可能面臨修正。J.P. Morgan預計銀價將跟隨金價向更高水平推進，但需警惕零售投資者湧入導致的泡沫破滅。分析意見：銀價的斐波那契擴展目標已達72美元，超出後進入“情緒驅動”階段。2026年，若全球工業需求（如太陽能和電子產品）持續，銀價或突破100美元；反之，若經濟衰退，修正幅度可達20-35%，回落至40-50美元區間作為新底部。相比金，銀的工業屬性使其更易受周期影響，投資者應監控保證金變化和零售購買趨勢。金價動態與展望穆蘭將金與銀對比，認為金的拉回較溫和，從2000美元升至4300美元，反映了不穩定定價。金價目標為5100-5200美元/盎司，之後可能出現尖銳修正，類似於2007-2008年。長期看，金價將築底並進入多年牛市，目標7500美元以上。最新資料：截至2025年12月31日，金價為4312.15美元/盎司，當日下跌0.61%，月漲幅1.90%，年漲幅62.21%（Trading Economics）。12月29日為4400美元/盎司（Fortune），顯示短期波動。市場評論：J.P. Morgan預測2026年金價向5000美元/盎司推進，至2027年更高，維持看漲。Investopedia認為金牛市2026年放緩，但僅在全球緊張緩解時下跌。MarketWatch指出，金銀銅2025年碾壓股市，2026年關鍵圖表水平暗示進一步上漲。Forbes警告美元危機將推高金銀。分析意見：金的避險屬性使其在不確定期受益。2026年，若聯準會繼續寬鬆，收益率下降將支撐金價；但若美元反彈，金價或修正20-35%。與銀不同，金更依賴地緣政治和央行購買（如上海黃金交易所資料）。礦業股可能在修正後爆發，類似於2008年後行情。貴金屬整體：穆蘭強調2007年類比，貴金屬作為預警訊號。2026年可能出現短期泡沫破滅，但長期牛市 intact。評論顯示，機構普遍看好，但警告波動。資料表明，2025年貴金屬表現優異，2026年需關注經濟周期。股票市場分析穆蘭認為股票市場處於第三階段頂部，S&P 500由Magnificent 7驅動，但非廣基上漲。周期顯示，創新（如AI）延長牛市，但資金流入AI泡沫化。2026年可能出現20%+修正，之後暫停，再進入第四階段衰退。January表現關鍵，若正向，年回報積極；反之，下行。最新資料：2025年S&P 500全年總回報18.74%，價格回報17.25%，股息回報1.49%（Slickcharts）。12月30日收於約6656.92（Yahoo Finance），顯示年末波動。市場評論：Macrotrends歷史資料顯示，S&P 500年回報波動大，2025年表現強勁。S&P Global指出，指數覆蓋80%大盤股，2026年取決於經濟峰值。MarketWatch提到，美國市場2025年領先，2026年是否延續不確定。分析意見：股票周期與貴金屬反向，資金從股票流向金屬預示衰退。2026年，若出現20%拉回並破關鍵低點（如150日均線），確認熊市。AI資金枯竭跡像已現，資料中心融資困難加劇風險。相比2022年“嬰兒熊市”，2026年可能更劇烈，失業和破產上升。投資者應關注50日與150日均線交叉作為死亡十字訊號。Magnificent 7：穆蘭最看空此類股，預測50-80%下跌，因大眾資金湧入。評論支援，AI泡沬破滅將重設市場。比特幣與加密貨幣分析穆蘭視比特幣為周期低點，但趨勢放緩，35%修正後呈熊旗形態，目標48,000美元。非領先指標，更跟隨納斯達克。若股市下行，比特幣將自由落體。最新資料：2025年12月31日，比特幣價格88,854.54美元，當日上漲（Yahoo Finance）。全年回落，從125,000美元跌至88,000美元。市場評論：CNBC指出，2025年比特幣表現差，但2026年可能反彈。Changelly預測2026年1月達92,918美元。Binance Square認為加密落後金股，2026年追趕。CoinDesk提到，貴金屬反彈影響加密，價格模型移位。分析意見：比特幣混合訊號，長期上行但短期下行風險高。2026年，若美元走強，加密壓力增大；反之，流動性轉向將推動反彈。機構採用（如ETF）提供支撐，但零售偏見放大波動。與股票聯動，若AI衰退，加密或同步修正。債券與收益率分析穆蘭通過TLT分析債券市場，下行趨勢中築底，需顯著反彈確認牛市。收益率下降需經濟痛苦訊號，如失業 spike。聯準會中性，2026年弱勢經濟或加速降息。最新資料：10年國債收益率2025年12月31日為4.12%，近三周低點（Trading Economics）。2年收益率預期下降（CNBC）。市場評論：Treasury.gov資料顯示，2025年長期實際收益率波動。FXStreet提到，美元弱勢影響債券。分析意見：債券與收益率反向，若2026年降息，債券價格上漲。經濟峰值後，債券將成為避險選擇。資料表明，2025年收益率穩中降，2026年取決於聯準會路徑。美元指數分析穆蘭看好美元，預測反彈至109-114，底部已築。股市下行將推高美元，類似於2022年。最新資料：2025年12月31日DXY為98.2604，當日上漲0.02%，月跌1.16%，年跌9.35%（Trading Economics）。市場評論：J.P. Morgan指出，2025年上半年DXY跌10.7%，最差表現。FXStreet稱，美元2025年G8中最弱，受川普政策影響。分析意見：美元與貴金屬反向，2026年若避險資金流入，美元反彈將壓制金屬。資料顯示底部跡象，需突破支援區確認上行。最看漲與最看空資產穆蘭最看空比特幣（大跌）和Magnificent 7（急劇退出）。最看漲長期貴金屬，但短期謹慎。評論：Forbes預測金銀大漲；Binance看好加密追趕。整體，2026年分化：金屬短期修正長期牛，股票與加密下行風險高。結論2026年市場面臨趨勢反轉，經濟周期進入峰值後衰退階段。貴金屬泡沫跡象需警惕，但長期支撐強勁；股票與加密易受AI泡沬影響；債券與美元提供避險。投資者應跟蹤價格行動、均線和宏觀指標。基於資料與評論，樂觀情景下金銀領漲，悲觀下全面修正。全球不確定性放大風險，多元化策略關鍵。 (周子衡)

周一，貴金屬市場上演驚天反轉行情。白銀期貨價格在隔夜交易中首次突破每盎司80美元後，收盤重挫7%逼近70美元關口，與此同時，國際金價跌超4%，連續失守4500美元、4400美元兩大關口。鉑系金屬也未能倖免，倫敦金屬交易所LME鉑金期貨跌13.8%，鈀金期貨跌幅一度接近17%。市場分析認為，技術指標修復、投資者獲利了結，交易所政策打壓等因素是引發市場調整的主要原因。多因素引發市場巨震在上周五大漲10%後，白銀期貨周一亞市早盤連續突破 80、83美元關口，然而調整隨後到來。從最高點到最低點白銀價格暴跌15%，創下了自2020年8月以來的最大日內波幅 ——當時白銀曾單日暴跌16.85%。BK asset management策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，從技術指標看，近期特別是上周的走勢讓價格進一步嚴重偏離均線，這與市場流動性有關，短期有修復需求，只是缺乏催化劑。同時可以看到，可能存在部分資金在某些價位實施了程序性賣出指令，引發了踩踏。KKM Financial首席投資官基爾伯格（Jeff Kilburg）表示：“這是一場歷史性的異動，我們已經很久沒有見過如此劇烈的行情波動了。”他將此次回呼歸因於獲利了結，以及年末投資者的避稅拋售行為 ——這兩大因素在白銀經歷了全年暴漲後，對其漲勢形成了壓制。不過，白銀年內累計漲幅仍超140%，這一漲幅也讓白銀在今年的表現超越了同為貴金屬的黃金。國際金價上周剛剛創下每盎司4550美元的歷史新高。截至當日收盤，黃金期貨價格下跌4.6%。由於市場規模較小，倫鉑和倫鈀在黃金、白銀拋售後難以倖免，均創下了多年來的最大跌幅。與此同時，特斯拉CEO馬斯克上周末的表態也受到關注，他發出警告，白銀飆漲或將對製造商造成不利影響。“這不是一個好現象，諸多工業生產流程都離不開白銀。”高價可能導致企業尋求替代選擇，從而打擊需求。芝商所的新政被視為引發跳水的關鍵因素。該交易所宣佈周一收盤後，全面上調包括黃金、白銀、鋰等多類金屬期貨的履約保證金超10%。這意味著，2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調到2.5萬美元。第一財經此前曾報導，提高保證金往往是打壓市場熱度，引發短線調整的導火線。2011年芝商所也曾在九天內五次上調白銀保證金要求，白銀價格在數周內大跌近30%。2021年，在遊戲驛站逼空事件後，散戶選擇白銀作為新目標，並推升至八年高位。芝商所將COMEX白銀期貨每份合約的保證金從14000美元上調至16500美元。當天COMEX白銀期貨價格應聲重挫，跌幅超10%，創下2020年8月以來的最大跌幅。前景如何貴金屬今年大漲背後存在多重驅動因素。在聯準會寬鬆貨幣政策、各國央行積極購金、黃金交易所交易基金資金流入，以及持續推進的 “去美元化”趨勢多重支撐下，黃金正迎來自1979年以來表現最強勁的年度漲幅。與黃金類似，在全球地緣政治緊張局勢加劇、美國財政赤字持續膨脹等風險因素的背景下，白銀被投資者視為避險資產。推動白銀這一輪漲勢的並非只有避險資產需求。供需平衡是一個不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業用途，其需求正呈現結構性增長，在電動汽車和太陽能電池板領域的需求增長尤為顯著。作為汽車尾氣催化轉化器的核心原材料，鉑金與鈀金價格的大幅上漲主要源於供應趨緊、關稅政策不確定性，以及黃金投資需求向這兩種金屬的輪動。第一財經記者彙總發現，機構和投資者依然普遍看好明年的市場行情。摩根大通預測，到2026年底，現貨黃金價格將升至5000美元，同時估算各國央行與散戶投資者的黃金季度購買規模將達到585噸。該行認為，黃金購買量每較350噸的基準水平高出100噸，貴金屬價格就會上漲2%。川普政府的礦產關稅決定將是潛在變數。據報導，全球大量易流通的白銀庫存目前儲存於紐約，市場正密切關注美國商務部的一項調查結果 ——該調查旨在評估關鍵礦產進口是否對國家安全構成威脅，相關審查結果或將為白銀、鉑金和鈀金等進口關稅及其他貿易限制措施鋪路。Motilal Oswal Financial Services 大宗商品分析師莫迪（Manav Modi）稱：“當前市場上存在大量的紙面交易和持倉頭寸，而要兌現這些交易和頭寸，需要充足的實物白銀供應，但目前實物白銀的供給量難以滿足這一需求，紙面白銀需要實際的白銀庫存作為支撐。”線上貴金屬零售商Kitco組織的一項調查顯示，57%的受訪者預計，白銀價格在明年將突破100美元/盎司。另有27%的受訪者預計2026年白銀價格將運行於80-100美元/盎司區間。基爾伯格預計，白銀價格有望攀升至每盎司90美元甚至100美元，“我認為這只是一次行情重設、一次短暫休整，不過是年末的單日波動而已。但無論是黃金還是白銀，這兩大貴金屬的上行趨勢都將延續。”他補充道：“當前白銀市場正面臨嚴峻的供應短缺問題，同時需求端又極為旺盛。供需兩方面的因素相互疊加，必將推動白銀價格繼續上漲。因此，我絕不認為這輪漲勢已經終結。” (第一財經資訊)

台北時間12月29日晚接近24點，國際貴金屬全面下跌，多頭遭集體“坑殺”。倫敦黃金現貨大跌205美元，至4320美元附近，跌幅4.52%；白銀跌幅更甚，超過10%；鉑金、鈀金盤中更是暴跌15%左右。行情劇烈波動之際，社交平台上流傳的一則關於“系統重要性銀行”因白銀期貨空頭頭寸爆倉的傳聞引發市場廣泛關注。傳聞稱，該銀行因無力支付23億美元追加保證金，於周末凌晨被交易所強制平倉，最終由美國聯邦監管機構接管。儘管傳聞未披露具體銀行名稱，但市場猜測集中在少數幾家歐洲大行身上。與此同時，芝加哥商品交易所（CME）宣佈再度上調白銀期貨保證金，此舉被視為旨在抑制過度投機。中信建投期貨分析師王彥青在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）採訪時表示，白銀價格回撤主要是前期上漲過快、投機情緒過熱所致，回呼並不改變此輪牛市的基本面。“大行爆倉”瘋傳瑞銀緊急否認現貨白銀經歷過山車行情之際，社交平台X上的一則傳聞引爆了輿論。有使用者轉發某部落格文章稱，一家在白銀期貨市場持有大量空頭頭寸的“系統重要性銀行”，因未能支付追加保證金，已於美國東部時間周日凌晨被強制平倉和接管。傳聞稱，一家“貴金屬衍生品市場最大的參與者之一”的銀行，持有“數億盎司的巨額白銀空頭頭寸”。上周五白銀價格突破70美元/盎司時，該行收到了交易所追加保證金的通知，但因“流動資金不足”無法滿足。清算機構要求其在周日凌晨前追加23億美元的現金抵押品。傳聞還稱，該銀行高管在隨後的36小時內瘋狂自救，試圖出售資產並懇求過橋貸款，但無人援手，因為“華爾街每家主要銀行都查看了該銀行的衍生品帳簿，發現該銀行‘已經死了’”。最終，周日凌晨2點47分，該行通知交易所無法滿足保證金要求；3點03分，交易所開始強平；到4點15分，所有持倉被平掉。僅僅16分鐘後，美國聯邦監管機構便介入接管了這家銀行。此後，轉發該部落格文章的使用者稱涉事銀行是瑞銀集團。每經記者向瑞銀求證，對方予以否認，稱“不是瑞銀”。壓力測試顯示“爆倉”可能性低傳聞可信度存疑隨著傳聞發酵，其可信度受到了質疑。其一，系統重要性銀行被接管屬震動全球金融體系的重大事件，但目前無任何官方資訊披露。按照慣例，此類事件會觸發美國存款保險公司（FDIC）等監管機構的處置公告，以及主流財經媒體的交叉報導。每經記者查閱FDIC公開的“銀行倒閉名單”發現，2025年最新一起銀行接管事件是6月27日的The Santa Anna National Bank，並無大型銀行被接管的相關記錄。圖片來源：FDIC其二，傳聞曲解了聯準會公開回購操作性質。傳聞稱聯準會通過“緊急隔夜回購機制”注入340億美元資金，但實際上回購與逆回購操作，是執行貨幣政策、控制市場利率的常設工具，有固定資訊公開管道，並非危機時才啟用的“緊急救援”工具。負責執行公開市場操作的紐約聯儲12月10日還曾發佈聲明調整該工具操作參數，進一步印證其制度化、常設化屬性。因此，不能僅憑操作規模變化推斷銀行爆倉。此外，12月29日，“坦途宏觀”在微信公眾號上發文援引某歐洲大行的資料進行了壓力測算。根據美國商品期貨交易委員會的銀行參與報告，截至12月，非美銀行在COMEX上累計持有49689份白銀空頭合約，每份合約對應5000盎司，按80美元/盎司計算，對應名義總額200億美元。極端假設下，全部空頭合約全部由單一銀行持有，過去一個月銀價上漲所造成的流動性壓力約為77.5億美元。而以某歐洲大行為例，其截至2025年第三季度末的高品質流動性資產高達3300億美元，應對77.5億美元的流動性支出“並非難事，更不至於引發破產”。“坦途宏觀”同時強調，空頭頭寸不可能集中於單一銀行，且銀行持倉多數為代客理財，實際壓力必然遠小於這一極端估算值。芝商所上調保證金為市場降溫 分析師：回呼未改變基本面圖片來源：視覺中國在市場情緒狂熱之際，監管機構和交易所接連出手降溫。芝加哥商品交易所（CME）宣佈，將在12月29日收盤後全面上調黃金、白銀等多種金屬期貨的履約保證金，其中2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調至2.5萬美元。這是CME繼12月12日上調白銀保證金10%後，再次收緊風控。上海期貨交易所也於近期接連出台調整漲跌停板幅度、上調保證金比例、限制日內開倉數量等風控措施，引導投資者理性參與。歷史資料顯示，交易所上調保證金往往是市場熱度的“冷卻劑”。Advisorpedia分析師Michael P. Lebowitz指出，當前白銀走勢與2011年泡沫破裂前夕高度相似。彼時，聯準會量化寬鬆推動白銀價格兩年飆升500%，但CME在九天內五次上調保證金，引發市場大規模去槓桿，銀價幾周內大跌近30%。對於此次白銀價格大幅回撤，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青在接受每經記者採訪時表示，主要原因是前期銀價上漲過快，過度消耗利多因素，市場投機情緒過熱。“任何資產都不可能只漲不跌，”王彥青稱，價格快速上漲形成正反饋，而交易所上調保證金等措施會促使投機資金離場，引發拋壓，形成負反饋。不過，王彥青強調，此輪白銀牛市的基本面並未改變。當前白銀現貨供應偏緊，宏觀面利多因素仍在，此次回呼僅是市場情緒降溫，而非牛市終結。“即便回呼幅度較大，也不太可能是本輪行情的歷史高位，未來經過比較長的時間後，很有可能再創下一個高位。” （每日經濟新聞）

An Ounce of Silver Is Now Worth More Than a Barrel of Oil無論是投資者還是工業買家，對這種貴金屬的需求都十分旺盛，而原油供應過剩則壓低了燃料價格。在貴金屬大放異彩的一年裡，白銀成為了最耀眼的明星。白銀價格打破了45年來的最高紀錄，預計2025年將上漲一倍以上。目前，每盎司白銀的價格為76.486美元，比期貨市場上的每桶原油價格還要高，而美國原油期貨上周五的收盤價為每桶56.74美元。除了2020年新冠疫情引發的經濟危機期間的兩次短暫波動外，自1983年西德克薩斯中質原油期貨開始交易以來，這種情況從未發生過。投資者和行業對這種貴金屬的需求都非常旺盛，而石油供應過剩卻導致能源市場飽和，燃料價格下跌。與今年上漲 72% 並創下歷史新高的黃金一樣，投資者囤積白銀（包括實物和紙面），希望以此儲存財富並避險美元和其他貨幣的風險。珠寶商、醫療器械製造商、電動汽車製造商、資料中心開發商，尤其是太陽能電池板工廠，對白銀的需求也十分旺盛。花旗集團分析師估計，太陽能行業消耗了近30%的白銀年產量，這些白銀來自採礦和回收利用。“儘管美國一直在減少對太陽能的投入，但歐洲和中國等國並沒有放慢太陽能裝機容量的步伐，而這消耗了大量的白銀，” Sprott Asset Management 首席執行長John Ciampaglia表示，該公司管理著持有白銀實物的基金。這種具有抗菌和高導電性的金屬的工業買家正在與世界各地的投資者展開競爭，其中許多投資者過去會購買黃金，但現在正在轉向更便宜的替代品。最近，隨著黃金價格上漲到每盎司 4500 美元以上，超出了許多儲戶的承受範圍，印度的白銀進口量激增，因為貴金屬在印度很受儲戶歡迎。類似的動態也出現在交易所交易基金（ETF）中，這類基金讓投資者無需實際儲存貴金屬即可投資貴金屬。持有黃金的最受歡迎的ETF——SPDR黃金信託基金，上周五收於每股416.74美元，而最大的白銀ETF——iShares白銀信託基金的每股價格為71.12美元。不太可能出現大量新開採的白銀湧入市場。全球純白銀礦藏已基本枯竭。如今，白銀通常是開採其他金屬（如銅、金和鋅）的副產品。Ciampaglia表示，這意味著白銀的供應反應通常是由對其他金屬的需求驅動，而非白銀本身的需求。這樣一來，剩餘的白銀——存放在金庫、珠寶盒、廚房抽屜和錢幣收藏中的白銀——就足以滿足一部分新增需求。市場上的最大問題是，什麼樣的價格才能引發足夠的拋售，從而滿足需求並拉低價格。白銀多頭表示，目前金銀比價約為60，在接近2011年白銀價格飆升期間達到的約30水平之前，這一比價可能會大幅下降——這意味著白銀價格相對於黃金價格將會上漲。另一個支援白銀仍有上漲空間的論點是，白銀價格必須突破每盎司200美元才能超過1980年經通膨調整後的高點。另一些人則表示，貴金屬價格已經處於低位，很可能會下跌。“貴金屬價格已經上漲到我們認為基本面無法支撐的水平，”凱投宏觀(Capital Economics)分析師在最近的一份報告中寫道。他們預測，隨著市場對黃金的狂熱消退，白銀價格到明年年底將跌至每盎司42美元左右。如果石油和白銀的價格比率再次反轉，原油價格領先，那很可能是因為白銀價格暴跌。2025年油價下跌了21%，跌至自新冠疫情暴跌以來的最低水平。目前油價已穩居生產商的危險區域，華爾街和德克薩斯州的董事會均預計新一年油價不會大幅上漲。達拉斯聯準會本月早些時候詢問能源行業高管，他們在明年進行資本規劃時使用的原油價格是多少，128 位高管的平均回答是 62 美元，低於去年受訪者用於規劃 2025 年支出的 71 美元。今年以來，美國石油鑽探商的日產量已創下約1350萬桶的紀錄，而石油輸出國組織（歐佩克）也一直在增產，兩者要麼必須減產，要麼就可能加劇石油供應過剩的局面。分析人士指出，如果俄烏和平談判或美國與委內瑞拉的對峙得到解決，從而放鬆對石油出口的限制，這種情況尤其可能發生。(invest wallstreet)

這不是一輪行情，這是一次攤牌。當白銀在一天之內上漲8%，當上海盤中沖上80美元、紐約和倫敦的衍生市場卻流動性枯竭，當價格上漲幾乎沒有任何投機資金參與——你看到的，已經不再是市場，而是系統開始失控的訊號。白銀，正在成為全球金融體系中，第一個被逼到角落的金屬。一、一個反常識的事實：白銀暴漲，但投機者不在場這次的上漲與過去不同。很多人看到如此巨大的漲幅，會下意識的認為，一定是投機資金在作妖。但現實恰恰相反。過去6–8周，COMEX白銀的未平倉合約持續下降，這意味著白銀是在“沒有槓桿資金推動”的情況下上漲的。這不是情緒行情，不是散戶逼空，也不是游資狂歡——而是價格在上漲，但願意賣出的人消失了。二、倫敦金銀市場，已經撐不住了市場一直有一個默認前提：只要是“紙面合約”，就總能在某個地方完成交割。這個前提，正在白銀身上被打破。倫敦：可交割實物極度緊張紐約：庫存被鎖死，不願放行亞洲：尤其是中國，正在系統性吸收實物過去，中國是全球白銀的“流動性緩衝池”：實物從中國流出，支撐倫敦和紐約的衍生品交易。但現在，這個機制失效了。中國，不再是邊際供應者。當實物流動性消失，衍生市場就只剩下一件事：用越來越少的真銀子，去支撐越來越多的紙承諾。這是白銀“戰爭”的第一條戰線。三、白銀不是“貴金屬”，而是“戰略工業金屬”這是很多投資者忽略的一點。白銀不是純粹的避險資產，它是工業命脈：太陽能（太陽能電池）、電動車、半導體、新型儲能。而真正改變供需結構的，是一個幾乎沒有被市場充分定價的變數——新一代電池革命。三星推出最新一代全固態電池，單次續航約800英里，將率先用於高端電動車。關鍵不在技術，而在材料。一套這種電池，需要約1公斤白銀。而傳統鋰電池，只需要25–30克，這是數量級的變化。問題只有一個：這些白銀，從那裡來？中國，正在改變規則。中國已經明確：從2026年開始，推出為期兩年的白銀出口許可制度（約束已經形成）。原因很簡單，白銀不只是“貴金屬”，更是國家級工業戰略資源。一旦放任白銀像過去那樣流向海外衍生市場，未來新能源、儲能、先進製造都會被掐住脖子。所以，這一次，中國選擇了“留銀”。這意味著“倫敦—紐約”體系，失去了最後的實物流動性緩衝。目前白銀的上漲，幾乎沒有ETF資金參與。但每到新年，全球資產管理者都會做一件事：重新配置資產。當他們看到黃金一年漲72%，白銀漲163%，鉑金漲160%，銅漲45%，他們會意識到一件事：“我們錯過了”。一旦ETF開始吸收白銀，市場將不再是“緊張”，而是失控。因為ETF買的是實物白銀，不是合約。這將把壓力，直接甩給掉期交易商、做市商、小型金銀銀行。而其中一些，根本沒有能力完成交割。接下來，很可能發生的是：個別小型金銀交易所“悄然出事”。他們的統一口徑是：“技術性問題，已妥善處理”但真相是：系統會被托住，但白銀價格不會被放下來。因為一旦承認失敗，就等於承認整個衍生品體系是空心的。白銀正在做一件事——強迫金融體系，面對實物世界的約束。這也是為什麼，它的上漲如此“反常”：沒有故事、沒有情緒、沒有投機狂熱。只有一個冰冷的事實：當越來越多人想要“真的白銀”，系統發現，已經給不起了。黃金的問題是信任；白銀的問題是數量。黃金，是信任的崩塌；白銀，是兌現的戰爭。戰爭會拉長，而且不體面。當這場戰爭真正進入高潮，市場懲罰的，不是空頭，而是那些仍然相信“紙面承諾永遠能兌現”的人。這不是牛市，這是攤牌。 (華爾街情報圈)

2025年末，全球貴金屬市場迎來歷史性行情。12月24日，黃金價格突破4500美元/盎司，創下自1979年以來的第二大年度漲幅；白銀價格突破72美元/盎司，年內漲幅超過黃金；現貨鉑金歷史上首次突破2300美元/盎司，年內累漲超150%，為1987年開始彙編相關資料以來的最大年度漲幅；鈀金及銅價亦同步大幅上揚。然而，在這輪資產價格顯著拉升的背後，經濟學家警示美元信用體系面臨嚴峻考驗，而“銀比油貴”這一罕見現象時隔45年再次出現，更引發市場對經濟前景的深度擔憂。供需失衡黃金作為傳統避險資產，年內漲幅已創下自1979年石油危機以來的第二大歷史紀錄。在地緣政治風險反覆、全球宏觀不確定性居高不下的背景下，黃金重新成為全球資產配置中的“壓艙石”。世界黃金協會高級市場策略師喬·卡瓦托尼指出，央行持續購金是支撐金價的重要力量。在他看來，當前國際環境下，黃金不依賴任何單一政府信用，作為價值儲藏工具正獲得結構性青睞，這一趨勢並非短期現象。相較之下，白銀的漲勢更為凌厲。自2022年低點以來，白銀價格累計漲幅已超過三倍。高盛在研究報告中指出，白銀與黃金價格的高度聯動，反映出投資資金在貴金屬類股內的同步流動，但與黃金不同的是，工業需求的持續擴張對白銀價格形成了額外支撐。隨著太陽能板、電動汽車等產業加速發展，白銀需求正呈現出明顯的結構性增長特徵。供需失衡構成了貴金屬價格快速上行的底層邏輯。美國銀行資料顯示，自2021年以來，白銀市場持續處於供不應求狀態，全球庫存已降至十年低位。在這一背景下，市場對中長期供給緊張的預期不斷強化，進一步推升了價格中樞。鉑金和鈀金同樣面臨供應缺口，其中鉑金成為今年貴金屬市場中表現最為突出的品種之一。截至12月24日，鉑金價格已連續10個交易日上漲，創下2017年以來最長連漲紀錄。今年以來，鉑金累計漲幅超過150%，創下彭博自1987年有資料記錄以來的最佳年度表現。氫能產業的發展為鉑金打開了新的需求空間。作為氫燃料電池中的首選催化劑，鉑金的戰略價值愈發凸顯。世界鉑金投資協會亞太區總經理鄧偉斌表示，與黃金相比，以鉑金和白銀為代表的“白色貴金屬”在具備避險屬性的同時，更深度繫結工業需求和全球能源轉型，其價格邏輯已部分脫離傳統貴金屬框架，逐步形成“綠色溢價”。鈀金市場同樣難言寬鬆。全球最大鈀金生產商諾里爾斯克鎳業公司預計，2025年全球鈀金市場將出現約20萬盎司的供應缺口。瑞銀分析師喬瓦尼·斯托諾沃指出，利率下行環境有利於實物資產需求回升，而能源轉型所需的關鍵金屬普遍面臨產能擴張受限的問題，供給約束正在成為價格的重要支撐。作為全球經濟“晴雨表”的銅價也在近期刷新歷史高點。12月24日，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅價格首次突破每噸12000美元關口。銅廣泛應用於電力、建築以及新能源汽車等領域，全球能源轉型和基礎設施投資為其需求提供了長期支撐。與此同時，供應端擾動成為推高銅價的核心因素。多個礦山停產導致全球供應趨緊，主要產銅地區頻繁面臨生產中斷風險。疊加川普政府潛在關稅政策的影響，市場提前備貨意願明顯增強。在關稅不確定性的驅動下，大量銅被提前運往美國，進一步壓縮了其他地區的庫存水平，加劇了全球現貨市場的緊張局面。美元失信今年以來，貴金屬價格持續上行，已不僅是供需變化所推動的商品行情波動，更在一定程度上對應出全球主權貨幣信用的變化。尤其是市場對黃金的重新定價，集中反映了投資者對傳統貨幣錨定機制穩定性的再評估，也暴露出美元信用體系正在顯現的結構性裂痕。中國銀行研究院高級研究員趙雪情在接受《國際金融報》記者採訪時表示，川普第二任期政策削弱世界多邊架構，嚴重損害全球經濟一體化發展。實質上，美元地位受益於“全球化”及其系統性制度整合。川普“對等關稅”政策促使人們重新評估美國政治風險與美元避險屬性，今年4月的國際金融市場動盪對“去美元化”給出了最直接的反應。儘管當前美元體系尚未達到崩塌臨界點，但其信用錨已經鬆動。長期唱空美元的經濟學家彼得·希夫（Peter Schiff）則將貴金屬上漲視為更具警示意味的訊號。他警告稱，黃金和白銀價格的走高意味著一場貨幣危機正在逼近。在其判斷中，金價單日上漲超過100美元或將變得司空見慣，而這正是市場對美元信心持續流失的直觀體現。國際金融協會前首席經濟學家、布魯金斯學會高級研究員羅賓·布魯克斯（Robin Brooks）在分析中指出，由“貨幣貶值擔憂”驅動的交易正成為當前市場的主導邏輯。投資者越來越擔心，政府為應對不斷膨脹的債務規模，可能通過通膨或貨幣貶值方式侵蝕長期購買力。在這一預期下，資本開始系統性撤離主權債券及其所對應的法幣資產，轉而流向黃金等實物資產。在希夫看來，美國聯邦政府債務正以每年約3兆美元的速度擴張，債務總規模已突破38.5兆美元。他認為，美元的儲備貨幣地位使美國得以長期維持“通過輸出美元而非商品，實現消費大於生產”的模式。而黃金價格的快速上行，正預示著市場對債務貨幣化融資的擔憂已接近臨界點，即央行通過擴表購買國債以消化財政赤字的預期正在強化。這一趨勢正在削弱投資者對美國國債的信心，並為美元的階段性急跌埋下隱患。美元信用動搖的影響，已體現在多類資產之間的聯動變化中。布魯克斯的研究顯示，瑞典克朗、瑞士法郎等傳統上並非避險核心的貨幣，與貴金屬價格的相關性顯著上升，這在一定程度上反映出，債務風險正由美國向更廣泛的G10經濟體擴散。儘管美元指數表面保持穩定，但若剔除日元大幅貶值的影響，其真實強度或低於市場直觀感受。這條信用傳導鏈條正在逐步顯現：聯準會降息疊加財政赤字擴大，削弱國債吸引力，資金轉向黃金等實物資產；為穩定債市，利率被迫上行，反而加大美元貶值壓力。希夫警告，這種循環一旦失控，可能引發突發性的貨幣危機，甚至首先在持有大量美元資產的亞洲交易時段爆發。在更極端的情景下，美元地位動搖的後果或將遠超市場當前預期。希夫認為，一旦美元失去儲備貨幣地位，美國將難以繼續維持長期以來“消費大於生產”的經濟結構，進口商品價格飆升、資產價格下行以及居民生活水平下降或難以避免。屆時，聯準會將面臨艱難抉擇：若為捍衛國債市場而大幅加息，經濟增長將遭受重創；若選擇容忍通膨與貶值，則美元信用與購買力可能加速下滑。在這種潛在失序的預期之下，貴金屬價格的狂飆，正是市場提前進行的風險避險。危機訊號除美元信用隱憂之外，市場內部的結構性指標同樣釋放出更為複雜的風險訊號。當前，白銀與原油價格的比值已升至1990年以來的最高水平。歷史經驗顯示，這一指標多次出現在重大經濟危機的前期階段，被視為金融與實體經濟關係失衡的重要訊號。劍橋大學政治經濟學家、約翰內斯堡高級研究所高級研究員約翰·拉普利（John Rapley）近日在文章中指出，上一次白銀價格顯著高於原油，發生在上世紀80年代初。其後，全球經濟相繼經歷了惡性通膨、利率大幅上行、金融市場劇烈下跌以及經濟衰退。儘管歷史並不會簡單重複，但拉普利認為，類似的財政與金融危機情景，在當前環境下已不再是理論推演，而是具有現實可能性的風險。具體來看，“銀比油貴”往往對應著一條較為典型的經濟與金融危機演化邏輯鏈。初始階段通常伴隨著極度寬鬆的貨幣與財政政策，同時疊加地緣政治衝突或宏觀經濟動盪，引發市場對法定貨幣體系穩定性的廣泛擔憂。在這一過程中，兼具金融屬性與工業屬性的白銀，其避險和投機功能被顯著放大，資金集中湧入，推動價格脫離傳統工業需求所能支撐的合理區間。無論是20世紀70年代末亨特兄弟主導的白銀逼倉事件，還是2008年金融危機後全球量化寬鬆背景下的行情演繹，白銀相對原油的異常上漲都曾反覆出現。隨著價格結構進一步扭曲，市場往往進入第二階段，即經濟運行機制失靈的訊號逐漸顯現。原油作為典型的“工業血液”，其價格在很大程度上反映全球實體經濟的真實需求與增長預期。當白銀價格大幅攀升，而原油價格相對低迷時，市場實際上正在交易兩種相互脫節的敘事：一方面，是基於對貨幣信用弱化甚至崩塌的擔憂，對貴金屬等金融資產的集中配置；另一方面，則是對經濟放緩、滯脹甚至衰退前景的預期，壓制了對能源等實際生產要素的需求。這種背離，通常被視為經濟結構性風險累積的重要訊號。回顧歷史，白銀兩次史詩級牛市（1979年—1980年、2009年—2011年）的終結並非源於供需基本面的自然逆轉，而是來自交易所和監管層的強力干預。1980年，芝加哥商品交易所（CME）出台“白銀規則7”，大幅提高保證金要求；2011年，CME在短短九天內五次上調白銀保證金水平。這些措施迅速抽離市場槓桿，直接導致白銀價格出現斷崖式下跌。當前市場環境與歷史階段呈現出多重相似之處。在不少交易員看來，一方面，聯準會的寬鬆政策環境持續刺激投機性需求；另一方面，白銀供應彈性有限，使得供需矛盾在資金推動下被進一步放大。CME已於12月12日宣佈將白銀保證金上調10%，分析指出，若後續監管持續加碼，不排除再度觸發以“去槓桿化”為核心的價格劇烈調整。儘管白銀庫存偏緊、工業需求增長在一定程度上為價格提供支撐，但業內普遍提醒，需警惕2022年倫鎳逼倉事件重演的潛在風險。此外，川普政府已將白銀納入關鍵礦產清單，若未來通過關稅等手段介入市場，可能進一步擾亂全球供應鏈結構，加劇價格波動。在希夫等市場人士看來，貴金屬與原油價格比值的顯著畸變，反映出市場對現行貨幣體系的信任度已降至極端水平。在這一背景下，政策制定者可能通過激進加息或規則調整抑制投機行為，而這類措施一旦觸發流動性收縮，可能成為新一輪金融動盪的導火索。 (國際金融報)

國際白銀期價逼近每盎司80美元 多種貴金屬期價創新高受避險需求增加等因素拉動，國際黃金、白銀價格26日再創新高。其中，交投最活躍的2026年2月黃金期貨價格一度達到每盎司4581.30美元，3月白銀期貨價格突破每盎司79美元，逼近80美元。目前，白銀相對強弱指數（RSI）讀數為93.86，為自1980年1月以來最高。當時RSI曾創下98.77的歷史最高紀錄。一些市場分析人士認為，任何高於70.0的RSI讀數都表明市場上漲過度，後續可能出現回呼。最近一周，紐約商品交易所黃金期貨RSI創下歷史最高紀錄，達95.94。黃金RSI歷史第二高值出現在1980年1月，當時達94.69。今年以來，黃金價格飆升逾70%，有望創下自1979年以來最大年度漲幅。白銀價格今年迄今已上漲超過170%。受供應緊張等因素影響，鉑金期貨價格最近一周也飆升至歷史新高，首次突破每盎司2300美元大關。地緣政治緊張局勢升級以及近期美元走軟也起到拉升作用。此外，紐約銅價繼續上漲，進一步鞏固了銅價的年度漲幅。一些投資者押注2026年全球銅供應將趨緊。紐約商品交易所期銅價格26日上漲近4%，至每磅5.7855美元。 (新華網)

今年是貴金屬價格集體沖高的一年，繼黃金和白銀之後，鉑金再次成為市場上最受關注的資產之一。近日，鉑金價格走勢強勁，現貨鉑金價格一度超過每盎司1800美元。截至目前，鉑金價格年內累計漲幅已近90%，超過黃金年內漲幅，上演了一場“翻身仗”。現在是入手鉑金的好時機嗎？未來，鉑金飾品會不會成為超越黃金、白銀的新潮流？記者對此展開了調查。三輪跳漲鉑金價格年內翻倍今年以來，NYMEX鉑金期貨價格累計上漲105%，是繼白銀後又一貴金屬實現翻倍上漲。交易人士稱，這輪鉑金價格的漲勢受到多重因素的共同驅動，包括現貨供應持續收緊、新能源產業政策導向、地緣局勢變化等。從價格走勢看，11月以來，NYMEX鉑金期貨價格已累計上漲超15%。拉長周期看，國際鉑金價格在6月和9月經歷大幅上漲，漲幅分別達到28%、17%。鉑金戒指 圖源：視覺中國近期，多重利多集中推動鉑金價格加速上行。供需方面，全球範圍內，鉑金市場持續處於嚴重短缺狀態，根據WPIC最新統計，2025年全球鉑金市場預計將出現26.4噸的短缺，不過總需求預期也同比下降4%至244.8噸。部分黃金飾品商家轉換賽道證券時報記者在深圳水貝市場看到不少新開的鉑金飾品店舖，一些飾品舖位也減少了黃金飾品的擺放數量，轉而銷售鉑金飾品。“近段時間鉑金價格又快速上漲，加上黃金飾品加上了相關稅費，越來越多的消費者開始諮詢鉑金飾品。”在水貝經營飾品生意多年的陳經理，最近也開始轉行做鉑金飾品生意，“黃金價格高而且市場競爭激烈，周圍越來越多的商家開始轉換賽道，相對低價且精美的鉑金和足銀飾品還是會有市場。”鉑金塊 圖源：視覺中國12月16日，記者看到水貝市場的鉑金飾品克價在440元左右。有現場店舖的工作人員表示，今年以來鉑金飾品價格有過幾波“行情”，今年6月的時候克價還在310元左右。記者採訪發現，黃金飾品之所以受到追捧，除了價格，便利透明的回收機制也是消費者關注的焦點。對於鉑金飾品，水貝市場也有相應的回收機制，但價格折算方式有所不同。“與黃金飾品一樣，我們也回收鉑金飾品，而且不分品牌，回收價格比銷售價格低一些，而且要在這個基礎上打9.3折，作為手續費和熔煉等費用。最近，銷售價格與回收價格的價差也拉大，從年中的30元左右變成相差60元左右。”現場店舖的工作人員表示。記者還發現，部分品牌足鉑飾品報價達到每克760元。值得一提的是，雖然品牌的鉑金首飾零售價大幅上漲，但是回收價並沒有上漲太多，價差更大。貴金屬投資需謹慎而在一些社交平台上，鉑金的討論度明顯升溫，記者梳理髮現，多數消費者都認為鉑金價格已經“躺”了很多年，同樣具有投資價值，加上金價在加上相關稅費後變得更高，所以逐漸將目光投向鉑金。圖源：視覺中國鉑金作為一種珍貴的金屬，無論是在裝飾領域還是工業應用中，都具有不可替代的地位和價值。有分析人士表示，鉑金作為兼具工業與金融屬性的小品種貴金屬，價格波動易受外部因素影響。有業內人士提醒，與黃金相比，鉑金的純度很難判定，而且鉑金的供需市場規模更小，流動性不如黃金。不管是鉑金還是白銀，都給消費者提供了更多元化的投資組合，在一定程度上降低了投資貴金屬的風險，但投資任何貴金屬產品都需要謹慎。 (新華日報)